深度丨能源金属“A股七雄”出海寻矿：从产业到资本的共谋与暗合

从钱学森的一封亲笔信到今天，历经三十年发展，中国在新能源汽车领域，不仅完成了0到1的突破，而且扭转了油车时代与国际先进水平的巨大差距，与美欧站到了同一条起跑线上，甚至有望弯道超车。

跨越式发展与快速增长的产能背后，是对原材料的日益渴求。再加上镍、钴、锂等“能源金属”在全球的分布并不均匀，出海寻矿成为新能源汽车企业成长壮大的必由之路，也是保障产业长远发展绕不开的话题。

这注定是一条艰辛之路。

从格林布什，到芒廷帕斯；从澳大利亚，到刚果（金）；从中非大陆，到北极圈内，一场场承载于资本，却又远高于资本的缠斗与角力，在世界各地持续上演。

作者 | 缪凌云

来源 | 野马财经资本研究组

“油车”与“电车”的百年轮回

“电动汽车”并不是什么新鲜事物，甚至先于燃油车诞生。

早在1881年，世界上第一辆电池驱动的三轮车就已经出现；三年后，英国人托马斯·帕克成功推出量产四轮电动汽车；1885年，内燃机汽车（三轮）才姗姗问世。

只不过，受制于电池技术的停滞，“电车”在很长一段时间内，都无法解决速度与续航两大硬伤——不到30公里/小时的车速，以及50公里左右的续航，在燃油车面前无异于玩具。于是，昙花一现之后，“电车”迅速沉寂。

这一沉寂，就是百年。

直至20世纪下半叶。一方面，1973年至1992年，因“中东战争”“两伊战争”“海湾战争”连续引发了三次石油危机，让全世界都深切感受到了促进能源多样化、降低对石油依赖的重要性；另一方面，随着汽车保有量飙升，汽车尾气污染问题愈加受重视；与此同时，“石油美元”大背景下，欧盟举起“清洁能源”旗帜，力推国际气候谈判，以《京都议定书》等体系，限制各国碳排放量。这一系列事件，为电能重回汽车舞台打好了基础。

更加重要的是，百年积淀，电池技术的重大突破开始出现。

1976年，英国科学家威廷汉造出了可以充放电的锂电池；1980年，美国教授古迪纳夫尝试以钴酸锂取代金属锂并获得成功，钴酸锂电池有更大的容量、更安全的性能和更低廉的成本；1985年，日本吉野彰在两者基础上，研制出世界上第一块可商用的锂离子电池。

2019年，新能源发展已成燎原之势时，这三位学者被共同授予诺贝尔化学奖，他们的贡献正如那句颁奖词——他们创造了一个可充电的世界。

值得一提的是，1997年，古迪纳夫再次研制出磷酸铁锂电池，而磷酸铁锂，正是当下动力电池的主流技术路线，古迪纳夫也被誉为“锂电池之父”。

当然，除了锂电，铅酸、镍镉等方案都有被研究，目前亦存在磷酸铁锂、三元锂乃至钠等不同方向，出现更先进的产品也未可知。

与石油能源危机和技术突破同步的，是发达国家对于新能源汽车的愈加重视。

图片来源：易维视

1967年，日本电动汽车协会成立，1976年，美国《电动汽车和复合汽车的研究开发和样车试用法令》出台，以财政补贴等手段促进电动汽车业发展；1990年，欧洲“城市电动车”协会成立；1991年，日本《第三届电动汽车普及计划》明确提出，十年内电动汽车的年产量要达到10万辆。

而在世界新能源汽车发展如火如荼之时，另一个东方国家，也悄悄将自己的目光投向了这个蓬勃的产业。

能源金属价格飙涨，盛景下危机暗藏

1992年8月22日，一封来自钱学森的亲笔信，被放到了高层的办公桌上。

82岁高龄的钱学森，在开篇写到——“我国汽车工业应跳过汽油柴油阶段，直接进去减少环境污染的新能源阶段”……

实际上，就在一年前，中国“八五”科技攻关计划中，已经出现了“电动汽车”的身影，与之并列的还有另一个熟悉的词汇——“高速铁路”。

学界关注和政策初涉，给我国新能源汽车行业撒下了一点点种子。

巧合的是，锂也是核工业领域战略物资，新中国对于锂盐厂的建设一直比较重视，再加上南巡讲话，“科学技术是第一生产力”的理念播散开来，作为高新领域的锂业，迎来了新一波热潮。截至1997年，我国碳酸锂总产能占据了世界的四分之一，已建和在建锂盐厂14家，其中包括“射洪锂业”。

只是，1992年的中国，汽车产量刚刚突破100万辆，人均GDP不过366美元，许多国人甚至没有见过汽车。相比之下，这一年，全球汽车总产量为4871万辆。

很少有人能想象，钱老信中所描绘的未来是一种怎样的场景；更没有人能料到，三十年后，在从燃油车向新能源车的赛道切换过程中，这个古老的东方国度能够迎头赶上，并在部分领域实现超车。

2021年，我国新能源汽车产销量分别为354.5万辆、352.1万辆，同比分别增长159.5%、157.5%；其中出口31万辆，同比增长304.6%。而全球新能源汽车总销量不过660万辆。

不仅如此，从动力总成、电驱、中控，到车身、底盘、内外饰，再到充电及配套，我国还拥有全球最完整的新能源汽车产业链体系。

不过，跨越式发展与快速增长的产能背后，是对原材料的日益渴求。

根据工信部数据，过去一年，我国“能源金属”镍、钴、锂，基本都出现了进口明显增加的同时，产品价格大幅上涨的状况。

数据来源：工信部

其中，电解镍、电解钴现货均价分别为13.7万元/吨、36.3万元/吨，同比上涨25.6%、40.1%；碳酸锂、氢氧化锂现货均价分别为12.2万元/吨、11.3万元/吨，同比上涨177%、117%；镍矿、电解镍分别进口4352.9万吨、26.2万吨，同比增长11.4%、100%；碳酸锂进口8.1万吨，同比增长61.7%；钴湿法冶炼中间品、电解钴分别进口29.1万吨、6424吨，同比增长2.8%、3.4%，只有钴精矿进口1.74万吨，同比下降64.3%。

上图为沪镍价格走势图

仅以2021年内来看，沪镍期货2021年初约为12万元/吨，年末涨至近15万元/吨；无锡电子盘锂价指数，则从2021年7月5日的92，一路飙升至12月31日的367；央视新闻亦援引相关企业人士消息，称碳酸锂价格一年多时间，从5万元/吨，上涨至目前的50万元/吨。

快速发展的新能源汽车产业不断推高着能源金属的价格，并且已经传导至下游车企，甚至终端消费者。

2021年以来，特斯拉在国内涨价6次以上，涵盖多款车型；今年1月，小鹏汽车调涨全系车型价格，涨幅在5000元/辆左右，这其中有补贴退坡的因素，但小鹏也表示，“宁德时代（300750.SZ）电池价格大幅上涨，将逐步替换由中航锂电供应”；蔚来、哪吒、极氪、威马等其他新能源品牌均出现不同幅度涨价；长城汽车（601633.SH）则选择了停售白猫、黑猫两款车型，原因为“原材料价格大幅上涨，单台亏损超万元”。

这一现象，正如天齐锂业（002466.SZ）在其财报中描述的，中国锂储量位于世界前列，资源品种相对丰富，但是在国内更加强大的锂盐生产能力面前，锂原料仍属于短缺资源，50%需要进口。

并且，能源金属在全球分布并不均匀，如澳大利亚盛产优质锂矿，印度尼西亚镍矿储量丰富，钴矿主要集中于刚果（金）地区，这就使得原料短缺问题并非只存在于国内，亦存在于欧美、日韩这些新能源汽车发展迅速的国家。

今日之能源金属，就像曾经的石油。2021年，我国原油对外依存度首次下降，但依旧高达72%，且绝大多数原油依旧使用美元结算。

时间无法倒流，1974年美元与石油的挂钩无法阻止，但新能源时代，不能轻易将主动权拱手让人。

1990年代：巧合、溃败、重生

还记得射洪锂业么？

其1992年开工建设，1995年竣工投产，但进入市场不久，就碰上智利化工矿业公司（SQM）等国际巨头盐湖提锂技术突破，产能释放的同时，生产成本大幅下降。再加上设备、管理等多方面的问题，我国锂业遭遇重大打击，许多工厂要么关停，要么建成后无法投产，行业近乎全军覆没，只剩下新疆锂盐厂和射洪锂业几家还在支撑。

射洪锂业的日子也不好过，投产十年，累计亏损6232.3万元，截至2003年8月31日，净资产评估值为-5813.76万元，已资不抵债，给地方政府背上了沉重的债务包袱，改制成为必然。

考虑到资金实力和对行业的熟悉程度，射洪锂业的供应商们也进入了候选名单，这其中，有一位名叫蒋卫平的人。

最终，蒋卫平和他的天齐集团，以1144.91万元接手了射洪锂业全部股份，2007年12月股份制改革后，公司变为“天齐锂业股份有限公司”。顺便一提，蒋卫平在给射洪锂业做供应商时，货源来自“塔力森”。

被锂业危机改变命运的，还有李良彬。

当时的李良彬，担任着江西锂厂溴化锂分厂厂长一职，亲眼目睹了国内企业的低价策略，被汹涌而来的技术浪潮瞬间冲垮。他考虑良久，在稳定的工作与自由创造的空间中，选择了后者，1996年，李良彬毅然辞职，和另外四人一同租下新余市河下星海化工厂（惯称“河下金属锂厂”），次年更名为“新余市赣锋金属锂厂”，即如今的“赣锋锂业（002460.SZ）”。

大浪淘沙的年代，故事不止于此。

1981年，初中毕业，养过鸡、鸭、长毛兔、水貂，卖过豆芽的陈雪华，在浙江省桐乡市翔厚村村办化工厂找到了一份工作，工厂主要生产硫酸铜和氧化镍，也会接触到钴行业。如果没有意外，舍得吃苦又善于学习的陈雪华，或许能一直过着安稳的日子。

意外来了，1993年，在对外不断开放，市场竞争加剧的情况下，国内大量村办企业倒闭，翔厚村工厂也不例外。陈雪华的饭碗被砸了，他只好继续“下海”创业，这一次，创业方向从“农业、畜牧业”，变成了“钴”——几口大锅支起，华友钴业（603799.SH），从这里起航。

四年后，距离翔厚村300公里的安徽省全椒县，在供销社工作了十三年，一路做到主任的梁建坤则主动选择了下海，创立了寒锐钴业（300618.SZ）的前身——寒锐有限。

历史的车轮重新转动，新的玩家陆续登场。如果说，蒋、李、陈故事的注脚是励志，那么格林美（002340.SZ）与盛屯矿业（600711.SH）、盛锌锂能（002240.SZ）的诞生，一个偏向于情怀，一个借力于资本。

格林美创始人许开华本是中南大学冶金科学与工程学院的教授，一次赴日访问研究期间，他与东京大学山本良一博士攀谈良久，在交流了环境承载极限等方面感受的同时，接触到了“城市矿山”等契合于商业逻辑的环境清洁与资源再生理念。

结合自己的专业优势，2001年，从废旧电池与钴镍回收入手的“Green Eco-manufacture（绿色环境制造）”公司，即“格林美”，在许开华的推动下应运而生。

至于盛屯矿业和盛锌锂能，它们皆为潮汕富豪姚杰雄资本运作而来。

盛屯矿业前身是姚杰雄旗下厦门雄震集团股份有限公司（下称“雄震集团”）。2007年开始，雄震集团连续投资和并购三富矿业、鑫盛矿业、银鑫矿业、风驰矿业等公司，向锌、铜、钴、镍等矿业领域转型，并于2011年完成改名；另在2016年、2017年，通过定增、股权转让等途径，姚雄杰拿下原威华股份实控权，而后以并购形式向锂、稀土进军，2021年9月，更名盛锌锂能。

图片来源：易维视

至此，天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、格林美，以及盛屯矿业、盛锌锂能，如今的A股能源金属“七雄”悉数登场。

虽然紫金矿业（601899.SH）、中金岭南（000060.SZ）等有色金属企业也有锂、镍、钴相关业务，但从整体业务构成考虑，这七家公司被划入更细分的“能源金属”领域。

出海寻矿，全球落子

众所周知，绝大多数外国企业的中文名称，都来自于音译，并且不同时期，音译的结果也有所不同。

就像现在的“可口可乐”，最早译为“蝌蚪啃蜡”；就像曾经的“塔力森”，现被译为“泰利森”。

泰利森，世界最大的技术级锂精矿供应商，全球锂资源市场份额占比约30%，旗下澳大利亚格林布什锂矿是全球最大的硬岩锂矿，且出矿品质高、加工成本低，矿区气候、地理位置十分优越。从1997年的“射洪锂业”开始，泰利森很长一段时间内都是天齐锂业的唯一原料来源。

2014年3月12日，经过一系列方案调整后，天齐锂业以30.41亿元的价格，将泰利森51%的股份收入囊中。

消息一出，市场震动。

这是一场典型的“蛇吞象”行为，截至2013年6月30日，泰利森资产总额为19.46亿元，净资产14.82亿元；相比之下，2013年底（调整前），天齐锂业总资产、净资产分别为16.79亿元、8.65亿元。

收购过程更加惊险，蒋卫平自己实力有限，最终中投公司驰援参股，在工商银行、瑞士信贷集团等机构的贷款支持下，才补足了资金缺口。为了降低收购失败对上市公司的影响，采取的是天齐集团出面，交易完成后装入天齐锂业的曲线策略。

实际上，对蒋卫平来说，一口吞下泰利森并非本意，他的计划是“慢慢来”。

在接受《上海证券报》采访时，蒋透露，“我们与泰利森打了十多年的交道，每年的价格谈判都非常艰苦。我们早就有心收购它，但也意识到实力不够”，分期分批地购买泰利森股票或是一个更优的选择。

奈何2012年，风云突变，另一家锂巨头美国洛克伍德，欲以45.54亿元现金收购泰利森全部股份。如果该收购最终完成，对天齐锂业来说是“可能致命且难以接受的”。

蒋卫平判断，作为全球锂化工三巨头之一，洛克伍德已拥有智利阿卡塔玛盐湖资产，收购泰利森后，其完全可以将泰利森关掉用作战略储备。而正如上文所说，天齐锂业高度依赖着泰利森的原料供给。

供应链危机下，阻击洛克伍德，以高价抢购泰利森成了唯一的出路。

当然，此次并购给天齐锂业带来的好处是巨大的，收购完成后，不仅可以形成产业协同锁定货源、降低成本，而且能够借鉴先进技术，提高自身水平。从财务数据来看，2014年，天齐锂业扣非净利润1.05亿元，相比2013年的0.14亿元大幅提高，毛利率、净利率也分别从2013年的16.97%、-27.5%，提升至2014年的32.23%、19.79%。

天齐锂业在泰利森事件中所面临的困境与最终的选择，称得上我国能源金属行业的缩影。

特别是亲身经历了1990年代，国际巨头降维打击之下，我国锂业毫无还手之力，近乎一夜崩盘、溃不成军的那批企业家们，更能深切感受到，将发展命脉握在自己手中的重要性。就像华友钴业陈雪华曾说过的，“如果原料问题不能得到根本性解决，终有一天要无米下锅”。

于是，出海寻矿，成为了七家企业共同的执念。

数据来源，各公司公告、官网、招股书

2003年6月，陈雪华亲赴非洲“找米”，在资金实力有限的情况下，先于2006年投资数百万美元，设立原料采购点；而后2008年，一举收购MIKAS和COMMUS公司两家刚果（金）矿山企业，成为第一批买下当地矿山的中国企业。

2007年，刚果（金）出台原矿出口禁令，同年，寒锐钴业投资设立刚果迈特矿业，进行钴、铜矿的采购，同时一度持有刚果迈特10942号矿山采矿权（2019年失效），2021年末申请港交所H股上市时，寒锐钴业再次表明了继续在全球范围内寻找及投资矿山的计划；2011年4月，刚刚完成上市的赣锋锂业，便对加拿大国际锂业进行投资，而后一路高歌猛进，对爱尔兰Blackstair锂辉石、阿根廷Mariana卤水矿、澳大利亚RIM等多个项目和公司进行投资。

2017年，在国内十年狂揽七家矿业公司后，盛屯矿业拿下万国国际矿业16.67%股权、英国CMI25%股份，正式进军境外优质矿产资源；2021年9月，其兄弟公司盛锌锂能从华友钴业手中全资收购阿根廷SESA公司，后者运营的UT联合体经营着阿根廷SDLA项目（Diablillos盐湖）。

2018年，天齐锂业再度出手，拿下SQM23.77%股份，成为其第二大股东，而SQM，正是二十年前掀起盐湖提锂技术风暴，横扫中国锂业的公司之一。

值得一提的是，位于产业链中下游的格林美，也在2018年9月，开始了印尼镍资源项目投资之路；另外，它在韩国、欧洲等地建立或筹建电池回收基地，是前景不容忽视的海外“城市矿山”。

截至目前，A股七家能源金属上市公司，至少已在澳大利亚、智利、阿根廷、墨西哥、爱尔兰、津巴布韦、赞比亚、刚果（金）、印度尼西亚等全球主要矿区进行过投资布局。

如果将视角放大，还能看到，中国中冶（601618.SH）、盛和资源（600392.SH）、紫金矿业、洛阳钼业（603993.SH）等身份、规模、行业都不同的企业，也在做同样的事情——出海寻矿。

数据来源：各公司公告

从业绩来看，随着新能源汽车的爆发，能源金属上市公司们正迎来收获期，2021年，均取得了亮眼的成绩，多家公司扣非净利润出现数倍的涨幅。

流动的资本，交错的轨迹

十数年出海路，鲜花遍地却也布满荆棘。

首先，是能源巨头们的激烈竞争，甚至刻意抢食。

泰利森事件不再赘述，2017年兖州煤业（现“兖矿能源 600188.SH”）与嘉能可的澳大利亚“猎人谷”煤矿争夺战更是血腥度拉满，先出手的兖煤遭遇嘉能可突袭，多轮惨烈交锋后，最终成交价格高出初始报价约20亿元人民币。

中资企业之间也不可避免存在碰撞。例如赣锋锂业与宁德时代对加拿大千禧锂业的争夺，紫金矿业与宁德时代在加拿大新锂公司的竞争。

其次，矿山盐湖大都位于人烟稀少的郊野之地，一般基础建设差，生活条件简陋，交通运输不便，劳动力缺失……部分地区还可能存在战乱。

寒锐钴业“10942号矿山”迟迟没有开发，因为“距离刚果迈特约300多公里，没有公路和电力供应。如果开采，需要自建道路和自建发电或长途输变电设施，投资金额巨大”。

正如一些纪录片中所看到的，非洲很多矿石是由当地民众手挖肩扛开采出来，许多儿童也会参与类似工作，因此不时会遇到“人权组织”的抗议。

除此之外，悬在中国企业头顶上的另一把达摩克里斯之剑，是对规则的不熟悉。

著名的2008年中铝力拓并购案中，受金融危机影响，债务压顶的力拓向中铝寻求资金支持。原本一帆风顺，就连澳大利亚竞争和消费者委员会、德国政府、美国外国投资委员会等都已经亮了绿灯，最终却因力拓股价反弹后，改变了主意，以董事会投票进行了否决。面对这家一度在手的世界三大铁矿石供应商之一，中铝痛失好牌。

作为重资产、长回报项目，矿业并购还有一个不容忽视的挑战——资金。

数据来源：各公司财报

从上图可以看到，虽然七家公司资产负债率大都不算特别高，但对比借款，手中的货币资金并不宽裕，这还是上市之后，他们频繁再融资的情况下。特别是连续两次大额并购的天齐锂业，一度陷入百亿级债务危机，不过2021年业绩回暖，能缓解一些压力。

面对种种难题，抱团取暖、以合作代替竞争成为越来越多企业的选择。

最典型的，是印度尼西亚苏拉威西。

在这个因《流浪地球》为人熟知的岛屿上，埋藏着全球20%的镍矿资源，也吸引了华友钴业、赣锋锂业、格林美、亿纬锂能（300014.SZ）、盛屯矿业、盛锌锂能、中伟股份（300919.SZ）、青岛中程（300208.SZ）、龙蟠科技（603906.SH）等一批中国企业抱团投资。

2018年，格林美与新展国际、广东邦普、印尼IMIP、阪和兴业合资成立青美邦新能源；

2021年5月华友钴业与亿纬亚洲、香港永瑞等共同投资设立印尼华宇镍钴；

2021年9月23日，盛锌锂能与新加坡STELLAR在印尼共同组建合资公司；11月9日，龙蟠科技亦公告称与STELLAR共建公司。

这其中，广东邦普对应宁德时代，亿纬亚洲对应亿纬锂能；新展国际、印尼IMIP、香港永瑞、STELLAR等公司，背后则是同一家企业——青山控股。

抱团取暖之下，还能充分发挥国人自带的“基建”属性，在投资兴业的同时，改善当地民众的生活，实现共赢。毕竟“修了路，才能一起富”。

合作亦不止于中资企业。

早在2011年，紫金矿业就认购过嘉能可的可转债与股份；2019年，格林美与嘉可能签订了钴原料战略采购协议，后延长至2029年……

国际博弈下，各方资本犬牙交错，竞争与合作，轮番上演。

期货！期货！

一代人有一代人的使命，每个时代又有每个时代的难题。

2022年3月，一场突如其来的“伦镍风暴”，让国人知晓了“世界镍王”青山控股的存在，也感受到了对手的凶残与狠辣。

如果说，经过多年摸索，在一次次并购大战中，中外企业互有输赢，但在期货这个金融舞台，留给我们的更多是伤痛。

中航油、国储铜、株冶锌、原油宝，四次逼仓，四次惨败。短短十二字背后，是国家、国企、民企、机构、个人各个层面的重大损失。

此次青山控股遭到狙击，虽然从目前来看，局面似乎正在好转，但很显然，不能期待每一次风险，都用非常规方式来解决。

就像中航油事件中，套保被做成投机；就像伦镍事件中，头部企业巨额单量的交叉套保，应该有多重预案应对极限逼仓。

前车之鉴犹在，许多问题本可以有着更加从容的解决方案。

......

时光流转，从钱学森的一封信到今天，能源金属企业出海寻矿一路波折，但终究为他们自己，也为我国新能源汽车产业，构起了一道护城河。

当然，一个产业的发展，并不是单线向前，而是多条道路齐头并进，又相互交织。

1993年，刘金成开始担任“国家新型储能材料工程中心”技术部经理，参加863镍氢电池产业化攻关工作；

同年，北京有色金属研究院在深圳成立比格电池有限公司，王传福出任总经理；

1999年，曾毓群被提为新科电磁工程总监。

巧合的是，我国动力电池领域三个重要企业的创始人，都是理工科出身。另一个故事，也将从这里开始——《A股动力电池江湖录》。