全球经济已达峰值，新兴市场尚未“逆风翻盘”

全球金融危机已经过去了整整十年，彼时雷曼兄弟顷刻间崩塌，由此引发了一系列资产价格贬值，不仅对全球股市形成了猛烈冲击，更对房地产市场以及实体经济造成了不可估量的影响。危机十年落幕之际，发轫于其间的新趋势，是否正在重塑一个新时代？

9月4日举办的野村中国投资年会上，野村发达经济体研究主管Andy Cates表示，在金融危机十年之际，全球经济已经达到峰值，接下来会逐渐趋缓。美国经济、欧元区民粹主义、中国去杠杆化、中美贸易摩擦等都将成为影响未来经济发展的主要因素。此外，当下最让人头疼的当属新兴市场的经济走势，令数家境内外布局新兴资本市场的基金“翻了船”。野村新兴市场及亚洲（日本除外）固定收益研究主管苏博文认为，新兴市场当前所遇到的混乱局势并不会终止，可能会继续愈演愈烈。

全球经济将逐步趋缓

2008年金融危机以来，美元呈现低利率态势，部分新兴经济体债务大量增加，欧美主要发达国家在2008年危机之后经历了漫长的去杠杆。旧金山联邦储备银行此前发布的报告显示，继上一次金融大衰退过去十年后，美国经济规模仍远低于危机前的增长趋势，经济产出水平恢复到危机前尚不太可能。实际上，英国和欧洲的经济水平也还未回到衰退前。

野村发达经济体研究主管Andy Cates表示，在金融危机十周年之际，有几个风险会对未来经济的稳定性造成一定的影响，包括石油价格上升、以意大利为首的欧元区广泛的民粹主义、中国的去杠杆化和中美贸易摩擦等。

具体来看，Andy认为全球经济现在已经达到了一个峰值，在未来几个月将会逐步趋缓。当前受财政刺激政策和货币政策出台，美国经济发展态势良好，二季度GDP以年化4.2%的速度增长，但是多数经济学家不认为未来GDP的增长趋势会偏离预期的2%太远。Andy指出，当下的通胀高于市场预期，这里似乎有一团迷雾尚未解开，“直观的来看，通胀高企的直接原因来自于美国劳工市场的加强，所以美联储会进一步推进货币政策的正常化。”因此他预计，美联储将会在近期进行进一步加息，这也是近年来第四次加息，而在2019年年初亦有加息可能。然而从市场价格的角度出发，这样的举措似乎有些稍稍激进，因此Andy相信未来美国十年期国债或将面临较大的上行压力。

值得注意的是，市场有集中抛售美债的声音，俄罗斯于今年3月开始大量收美债超过800亿美元，土耳其也从主要美债持有国的名单中消失。然而截至今年6月，各国央行所持有的美债高居不下，总额高达6.2万亿美元，中国作为美国第一大债权国持有的美债价值高达1.1万亿美元。这意味着，若市场大幅抛售美债或将致使债券价格下跌，显然从体量上，受到美债缩水最直观影响的国家中损失最惨重的或为中国。

和美元区不同的是，欧元区的通胀正保持在一个相对稳定的情况，Andy认为欧洲央行当下希望争取一些时间进一步考虑下一步的政策，包括如何量化宽松。因此Andy坦言，全球发达市场对于股票、债券的投资者来说并不是最友好的地区。

新兴市场最让人头疼

“新兴市场让我太头疼了，因此我的发量比其他研究主管少得多。”苏博文对记者称，他认为新兴市场当前混乱的局势不仅不会终止，还可能会愈演愈烈。“以土耳其为例，土耳其危机并不是一个独立的事件，相反可能是象征着新兴市场广泛压力的一个主要事件。”

实际上，从年初开始，新兴市场就出现承压迹象，包括委内瑞拉、阿根廷、南非、亚洲部分国家都有面临压力的端倪，苏博文将此现象归结于四大原因。

第一，是发达市场货币常态化。苏博文预计美联储在今年9月和12月会进行两次加息，而明年也将再次加息两次，加之各大国家的主要央行已经从量化宽松转为量化紧缩，因此无论是美国还是欧洲，都已经从相对宽松的货币政策下逐渐脱离出来，转为货币常态化。“也就是说，很多的投资人将会从关注新兴市场的货币收益转向关注新兴市场货币危机，换言之着重考虑货币风险的定价问题。”苏博文称。

第二，贸易保护主义持续给新兴市场带来压力。在苏博文看来，贸易保护主义对于新兴市场的影响要胜过对于发达国家的影响，主要原因有二：新兴市场在出口方面的敞口远大于发达市场；此外，新兴市场在制造业的供应链方面有更紧密的联系。中国方面，由于美国正式向中国发起贸易保护的相关内容，除中国外，负面影响还将由对中国进行零部件供应的国家承受，如马来西亚、韩国、新加坡等。

第三，中国经济的总体放缓进一步给新兴市场带来压力，犹如一个循环。苏博文指出，由于中国是大型出口为主导的市场，中国经济放缓导致一些商品价格的下调，从而进一步影响其他以出口为导向的新兴经济体的发展出路。

第四，新兴经济体自身也面临总体经济放缓的态势，其中包括自身货币市场的收紧和来自发达经济体货币政策常态化的“夹击”。“在亚洲地区，受到压力最大的莫过于面临着双重赤字的国家，双重赤字一方面于财政的赤字，另一方面来自于经常账户赤字，主要集中在印度、印尼和菲律宾。”苏博文详解道。