四大机构调仓路线图曝光：保险资金开始布局成长股

编者按：上市公司半年报披露工作落幕，以“国家队”、保险资金、社保基金、QFII等为代表的机构调仓动向完整曝光。分机构类型看，“国家队”代表证金公司和中央汇金继续坚守金融行业，中国平安、中国银行、建设银行等仍是“国家队”配置主力；险资开始布局成长股，大量进驻中小创，如博雅生物、振华科技等；社保基金对大消费初心不改，对京东方A、乐普医疗等个股持有市值领先；QFII加仓周期减持消费，开始关注建材、化工等板块，华新水泥、万年青等个股走出独立行情。

“国家队”坚守金融痴心不改

从持股市值看，证金公司仓位依旧集中在大蓝筹，且集中在金融行业。其中，证金公司持仓市值超过100亿元的17家公司中有8家银行，例如对中国银行和招商银行的持仓分别达到303.67亿元和257.88亿元，还包括了交行、建行、工行、兴业、民生、浦发。

同时，从增持和新进上市公司名单中可以看到，证金公司加仓了一部分金融股和医药生物股：证金公司分别新进上海银行和江苏银行，持有股数占流通A股的比例分别为15.03％和6.05％；对蓝光发展、复星医药和片仔癀的增持幅度分别达到344.75％、224.24％和220.10％。此外，证金公司对地产板块也进行了增持，绿地控股、中国建筑、华夏幸福等的持股数相比一季度增加了一倍。不过也可以看到，证金公司对消费行业进行了减持，减持力度较大的个股中，出现了贵州茅台、青岛啤酒、洋河股份、海天味业、桃李面包等食品龙头类股的身影。

同样从持股市值来看，中央汇金和证金公司一样，持仓处于前列的仍然是金融行业，但配置并不集中；同时，持仓市值较大的公司中也包含了贵州茅台、五粮液、格力电器等消费龙头。相比证金公司开始减持消费股，中央汇金整体减持力度不强，例如二季度中央汇金并未对贵州茅台进行操作，依旧持股1078.73万股，其他消费龙头的股票基本都得以保留。此外，中央汇金二季度积极新进公司，虽然配置力度不大，但新进的名单中涉及多个行业，包括电气设备、商贸零售、医药生物等，尤其是对医药生物行业偏爱有加，2018年二季度新进了爱尔眼科、鱼跃医疗、梅花生物、东宝生物等个股。

总的来看，“国家队”的投资组合市值规模较大且偏好价值股，投资稳定性较好，交易频率较低；半年报披露的净利润总额居前的大型银行也是“国家队”长期配置的标的，食品饮料、医药等大消费板块凭借较强的业绩确定性仍被这些机构重仓。从半年报看，贵州茅台、海天味业等消费龙头仍然保持了较高的净利润增长率，证金公司进行减仓可能更多的是从风险层面考虑，这些股票目前估值不低，而中央汇金则更看重股票的长期价值。

此外，同样是“国家队”，五只国家队基金不约而同地选择“锁仓”，不管是重仓股还是持仓数量，二季度基本没有变化；而在一季度遭遇七成左右份额赎回后，二季度国家队基金总体份额也并未出现明显变化。

从持仓情况看，国家队基金主要持有大盘蓝筹，主要偏好于一些医药、银行、基建等行业，例如康恩贝、招商银行、大秦铁路、国电电力等。值得一提的是，嘉实新机遇和易方达瑞惠同时增持了30％的用友网络，南京高科获得招商丰庆的增持，比例达到60％。从各基金经理的投资展望可见，他们对经济和A股市场普遍持谨慎的态度，不管是ROE较高传统工业还是被市场热捧的高估值成长品种都存在一定风险，这也是他们选择按兵不动的主要原因。

保险资金开始布局成长股

保险机构的股票投资行为长期保持了保守谨慎、稳健的特点；但是二季度，保险业的投资有向成长转换的趋势。

相比“国家队”求稳的操作方式，保险资金在二季度已经有所行动，半年报数据显示，截至6月底，险资现身于431只个股的前十大流通股股东，合计持有795.87亿股，市值10449.95亿元。相比一季度756.85亿股、11960.4亿元的市值，二季度保险资金对A股的配置力度出现了小幅增长，但因为市场跌幅较大，市值却缩水了11％。与一季度相比，二季度险资变动明显，新进88只个股，增持116只个股，减持89只个股，退出个股数达到113只。

在行业分布上，险资减持比例较高的行业集中在食品饮料、家用电器和医药生物上，这三个行业二季度险资持股数量分别减少26.92％、12.20％、10.46％，家用电器、食品饮料二季度末的持仓市值均未超过120亿元。值得注意的是，金融板块一直是保险资金的配置重点，但是二季度险资配置的金融市值下滑也很明显，银行在整体增持5.34亿股的情况下市值缩水了13.05％，非银金融作为险资配置比重最大的行业，持仓市值也缩水了10.31％。此外，房地产相关领域公司成为遭遇减持的重点，万科A、保利地产均被险资减持，持仓市值分别缩水26.15％和18.50％，华侨城A、中粮地产等个股的十大流通股股东中没有了险资的身影。此外，包括华东医药、中国医药、京新药业、太平鸟等在内的大消费主题个股也是被险资减持的重点。与一季度相比，今年二季度获得险资明显增持的行业有钢铁、公用事业和农林牧渔，持仓数量的增幅分别为906.29％、126.39％和81.83％，但是险资对这些行业整体配置力度并不大，钢铁和农林牧渔报告期的持仓市值分别为33.97亿元和16.54亿元。与此同时，保险资金增持了不少小市值个股，例如振华科技、新洋丰、中国海诚、唐人神、菲利华等。

保险资金的投资组合在机构中市值规模最大，保险机构的股票投资行为长期保持了保守谨慎、稳健的特点；但是二季度，保险业的投资有向成长转换的趋势。持股方面，险资持续了注重大盘股的整体策略，持股偏好更注意安全性之外，开始关注所持股票的企业成长性和价值增长能力。此外，从二季度险资重仓股来看，左侧交易动作较为明显：不管是二季度跌幅明显的创业板及部分成长股，还是年初涨幅较大但是六月以来遭遇回调的博雅生物、柳药股份和辅仁药业为代表的医药类个股，都受到险资的青睐。

在6月以来市场持续调整的情况下，从长期角度看，无论纵比过往还是横比其他市场，A股市场的部分成长股或价值股，价格和估值都具备了吸引力；而对二级市场投资整体有长期性和战略性眼光的保险资金，或正因此选择了在低位介入。

社保基金对大消费始终如一

社保基金的配置目标是保值增值，投资时可能更看重投资标的的长期投资价值以及当前价格、估值是否合理，业绩持续向好可能是其配置的主要动力。

近日社保基金年度报告公布，2017年全国社保基金投资收益率达9.68％。数据显示，今年二季度社保基金出现在558家上市公司股东名单中，新进147只个股，剔除122只个股。

从行业分类看，目前社保基金持股集中于银行、医药生物、化工、电子、家用电器、公用事业等领域。在市场下跌的背景下，社保基金持仓市值出现了3.85％的小幅下滑。分行业看，社保对钢铁和非银金融增加了配置，持股市值分别增长60.14％和77.42％，对通信、房地产、有色金属的配置力度相比一季度有所减弱：社保基金持有房地产的市值大幅减少44.32％，通信、家用电器的市值也分别出现了超过45.63亿元和31.15亿元的缩减。

相较于今年一季度，二季度社保基金仍旧大幅配置了大消费行业。除了传统的银行外，格力电器、美年健康、乐普医疗、华东医药、京东方A、海澜之家、伊利股份等个股持有市值领先，节能风电、新纶科技的社保基金持股比例超过10％。同时，获得社保增持的个股中也出现了大消费行业的身影，养元饮品、中国核电、苏垦农发、国恩股份、花园生物等个股在二季度被增持幅度居前，增幅分别达到4007％、2392％、520％、402％和266％，其中社保基金成为了养元饮品第一大流通股股东。不过，社保基金对新进公司的行业配置比较分散，国泰君安、新兴铸管、中油工程、长信科技等为社保基金新进股数较多的公司，全国社保基金103组合和503组合共买入新兴铸管1.02亿股，占流通股比例为2.55％；济川药业、金龙汽车、老白干酒、水井坊等消费行业个股也获得了社保基金的配置。

社保基金的配置目标是保值增值，因此，社保基金投资时可能更看重投资标的的长期投资价值以及当前价格、估值是否合理。社保基金持有伊利股份、同仁堂、片仔癀等个股的时间都在5年以上，因此业绩持续向好可能是社保基金配置的主要动力。具体来看，配置市值较大的公司如招商蛇口、海螺水泥、先导智能、药明康德、乐普医疗等，上半年净利润均呈现不同程度的同比增长。社保基金新进的新兴铸管、国际医学、浙江医药、风华高科、鲁西化工、晶盛机电、德邦股份等公司，今年上半年净利润均实现同比增幅超过100％。此外，三一重工、新和成和蓝光发展的净利润同比分别增长176.89％、253.02％和116.60％，社保基金二季度对它们的持仓数也翻了一番。

估值方面，获得社保基金增持的186只个股中，有121只个股最新动态市盈率低于行业均值，中国建筑、潍柴动力、滨江集团、南钢股份等公司估值不到10倍，估值优势凸显且存在较高的安全边际。三友化工、通鼎互联、领益智造、生益科技等个股相比行业平均估值优势明显，根据半年报得到的动态市盈率，它们仅为对应行业的一半左右，这可能也是这些个股受到社保青睐的主因。

目前在内外因素的夹击下，市场环境更为复杂，不可控因素增多，悲观情绪一时难消。但随着多数行业估值持续回落，部分行业以及个股的估值已经接近历史的偏低水平，风险在一定程度上得到释放。社保基金的新进股中也表现出了对成长股的看重，并且对估值有优势、存在安全边际的个股也增加了配置力度。

历史上看，片仔癀、伊利股份等社保基金长期重仓的股票都曾长时间处于低位，去年社保基金收益率较为可观的主要原因也是大盘蓝筹布局较多；而在二季度，社保基金也适当布局了一些中小盘成长性好的股票，虽然短期走势尚不理想，但从社保基金立足长期的角度看，对这些个股还可以保持期待。

QFII加仓周期减持消费

今年二季度，QFII的动向却出现了一些变化，整体风格仍然偏重蓝筹，但增加了周期股的布局，减持了部分消费行业。

QFII作为投资理念相对成熟的机构投资者，以往的配置以规模较大的价值股为主，一定程度上和社保基金的持仓相似；但是今年二季度，QFII的动向却出现了一些变化，整体风格仍然偏重蓝筹，但增加了周期股的布局，减持了部分消费行业。

从中报数据看，二季度末QFII出现在272只个股的前十大流通股股东之列，其中72只为新入驻，76只为增持，50只为减持，清仓股数为80只。二季度QFII和社保基金的持股仍然有部分重合，QFII持股市值居前的股票中有多只也被社保基金配置，例如宁波银行、南京银行、海螺水泥和乐普医疗等。但是QFII对银行的配置力度更大，共持有宁波银行6.90亿股、南京银行12.61亿股，加上持仓市值最大的北京银行，这三家公司的市值占到整体QFII持股市值的25.35％，而社保基金仅对这两家公司分别持股1.11亿股和2.39亿股。

二季度QFII持仓市值靠前的公司中，贵州茅台赫然在列。奥本海默基金公司、新加坡政府投资有限公司等3家QFII机构位列前十大流通股股东，合计持有贵州茅台1903.88万股，持股市值约占QFII总市值的15.46％。此外，QFII持股市值较大的公司还有东阿阿胶、海康威视、恒瑞医药等消费蓝筹股。

但是前期医药、食品等板块整体估值偏高，超额收益明显，在市场出现明显调整、恐慌情绪上升时也遭到了部分机构的减持，QFII就是其中之一。与一季度相比，QFII缩减了对消费蓝筹的配置：五粮液、山西汾酒、水井坊的QFII持股数分别降低了53.85％、24.78％和13.13％。此前QFII较为偏爱的安防龙头海康威视在二季度也遭遇减持：瑞士银行目前为海康威视第八大流通股股东，相较一季度减仓2962.29万股。而在QFII清仓的股票中，也出现了不少消费蓝筹的身影，如大华股份、森马服饰、双汇发展等。此外，QFII对医药行业减持力度较大，通化东宝、太极集团、艾德生物、英科医疗等医药股二季度均有QFII退出。可见在目前市场的震荡行情中，QFII偏好低估值蓝筹股的习惯也被打破。

值得注意的是，在二季度QFII新进持有的公司中，出现了化工、建材等周期行业。万年青、联得装备、宝钛股份、先导智能本期获得QFII增持的幅度超过100％，此外鞍钢股份、涪陵电力、海螺水泥等周期股也获得QFII大幅增持。新进股中也包括华新水泥、普利特、包钢股份、中国巨石等建材股，卫星石化、珀莱雅、龙蟒佰利、兴业股份等化工行业个股，其中包钢股份和中国巨石分别获得9.0亿股和4005.9万股的配置。从单一QFII的持股变化也能窥得一二：比尔及梅林盖茨信托基金会调出一季度持有的东方国信、重庆啤酒，调入了中国巨石。

但与去年相比，QFII今年的投资并不顺利，抱团的多只股票表现并不抢眼：“独角兽”工业富联吸引了包括香港上海汇丰银行有限公司、贝莱德（新加坡）有限公司、富邦人寿保险股份有限公司等6家QFII的集体入驻该股。但是打开涨停后工业富联股价不断下行，6月中旬以来跌幅达到37％。此外，多只QFII进驻的安正时尚、启明星辰等个股7月以来跌幅都超过了10％。

不过，市场表现也说明，QFII对消费股的谨慎态度比较明智。大部分消费板块在5月末股价见顶。7月以来，消费板块出现了深度回调，家用电器、医药生物等消费行业累计跌幅均超过10％。QFII新进或是加仓的部分化工和建材股却走出了独立行情：高盛公司入股的华新水泥下半年上涨30.74％；万年青、四川双马、郑煤机等在普跌行情中也获得了一定涨幅。

QFII作为外来投资者将自己成熟的投资方式运用到了中国的股市，之前表现出了标准的价值投资行为，并在前两年的“一九行情”中获得了不少拥趸，在今年国内市场波动加大的情况下，QFII也开始有了自己的取舍，对华新水泥等周期股的判断也表现出QFII的独到之处。

综合机构的持仓偏好，与此前集中抱团少数消费龙头白马股不同，各家机构对后市的观点出现了分歧，有的按兵不动，有的看准了下半年投资风格会发生扩散，其中代表新经济的板块、估值匹配的优质成长股可能存在较大机会。