新股前瞻｜The Feng Huang再度递表 南洋烤鸭也有“上市梦”

倘若谈谈对新加坡的印象，除了金融贸易中心、花园城市以外，更多的人印象中新加坡是一个文化十分多元的地方。地处“东方的十字路口”马六甲海峡边上，新加坡的多元文化使其成为了各种风味美食的汇集之地。从菜单上的各种当地美食中就能窥见新加坡的文化多样性：中国人、马来西亚人、印度人、土生华人等等。

徜徉在这个多元化的城市之中，游客将可以品尝到马来西亚清真菜、南印度素食(thali)、北印度饭(naans和briyani)、广东点心、海南鸡饭、北京烤鸭、福建面(中国福建省的炒面)以及薄饼(春卷)等，这些菜式在新加坡的饮食中心和餐馆中随处可见。

日前，又有一家来自新加坡的餐饮企业The Feng Huang向港交所递交了招股书，以期加入港股餐饮股行列，这一次也带来了自己的招牌菜——烤鸭。

增收不增利，南洋烤鸭的上市梦

招股书显示，目前，公司拥有并营运总计13间新加坡餐厅及一间上海餐厅，全部餐厅均以「店小二」品牌营运。公司旗下于新加坡及上海的餐厅以中式菜肴为主，主打招牌药材烤鸭。此外，上海餐厅的改良菜单亦重点推出叻沙及椰浆饭等新加坡系列菜品。

想要上市的梦想很美好，但现实却十分骨感。The Feng Huang曾于2019年6月3日递交过上市申请，目前显示已经失效，此次是第二次递表。

智通财经APP观测到，公司近年来的增长并无过人之处——营收由2017财年的3480.7万元(新加坡元，单位下同)增长至2019财年的4001万元，年复合增长率仅约7.21%，远算不上高增长。纯利方面，公司近三个财年的利润也是每况愈下，甚至在2020财年首四个月的营收较上年同期有所增长的情况下，在期内反而录得亏损96.4万元。纯利率方面，也由2017财年的12.1%持续连续三年下滑至2019财年的7.5%。

尽管The Feng Huang选择香港作为上市的首选地，但公司的主要业务和营运实体都还是驻扎在新加坡地区，各家新加坡门店的经营利润率不尽相同。海外市场中，仅中国上海长宁区来福士广场一家门店，2020财年经营利润率为11.7%。

菜品方面，公司的招牌药材烤鸭(包括单点菜肴及套餐(包括此招牌药材烤鸭))分别于2017-2019财年及2020前4个月为新加坡收益贡献43.8%、46.3%、50.0%及49.0%。在上海，招牌药材烤鸭于2018-2019财年及2020前4个月分别贡献28.8%、26.7%及26.4%，呈现逐年下滑的趋势。有趣的是，随着中国外卖业务大潮兴起，公司上海餐厅的外卖业务反而呈现逆势增长。

于往绩记录期间，每名客户在其新加坡餐厅的平均花费约为26.7新加坡元，在上海餐厅的平均花费约为人民币80.4元。新加坡餐厅平均座席翻台率为2.5，而同期上海餐厅的平均座席翻台率为2.9。

品牌效应较小，盈亏平衡期较长

中国人爱吃鸭，最出名的便是北京烤鸭了，也因此诞生了一家A股上市公司全聚德。同样是烤鸭，来自新加坡的养生南洋药材烤鸭，似乎难敌餐饮行业走下坡路的现实。

一般来说，存货成本、人工成本、租金成本也是餐饮行业营运成本的最主要的部分，后两者随通胀趋势性走高，很难为企业自主掌控。

招股书显示，The Feng Huang的营运成本中，近年来的原材料及消耗品成本稳定在收入的20%左右，新加坡餐厅的租金和人力成本相对比较稳定，温和上涨，但上海餐厅则不一样了，2020财年首四个月数据显示，不但租金人力成本双双上涨，就连原材料价格也有了显著的上涨。

除此以外，根据公司的扩张计划，为获得全服务式餐厅市场更大的市场份额，公司计划在2020年2月至2021年6月期间于新加坡开设四家“店小二”餐厅及在上海开设两家“店小二”餐厅，加速扩张也致使公司的融资成本有所上升，流动负债也于2020财年首四个月上升至1140万新元。

然而，从公司于新加坡开设的10几家餐厅来看，每家餐厅取得投资回报所需的月数均不相同，比如投入较大的nex购物中心店回本月数高达35个月，规模较小的勿落广场店回本月数更是高达54个月，品牌效应并不强烈，新餐厅何时能够达到收支平衡更为难以预测。

市占率较低，行业竞争激烈

通常来说，港股市场对餐饮企业的上市要求门槛相较于A股来说低一点，自然也就成为了餐饮企业扎堆上市的宝地，特别是上市餐饮企业“一哥”海底捞奔赴港股后市值不断增长，其实控人张勇也一跃成为了新加坡首富，让不少同行艳羡不已。

然而，海底捞花团锦簇的背后，其他上市餐饮公司的境况却每况愈下。整理A股、H股11家上市餐饮企业2019年半年报可以发现，行业整体呈现营收增幅不高，并存在普遍增收不增利的现象，其中，9家营收增长，仅4家净利增长，3家企业处于亏损状态，3家净利增幅大幅下滑。

智通财经APP了解到，新加坡全服务式餐厅市场高度分化，2018年，十家最大的市场参与者占行业收益的14.3%。在2018年，按收益计The Feng Huang为新加坡整体第九大全服务式餐厅集团，市场份额为0.8%。而上海全服务式餐厅市场也高度分散。

鉴于业务性质，餐饮行业公司的大部分顾客为大众散客。新加坡及上海的全服务式餐厅行业高度分散且竞争激烈，且受顾客多变的喜好影响。因此，公司旗下餐厅的运营将依赖其适应及迎合不断转变的市场趋势、口味及饮食习惯、顾客期望及现有或潜在顾客的其他喜好，而不断推出菜式及餐饮服务的能力。

近年来，随着餐饮行业新老品牌的迅速交替，业内企业不断地萌芽、壮大、成熟和淘汰也成为常态。市场竞争加剧的同时，也在进一步对餐饮企业的差异化发展、获客能力与成本控制提出更高的要求。

由此看来，The Feng Huang的护城河优势并不明显，若想在激烈的市场竞争中脱颖而出，只能靠压低了人均消费，让渡了毛利空间来吸引更多顾客。而现今融合了餐饮、零售、休闲等多种业态的复合式品牌门店数量逐渐增多，使餐饮本身的形式更加多样化，这也同样考验着企业的思路和战略。