招商宏观3月全球经济数据综述：中日改善其余恶化

核心观点：

我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。

在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

本篇报告为相关经济体3月主要经济数据综述，综合来看，3月中日有所改善，美欧英、除中国外新兴作为一个整体均有大幅恶化。

以下为正文内容：

一、美国：大幅恶化

受疫情冲击影响，3月美国数据大幅恶化。一季度美国实际GDP同比增长0.3％，大幅低于前值2.3％。如果4月疫情出现拐点，我们认为二季度将形成本轮美国经济周期的底部。

（1）一季度美国GDP同比增长0.3％，大幅低于前值。一季度美国GDP同比增长0.3％，大幅低于2019年四季度的2.3％；一季度美国GDP环比折年下降4.8％，大幅低于2019年四季度的2.1％。如果4月疫情出现拐点，我们认为二季度将形成本轮美国经济周期的底部。

（2）2月美国PMI全面走弱。3月美国ISM和Markit两大PMI数据走势一致，全面走弱。3月美国ISM制造业PMI录得49.1，前值50.1；3月美国ISM服务业PMI录得52.5，前值57.3。3月美国Markit制造业PMI录得48.5，前值50.7；3月美国Markit服务业PMI录得39.8，前值49.4,2月美国综合PMI录得40.9，前值49.6。

（3）3月零售恶化，消费者信心下降。3月，密歇根消费者信心指数89.1，前值101.0。3月，个人可支配收入折年16.5万亿美元，个人消费支出13.8万亿美元，双双低于前值。3月零售环比下降8.7％，前值环比下降0.5％。

（4）3月失业率上升，新增非农就业人数转负，劳动参与率下降。3月，美国新增非农就业人口-70.1万人，前值27.5万人。3月，美国失业率4.4％，前值3.5％；劳动力参与率62.7％，前值63.4％。

（5）3月CPI、PPI同比双双下降。3月CPI同比增长1.5％，前值2.3％；3月PPI同比下降3.5％，前值同比下降1.4％。

（6）3月进出口环比双双下降，逆差444亿美元，前值逆差调整为398亿美元。

（7）3月制造业全面恶化。3月全部制造业出货量、耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率全面低于前值。生产、零售端库存下降。

（8）3月新房、二手房销售全面恶化。3月新屋销售环比下跌15.4％，前值环比下跌4.6％；3月成屋签约销售指数环比下跌20.8％，前值环比上涨2.3％；3月美国房价环比上涨。

（9）3月国债收益率下降、信用利差上升、美元指数下降、恐慌指数上升、国债余额同比增速上升，国际资本净流入美国。3月末美联储资产规模5.3万亿美元，前值4.2万亿；3月末美国国债规模23.7万亿美元，同比增长7.5％，前值23.4万亿美元，同比增长5.9％；3月国际资本净流入美国3499亿美元，前值修正为净流出143亿美元；3月美国10年国债收益率均值0.87％，前值1.50％；3月美国信用利差均值7.87％，前值3.85％；3月美元指数均值98.8，前值98.9；3月标普恐慌指数均值57.7，前值19.6。

二、欧英日：欧英恶化，日本改善

3月欧英数据全面恶化，日本则有所改善。一季度欧英日实际经济同比增速全面低于前值。

（1）一季度欧英日实际经济同比增速全面低于前值。一季度欧元区GDP同比下降3.3％，低于2019年四季度的1.0％；一季度欧元区GDP环比折年下跌14.4％，低于2019年四季度的0.4％。一季度英国GDP同比下降1.6％，低于2019年四季度的1.1％；一季度英国GDP环比折年下跌7.9％，2019年四季度环比下跌0.1％。一季度日本GDP同比下降2.0％，2019年四季度同比下降0.7％；一季度日本GDP环比折年下跌3.4％，2019年四季度下跌7.3％。

（2）2月欧英日PMI全面恶化。3月欧元区制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得44.5，前值49.2；服务业PMI录得26.4，前值52.6；综合PMI录得29.7，前值51.6。3月英国制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得47.8，前值51.7；服务业PMI录得34.5，前值53.2；综合PMI录得36.0，前值53.0。3月日本制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得44.8，前值47.8；服务业PMI录得33.8，前值46.8；综合PMI录得36.2，前值47.0。

（3）3月欧英外贸全面恶化，日本整体平稳。3月欧元区出口同比下降6.2％，前值同比增长1.2％；3月欧元区进口同比下降10.0％，前值同比下降1.8％。3月英国出口同比下降16.0％，前值同比下降0.4％；3月英国进口同比下降15.5％，前值同比下降9.7％。3日本出口同比下降11.7％，前值同比下降1.0％；3月日本进口同比下降5.0％，前值同比下降13.9％。

（4）3月欧日失业率上升，英国平稳。3月欧元区失业率7.4％，前值7.3％；3月英国失业率3.5％，前值3.5％；3月日本失业率2.5％，前值2.4％。

（5）2月欧英日通胀全面下降。3月欧元区CPI同比上涨0.7％，前值上涨1.2％；3月欧元区PPI同比下降2.8％，前值下降1.4％。3月英国CPI同比上涨1.5％，前值上涨1.7％；3月英国PPI同比上涨0.3％，前值上涨0.5％。3月日本CPI同比上涨0.4％，前值上涨0.4％；3月日本PPI同比下降0.4％，前值上涨0.8％。

（6）3月欧英日10年国债收益率全面下降。3月末，欧元区国家政府债务规模8.4万亿欧元，同比增长1.9％，前值增长1.6％；欧央行资产规模5.1万亿欧元，按期末汇率折算5.5万亿美元。3月欧元区10年国债收益率均值-0.46％，前值-0.39％。3月英国国家政府债务规模1.8万亿英镑，同比下降1.1％，前值增长1.5％；3月英国10年国债收益率均值0.46％，前值0.63％。3月末，日本国家政府债务规模1115万亿日元，同比增长1.0％，前值增长0.9％；日本央行资产规模604万亿日元，按期末汇率折算5.6万亿美元；3月日本10年国债收益率均值-0.02％，前值-0.06％。

（7）2月欧英零售、制造全面恶化，日本全面改善。3月欧元区零售指数同比下降9.2％，前值增长2.5％；3月欧元区工业生产指数同比下降12.9％，前值下降1.9％。3月英国零售指数同比下降6.0％，前值增长0.6％；3月英国工业生产指数同比下降8.2％，前值同比下降3.4％。3月日本商业销售同比增长18.1％，前值下降3.9％；3月日本工业生产指数同比下降5.2％，前值下降5.7％。

三、中国：降幅缩窄

回顾整个一季度的中国宏观经济走势，1月小幅走弱，2月断崖下滑，3月出现了较为全面的改善；合并来看，一季度实际GDP同比下跌6.8％，1977年以来首现负增长；名义GDP同比下跌5.3％，同样是1977年以来首现负增长。不过，一季度GDP平减指数仍有1.6％，高于全年四季度的1.5％，这与负债端的逆势扩张相符。综合来看，与二战之后的任何一次危机不同，我们正在经历的是一次无出清衰退，对政策智慧提出了极大的考验。我们能想到的最优解是，政策通过对冲实现全社会债务余额增速的温和缓慢下行，以时间换空间；既避免大规模的违约以及与之相对的经济崩塌，亦降低不良债务的边际扩张以及与之相关的宏观杠杆率快速攀升。

人均消费支出大幅走弱。一季度全国居民人均消费支出同比下降8.2％，去年四季度同比增长9.4％，去年同期同比增速7.3％；其中一季度城镇人均消费支出同比下降9.5％，去年四季度同比增长8.3％，去年同期同比增长6.1％；一季度农村居民人均消费支出同比下降10.7％，去年四季度同比增长10.8％，去年同期同比增长8.8％。收入方面，尚能录得小幅增长。一季度全国居民人均可支配收入同比增长0.8％，去年四季度同比增长9.1％，去年同期同比增长8.7％；其中一季度城镇人均可支配收入同比增长0.5％，去年四季度同比增长8.0％，去年同期同比增长7.9％；一季度农村居民人均可支配收入同比增长0.9％，去年四季度的同比增长10.8％，去年同期同比增长8.8％。

工业企业产能利用率一季度录得67.％，大幅低于去年四季度的77.5％；与盈利恶化一致。

就业方面，从城镇调查失业率以及从与之对应的新增城镇就业人数上看，一季度中国就业情况亦有明显恶化。

具体到3月数据，虽然通胀下滑，但实体方面有所恢复，不过主要表现在降幅缩窄方面。关注后续经济修复进度以及政策走势。

（1）3月经济数据全面好于1-2月。

表现好于1-2月的数据。城镇调查失业率、工业增加值、消费、投资、进出口、发电量、房屋新开工、商品房销售、购置土地面积、汽车产量、水泥产量、天然气产量、煤炭产量。

表现差于1-2月的数据。CPI、PPI、汽车销售、粗钢产量、乙烯产量、10种有色金属产量、石油产量。

（2）3月南华综合指数、CRB指数继续双双环比下降。

3月前两旬南华综合指数延续了之前的跌势，下旬低位企稳；以月均衡量，南华综合指数3月低于2月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格全面下跌，以月均衡量，农产品批发价格指数、猪肉现货价格、钢铁现货价格、煤炭现货价格、水泥现货价格、化工产品现货价格环比下跌。国际方面，大宗商品价格3月整体环比下跌，以月度均值计算，3月CRB指数录得384，前值401。铁矿石价格环比上涨；国际金价、国际油价、天然气价格、欧洲煤价、国际铜价、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格环比下跌。3月波罗的海散运指数较2月环比上涨。

（3）3月房地产、钢铁库存同比上升，汽车下降，煤炭平稳。

3月商品房待售面积5.3亿平米，同比增长2.1％，2月末同比增长1.4％；3月房屋施工面积71.8亿平米，同比增长2.6％，2月末同比增长2.9％。3月汽车库存91万辆，同比下降19.2％，2月末同比下降14.9％。3月底全国主要钢材品种库存总量同比上涨51.7％，2月末同比上升31.8％；3月底重点企业钢材库存量同比上涨55.4％，2月末同比上升43.5％；3月底全国高炉开工率65.9％，高于2月末的62.9％，盈利钢厂比率74.9％，2月末74.9％。3月末，秦皇岛港和六大发电集团煤炭库存同比分别录得4.9％和5.6％，2月末分别为6.7％和4.7％；一升一降。

四、新兴：大幅恶化

3月数据显示，疫情冲击开始显现，除中国外新兴经济体（新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）大幅恶化，一季度实际经济增速全面下滑。目前来看，我们倾向于认为，本轮除中国外新兴经济体下行的底部应滞后于美欧。

（1）一季度（除中国外）新兴经济体经济增速全面低于2019年四季度。

一季度新加坡GDP同比下降2.2％，低于2019年四季度的1.0％。一季度马来西亚GDP同比增长0.7％，低于2019年四季度的3.6％。一季度泰国GDP同比下降1.8％，低于2019年四季度的1.6％。一季度印尼GDP同比增长3.0％，低于2019年四季度的5.0％。一季度墨西哥GDP同比下降1.6％，2019年四季度同比下降0.3％。

（2）3月新兴经济体制造业、服务业PMI全面高于前值。

3月新兴经济体制造业PMI录得49.1，前值44.6；服务业PMI录得42.1，前值39.8；综合PMI录得44.9，前值39.0。

新兴经济体方面，印度、俄罗斯、巴西3月制造业、服务业PMI全面大幅低于前值，其中只有印度制造业和综合PMI高于50。中国3月财新制造业、服务业PMI全面大幅高于前值，但服务业和综合PMI仍低于50；中采亦是如此表现，且全面高于50。新加坡、南非3月综合PMI均低于前值，且均低于50。马来西亚、印尼、墨西哥3月制造业PMI均低于前值，且均低于50。

（3）3月CPI同比增速全面下降。

3月CPI同比增速高于前值的经济体包括俄罗斯。

3月CPI同比增速低于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。

马来西亚、泰国3月陷入通缩。阿根廷3月CPI同比增速高达48.4％，低于前值50.3％。

（4）2月M2同比增速全面高于前值。

3月M2同比增速高于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥。

3月M2同比增速低于前值的经济体包括印度。

（5）3月外贸整体恶化。

3月进出口双双同比正增长的经济体包括泰国、巴西；双双同比负增长的经济体包括马来西亚、印尼、印度、俄罗斯、墨西哥、阿根廷。

3月进出口同比均好于前值的经济体包括泰国、巴西；均弱于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、印度、俄罗斯、墨西哥。

（6）3月工业全面恶化。

3月工业同比正增长的经济体包括新加坡、俄罗斯；其中新加坡好于前值，俄罗斯弱于前值。