新收获季到了！“香港股王”王者归来？

来源:上海证券报

从阅文集团打头阵，搜狗、易鑫集团紧随次第完成上市，到分拆的音乐集团以及参股的美团点评、同程艺龙、创梦天地、猫眼等紧锣密鼓地推进IPO进程，腾讯系投资在资本市场迎来了新一季的收获期。业界预计，三、四季度集中上市的腾讯系公司数目将超过10家。

对外投资已给腾讯带来可观的业绩收益。记者查阅腾讯近三年财报发现，作为衡量其对外投资价值变动的重要指标，腾讯“其他收益净额”2016年为35.94亿元，2017年增长4.6倍达到201.4亿元，而2015年这一数字只有约18.86亿元。

2015年至2017年正值腾讯开放战略实施的分水岭，也正是腾讯股价从100港元/股攀升至超过400港元/股，一举晋身“香港股王”的辉煌时刻。在其股价自今年2月初见顶后持续调整至今之际，随着腾讯系投资新收获季的到来，以及相关公司上市节奏的进一步加快，“香港股王”能否重振雄风，颇令市场期待。

“生活文娱”领域广撒网

正在全球IPO发售、即将完成在港上市的美团点评（简称“美团”）是腾讯系投资新收获季的最新“战利品”。

今年6月，美团正式向港交所递交IPO申请。在股权结构上，公司创始人兼董事长王兴持股11.4386％；腾讯为第一大股东，持股20.1363％。据9月4日更新的招股书，美团前4个月实现营业收入158.24亿元，超过2016年全年的130亿元，较2017年同期的81.19亿元翻了近一番。9月6日，美团开启招股，其国际配售当日即获足额认购，据称认购方包括李嘉诚及利福国际主席刘銮鸿等。

同在6月向港交所递交IPO申请的同程艺龙，第一大股东亦为腾讯。最新股东结构显示，腾讯持股24.92%，力压携程的22.88%。

有意思的是，上述两公司均为行业翘楚合并而来的垂直行业龙头，无论是在之前的合并上，还是之后的引流扶持上，腾讯均发挥了不可忽视的作用。以同程艺龙为例，腾讯先后将微信钱包、QQ钱包中的酒店预订、机票火车票预订等自有流量入口交给艺龙和同程，为其引流。数据显示，同程及艺龙的腾讯旗下平台合计平均月活跃用户从2015年的760万增至2017年的7960万，复合年增长率高达223.6%。

继阅文集团分拆上市后，腾讯大文娱板块独立IPO好戏连台。根据腾讯音乐娱乐集团公告，腾讯计划分拆其在线音乐娱乐业务，让其在美国独立上市，并已经获得港交所确认。同时，从美团点评分拆刚满两年的猫眼娱乐也已经递交招股书。根据招股书，光线及其关联方为第一大股东，持股比例为48.80%；腾讯持股16.27%；美团持股8.56%。

此前，在大文娱板块的“直播”行业中，腾讯连押三块宝。其中，腾讯旗下基金持有34.6%股权（39.8%投票权）的虎牙已经在纽交所上市，成为游戏直播第一股；斗鱼被曝出年内上市计划，腾讯曾参与斗鱼B、C轮融资，并于今年3月独家投资斗鱼6.3亿美元；相对而言，今年7月在港交所IPO的映客，则是腾讯投资的一碟“开胃小菜”——持股不足1%。

围绕“游戏”主业，腾讯系投资新收获季锁定的标的是2016年从纳斯达克私有化退市的创梦天地（乐逗游戏）。腾讯自2013年以1500万美元投资创梦天地后，一直是创梦天地除管理团队之外最大的机构股东，也是其私有化买方团成员。创梦天地此前向港交所递交的招股书显示，目前腾讯持股20.65%，为创梦天地第二大股东。

“微”生态扩容量拼后劲

以“微信”为主的腾讯生态孕育出的服务创新型公司也是今年冲击IPO的亮点，其中包括社交电商拼多多、微信生态最大服务商微盟等。

微盟递交给港交所的招股书显示，此前微盟获Pre-IPO融资3.21亿美元，新加坡政府投资GIC、战略投资者腾讯、国和投资等均为微盟股东。再早期，微盟也曾引入腾讯创业基地的融资。截至上市前，腾讯持股比例为3.431%。

充满争议的社交电商拼多多之所以成立3年即上市，也与腾讯的投资以及微信生态支持不无关联。腾讯曾在2017年2月和6月分别向拼多多投入3000万美元和1亿美元，并于2018年3月的拼多多Pre-IPO融资中一次性投入10亿美元。双方还于拼多多上市前夕签署五年战略合作框架协议，腾讯同意向拼多多提供微信钱包接入点，使其能够利用微信钱包的流量。目前，腾讯拥有拼多多17.0%股权和3.3%的投票权。

微盟创始人孙涛勇曾预测，未来5年至10年，基于微信生态的上市公司会诞生5家以上。

此外，典型的还有汽车电商及金融服务领域。除去年底上市的易鑫外，腾讯还是汽车电商优信和汽车金融科技服务平台灿谷（Cango Inc.）的重要股东，这两家公司已于今年6、7月份相继在美国IPO。其中，腾讯对于灿谷的持股比例为10.7%，对于优信的持股比例不到5%。

能否助腾讯股价重振雄风？

这些投资已给腾讯带来业绩收益。反观腾讯近3年财报，“其他收益净额”主要来自投资公司的处置及视同处置收益净额，以及公允价值变动损益等。据2017年年报，公司获得“其他收益净额”合共人民币201.4亿元，主要包括因若干投资公司的资本活动（如易鑫、Netmarble、Sea、众安保险及搜狗的首次公开售股）产生的视同处置收益净额、因若干投资（于共享单车、医疗保健及金融科技等垂直领域）的估值增加而产生的公允价值收益等。这一数字较2016年的35.94亿元增长4.6倍，而2015年这一项目收入只有约18.86亿元。2015年至2017年正值腾讯开放战略实施的分水岭，也是腾讯股价从100港元/股攀升至超过400港元/股，一举加冕“香港股王”的辉煌时刻。

据腾讯总裁刘帜平此前透露，2018年初腾讯投资的企业新增价值已超过腾讯本身的市值。彼时，腾讯股价一度达到了逾470港元的历史高位。进入2018年一季度，公司的“其他收益净额”仍达到75.85亿元，同比增长1.38倍，环比微降约4%。不过，今年第二季度，其“其他收益净额”同比下降51%至25.06亿元，主要原因是视同处置收益净额减少，以及若干投资的减值拨备增加。但从目前IPO过程中的腾讯系公司数据来看，这一情况有望在三、四季度出现改善。

更值得关注的是，这些已经或即将IPO的公司只是腾讯系生态可见的“树冠”部分。根据腾讯已公布的青腾大学学员名单，截至目前，青腾大学已诞生22家小巨头、12家上市公司，超过73家公司估值逾10亿元，188家学员企业总估值超3500亿元，其中不乏微影时代、优必选、每日优鲜、小红书等潜在垂直龙头已经引入腾讯投资。

此外，上市进程中的微盟本身是“双百计划”（腾讯众创空间打造的创业扶持项目，累计投入100亿资源，扶持100家市值过亿的创业公司）的参投公司，参照财报中“其他收益净额”的统计口径，这些公司所带来的投资收益也将成为腾讯未来价值判断不可忽略的部分。