《巴伦》看中国：贸易协议成了，市场为何不兴奋？

文 |《巴伦》中国撰稿人 康娟

摘要：中美两国的经济现实为双方休战创造了条件。中美双方计划在1月份签署协议，并表示“第二阶段”谈判将立即开始。但投资者不应对双方达成的条款寄望太多。

过去的一周，国际市场风云变幻，美联储和欧洲央行宣布维持利率不变，英国大选以保守党大获全胜而告终，但市场最关注的，仍然是是中美贸易谈判的消息。

上周伊始，由于贸易协议前景不明，计划于12月15日生效的新一轮加征关税迫近，市场紧张情绪加剧，道指连续两个交易日下跌。在一篇猜测声中，美国总统特朗普在12月12日的推文再次唤起市场乐观情绪：中美双方正“非常接近”达成一份重大协议。12月13日，中美分别确认了第一阶段贸易协议的达成。

协议细节有保留

《巴伦》在12月13日的“市场昨日已消化中美贸易协议达成的消息，道指今日上升3点”这篇文章谈到了协议的一些细节。

“美国将放弃对原定于周日生效的1560亿美元中国商品加征15％关税的新计划。签署该协议后的30天，华盛顿还将把价值约1200亿美元的中国商品的现行关税削减至7.5％，是之前的15％的一半。”

作为交换，中国已同意在未来两年内购买2000亿美元的美国产品，其中包括400亿至500亿美元的农产品。北京还在知识产权保护、技术转让以及货币和金融服务市场方面做出了让步。

不过，为了对中国保持压力，美国仍宣布维持对价值2500亿美元的中国商品征收的25％的关税。双方计划在1月份签署协议，并表示“第二阶段”谈判将立即开始。

12月13日的“中美达成一项贸易协议，为什么股市不兴奋”这篇文章注意到了中美双方在公布协议细节上的保留。“尽管中国证实他们已经与美国就一项有限贸易协议的文本达成了协议，但他们没有证实涉及的农产品购买数量……中国同意进行哪些类型的结构性改革,细节也是缺失的。尤其是在补贴等问题上，这些问题是贸易争端的核心。”

《巴伦》引用了特朗普政府贸易谈判代表，现任阿金·阿甘（Akin Gump）合伙人的克里特•威勒斯(Clete Willems)的观点称：“这项协议并不能解决中美之间的所有问题，但是向前迈出的重要一步。除了购买商品以外，美国在一系列行业中都获得了重要的结构性胜利。从更广泛的角度来看，美中两国必须找到合作的方式，以便避免在关系的所有方面仓促陷入对抗状态，这一点至关重要。”

在13日另一篇文章“本周好消息：贸易协议达成，英国脱欧趋于明朗“里，《巴伦》评论道：“比起协议的细节，这个协议所阻止发生的事情更加重要，即12月15日的新一轮关税，那将令华尔街惊慌失措。”

Agf Investments 首席美国策略师格雷格•瓦利埃(Greg Valliere)在13日给客户的报告中写道: “对白宫来说，协议细节并不如股市重要。股市昨日继续了2019年以来的惊人上涨，这主要是基于一种感觉，即得益于与中国贸易的美国农民和企业将出现可预测性。”。

Strategas Research Partners Washington丹尼尔•克利夫顿(Daniel Clifton)领导的研究团队在一份研究报告里补充称: “投资者不应对双方达成的条款寄望太多。”

这项拟议中的协议将导致明年关税的净波动达到620亿美元，相当于美国国内生产总值的0.3% ，其中包括450亿美元的威胁性新关税（现已取消），加上2019年加征的170亿美元关税（明年取消）。Strategas 的分析师认为，除了这些数字之外，最大的收益是增加了商业的确定性。

中美经济“不能承受之重”

《巴伦》12月9日“特朗普可能在下周开始对中国征收关税，道琼斯指数下跌105点”这篇文章谈到了中国经济和出口所受到的冲击。“贸易战的影响清楚地反映在中国的贸易数据中。11月，中国出口额同比下降1.0%。因为去年的比较基数较低，经济学家们本来预期会增长1.0% ，而且11月份的采购经理人指数(PMI)显示，新的出口订单正在增加。尽管如此，数字仍然低于预期，标志着中国出口连续第四个月下降。仅对美国的出口就比2018年同期下降了12.5% ，而从美国的进口则下降了23.3% 。”文章评论称，“2020年美中贸易紧张局势如何发展，将对两国经济产生关键影响。”

12月12日的文章“中美或已达成临时贸易协议，为市场反弹做好准备吧”引用了市场研究公司(BCA Research)策略师的观点，中美两国的经济现实为双方休战创造了条件。他们表示，中国经济的基础目前并不稳固。非金融领域的杠杆率高企，使得中国政府无法采用过去使用的那种由信贷推动的刺激方案。此外，贸易紧张局势的出现，正值决策者对就业稳定性的担忧日益加剧。这些策略师写道，私营部门——创造大约80%的新增就业——受到了贸易争端和关税的极大冲击，这意味着避免进一步升级符合其最佳利益。

这些策略师在一份报告中告诉客户，在美国方面，特朗普需要保持经济强劲，以帮助他提高连任可能性，这意味着特朗普政府可能会推迟征收更多关税，甚至可能同意将关税降至2019年8月或4月的水平。

12月13日“是时候调整你的投资组合了”这篇文章是对摩根大通资产管理公司（J.P. Morgan Asset Management）首席全球策略师大卫·凯利（David Kelly）的专访，他谈到了贸易战对美国经济的影响。他认为，贸易战已经抵消了2017年底通过的1.5万亿美元巨额刺激计划的影响。“如果贸易战持续下去，我们将会有更多的麻烦。”

“毫无疑问，贸易战给世界其他国家造成的伤害比给美国造成的伤害更大，因为他们的出口占国内生产总值比我们多。 但是，我认为它以一种相当糟糕的方式减缓了美国经济的增长。 我们已经看到资本支出连续两个季度下降。”凯利说。

12月10日“贸易紧张局势若不缓解，将给美国和全球经济带来压力”这篇文章则谈到了贸易战对全球经济更广泛的影响。国际货币基金组织(IMF)总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃10日在《华尔街日报》首席执行官大会上说：“除非贸易紧张局势得到解决，否则我们将看到全球价值链和生产率受到的影响。化解不确定性将在很大程度上有利于经济增长。”

IMF预计美国经济明年将增长2.1%，低于2019年2.4%的预测值。虽然IMF预测全球GDP增速将从2019年的3%上升到2020年的3.4%，但是贸易摩擦将使全球GDP预测值损失0.8%，相当于7000亿美元。格奥尔基耶娃说，这些经济产出损失中只有三分之一是关税的直接后果。贸易不确定性和相应的投资不足导致了63%的损失，还有4%是因为生产率下滑。

最近刚来过中国的格奥尔基耶娃得到了一个重要信息是：中国政府似乎致力于通过金融改革和减税来刺激经济，而不是增加基础设施支出。此外，她“与中国领导人和监管机构的所有谈话，都提到中国决心开放金融服务业。”

但她警告称，由于低利率导致了放贷热潮，中国的小型银行仍然十分脆弱。随着经济增长放缓，中国不太可能迅速改革主导大部分经济的国有企业。“与一年前相比，他们更不愿意积极应对国有企业改革问题。”她表示，中国政府担心，如果数百万劳动者迅速失去工作，可能会出现抗议活动。

苹果松口气，股价创新高

受贸易紧张关系影响最大的公司莫过于苹果。在截至9月30日的第四财季中，苹果公司公布的包括中国大陆、香港、台湾以及新加坡在内的“大中华区”收入为111亿美元，同比下降2.4％。全年来看，苹果在中国大陆的收入下降了15.9％，至437亿美元。

Wedbush的分析师Dan Ives最近几周就有关计划中15％新关税的影响多次发布报告，或者说是避免这样做的协议。他在最近的一份报告中估计，刚刚取消的新一轮关税如果实施，可能会使苹果2020财年的每股收益削减约50美分。

《巴伦》在“苹果股价创新高”评论称，虽然关税和中国贸易形势一直是苹果和半导体行业“挥之不去的乌云”，但现在乌云渐行渐远，并没有投下太大阴影。苹果公司的股票在整个2019年稳步上涨，迄今为止上涨了75％。12月13日周五，苹果股价上涨了1.2％，以274.64美元收盘，盘中一度涨至274.80美元的记录高点。

中国经济：通胀问题

12月11日的“中国通胀飙升，为什么市场反应平淡？”这篇文章则聚焦中国的通胀问题。

中国10月通胀指数上涨了4.5%，为2012年以来的最高消费者通胀率。但这一数据并未给全球市场造成明显影响。《巴伦》分析称，这是因为经济学家们通常关注剔除了食品和能源价格的通胀数据，而中国通胀走高主要受到猪肉价格影响。“猪肉是问题所在。它是中国最受欢迎的肉类食品，而且由于非洲猪瘟的影响，猪肉供应已大幅减少。猪肉价格同比上涨100%以上，而猪肉进口同比增长近40%。”

“中国人正在从每个养猪的人手中购买猪肉。”咨询公司International Agribusiness Group顾问马克·费特(Mark Feight)表示，“他们正在扩大其它肉类来源，以弥补猪肉供应不足。鸡肉和鸡蛋的价格都创下了历史新高。”他认为，中国的猪肉供应应该会在2020年年初见底，但要让生猪数量恢复到更正常的规模还需要几年时间。

比起美国等国家，食品价格对中国通胀的影响更大，因为中国仍然是一个新兴市场。中国消费者不那么富裕，他们的收入有更大一部分花在食品上。不久以前，在用于衡量通胀的一篮子商品中，食品占到近三分之一。

根据美国劳工统计局的数据，美国家庭平均每年在食品上的花费约为7200美元。这大约是家庭总支出的12%。这其中超过一半的钱花在了餐馆。算上汽油，食品和能源大约占美国家庭支出的16%。美国家庭最大的单一支出是住房，约占总支出的30%。这就是为什么不断下降的抵押贷款利率帮助压低了美国的通胀。