呈和科技：树脂上游生产助剂绝对龙头，利基市场稳定增长可期

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证券代码：688625 综合评级：AA

一、主营业务 评分：75

1、业务分析：公司主营业务分为四大板块，一是成核剂，主要用于提高聚丙烯、聚乙烯、聚氯乙烯等不完全结晶树脂材料的结晶度，加快其结晶速率，可改善树脂制成品的光学性能、改善力学性能；二是合成水滑石，主要作为PVC生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂。作为热稳定剂，合成水滑石能提高PVC树脂热稳定性和抗老化能力，无毒无害，安全环保；前面两块是公司的核心业务，毛利率超过50%，第三块是基于成核剂、合成水滑石加上其他助剂（部分外购）组合的复合助剂，毛利率不到两成；四是公司基于客户需求，会代购部分商品以维系客户关系、赚钱微薄的利润。公司主要的产品均为树脂（包含聚乙烯、聚丙烯等）生产过程中必备的助剂，主要是可以改善树脂的性能，树脂应用在工业和日常生活的方方面面。公司的核心客户为树脂生产企业，如中国石油化工、陕西延长石油、中海壳牌等，树脂国内产值数千亿，但是助剂用量较小，成核剂每年国内需求量仅有十多亿元，合成水滑石国内每年需求量也仅有十多亿元，不过需求十分刚性也呈现快速增长态势，属于不错的利基市场。

公司成核剂、合成水滑石合计产能约为9200吨，在建产能约为16600吨，预计2023年完工，届时公司产能提升近两倍；复合助剂当前产能7800吨，在建产能20000万，产能提升近三倍。公司2023年产能达产后，基于公司在利基市场的绝对优势、下游需求旺盛，届时公司营收和净利润有望快速增长。

2、行业竞争格局：（1）成核剂领域，2019年国内需求量约为6800吨，目前公司主要竞争对手为美国和日本的企业，高端的产品（如：β晶型增韧成核剂）仍然以进口为主，公司的透明成核剂、增刚成核剂和β晶型增韧成核剂销售占比仅有不到2%，作为高端产品未来有望实现进口替代，成为公司净利润增长的主要动力之一。国内当前成核剂国产化率仅有22%左右，公司占据了国产品牌近68%的份额，国内整个市场份额约为15%，同时国外仅有三家同行，国内竞争对手也仅有两家，未来随着公司产能的逐步扩张，预计市场份额将逐步提升；（2）合成水滑石领域，国内企业使用的仍然以进口合成水滑石为主，主要从日本的协和化学、堺化学等企业进口。公司生产的高透明合成水滑石性能领先于国际同类产品，目前合成水滑石已规模供应世界知名热稳定剂生产企业艾迪科、百尔罗赫等。公司的合成水滑石产品吸酸能力是传统吸酸剂硬脂酸钙的4-6倍，是中国石化在使用进口合成水滑石外，唯一指定使用的国产合成水滑石，推动了合成水滑石进口替代进程。2019年国内需求量约为5.98万吨，公司市场份额6.33%，整个市场相对比较分散，不过玩家数量也比较有限，行业整体竞争并不激烈。（3）复合助剂基本是基于共性技术进行物理混合，主要是考量配方和生产工艺，整体技术门槛较成核剂、合成水滑石低一些，故而整体竞争较为激烈。

3、行业发展前景：树脂下游可以应用到汽车、家电、建筑材料等多个领域，随着环保趋严、食品安全、以塑代钢等趋势，树脂的需求量稳步增长，同时锂电池隔膜所需的聚丙烯需求量也快速提升，并且在高端的成核剂和合成水滑石领域，国内自产比例较低，未来进口替代空间还非常广阔。整体来说下游树脂需求刚性、稳增长，加上国产化比例提升，未来有望拉动上游生产助剂需求快速提升。

4、公司业绩增长逻辑：（1）下游需求快速增长；（2）国产替代、行业集中度提升；（3）产能扩大。

文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读

·简介：成立日期：2002年；办公所在地：广东广州；

·业务占比：成核剂53.08%（毛利率57.04%）、合成水滑石19.27%（毛利率51.36%）、贸易业务15.38%（毛利率10.23%）、NDO复合助剂11.94%（毛利率18.77%）、其他0.33%（毛利率71%）；出口占比：14.62%；

·名词释义：

1、树脂：是指受热后有软化或熔融范围，软化时在外力作用下有流动倾向，常温下是固态、半固态，有时也可以是液态的有机聚合物。广义上的定义，可以作为塑料制品加工原料的任何高分子化合物都称为树脂，按来源分可分为天然树脂与合成树脂，常见的合成树脂包括聚丙烯、聚乙烯、聚氯乙烯等；

2、聚氯乙烯（PVC）：是氯乙烯单体按自由基聚合反应机理聚合而成的聚合物。聚氯乙烯无定形结构的白色粉末，支化度较小，对光和热的稳定性差。PVC曾是世界上产量最大的通用塑料，在建筑材料、工业制品、日用品、地板革、地板砖、人造革、管材、电线电缆、包装膜、瓶、发泡材料、密封材料、纤维等方面均有广泛应用。

·产品及用途：

1、成核剂：是一种用于提高聚丙烯、聚乙烯、聚氯乙烯等不完全结晶树脂材料的结晶度，加快其结晶速率的高分子材料助剂，可改善树脂制成品的光学性能，提升产品可视性和美观度；改善力学性能，增强产品的刚性或抗冲击性等。产品包括成核剂单剂产品以及成核剂复合助剂产品，根据功能不同主要分为透明成核剂、增刚成核剂和β晶型增韧成核剂。

2、合成水滑石：是一种具有层状结构、不含铅等重金属的化合物，主要作为PVC生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂。作为热稳定剂，合成水滑石能提高PVC树脂热稳定性和抗老化能力，无毒无害，安全环保，可替代目前用于婴幼儿用品、食品包装和医疗用品中的含铅热稳定助剂。作为卤素吸收剂，合成水滑石可以有效消除聚烯烃树脂中的卤素及催化剂残留物，从而避免树脂产生凝胶体、设备被腐蚀，有助于聚烯烃树脂材料制造的提效降本。根据功能不同可分为通用合成水滑石、高透明合成水滑石和阻燃合成水滑石。

公司的高透明合成水滑石包括镁、铝、锌三种金属元素，而通用合成水滑石只包括镁、铝两种金属元素。

相比之下，高透明合成水滑石由于在通用合成水滑石基础上加入锌元素，其晶粒尺寸更为细化，折射率与聚氯乙烯更为接近。基于上述的性能改善，高透明合成水滑石应用在聚氯乙烯中透明性更为优异，比通用合成水滑石提升30%至50%。

3、复合助剂：是由多种单一助剂（如成核剂、合成水滑石、抗氧剂、分散剂等），根据客户的生产工艺特点及其性能需求，按一定配方比例物理混合，采用特殊生产工艺生产的预混高分子材料助剂产品。物理混合的特点决定了其基本生产原理属于行业共性技术。

公司复合助剂生产技术的独特性及核心竞争力具体体现在公司产品配方设计的先进性以及加工工艺控制的先进性，这些先进性特点形成了公司的技术壁垒。客户采购多种单一助剂后可自行混合。公司提供的复合助剂既有利于客户简化生产流程，提高生产效率，保障其不同批次产品的性能稳定，也有利于降低生产过程中的粉尘污染，保护工人健康。

4、贸易：为了维护客户关系和开拓潜在客户，存在开展化工产品贸易业务的情况，包括为赚取商品进销差价的自主销售和以根据客户要求，代客户进行采购并赚取交易代理费用的代理采购两种方式，贸易商品主要包括聚乙烯、聚丙烯、芥酸酰胺、抗氧剂等化工材料。

·销售模式：直销为主，海外贸易经销（贸易商，占比约两成）为辅；欧洲、韩国、美国、泰国、中国台湾、新加坡、俄罗斯、印度、南美、中东、北非（埃及）等地区优化并建立销售渠道。

·商业模式：2B模式，客户以工商企业为主；

·上下游：上游采购公司采购的主要物料为芳香醛、芳香羧酸、各类抗氧剂和助剂等，下游应用至食品接触材料、改性塑料、锂电池（隔膜用聚乙烯、聚丙烯）、尼龙等高分子材料、氨纶、树脂、汽车部件、医疗器械、家居用品、建筑材料等领域；

·主要客户：2020年前十大客户，中国石油化工13.04%、PALMAROLE 12.24%、陕西延长石油8.03%、中海壳牌5.88%、上海国合新浦石化5.01%；2021年前五大客户占比39.41%；其他客户包括：恒力石化、万华化学、百尔罗赫等国内大型能源化工企业，并已进入包括北欧化工、韩华道达尔在内的多家国外大型能源化工企业。

·行业地位：国内成核剂龙头；

1、成核剂领域：在国内市场，根据卓创资讯统计，2019年国内成核剂需求量为6800吨，国产化程度约为22.06%，公司国内市场份额从2017年的9.52%提升到2019年的15.12%，公司成核剂销售量占国产成核剂国内市场份额比重从51.01%提升至68.54%。

2、合成水滑石领域：根据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会会刊《塑料助剂》统计，2017-2019年国内合成水滑石供应量分别是4.50万吨、5.18万吨、5.98万吨，公司合成水滑石国内市场占有率分别为3.57%、4.86%和6.33%。

·市场规模：

1、成核剂：2021年国内成核剂需求不到8000吨/年，按照公司2020年度均价7.5万元/吨计算，市场规模约6个亿，2017-2019年国内增刚成核剂需求量平均增速为13.27%，增长速度高于国内聚丙烯产量的增长速度；

2、合成水滑石：2021年国内需求不到7万吨，按照公司2/20年均价1.7万元/吨计算，市场规模约12个亿。2017-2019年国内合成水滑石供应量增速平均为15.28%，预计未来两年行业增速约为12.46%，继续保持快速增长的态势。

·竞争对手：

1、成核剂：美国美利肯、美国艾迪科、日本新日本理化、上海齐润（无β晶型增韧成核剂）、只楚化学（无增刚成核剂、无β晶型增韧成核剂）等；

2、水滑石：日本协和化学（2019年国内1万吨产能，海外仍有3万吨产能，国内市场份额16.72%）、呈和科技0.5万吨（8.36%）、邵阳天堂助剂化工0.3万吨（5.02%）、世京衡水0.3万吨（5.02%）、山东万新威纳0.15万吨（2.51%）、中山华明泰0.1万吨（1.67%）、日本堺化学等；

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度；

·行业发展趋势：

1、树脂及助剂行业需求快速增长：高性能树脂及改性塑料行业是典型的技术进步和消费升级受益行业，得益于全球汽车、家电、办公设备、电动工具等产业加速向中国转移，从而推动了国内高性能塑料及改性塑料行业的发展；消费升级使中国的汽车、建筑、家电等产业进入高速增长期，随着人们对材料性能要求的不断提高，高性能树脂及改性塑料在全球应用愈加广泛。改性塑料是高性能树脂的进一步加工产品，后者是前者的主要原材料，我国塑料的改性化率由2011年的16.09%上升至2019年的20.42%，到2024年有望达到30%，相应高性能树脂及改性塑料助剂需求有巨大的增长潜力；

2、树脂助剂成核剂国产替代趋势：现阶段我国成核剂市场供不应求的状况较为明显，市场上对进口产品的依赖性仍然较大。短期来看，市场上对进口产品的依赖性很难改变。随着国内成核剂厂商生产技术和工艺的不断改进，此类产品的进口替代率有望逐步提升；

3、合成水滑石需求快速增长：聚氯乙烯（PVC）具有良好的物理性能和化学性能，广泛应用于管道、型材、板材等化学建材、电线电缆、人造革、装饰材料及薄膜等生产领域。合成水滑石作为聚氯乙烯生产用的热稳定剂，随着其下游应用行业范围的扩展，国内市场上对其需求量在不断提升。据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会会刊《塑料助剂》统计，我国合成水滑石行业市场规模年增长率保持在15%以上。

4、“以塑代钢”带动高性能树脂及改性塑料需求增长：汽车行业和家电行业是“以塑代钢”最具增长潜力的应用领域。汽车轻型化是未来汽车行业发展的重要方向，有效降低汽车能耗、节能减排、提高能量效率；家电制造领域呈现原材料安全环保化、低成本化、轻量化、以塑代钢等趋势。聚丙烯凭借其质量轻、强度高、电绝缘性能优异、化学稳定性能优良等特性，已成为家电行业仅次于钢材的第二大类原材料。聚丙烯改性使用量在整车塑料使用量中占比高达40%以上，是车用塑料使用量最高的类别。

5、高性能树脂及改性塑料绿色化带动环保型助剂发展：目前国内高性能树脂及改性塑料生产过程中，一些含毒的助剂由于价格较低而被大量使用。一方面威胁消费者的安全健康，另外一方面也产生环境污染问题。

我国热稳定剂种类消费结构与欧美发达国家相比差异巨大，美国及欧盟早已实现铅盐类热稳定剂替代的目标，已从技术上替代了含铅热稳定剂；欧盟则于2016年1月1日开始全面禁止使用铅盐类重金属热稳定剂。目前我国规定了部分产品禁止使用铅盐类热稳定剂，已禁止饮用水管材的铅的使用；室内装饰装修材料门、窗也出台国家标准限制铅含量。《国家鼓励的有毒有害原料（产品）替代品目录（2016年版）》鼓励钙基复合稳定剂及锌基复合热稳定剂替代铅盐稳定剂及钡镉锌热稳定剂，并明确钙基复合稳定剂及锌基复合热稳定剂主要成分为水滑石。

6、食品安全关注度提升，高端无毒的食品接触材料快速增长：添加透明成核剂对聚丙烯进行透明改性后，聚丙烯的透明度能得到明显提升，可与传统的透明材料相媲美，同时因其更优越的耐热性能（热变形温度一般高于110℃，PET与PS材料一般低于90℃），能替代传统的透明材料，包括塑料类和玻璃，越来越广泛用于透明热饮杯、微波炉炊具、婴儿奶瓶、一次性快餐汤碗等产品中。

7、健康防护领域高性能树脂供不应求：受全球新冠疫情影响，口罩、护目镜、防护服、医用材料等各种塑料抗疫物资需求增长迅速。熔喷布作为生产口罩的关键原材料，高性能聚丙烯树脂为熔喷布的原材料，聚丙烯的结晶程度对口罩性能有着重要的影响。通过加入成核剂，提高聚丙烯树脂的结晶程度，使树脂的晶核尺寸变小，材料规整度更高，可使产品驻极效果更好，能有效提高熔喷布质量，口罩过滤率更高。在成核剂领域，由于医用耗材及医疗器械需求量不断激增，带动聚丙烯医用透明料需求，为聚丙烯透明料需求带来新需求点。

8、高端锂电池隔膜进口替代加速，聚烯烃隔膜材料需求增长：锂电池隔膜是决定锂电池性能的重要环节，直接影响锂电池的安全性、能量密度和循环次数，占锂电池成本20%-30%。聚乙烯、聚丙烯隔膜是目前最主流的动力锂离子电池隔膜，但此类隔膜具有耐热性能、吸电解液性能以及耐电化学氧化性能相对较差的问题。通过添加公司的β晶型增韧成核剂改变聚丙烯的结晶行为、形态和球晶尺寸，不仅可提高隔膜的拉伸性能、抗穿刺强度及热变形温度，而且可提高隔膜在电解质中耐析出、耐腐蚀能力，实现聚丙烯材料作为锂电池隔膜的性能提升。全球锂电池隔膜制造，尤其高端锂电池隔膜市场被美日韩少数厂商占据主导地位。目前随着国内锂电池隔膜厂商技术水平不断提高，锂电池隔膜产品进口替代在逐步加速。

·其他重要事项：创钰铭汇和创钰铭晨拟合计减持4.12%公司股份；

二、公司治理 评分：75

1、大股东及高管：大股东赵文林直接及间接（广州众呈）合计持股约38.29%，大股东兼任董事长，为技术背景出身；总经理市场背景出身，是上海科汇投资人实控人，持股比例31.09%，公司核心管理团队可谓是“文武兼备”。其他核心员工持股比例约3%，核心管理层年薪超150万，整体激励非常充分。

2、员工构成：以生产和技术人员为主，精细化工行业属于技术密集型产业，同时也需要一定的固定资产投入，公司人均创收超320万，人均净利润超88万元，在精细化工领域属于非常高的水平。

3、机构持股：前十大流通股东均为公募基金，受到主流资金的高度认可，科创板公司股东仅有3230人，自然人关注度非常低，有黑马潜质。

4、股东责任（融资与分红）：上市一年融资金额较小，分红近1亿元，考虑到公司较好的盈利能力和管理层股东较高的持股比例，预计后续会有不错的分红率。

·大股东：持股比例为34.54%；股权质押率：0%

·管理层年龄：44-58岁，高管及员工持股：14名员工通过中信建投呈和1号、中信建投呈和2号、上海科汇投资直接及间接持有约33%。

·员工总数：178人（+15）：技术28，生产74，销售22；本科学历以上：61；

·人均产出：2021年人均营收：323.7万元；人均净利润：88.2万元；

·融资分红：2021年上市，累计融资（1次）：5.49亿，累计分红：0.9亿；

三、财务分析 评分：80

1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金及存单约6.5亿元，现金流充裕，应收账款和存货占营业收入比例合理，大客户为石油化工巨头，无坏账核销风险。精细化工不同于大宗化工品，对固定资产投入要求并不高，在建工程主要是公司快速扩产，确保公司营收稳定增长。有息负债约0.32亿元，无偿债压力；合同负债金额较小，综合负债率约为22.4%，整体资产结构非常健康。

2、利润表（重点科目）：2017年至今，公司营收每年保持在20%以上的复合增长，净利润保持30%以上的复合增长，呈现快速、稳定的增长态势。考虑到公司当前营收规模仍然不大，下游应用领域持续延伸、需求快速增长，公司在利基市场核心竞争力突出、技术壁垒较高，未来保持稳定的增长概率较高，核心的风险也在于技术被同行突破。

3、重点财务指标分析：公司过去两年净资产收益率维持在40%以上，上市后有所稀释；毛利率稳定在44%以上，净利润率则呈现稳定增长态势，不过考虑到净利率绝对已经比较高，未来公司净利润的增长更多的是来自营收的增长，这也意味着持续的、爆发式的增长可能性较小。

·资产负债表（2022年Q1）：货币资金2.12，交易性金融资产2.62，应收账款2.13，预付款0.31，其他应收款0.07，存货0.56，其他流动资产0.06；债权投资（大额存单）1.62，其他权益工具投资0.7，固定资产0.83，在建工程0.35，无形资产0.43；短期借款0.32，应付账款1.89，合同负债0.03（-0.04），其他流动负债0.13；股本1.33，未分利润3.1，净资产9.55，总资产12.3，负债率22.37%；会计师审计费用：85万元；

·利润表（2022年Q1）：营业收入1.55（+26.27%），营业成本0.82，销售费用0.04（+32.72%），管理费用0.08（+59.06%），研发费用0.06（+22.48%），财务费用0.01，投资收益0.04；净利润0.46（+27.92%）；

·核心指标（2019-2022年Q1）：净资产收益率：44.86%、43.36%、25.68%、4.95%；每股收益：0.89、1.17、1.35、0.35；毛利率：44.16%、44.05%、44.22%、47.18%；净利润率：22.77%、25.32%、27.25%、29.86%；

四、成长性及估值分析 评分：80

1、成长性：考虑到成核剂和合成水滑石行业需求增速较高、应用领域持续拓展，且公司利基市场竞争优势突出，产能有序释放，预计公司营收和净利润仍将维持稳定增长态势。

2、估值水平：基于公司细分行业龙头地位和稳定增长的预期，赋予公司30-40倍合理市盈率。

3、发展潜力：公司在利基市场取得了绝对领先优势，未来随着产能的逐步释放和下游需求的稳定增长，业绩稳定增长可期，未来三年左右时间，百亿市值或可期待。

·预测假设：营收增长：25%、25%、25%；净利润率：27.5%、28%、28.5%

·营收假设：2022E：7.2；2023E：9；2024E：11.3；

·净利假设：2022E：2；2023E：2.5；2024E：3.2；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·影响公司利润核心要素：1、PVC等树脂需求增长情形；2、上游原材料（石油产业链）价格波动；3、产能的扩张情形；

·市盈率假设：30-40倍

·2024年估值假设：95-125亿；当前估值假设：60-80亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：45-60元/股（未除权、除息）；

五、投资逻辑及风险提示

1、投资逻辑：（1）下游需求快速发展；（2）产能扩张、业绩稳定增长；（3）估值合理偏低。

2、核心竞争力：（1）技术领先、产品齐全优势；（2）研发领先优势；（3）创新领先优势；（4）资质优势。

3、风险提示：（1）知识产权风险；（2）毛利率下滑风险；（3）竞争加剧风险。

·核心竞争力

1、独创的生产技术国内领先，产品齐全质量可靠

公司基于对技术工艺的深入理解，从上游原料、材料助剂生产技术，以及副产物资源化利用等方面进行系统性考虑，逐个产品工艺革新和提升，提高自动化水平，实现绿色化生产技术工艺，实现了在提高产品投入产出率及产品质量的同时降低原料和能源的消耗。公司通过自主研发，已具备超过200种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，较之国内其他厂家，公司产品线齐全，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力。

公司产品可显著提高通用树脂产品的光学、力学性能并提升树脂产品稳定性。核心产品核心指标和应用性能方面已经达到国际先进水平，部分更是达到国际领先水平，产品性能具备进口替代的能力，产品质量安全可靠，得到国内外大型能源化工企业的广泛认可。公司以自主研发的四氢苯酐金属盐作为β晶型增韧成核剂是行业首创，较传统β晶型增韧成核剂可显著提高聚丙烯树脂的韧性，已通过我国新化学物质登记。

2、雄厚的研发实力与独具特色的研发模式

公司研发技术产业化处于行业领先水平，建立了为客户提供包括需求分析、研究开发、生产制造、应用评估到专业技术支持服务等的研-产-销一体化销售模式，通过深入到客户产品开发、生产的全过程，不仅与客户建立深厚的合作基础，增强客户粘性，也反哺提升公司开发新技术、新产品和新工艺配方的能力。公司董事长、总工程师赵文林是正高级工程师，多年来致力于聚合物等高分子材料助剂的研究开发工作，是公司多项境内外授权专利发明人，开发了几十个高新技术产品。以赵文林为核心的专业研发团队深耕行业多年，具备丰富的行业研发经验；具有大型能源化工生产及技术工作经历的销售团队以技术销售为主，与研发团队协作共同发力新产品研发，推出了多种创新产品，并取得了市场的高度认可。

3、持续创新能力

公司具有全球化的知识产权布局，为全球化开发奠定了坚实的基础。充分发挥公司研发人员智慧，并通过与第三方科研机构合作，确保技术创新的可持续性。公司与广东工业大学签订了协议，共同组建新材料助剂研发中心，开展高分子成核剂新产品、新工艺研发，合成水滑石在涂料、化妆品、农膜等领域的应用研发及公司生产相关自动化设备控制和环保新工艺研发。同时，双方联合申报科研项目、联合申报科技奖励、联合发表科研论文，联合培养人才、人才互通，全面提升双方的合作关系，促进研究成果转化为生产力。在与高校开展产学研合作的基础上，公司与大型国有石化企业共同设立“聚烯烃树脂应用联合实验室”，深化研究聚烯烃树脂应用技术，研发可替代国外先进高端聚烯烃的产品。

4、全面和高规格的资质认证

（1）公司核心产品符合全球主要国家与地区的食品接触材料标准与法规，包括我国国家卫生与健康委员会、美国FDA、日本厚生劳动省、欧盟等机构颁布的标准与法规。公司是首家通过美国FDA食品接触物质审批的国内企业，且为目前通过该项审批最多的中国企业。

（2）聚丙烯工艺装置作为能源化工企业的上游生产装置供应商、技术授权方，对聚丙烯生产过程中添加的助剂有严格的要求及标准。公司核心产品取得了全球聚丙烯主流工艺装置Novolen以及Unipol的技术准入资格。一方面体现了公司的产品技术及质量已达到国际先进水平，符合聚丙烯主流工艺装置国际性技术标准要求；另外一方面也有利于公司产品在能源化工领域的业务延伸与市场推广。

（3）公司通过了“携手实现可持续发展”TFS评估认可，达到了国际领先化工行业的供应链标准。

（4）公司具备产品境外准入认证，如欧盟REACH、韩国K-REACH等。2021年新取得土耳其KKDIK产品准入认证，经广州海关认证为AEO高级认证企业，进出口业务享受全球海关提供的优惠待遇，为公司进一步开拓国际市场、更好地服务全球客户，提升国际竞争力奠定了坚实的基础。

·风险提示

1、知识产权争议风险

公司所生产的成核剂、合成水滑石属于新兴的精细化工领域，具有技术高度密集的特点。为了保持技术优势和竞争力，已掌握领先技术的企业会通过及时申请专利的方式形成核心技术护城河。 美利肯是国际领先的成核剂生产商，是公司成核剂产品的主要竞争对手。2013年，美利肯曾向公司发起专利侵权诉讼。2020年，美利肯曾再次对公司发起专利侵权诉讼，但目前已撤诉结案。

截至报告期内，公司共拥有36项授权发明专利，但仍不能排除未来因公司知识产权被侵犯，或公司非专利技术应用侵犯竞争对手知识产权，从而产生知识产权诉讼纠纷或被有关监管部门处罚的风险，进而对公司的正常经营产生不利影响。

2、毛利率下滑的风险

报告期内，公司的毛利率为44.22%。公司毛利率水平受客户结构、产品结构、原材料价格、员工薪酬水平、产品优良率、产能利用率、下游高端树脂材料的发展状况等多种因素的影响。如上述因素发生持续不利变化，存在毛利率下降的风险。

3、市场竞争加剧的风险

随着市场需求的不断扩大，行业技术的持续进步，成核剂、合成水滑石产业面临着良好的行业发展机遇，现有市场参与者扩大产能及新投资者的进入，将可能使市场竞争加剧。复合助剂产品的生产是通过各种助剂物理混合完成，其基本原理属于行业共性技术，技术门槛相对较低，参与者较多。但在具体的生产环节上，不同生产企业在配方设计、工艺特点、加工能力等方面有所差异。因此，复合助剂生产企业核心竞争力具体体现在生产过程中的配方设计及加工工艺、工序方面，包括工艺路线、工艺流程、工艺步骤、工艺指标、操作要点、工艺控制等，并最终体现为产品质量、产品性能及生产效率等方面的优势。一旦有其他公司突破了具体生产控制工艺，掌握了配方设计能力，则公司该类产品的竞争优势或被削弱，从而对经营业绩产生不利影响。

六、公司总评 （总分76.25）

公司是国内树脂生产助剂成核剂和合成水滑石双龙头，凭借精湛的技术和过硬的市场资源在利基市场取得了绝对的领先优势，未来随着树脂在工业、日常生活应用的逐步渗透，有望带动上游助剂的快速增长，同时国产化率也将稳步提升，公司未来两年产能提升2-3倍，虽然净利润率进一步提升空间不大，但是产能提升带来的业绩增长也完全可以覆盖当前的估值。

评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

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