海底捞：域外资本的狂欢，中国财富的黑洞？

作者 | 李富广

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

国也是一个家，是土地上所有人吃饭的大锅。

于这口锅而言，李嘉诚跑了并不可怕。因为他的钱多数本就是在海外赚的，他的多数财富也本就在海外。于一个国家而言，真正可怕的，是把故事、信贷、负债、问题统统都留在境内，人却在境外，拿把长勺子，把锅里的东西源源不断捞出去。

1

什么才是割韭菜的最优雅方式

上周，涉案70多人的中国特大A股“杀猪盘”覆灭的新闻再次把这个奇葩的黑色产业曝光媒体的聚光灯下。

所谓“杀猪盘”，是指通过忽悠散户接盘目标股票，再在某时刻突然瞬间砸盘一次性完成出货，散户因为来不及反应，往往不能及时出逃，最终惨遭收割的骗局。

这种杀猪盘，一般杀的是股市里那些喜欢小道消息的最底层散户。

在港股，有一种割韭菜方式比A股的杀猪盘要恐怖一百倍。

9月25日，港股伟源控股午盘一开市突现闪崩，5分钟内股价极速暴跌超90%，本来不大的盘子一下子就蒸发近40亿港元，收盘市值仅剩下一点渣渣。

先持续快速拉高——再更快速暴力收割——这只股票完美演绎了这两年在港股市场里一些妖股很流行的玩法，在股民们还沉浸在账户盈利飙升的梦幻快感中时，瞬间实现收割，甚至不给一点点反应时间。

伟源控股是一家来自新加坡的工程建筑商。这些年头从新加坡过来港股上市的公司不少都属于这个行业。2019年以来共计有16个新加坡企业赴港上市，一半都是建筑相关行业，然后多数也热衷这种收割。

所以香港股市有句经典的戏谑说法：新加坡人来香港（股市），不带钱包，只带镰刀。

尤其这两年，来自新加坡的上市公司在割韭菜这方面的动作尤其显得“扎眼”。

类似伟源控股的，还有优源控股（1343）、冠轈控股（01872）、星亚控股（8293）、新加坡美食控股（8496）、GT STEEL GROUP（8402）等一大堆，都是在这两年里突然惊人暴跌的新加坡妖股，如今都已经成为无人问津的垃圾了。

这类割韭菜方式，模式的技术含量比上面的杀猪盘高了一丢，也狠了不少，专杀喜欢追涨的所谓技术派。

但说实话，这些小妖股，仍属鸡鸣狗盗之徒，一开始就只盯着散户口袋里那几块钱，设定目标太小，连故事都懒得讲一个，才上市没多久韭菜还没发芽多少就直接开挖，能有什么大收获？辛辛苦苦把股价倒腾上去，到头来还是顶多捞那么三两个小目标，就是个劳碌命。还惹得天怒人怨，散户各种抱怨不说，官府也会时不时盯过来。

风险收益比太低，简直不是做金融的。

只能说这些外来和尚，还是眼界太低，格局太小，一看就不是做大事的，让人瞧不起。

那，有没有什么收割方法，可以优哉游哉，不停割，割大的。割完了，散户不仅不抱怨，甚至还沉迷账面财富，齐声夸赞，官府也不会盯上门来。最后事了拂衣去，深藏功与名？

有的。

吃火锅。

这个世界上，没有什么是一顿火锅解决不了的。

如果有，那就两顿！

2

行业创新 VS 讲故事

孰轻孰重？

我小时候最喜欢看一本小杂志《故事会》，我会看得如痴如醉。后来高考，我把那些年看故事积累的情节，都揉进了作文里，结果我的高考作文得了满分。

所以，从很小时候，我就懂了一个道理：会讲故事，是能帮你迎来人生高光时刻的——等我进入证券行业，我更深刻理解了讲故事与make money之间的直接关系。

如果你告诉顾客，锅里捞的是毛肚，是鸭血，这是火锅。你是隔壁老王，在起早贪黑，挣几个辛苦钱。

如果你告诉顾客，锅里捞的是寂寞，是人生，这是故事。恭喜你，你是一个艺术家，并极可能成为柬埔寨或者新加坡首富。

无论哪个市场，机构也罢，散户也好，最爱听的，除了不知真假难辨的小道消息外，还有就是听上市公司讲故事。

一只股票的估值有多高，往往很大程度上不是依据过去的业绩表现，而是出于对未来的预期。于是，只要你的故事越性感，越圆满，越能让人相信，你公司的估值溢价就会越高。

在这方面，A股市场里盛产各种脑洞概念、神仙玩法，盛名全球。中国神X遍地走，涨停三连多如狗，也早已见惯不惯。

港股市场本不兴这套玩法。但随着香港玩壳的老一辈革命家逐渐退隐落幕，以及深港通、沪港通的联通，港股玩法越来越偏向A股化，甚至青出于蓝。

多数A股，往往只是热衷蹭短期概念，撒些小慌，说些应景式的、很快就容易被证伪的短期故事，普遍盯的也就是三两个小目标。

如果盯的是几百、乃至几千个小目标呢？

两个原则。

Rule 1，讲大故事，或者，撒弥天大谎。

大故事，才能支撑高估值，才能无法短期证伪。弥天大谎，才更具有可信的力量。民众在大谎和小谎之间，更容易成为前者的俘虏。因为民众自己时常在小事上说小谎，而不好意思编造大谎。他们从来没有设想编造大的谎言，因而认为别人也不可能厚颜无耻地歪曲事实。

Rule 2，混杂部分真相的故事（说谎），比直接说真相，或者说谎，更有效。

建一个宏大的概念，讲一个相对长期一点（短期不易证伪）的大故事，再配合资金把市值做上去，然后才坐下来优哉游哉地套现财富，这才是做大事应有的优雅方式。

海底捞无疑既是一个实干家，革新和引领了餐饮行业的商业模式创新，更是一个讲故事的高手，颠覆了大众对中式餐饮的根本认知。

全市场有个共识：中式餐饮做大，有两个不可逾越的槛，一是标准化，二是服务的一致性。

中式餐饮的标准化太难了。标准化没做好，餐饮扩张几乎是找死。事实上，在海底捞之前，港股里也曾经上过许多明星般的餐饮企业，比如小南国，比如翠华等。它们曾经也受到过资本市场的追捧，但最终统统凋零，无一例外。

然后海底捞来了，带着一个非常完美的标准化故事——火锅。

火锅的基础味道由底料奠定，再由消费者自由选择调味料来满足不同的口味需求。底料和调味料都有统一的配方，可以统一生产，统一配送，这就最大限度保证了每一家门店的口味都是一致的。食材也无需大厨来烹饪，这就甩掉了中式餐饮店最主要的人力成本之一——厨师的成本，同时也甩掉了厨师较难复制的标准化难题。

但，故事走到这里，标准化还只走了一半。

这只是解决了产品的标准化。餐饮是一个服务行业，但餐饮业的员工工资一般不高，职业发展也有限，所以员工流失率很高，从而造成餐饮店的服务一致性难保障。纵使产品一样，服务走样了，消费者的体验也就完全两样了。

海底捞最牛逼的就是，把这个故事也讲圆满了。

大故事，换来的是600倍的高估值与超过三千亿的市值：

哪怕上半年新冠疫情的冲击一度导致全球消费经济陷入大萧条，海底捞也面临几个月门可罗雀，导致半年报业绩大亏超9个亿。然鹅，这并没有影响海底捞的股价持续创出新高，二季度以来股价累计翻了一倍。

很明显，宏大的故事框架，在估值上起到了重要作用。

所以，（故事）问题的关键，还是回到了：

中国究竟有没有那么多的地方，让海底捞无限开店，且每家店开出后的坪效，依然得以维持？

答案是不能（请参阅格隆汇作者冥王星的前期文章《到底要什么样的美妙故事，才能撑得起海底捞神话？》）。

又如何？

So what?

反正短期不会证伪。

长期？长期你可能早死了。

而我，或在太平洋某个岛上晒太阳。

3

激流“勇”退，还是国民财富黑洞？

如果只是你少我多，其实也无妨。反正肉烂在一个锅里。

如果不是呢？

信息显示，才49岁的海底捞老板张勇却开始考虑退休的事了。

今年4月27日，张勇发布公司内部邮件，宣布采纳未来10年至15年的接班人选拔计划，同时自己也将在选出接班人后完成退休。

紧接着1周之后，张勇夫妇及施永宏夫妇就分别抛售小部分股权，各自套现了7.8亿港元。

这不是个小数字，但只占当下海底捞市值的很小一部分。2020年的海底捞的中报披露，创始人张勇夫妇持有海底捞68.16%股权，施永宏持有15.95%。按现在的估值算，张勇夫妇身家超过了2000亿。

如果是其他市值才几十亿的餐饮股这么搞法，那肯定非砸个大坑不可。但已经三千亿市值的海底捞的大股东却能在轻描淡写间，十多亿的财富轻松入袋，带入坡国，不泛起一点儿涟漪。

别人是霸王硬上弓，把股价强拉高出货，然后往下砸收割。海底捞不同，它是先搭宏大的架子，讲最美妙的故事，文火快炖，把盘子悄悄做大，再做大，再一点点悄然套现，波澜不惊，春梦无痕。

除了减持计划，大股东还有更大的“阳”谋。

海底捞已经换成了外资的洋身份，大股东张勇在2016年时就移民新加坡把自己变成了国际友人。在3月份疫情最严峻的时候，海底捞为了转移成本压力宣布菜品涨价，引发全国热议，有很多人为其站队声援，说作为国民火锅，做这么大不容易，要相互理解共渡难关，殊不知大股东其实早就是纯粹的国外老板、国外公司。

海底捞大股东移民新加坡的打算与布局，远早于其获得新加坡国籍。

据新加坡的移民有关规定，投资移民申请者须先在新加坡境内注册公司，且有关项目至少经营5年，投资额度在150万新币以上，方能达成移民条件。

为了迎合新加坡的移民政策，早在2011年海底捞大股东开始在新加坡注册公司，次年海底捞首家海外店落地新加坡，此后在新加坡陆续又开了12家，经过满5年的经营，2016年大股东就立即变更了国籍，并于海底捞上市的前一年，在新加坡买下了价值1.38亿人民币的顶级豪宅。

系列动作并未结束。

除了移民，海底捞在上市前，张勇、舒萍夫妇就把所持海底捞公司的全部股份62.70%全部通过“离岸家族信托+BVI公司”的方式设立了海外家族信托，把这些在国内“捞”到的巨额财富提前纳入了英美普通法系（离岸信托）的保护之下，并最终流去了新加坡。

为何做离岸家族信托？

首先，离岸信托独具资产破产保护机制，信托资产一旦成立，就从委托人、受托人、受益人的财产中分割出来，成为一笔独立运作的资产，它不能被抵债、清算和破产。从而实现资产的法律所有权的转移和有效保护，而不受婚姻变故、债权人追索等情况影响。

其次，巨大的税收逃避。

由于国内相关规定，对于信托受益分配不是中国税收居民个人，无需缴纳信托分配收益全额缴纳20%的个人所得税，其非本国注册地的BVI公司赚取的收入，也无需缴纳中国税收。

移民——做离岸信托——海外上市，这一环环相扣的整套连环动作做完后，接下来，如果是你，你会做什么？

是的，聪明如你，立即，马上，去订造一批包装精美的《故事会》，说一个超级宏大的美妙故事，分发给那块叫中国的土地上的所有文学爱好者，号召大家一起搭建一个高高耸立的“巴比伦之塔”。

600倍PE。

然后，一点一点，岁月静好，波澜不惊地减持，改善生活。

所以，不难理解，海底捞自2018年12月被纳入港股通后，其股价就开始持续异常大幅拉升？

2019年三季度起，港股市场在各种风险事件下持续震荡明显，但海底捞却开始获得源源不断的南下资金关注，港股通资金从持有海底捞1%的股份被逐步拉高至3%——对于股权超高度集中的海底捞来说，这比例虽还不算大，但足以对股价起到四两拨千斤的推动效果。

故事讲好了，估值才能去往600倍。估值去到600倍，市值才能大到每次套现十多亿，也引不起任何警觉。

也唯有市值堆砌得足够高了，哪怕最后故事结束，哗啦崩盘，只要变现了其中一部分，足矣。

让我们把事情做个更简单化的印象梳理：一个外国友人+一家海外上市的外资公司，不远万里，来到大陆，举债疯狂扩张，把公司市值推到云端，这是一种什么样的精神？

我们知道，无论A股港股，有那么一大批短短几年内不断通过各种手段融资加杠杆的方式，去纵横并购、或业务复制扩张迅速把上市公司做成超级大白马，市值巨无霸。然后股权质押套现、异常大比例分红套现、海外资产并购、重大关联交易等各种方式实现资产转移。

这种方式，虽然企业也是做大做强了，股东也实现了账面财富增值了，但上市公司的风险性却被放大了无数倍。

把赚到的利润大笔分光，把公司的核心资产折腾空，留下的却是巨大的债务杠杆、不确定性，以及无数一时无法被看穿的坑和雷，这是不少上市公司的真实写照。

这些公司，无需点名，大家都知道典型的有哪些。

尤其是对于那些公司实控人在海外（或外籍身份）、公司主体是外资、而融资、负债、营收都在中国国内、利润却不断流向海外的外资公司，它们的资本盛宴，难道不是一个国家的财富黑洞？

4

结语

对资本市场的游戏规则来说，海底捞大股东的套现也好，即便是转移资产到海外也好罢，都是合乎于法理的。

但，如果故事讲不下去了，楼塌了呢？

埋葬的是谁？损失的，又是谁家的财富？

诚然，成立家族信托办公室的富豪不在少数，港股里面几乎90%都是BVI、百慕大、塞舌尔……但问题归结回来，海底捞，不是互联网企业，也不是科技企业；它，只是一家火锅连锁店。

这就存在一个巨大的悖论闭环：

如果它不赚钱，它600倍PE谁来买单？如果它赚钱，自己被窝里数钱多好，干嘛拿出来go public？

退一步讲，即便它又赚钱又乐善好施，喜欢跟小股东分钱，例如贵州茅台。那么，这种公司在A股上市，有茅台海天伊利格力美的作伴，难道不香吗？为什么创始人要移民新加坡？然后杀个回马枪上香港上市？

再退一万步讲，创始人创业成功、功成名就、想换个国籍换个身份，享受生活，没问题！那么，正常的顺序应该是，公司上市，套现财富自由，移民海外。但海底捞确实反过来，也就是说，在创始人已经移民成功之后，反过头来把公司拿回到香港来上市？

再退十万步讲，为什么在公司香港上市、纳入港股通、南下资金大局接盘、估值炒到600倍之后的当下，创始人（大股东）开始套现？

也许，海底捞真的不是骗局，一切都只是那么巧合；但这一切，已经构成了一个完美的闭环的资本局的所有因素！

最后，我想郑重提醒的是，无论是资本市场监管层，还是政府部门，都应该意识到：江山是自己的。我们欢迎任何外国友人到中国赚钱，喝酒，吃火锅，交朋结友，但却决不能允许他们砸锅。

我们吃饭的锅，也只有一口。