这个儿童节，泡泡玛特还好吗？

（全文约2500字，读完需8分钟）

有人调侃，这年头吵着要过儿童节不是儿童，而是一群“装嫩”、不想长大的成年人。已经二三十岁的90后、00后被称为“Z”世代，不仅单身的大有人在，还都把自己当个“宝宝”。

超龄“宝宝”们自然少不了玩具，从这个角度讲，专注“后浪”生意的泡泡玛特。算得上正宗的“儿童节概念股”。

今天是2021年6月1日，刚好是泡泡玛特递交招股书一周年。

2020年6月1日儿童节当天，泡泡玛特国际集团有限公司（POP MART）在港交所提交招股书。

一年里，为成年人提供潮玩的泡泡玛特经历了招股火爆、上市大涨、三倍涨幅、高点腰斩、毛利下滑……也经历了从被看好到成为舆论众矢之的。大起大落，一波三折。

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股价论英雄

泡泡玛特上市前，投资人对王宁的评价是：相貌平平，文化水平不高，说话没有感染力，缺乏领袖气质，团队也没有精英。

泡泡玛特上市后，投资人对王宁的评价是：喜怒不形于色，沉稳，偏执，较真，具有消费行业赛道创业者的优秀品质。

2017年1月，泡泡玛特在中信建投辅导下，挂牌新三板，此时，公司整体估值4亿元。

2019年4月2日，泡泡玛特从新三板退市，退市时其市值约为10亿人民币。

2020年12月11日，泡泡玛特成功在港上市，2021年2月，股价巅峰时市值超过1400亿港币。

2月到3月，泡泡玛特股价腰斩。

目前，泡泡玛特市值在1000亿港元左右。

随着股价的大起大落，投资者的心态也变了，“泡沫玛特”、“韭菜盒子”的称谓不胫而走。
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泡泡玛特逃得过监管吗？

现在，监管已经成了泡泡玛特的投资者们最担心的“达摩克里斯之剑”。泡泡玛特2020年年报显示，品牌产品的毛利率从2019年的71.2%到2020年的68.7%，泡泡玛特给出理由称：“主要由于我们提高产品的工艺质量，产品工艺愈加复杂，以及原材料成本上涨导致毛利率下降。”
虽然毛利下降了，但依然是暴利。暴利的背后离不开盲盒的商业模式。所谓盲盒，就是一个个装着不同款式的玩偶盒子，拆之前你不知道装的是哪一款，为了集齐盲盒，或者获得所谓概率最低的“隐藏款”，不少消费者一掷千金。

盲盒理论上有可能被《反不正当竞争法》第十条认定为有奖销售，这要求商家必须明示规则、不得以内定等方式作弊，尽管目前很多商家会在盲盒包装上简单标注规则，但实际中隐藏款、限量款的真实“中奖”率会否低于宣传，仍有待进一步监督验证。

目前，泡泡玛特立足的盲盒商业模式已经喜提了官媒“正能量套餐”。新华社：“一入盲盒深似海，从此钱包是路人”2020年12月25日，新华社发布视频报道《盒子里的期待——透视盲盒消费》，称惊喜和期待的背后，“盲盒热”所带来的上瘾和赌博心理也在滋生畸形消费，不少盲盒爱好者每月花费不菲，正所谓“一入盲盒深似海，从此钱包是路人”。新华社：“潘多拉的魔盒”2021年1月28日，新华社视频采访并发文称，当抽盲盒成为一种风潮，就有可能打开“潘多拉的魔盒”……盲盒主要的消费群体是未成年人和年轻人，容易被诱导非理性消费。人民日报：盲盒，惊喜还是惊吓？

2021年1月29日，人民日报评论称，盲盒之所以受追捧，就在于它总能给消费者带来惊喜。但如果“惊喜”变成“惊吓”，盲盒就背离了初衷，甚至给消费者权益造成损害。盲盒虽“盲”，消费者的眼睛却是雪亮……面对百花齐放的商业创新，监管部门也需及时对热点、痛点做出反应。

此外，2021年1月26日，中国消费者协会发布关于盲盒的消费提示，指出“盲盒经济”存在过度营销、虚假宣传、产品质量难以保障、消费纠纷难解决等问题。

虽然官媒没有指名道姓，但在2020年12月25日新华社的视频报道中，可以看到拍摄的正是泡泡马特的售卖点。

不过，到目前为止，泡泡玛特尚未受到实质性的行政处罚或警告。

截止6月1日，黑猫投诉平台上关于相关泡泡玛特的投诉达3864条，投诉集中围绕在发货延迟不退款、货品有瑕疵返厂后无备品不退款等问题。

泡泡玛特也未回应过来自主流媒体的质疑。亦未透露过其在主动合规、整改方面的动作。

值得玩味的是，2021年3月29日，泡泡玛特的官网刊出一篇转载的文章《屏蔽噪音、回归价值，泡泡玛特究竟成色几何？》

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在争议中涨价

当前的舆论环境对泡泡玛特并不友好，现在泡泡玛特的一举一动都会引起关注，往往收获负面的舆论反馈。泡泡玛特在4月推出的多款新品盲盒价格均涨至69元，涨幅达到16.9%。对此，泡泡玛特回应称：“由于供应链原材料价格上涨，人工成本增加，因此采取提价策略以应对成本抬升。此外，潮流玩具在设计上更加精细，工艺更加复杂也导致了成本的增加。”5月13日，有媒体表示，就“提价、品控争议以及财报数据方面等问题”，“通过电邮沟通提纲询问泡泡玛特相关部门，但截至发稿尚未收到公司回复。”5月22日，又有媒体表示，对于公司近况和潮玩市场战略，“向泡泡玛特方面发送采访函，截至发稿尚未获得回复。”“未获得回复”的媒体们，写起稿来，自然不可能对泡泡玛特太友好。有媒体表示，泡泡玛特“增速断崖式下跌”。“数据显示，泡泡玛特2017年至2019年营收分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，2018年和2019年同比增速分别高至225.49%和227.19%，而2020年其营收增速仅为49.3%，较2019年减少近178个百分点。”在媒体笔下，泡泡玛特的销售成本也在持续上升，“由2017年的0.83亿元一路升至2018年的2.16亿元和2019年的5.93亿元，且同比增速由2018年的161.39%增至2019年的173.97%。”近几年的存货也在逐年攀升，“2017年至2020年分别为0.16亿元、0.29亿元、0.96亿元和2.25亿元，且2018年至2020年同比增速分别为87.01%、231.38%和134.02%。”不过，2020年泡泡玛特业绩的下滑，或许跟疫情有关，当前泡泡玛特是不是真的“危机四伏”、“过不下去”了？自去年开始,泡泡玛特陆续进入了海外市场，目前已入驻韩国、日本、新加坡及美国等21个海外国家及地区。根据券商探店情况，营业情况不错。根据国盛证券在新加坡店的观察：“周日下午2小时观察期内共进店63组客户（合计人流量96人），消费客户24组，消费转化率38.1%；合计营业额4783.5元人民币。”差不多每三个人进店就有一个人“剁手”，客户忠诚度不错了。
今年3月，加拿大泡泡玛特首店开业，据说“当地顾客门外排长龙。”实事求是地说，无论泡泡玛特面对的争议声音有多大，这家企业当前经营的，确确实实一门好生意——如果毛利率高达70％都不算好生意的话，这个世界上绝大部分上市公司都没有存在的必要了。5月25日，泡泡玛特创始人王宁在接受《中欧商业评论》专访时表示：“我更关注的是团队的状态，而不是资本市场的起伏。”当前，泡泡玛特最大的不确定性因素还是来自监管。

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