中国私募赴美上市，基岩资本这场仗要怎么打？佳兆业物业超购15倍

新股消息

佳兆业物业(02168)一手中签率70% 最终定价9.38港元

12月5日，佳兆业物业(02168)配售结束。配售招股价区间为9.08-10.88港元，最终定价9.38港元，每手2345港元。

其中，公开配售申购人数9949，一手中签率70%，认购高于15倍。

国际配售中签总人数191，适度超额认购。

创梦天地(01119)一手中签率35% 最终定价6.6港元

12月5日，数字娱乐平台创梦天地(01119)配售结束。配售招股价区间为6-7.8港元，最终定价6.6港元，每手2640港元。

其中，公开配售申购人数17644，一手中签率35%，超购倍数12.64倍。

国际配售中签总人数110，认购倍1.05倍。

兖煤澳大利亚(03668)一手中签率10% 最终定价1.75港元

12月5日，兖煤澳大利亚(03668)配售结束。配售招股价区间为23.48-25.84港元，最终定价23.48港元，每手2348港元。

其中，公开配售申购人数2605，一手中签率100%，认购倍数0.19倍。

国际配售中签总人数111，适度超额认购。

新股孖展统计

本文数据由信诚证券提供

药明康德(02359)、复星旅文(01992)、永升生活服务(01995)、泸州市商行(01983) 正在招股中。截至12月5日，辉立、耀才、信诚等多家券商为他们分别借出3.68亿、0.064亿、0.1886亿及0.005亿孖展金。

新股速递

本文由“华盛证券”供稿

蘑菇街，背靠腾讯的时尚电商平台

编者注：当地时间11月9日，蘑菇街申请纽交所挂牌上市，股票代码为“MOGU”，拟筹集最多2亿美元资金。背靠大股东腾讯的有力支持，公司瞄准追逐时尚潮流的年轻女性，不断尝试从时尚电商向互联网时尚平台的转型，看直播学购物，以下简要介绍这家领先的女性电商平台。

一、公司概况：中国领先的时尚电商平台

蘑菇街为中国领先的时尚电商平台，由淘宝前产品经理陈琪2011年创立，通过旗下“蘑菇街”移动应用及微信小程序提供服务，为集时尚内容发现与线上时尚购物于一身的互联网时尚平台，连接用户、时尚内容提供者(各类达人，包括时尚主播、模特、摄影师等)、品牌商家及金融机构;

资料来源：招股书，华盛证券

截至2018年9月30日，蘑菇街平台月活(MAU)为6260万，用户主要为15-30岁之间的年轻女性。在微信、QQ和微博等社交网络平台拥有超过4000万粉丝。平台拥有的时尚达人超过4.8万，连接商家超过2.2万家，其中活跃商家数量达到1.6万。

公司收入主要包括：营销服务收入、佣金收入及其他收入，营销服务收入为平台上的资源位营销服务收入，佣金来自从平台上商家交易额的抽取提成，比例从0%至20%不等，其他收入主要包括针对用户及商家的融资解决方案及其他金融服务等。目前公司收入以营销服务收入及佣金收入为主，18财年前两者营收占比分别达49%及42.8%。

根据招股书披露，公司主要股东中，第一大股东腾讯持股18.0%，超过创始人陈琪11.9%的持股;另外高瓴资本持股10.2%，其他投资机构包括挚信资本、贝塔斯曼亚洲投资基金、平安保险持股6.3%、启明及红杉资本。

资料来源：招股书，华盛证券

二、行业概览：中国线上时尚电商快速发展

移动购物潮流，女性追逐时尚

互联网及移动网络普及带动国内移动购物人数的逐渐提升，iResearch调查称出生于1985年至2009年的年轻人达到4.14亿，17年日均使用移动网络的时间达4.8小时。其中，尤其是年轻女性热衷于追逐时尚潮流和网购，今年6月调查显示约2500名年龄介于15岁至32岁的年轻女性移动网购的时间支出占比高达约19.7%。

线上时尚内容多样化，营销开支快速增长

受益于4G网络普及及优化，线上时尚内容更加趋于实时和多维度，形式从简单的文章、图片拓展至包括短视频及现场直播在内的互动性更强的模式。内容形式多样化带来营销机遇，国内时尚营销开支快速提升，预计从17年的约1906亿元增至2022年的5254亿元，年复合增长率为22.5%。

资料来源：招股书，华盛证券

线上时尚零售渗透率及电商规模不断扩大

根据iResearch报告，国内线上时尚零售渗透率有望从17年的21.2%提至2022年的32.5%。随着渗透率提升对应零售电商规模将不断扩大，总交易额(GMV)有望从17年的25462亿元增至2022年的69676亿元，年复合增长率为22.3%，相对13年至17年的年复合增速55.5%有所放缓。

资料来源：招股书，华盛证券

三、财务简析：直播导流，开支不断压缩

以直播导流，减少营销属性

根据财报，18财年公司营收为9.73亿元，相比17财年同比下降12.3%，按分项，佣金收入和其他收入分别增长27.9%和81%，而占比较大的营销服务收入则大幅减少35.6%，原因在于公司采用视频直播为主要的导流形式，减少营销客户的数量。2019年财年上半年营收约为4.89亿元，同比基本持平。直播贡献突出，18财年直播产生的成交额高达17亿元，约占总GMV的11.8%。2019财年上半年，直播6个月内便贡献14亿元成交额。

资料来源：招股书，华盛证券

开支压缩， 亏损有所收窄

截止9月30日的19财年上半年，公司Non-GAAP净亏损达1.86亿元， 相比上年同期的净亏损2.52亿元收窄 26%。18年财年总开支费用为18.2亿元，同比下滑16.5%，且2019年财年上半年总支出费用为7.98亿，同样同比降低18.5%，主要得益于公司在人员裁减、换用云服务方面的努力。

资料来源：招股书，华盛证券

四、核心竞争力及风险点：背靠腾讯流量入口，转型仍存在压力

作为第一大股东，腾讯对公司融资及业务合作提供雄厚支持，包括云、支付、广告营销、流量资源等。公司获得微信小程序的庞大流量入口优势，GMV持续快速增长，18财年总GMV达147亿元，相对17财年同比增长24.6%，而19财年上半年GMV为79亿元，同比增速为25.4%。

风险方面，首先互联网行业流量红利逐渐削弱;其次，公司定位为时尚集团，从注重变现的电商平台向以内容及服务吸引用户的“互联网时尚平台”进行转型，公司探索转型的效果仍存在波动变数，业绩或受影响，比如当前的营收减缓，亏损仍在持续。

新股前瞻

饮下私募海外上市“头啖汤” 基岩资本是何来头？

此前做空猎豹移动一役中，护盘机构基岩资本以20%的涨幅击败空头。

去年10月26日，美国股市交易时间，猎豹移动(CMCM.US)遭到美国做空机构Prescience Point Research的恶意做空，前者股价一度跌幅超过10%。但与其他遭做空的中概股不同的是，有一股神秘力量在与空头对弈，并在这一役中大获全胜。

这一股力量是一家名为基岩资本的私募基金。次日，在基岩资本的反击下，猎豹移动收涨12.55%，较最低价上涨逾20%。

11月30日，基岩资本更新美股招股书，对于以服务海外资本市场为主的私募基金，其赴美上市也算是顺理成章。

基岩资本作为中国较早成立的投资中概股的私募股权基金之一，投资阶段包括Pre -IPO，中概股新股认购、中概股二级市场交易，业务范围则涉及扶持国内中小企业海外上市以及在国内上市，包括并购、定增、私有化回归等资本运作。

在创办基岩资本之前，该公司的合伙人们已在金融行业耕耘多年，共拥有超过150起成功投资案例，其中已上市（在中国内地、中国香港地区、美国、新加坡等地证券交易所挂牌交易）的企业逾40家。

一级市场上，基岩资本曾经投资过的企业有金正环保、天地荟、瑞图生态、bilibili等，2017年，由前者作为基石投资者登陆纳斯达克市场的中国企业一共有4家；二级市场上，基岩资本则投资了猎豹移动、趣店(QD.US)等。

今年以来，基岩资本以基石投资者“坐镇”的中概股表现并不好。如金正环保(NEWA.US)及瑞图生态(RETO.US)，其股价已跌破发行价，并有继续下探的趋势；猎豹移动则经历了两次做空，趣店也跌得离发行价越来越远......

不过，基岩资本也在通过调整业务结构保持营收的增长。据招股书显示，截至2018年6月30日，基岩资本总共营业收入达2261.1万元美元(约合1.55亿元人民币)，其中净收入为1020.9万元美金(近7006万元人民币)。

细看招股书可以发现，基岩资本的FA(风险投资财务顾问)业务占比在逐渐下降，由2017财年的53.95%大幅下跌至2018财年的5.57%，截至今年6月30日，该项业务已不产生收入；管理费则成了基岩资本新的收入来源，该项收入占比由2017年的7.35%增至2018年的34.61%；此外，未实现的附带权益也于今年上半年大幅增加，占比高达87.71%。

增加管理费收入的占比也一定程度上顺应了市场的偏好。有分析称，市场更偏好以管理费收入为主的公司，因为后端维持的收入极易受到市场环境影响，波动大，不可预测。而目前海外已上市的私募机构惠理和黑石的管理费收入占比都在八成以上。

据私募排排网数据，基岩资本旗下的代表产品为“东方价值”系列，该系列基金是国内并不多见的投资于“美股一级半”市场的私募产品，投资标的集中在美股中概股。此外，基岩资本还发行过“独角兽”系列、“文化教育”系列等基金产品。

据悉，基岩资本IPO的基石投资者包括3家美国投行巨头及3家国内大型商业银行和券商。

今年9月，首家于海外资本市场上市的私募机构华兴资本(01911)在港交所挂牌，若基岩资本成功登陆纳斯达克，则其将成国内首家在美上市私募。此前，在新三板挂牌是私募机构的上市道路的首选，但近几年新三板在一系列整改行动以及政策要求中提高了上市门槛，于是，一些有上市融资需求的私募机构开始将挂牌上市的目光瞄向香港市场以及海外。

华兴资本及基岩资本饮下的海外市场“头啖汤”，或将掀起私募机构赴海外上市潮。