杠杆'赌徒'孙正义

寻找孙正义

他出生于日本，成长在美国，成名于中国。他一半是投资家，一半是企业家，36年创造出惊人的4000亿美元财富，他就是软银创始人孙正义。

日本首富孙正义最广为人知的身份是，“雅虎、阿里巴巴背后的男人”。实际上，他的投资触角之长，产业布局之广，资产增值之快，不但令其多次登顶日本首富，也为他赢得了“亚洲巴菲特”的赞誉。

人称“masa”的孙正义喜欢人们称赞自己疯狂的奇思妙想。比尔·盖茨将这个身高1.5米的小个子视为知己，他在送给孙正义的一本书的扉页上写着：“you are a risk taker as much as I am”。

从一代互联网巨头雅虎到当下如日中天的阿里巴巴，从中国最大出行软件滴滴到与英特尔并驾齐驱的ARM，到全球领先的芯片制造商NVIDIA。背后都有孙正义的身影和他疯狂的血液——一旦看中什么目标，就会迅速重仓下注。

一手投资、一手实业，他的投资在18年中取得44%的年化回报率。

他创办的软银穿越日本经济泡沫、互联网泡沫、亚洲金融危机和全球次贷危机，成为日本历史上净利润最快突破一兆亿日元的企业。一兆亿日元相当于650亿人民币，达到这一目标，丰田用了67年，而软银只用了36年。

资产增值之快、投资触角之长，产业布局之广，孙正义也因此赢得了“亚洲巴菲特”的赞誉。

读书改变命运

1974年，17岁的孙正义赴美求学。

首先需要澄清的一点，孙正义家并不穷。有媒体宣称他'家境贫寒'，其实只是小时候，后来孙正义的父亲搞弹子(赌博擦边球)、搞酒、搞小贷成了暴发户，拥有几十家弹子房，在那个年代不是一般的富。

所以孙正义其实也是如假包换的富二代。人家的孩子读高中时去麦当劳打工，他读高中时能直接去拜访过日本麦当劳的社长，问去美国学啥，对方提议去硅谷学电脑相关的。

由于父亲终日忙于生意打拼，根本无暇顾及孩子们的学业，所以整个青少年时代，孙正义并没有什么可圈可点之处，甚至可以用浑浑噩噩来形容。

可谁能想到这个身高只有1米5的小个子，25后年竟然成为全世界的一尊投资大神呢？

到了美国，一年后的1975年，孙正义跳级参加美国高考，并以ACT接近满分的高分被加州伯克利经济系录取。

不过，孙正义的英语基础并不牢靠，课堂经常跟不上老师的思路，即便走路、吃饭、甚至进澡堂都捧着书，每天的睡眠时间不超过5个小时。可是，经济学原理还是挂科，而且制度经济学、计量经济学、经济史科科如此。

换上一般的留学生，只能重修。但孙正义却不这么想，“如果考试是日语而不是英语，自己肯定及格。”于是，他直接找到校长办公室申诉，“不是我不会，而是语言影响了答题速度。”

碰到这么一个胡搅蛮缠的，校长也没撤，最后就把问题踢到了加州州长那里。州长一看孙正义一米五都不到，起了怜悯之心，最后居然破格同意了孙正义的请求，“考试时可以用字典，时间延长一个小时”，就这样，孙正义蒙混过关。

虽然孙正义学的是经济学，但却在大一下学期，阴差阳错邂逅了英特尔的创始人，47岁的戈登·摩尔。

当时，摩尔回母校伯克利做了一次演讲，并大胆抛出的今后被称为'摩尔定律'的摩尔预言，“元器件的数目每隔18-24个月会增加一倍，性能也将提升一倍”。

正是摩尔的那次演讲，彻底改变孙正义的人生，他冥冥中感觉“计算机才是最后的归宿”。

果然，大二他就靠卖电子游戏机赚到人生中的第一个100万美元。

站在巨人肩上

我们留学花钱，孙正义留学挣钱。而且还不是挣小钱，这一挣就是好几个百万美元，还是70年代的百万美元。

当年留学还是稀罕事，能混个加州伯克利的经济学位也是不常见的事。加州伯克利可是全世界的学术重地，世界排名第3，孕育出92位诺贝尔奖得主。

正是凭着伯克利的那张文凭，3年后，孙正义被日本电子产业之父，夏普的创始人佐佐木老先生所赏识，两人还因此成了一辈子的忘年交。

1976年夏天，19岁的大二学生孙正义去劳伦斯国家实验室找老乡玩，无意中得知实验室的一位博士在搞半导体声音合成芯片，他马上受到启发，打算搞一个袖珍翻译器。

孙正义将他这个不靠谱的想法讲给夏普创始人佐佐木。居然还颇受大佬赏识，孙正义立马就赚到了100万美元。

其实，佐佐木听了40分钟，也没有听出孙正义的翻译器到底有怎样的前景。不过，老先生从孙正义的眼睛里读出成功的影子“执着+朝气”，所以，决定花100万美元买个人情，“与其看着成为竞争对手，还不如大力栽培”。

这有可能是科技界最早的'PPT造东西'系列了吧。虽然对这个'翻译机'最早只是有想法，还仅仅停留在我有一个idea的状态，但架不住孙正义有人格魅力和口才。

19岁的他去找美国劳伦斯国家实验室的教授开发，许诺成功后再付钱，然后。拿着夏普佐佐木给的100万美元在美国成立了公司，从日本大量进口低价游戏机在美国贩卖，这样空手套白狼赚了不少钱。

虽然挺着有点不那么对劲，但这就是商业头脑啊。

折腾再折腾

孙正义的第三次创业尝试是卖软件。

1981年，个人计算机横空出世，比尔盖茨、乔布斯等人已经崭露头角。但是，孙正义不会编程，所以他决定卖软件。

24岁的孙正义用1000万日元创立软银。当时的日本就像如今的中国，靠着低工资+大规模生产+精细化管理，发展了一连串富于竞争力的工业。孙正义决定从蓬勃发展的计算机行业窥见商机，将公司命名为softbank，投身软件经销行业。

用一个月时间，孙正义搜集到1万种软件，几乎囊括市面上能找到的所有类型，由此成为日本最大电脑经销商的独家合作伙伴。

当时，孙正义给员工打鸡血，“公司5年之内销售规模将达2.5亿美元，10年之内超过125亿美元。”结果，半个月之内，3个员工走掉2个。也是，就凭那几十万注册资本金，能支撑多久还不一定呢！

不过，孙正义就是敢想。当年11月份，当听说大阪要举行全国电子产品展销会时，他决定孤注一掷。

孙正义用尽一切办法筹措到3000万日元（约合20万美元），一举砸入，“租下了会场最大、距入口最近的展厅，并免费提供给各大软件公司。”

开展第一天，观众就被软银展台的大手笔给镇住了，尤其还有一位德高望重的佐佐木老先生站台。结果软银展台前面人头攒动，孙正义整整一天都没有动窝，就连中午上厕所的时候都在发名片，当场就有10多家谈定要与孙正义签约。

这个时候，孙正义显示出过人之处，他只选择了日本当时最大的软件公司哈德森(Hadoson)签订代理合同，而且签的是独家代理合同。

用孙正义的话来说，“要合伙，就要和最大的公司合伙。”

随着对垄断渠道的获取，软银就此驶入了快车道，短短4个月就成为日本最大的软件营销商，一年后控制了日本软件市场40%的份额。

“合作比对抗更有利，与其拼个你死我活，不如采取共赢策略”，孙正义善于借力打力，通过合作快速建立竞争优势。

挫折中找方法论

1982年5月，已经过上小康日子的孙正义一口气创办两本计算机杂志《Oh!PC》和《Oh!MZ》以及一本购物指南《TAG》。

但是，由于不懂市场，两个月下来，杂志退货率高达85%，库房里到处堆积如山。此后半年出版业务一直亏本，头9个月就亏掉500多万美元，到了1983年初，竟然亏掉1000万美元。

孙正义急火攻心，开始出现神经衰弱，头发一掉就是一大把。更为郁闷的是急性肝炎又犯了，不得不在家养病。

正是在两年的养病期间，孙正义一口气读了4000多本经营及历史方面的书，并第一次接触到《孙子兵法》，对13篇计谋着了迷，自此以福建莆田孙子的后人自居。

他的思路很快清晰，“从内容开始做起，完全按读者的要求去做。”病好了，杂志也火了，“以前每月印5万册，其中4万册卖不出去，现在印10万册，3天就卖光了。”

因为读书，他练就了投资秘籍。1995年，孙正义决定把重点转向投资，他又一次想起了《孙子兵法》。如果10年前是泛读，这回就是精读，孙正义用心揣每一篇的精髓，由此形成自己的投资逻辑。

一看该行业是否值得持续投入？他不想今天进去，明天就退出来，因为一个行业没有5-8年很难形成规模。

二看10年内是否能成为行业第一？只有能够成为第一的事业，才有想象空间，才会不断打破天花板，获得超额利润。

三看进入门槛是否高？一个值得投资的企业，其商业模式、产品或者管理团队必须有一样独特的地方，让别人无法复制。

产业与经营并轨

在十年的发展中，软银已成为日本最具规模的软件销售及文化出版公司。

1992年，软银更是取得思科在日本的代理权，通过免费赠送调制解调器拿下40%的市场份额。

1994年4月，软银在东京交易所挂牌，融资1.4亿美元，年仅37岁的孙正义一跃成为身价超过10亿美元的富豪，孙正义见识到资本市场的“点石成金”的魔力。

随着软银股价的一路走高，孙正义被《福布斯》列为2017年日本首富，身价比优衣库老板柳井正整整多出40亿美金，这是孙正义第三次当选日本首富。

在《福布斯》日本富豪排行榜上，孙正义当选首富的次数仅次于年长9岁的柳井正，他比柳井正晚创业18年，却更迅速地攀升到财富顶端。

这应归功于投资与实业并轨的独特模式——把实业经营获取和撬动的资金用于收购优秀公司，把产业投资纳入实业经营以获取内涵式增长。

孙正义从1999年至今累计投资1300多家公司，投资类资产规模从110亿美金增长至1750亿美金，增长15倍，取得高达44%的年化回报率，在风险与回报同样巨大的高科技投资领域堪称绝无仅有。

这得益于他的70%法则——“预计成功率可达70%的事业就值得一做，50%太低，90%又太高”。

孙正义的投资始于1990年代，日本经济达到最辉煌的巅峰，日本企业界进入跨国投资的高潮。

仅向美国房地产领域的投资就达到780亿美元，创造了“买下美国”的奇观，这一幕与今天的中国何其相似？

而孙正义却选择了房地产之外的另一条投资道路，他从方兴未艾的互联网浪潮中看到未来的曙光，1994年在互联网中心美国设立软银控股公司，在日元最值钱的时候，在美国展开互联网产业投资。

开辟了实业经营之外的第二条路径，其中最著名的一笔投资，无疑就是雅虎（Yahoo）。

该出手时就出手

1995年底，软银利润突破1000万美元，股价较年初也涨了一倍多。不过，孙正义却意外发现《Oh!PC》和《Oh!MZ》两本杂志广告费出现小幅回落。

孙正义非常敏感，他把最近一年的广告费逐月做了详细分析，最后的结论是，“纸面媒体将走向没落，而互联网会强势崛起。”

于是，孙正义直接成立了两只10亿美元的风险基金，“必须抢先在互联网项目下赌注。”

此后，孙正义一年中有一大半时间泡在硅谷，他先后在55家新开办的网络公司中投入了3.5亿美元。

逮住的第一条大鱼是雅虎(Yahoo)。1996年，孙正义发现了襁褓中的Yahoo，不但从创始人杨致远的眼睛里看到了热情和力量，也被他打造的“搜索引擎抓住了互联网的入口”构想所吸引。

可惜，当时杨致远并不缺钱，一年有几百万美元的广告费收入，而且红杉等风投都追着杨致远。

于是，孙正义想起了孙子兵法里提到的“上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城”，他决定玩点奇招。

3个月后，孙正义在斯坦福的宿舍找到杨致远，第一句话就是“你的竞争对手是谁?”

“网景，怎么啦?”

“我这里有1亿美元，一个月内就要投出去，如果你不让投，那我就去投网景。”

那可是1亿美元啦!如果真给到了网景，那网景还不放出几十个大卫星来!

“成交，算你狠!”

你知道的，孙正义那1.02亿美元占到雅虎公司33%的股份。仅仅5年过后，那1个多亿就变成了200亿美元。

看好就要下重注

孙正义说：“大多数时候，当我作出一个大动作，人们说我疯了。但我考虑的不是如何能锦上添花……我考虑的是20年后的事情。

”Yahoo上市后，孙正义仅抛售5%股份便获利4.5亿美元，5年后，Yahoo的投资已增值到200亿美元，由此成功避开了日元大幅贬值导致的财富缩水。

无论投资还是经营，争当一流是不变的信念。“要做就要做到占据绝对优势地位的业内第一，然后掌控平台、打造行业标准”。

1996年，软银取得日本雅虎的经营权，在孙正义的领导下，日本雅虎打败ebay和国内对手，以压倒性优势成为日本最受欢迎的网站，如今当Yahoo被通讯巨头Verizon肢解之际，日本雅虎已是日本最大的门户网站和三大电商之一。

此后，孙正义启动疯狂购买模式。4年之内，在全球投资超过450家互联网公司。到了2000年，软银已经拥有美国企业300多家，日本企业300多家，旗下资产规模达到7000亿人民币，一举跻身日本资产规模前5位。

上演第一个蛇吞象的是沃达丰。2006年，孙正义宣布斥资118.7亿美元并购沃达丰日本公司。当时，尽管沃达丰是日本第三大运营商，但是其网络质量糟糕，内部士气底下，员工流失严重。

收购后，孙正义审时度势，一方面在地铁、车站、楼宇投放了铺天盖地的广告，另一方卖猛然发动价格战，“所有加入沃达丰套餐的用户，在软银网内互打电话、互发短信实行免费。”

孙正义疯了？当然不是，他怎么可能做亏本的买卖。因为沃达丰当时只是一家小运营商，网内互打的用户数并不多，大部分人需要打电话给其他运营商的网络。所以，孙正义敢实施免费。

但是，用户却疯了！仅仅10天就突破50万，3周后突破100万。此后1年，沃达丰更是以月增100万用户的速度一路狂奔。

到了2013年，软银移动一举成为日本市场上盈利状况最好的运营商，其用户数由原来的1500万增至3000多万，足足翻了一倍。

与中国结缘

孙正义与中国结缘是1994年，当时吴鹰、陆弘亮搞了个UT斯达康，缺3000万美元。孙正义看在是美国校友的份上投了，没想到6年后，那笔投资赚了100倍，也由此拉开了孙正义神奇的中国投资之旅。

1994年年底，孙正义第一次来到中国，出席UT斯达康的董事会。会议间隙，他站在八达岭长城大声呐喊，“我是孙子的后代，血液中的祖先在召唤我。”此后，孙正义每年要来中国3-4趟。

于是，孙正义在内地的投资清单中相继出现了香港亿通、盛大网络、新浪、网易、8848、当当网、携程旅游网、263集团、完美时空、人人网等100多家公司的名字。毫不夸张的说，孙正义才是众多大佬背后的大佬。

宇宙第一投资速度是6分钟。1999年10月，孙正义听说西湖旁边的马云获得高盛500万美元的风险投资时，再也按耐不住了。他通过摩根士丹利的资深分析师古塔催了3次，要与马云见面。

马云当然受宠若惊。要知道，当时马云连自己都不知道B2B业务到底将做成什么样。与张朝阳、丁磊、王志东等IT大佬相比，他只不过是一个入门级的创业者。

此后你知道的，孙正义一眼就发现马云与杨致远一样，“身上有一种不达目的誓不罢休的霸气”。尤其他对马云所提出的互联网将由“网友”时代向“网商”跨越的想法大为赞赏。

2000年，孙正义与身穿破夹克的马云交谈6分钟，就挥出2000万美元的支票。

14年后阿里巴巴在美国上市，这笔投资膨胀到544亿美元，获利超2000倍。

在软银支持下，淘宝打败eBay，成为中国最大C2C电商平台，为阿里巴巴崛起立下汗马功劳，这体现了孙正义典型的投资逻辑：在群龙无首的细分市场，找到一个可以借助资本成长为领头羊的企业，投注巨资将其扶植壮大，随后以此为根据地，沿着产业链纵深挺进、广泛布局，打通上下游资源，形成对行业的绝对优势。

孙正义用大量的时间调查和思考，用极短的时间决策，他说：“10秒钟想不明白的事情，继续想下去也是白费力气”。

譬如在出行领域，软银以Uber为假想敌，一口气投资了美国Lyft、中国滴滴、印度Ola、东南亚Grab，还通过投资芯片设计商ARM和NVIDIA，把战略触角延伸到无人驾驶汽车领域。

这体现了“先争取覆盖面，再进行深度挖掘”的孙氏经营理念，其实无论投资，还是经营，无非是达成这一目标的手段。

用投资再造公司

1990年代末的互联网泡沫破灭让孙正义损失700亿美元，靠着“实业经营+产业投资”，他一次次东山再起。他说：“每当发生模式转变时，我都卖掉了所有我能卖的，重新投资于下一个模式”

2006年，软银投入150亿美金收购日本沃达丰，用价格战打破了日本电信行业的垄断局面，随后又取得iPhone在日本市场的独家代理权，将软银打造成日本第三大电信运营商。

2014年9月19日，阿里巴巴以218亿美元的筹资额登陆纽交所，笑容最灿烂的除了马云外，当然就是孙正义，他旗下的软银所持股份暴涨到580亿美元（折合人民币3800亿）15年的投资回报率超过1000倍。也正是这一天，孙正义的身价暴涨至166亿美元，第一次登上了日本首富的宝座。

所以，从此孙正义修正了自己的投资风格，“只要跟中国沾边的项目都投，尤其是10分钟之内找到感觉的铁定要投。”

2008年夏天，千橡互动CEO陈一舟拜访软银。孙正义一看到陈一舟、杨宁、周云帆三个斯坦福的帅哥顿生好感，结果10分钟后，陈一舟就拿到4.3亿美元的投资。

2011年12月24日，孙正义在上海过平安夜。PPTV具有科学家气质的陶闯仅用7分钟，讲了一半PPT就让孙正义兴奋，最后他决定投2.5亿美元，也创下2006年谷歌收购Youtube以来，全球视频行业规模最大的一次融资。

当然，孙正义也有看走眼的时候。2012年，软银斥资200亿美元收购了美国运营商Sprint，从此孙正义的噩梦就开始了。

他的初衷是将其与美国第四大运营商合并，打造一支新的电信龙头，不过却被美国电信业监管机构给否掉了，原因是“涉及垄断”。目前，Sprint已经连续5年亏损，未来3年将有100亿美元债务到期。

据称，软银背负超过1000亿美元的债务。2014年、2015年软银的股价跌幅分别为22%、15%。为了还债，孙正义已经出售其持有的阿里巴巴股份股份，套现100亿美元，并将芬兰游戏开发商“超级细胞”以86亿美元的价格卖给了腾讯。

为了实现向物联网转型的愿景，2016年，软银卖掉一部分阿里巴巴股权，以243亿英镑的真金白银收购芯片公司ARM，创造了亚洲对英国企业最大的收购案。

由于ARM在业内太过于重要，甚至孙正义还被卷入到了中美'科技战'的舆论漩涡当中。虽说投资收益或受一定影响，但也侧面说明了孙的投资眼光和以闪电速度下重注的意义。

当然，对于见惯大风大浪的孙正义来说，近期的'风波'都算不上什么，或许就是软银40年豪赌历史中的一个小浪花而已。

天量资金的豪赌

无论是早期的求学，中期的经营，后期的投资，孙正义的操作手法都有明显的豪赌特征。但其豪赌的成功也并非基于把自己当成人傻钱多的冤大头。

孙正义在并购科技企业时不仅挥金如土，甚至威胁对方接受远超项目所需的巨额资金。

一位创始人回忆对孙正义路演的过程，他说孙正义通常会在十分钟后打断发言，然后说：“停下，我知道了。我听得够多了，你想要多少钱？”

然后他会提供企业家提议金额的 4 到 5 倍。如果这家公司接受不了那么多钱，他就会威胁说要投资该公司的竞争对手，逼迫公司投降。

在与 Uber 谈判期间，他就曾威胁说要投资 Lyft。SoFi、中国的滴滴、新加坡的Grab 和 Brain Corp（一家为机器人开发机器大脑的美国公司）都遭遇过这类情形。

天量债务的赌注

但这些豪赌的天量资金从哪来呢？

一部分来自于旗下产业输出的现金流。另一部分（也是更加核心的部分）就是来自天量的负债。

08年金融危机后，全球央行的量化宽松给金融市场送来天量便宜资金，经济萧条的日本更是陷入到了负利率的漩涡中。

软银集团趁机疯狂举债，在日本借了低成本的日元，转身就杠杆买入高成长的美元资产。

如下图，日经指数成分股中市值最大的20家公司总债务在1500亿美元左右，但软银集团一家的债务就接近1400亿美元。

软银的债务与市值比是1.5，作为一家科技行业的投资公司，软银的市值高度依赖于持股的科技公司的市值（如下图，2018年软银市值构成中阿里巴巴占据半壁江山）。若纳斯达克下跌50%，软银将资不抵债。

软银的债务问题已经不再是一家公司的问题，它将威胁整个金融体系的稳定。

软银的债务问题已经不再是一家公司的问题，它将威胁全球整个金融体系的稳定。

从某种意义上说，孙正义的精明豪赌是基于全世界的金融基础之上的。

为了减轻债务压力，回流现金，去年软银主导了旗下移动业务的上市，该IPO项目估值高达230亿美元。但软银移动上市当天就跌破发行价，其后股价一路下跌。

愿景基金

孙正义说过：人生苦短，要抓住机会做大事。是的，他的一生都在做大事中度过。

2017年，他建立了软银愿景基金（SoftBank Vision Fund），这只基金规模达到1000亿美元，超过当年全球风险投资基金总和（600亿美元），并且只投人工智能和独角兽公司。

用孙正义的话说，以AI为中心，在工业、交通、物流、医疗、房地产等各个领域，只投资各个领域最强的独角兽，打造【AI群战略】。

基金最大金主是中东两大主权财富基金，沙特公共投资基金贡献450亿美元，阿布扎比的穆巴达拉基金贡献150亿美元。

问题在于，愿景基金超过40%的资金是债务投资，孙正义每年要付给这些资金7%的利息，且半年付一次。这意味着，仅支付利息，该基金就面临每年至少28亿美元的资金流出压力。

基金的运作上, 尽管有国际顶尖投行的智囊团辅佐，但决策权完全掌握在孙正义一人手中，这千亿美元投资的成败将完全取决于孙正义的眼光。

随着千亿美元的愿景基金的推出，孙正义的下一个十年豪赌又开始了。

让我们拭目以待。

-End-