涂料行业研究：黄金赛道，广阔空间

（报告出品方/作者：华创证券，王彬鹏、鲁星泽、郭亚新）

一、行业概览：悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势

涂料，指涂于物体表面，一定条件下能形成薄膜的一类液体或固体材料，作用主要有四 点：保护，装饰，掩饰产品的缺陷和其他特殊作用（绝缘、防水、防霉、耐热），从而提 升产品的价值。因早期的涂料大多以植物油为主要原料，故称作油漆；20 世纪以来合成 树脂已取代了植物油，称为涂料。

涂料发展大致可分为三个阶段： 涂料工业形成期：18 世纪-19 世纪中叶，涂料摆脱手工作坊状态，开始形成工业体系。 1790 年英国创立第一家涂料厂，之后法国、德国、奥地利等国家先后建厂，该阶段的涂 料原材料为天然成膜物质，具有毒性大、味道大等特点。 合成树脂涂料期：19 世纪中叶-20 世纪中叶，涂料原料从天然植物油为主导，逐步进化 到以合成树脂为主要原材料的时期。1855 年英国建立了第一个生产合成树脂涂料的工厂， 之后技术几经迭代，聚氨酯、丙烯酸树脂、丙烯酸酯胶乳涂料等开始投入生产。 新型涂料发展期：20 世纪 70 年代至今，涂料工业向低污染、低能耗方向发展，其形态 从传统溶剂型涂料演变为粉末涂料、水性涂料、无溶剂涂料等。该阶段的涂料性能更加 优异，并且更加符合环保需要。

（一）涂料应用广泛、品类繁多，绿色环保是未来趋势

涂料按应用领域分类可分为建筑涂料、工业涂料、通用涂料及辅助材料三大类。其中建 筑涂料主要包括墙面涂料（内墙和外墙）、防水涂料、地坪涂料、功能性建筑涂料等；工 业涂料包括木器家具涂料、汽车涂料、船舶涂料、高速铁路及公路涂料等；通用涂料及 辅助材料包括清漆、腻子、调和漆以及其他通用涂料。

涂料按产品形态分类可分为溶剂型涂料、水性涂料、粉末涂料以及无溶剂涂料。溶剂型 涂料最为常用，是以有机溶剂为分散介质制得的涂料，装饰性强、性能优异，但有机溶 剂中含有大量的苯、甲苯、甲醛等有害物质（VOC），对人体及环境污染大；水性涂料、 粉末涂料及无溶剂涂料由于以水为溶剂或不用溶剂，污染较小，被视为环保型涂料；目 前，建筑涂料以水性涂料为主，占比高达 90%；工业涂料由于水性涂料施工要求高、易 腐蚀等原因，占比仅为 25%。2016 年以来，国家陆续出台政策对 VOC 实施严格控制， 未来溶剂型涂料的比重会逐步下降，水性技术在工业涂料领域将逐步实现替代。

（二）原材料为涂料企业主要成本，和原油价格较为敏感

涂料行业上游主要由四大类原材料组成，即成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂，合计约 占涂料总成本 90%以上。其中仅成膜物质中的乳液，占比原材料成本约达 30%，属于成 本支出大头，由于乳液、油脂、溶剂等和原油价格正相关，因此原油价格对涂料生产企 业的毛利率影响显著，并呈负相关关系。 涂料行业的下游应用市场广阔，在建筑、工业、汽车、船舶、家具、家电等各行业均有 大量应用，其中在我国建筑涂料的应用最多，其 2020 年产量占比接近总产量的 50%。

涂料是高度依赖原材料的产品，其中成膜物质和助剂占比成本较高。成膜物质是涂料最 基础的物质，决定了涂料的主要性能，一般以合成树脂和乳液组成，目前涂料用量比例 最高的三种树脂分别为醇酸树脂、丙烯酸树脂和环氧树脂，其中醇酸树脂可产能充足， 其余两种树脂进口量较大。助剂，又称油漆辅料，其能改进涂料性能，促进涂膜形成。 涂料助剂种类很多，包括乳化剂、分散剂、消泡剂、增稠剂、防缩孔剂、干燥促进剂、 杀菌剂等，通常涂料的配方会包含多种助剂，一般助剂使用量占涂料配方总量小于 5%， 少数会高至 10%以上。我国主要涂料产能以建筑涂料和工业防护涂料为主，2020 年分别 产量占比全国总产量的 46.7%、27.5%，目前涂料原材料基本从国内采购。

二、涂料市场：国产品牌快速崛起，市占率仍有巨大提升空间

（一）市场规模：亚太地区市场规模占比最大，我国涂料产能快速扩张

1、亚太地区产能占比持续提升，其中我国产能扩张尤其明显

目前全球涂料市场年产量超 9,000 万吨，其中亚太地区占比最大。根据涂界发布的《2021 全球涂料企业 100 强榜单》，2020 年全球涂料总产量为 9,350 万吨，对应市场规模达 1,878 亿美元，同比-5.0%，增速有所趋缓；其中，2020 年亚太地区涂料产量达 4,956 万吨，占 全球比重为 53.0%，较 2016 年+4.6pct；其中中国涂料产量 3,513 万吨，占全球比重约为 37.6%，较 2016 年+8.6pct，我国涂料产能快速扩张。

2、我国涂料产能全球第一，近年来盈利能力有所增强

我国涂料市场年产量超 3,500 万吨，规模超 4,000 亿元。中国涂料行业总产量自 2009 年 超过美国，成为世界第一大涂料生产国，近年来保持稳定增长；根据涂界发布的《2021 中国涂料企业 100 强榜单》，2020 年全国 1,968 家规模以上涂料企业总产量为 2,459.1 万 吨，同比+0.9%，对应主营业务收入为 3,054.3 亿元，同比-2.5%。若假设规模以上涂料企 业产量占全行业总产量约 70%，营业收入占到全行业总营收约 75%，则 2020 年全国涂料 全行业总产量为 3,513.0 万吨，主营业务收入为 4,072.0 亿元（含规模以下企业）。2018-2020 年，我国规模以上企业净利率分别为 7.2%、7.3%、8.1%，近 3 年呈现上升态势，国内企 业盈利能力有所增强。

3、我国建筑涂料市场规模最大，本土品牌表现优异

细分市场中，我国建筑涂料规模最大，产量占比逐年提升。根据涂界及中国涂料工业协 会公布的数据，我国规模以上企业建筑涂料产量从 2012 年的 416 万吨增长到 2019 年的 694万吨，年均复合增长7.6%；2020年我国建筑涂料全行业产量为1,640万吨，同比+5.8%， 占比当年我国涂料总产量的 46.7%。 工程涂料主要指运用于 B 端的建筑涂料，涵盖了内外墙涂料、钢结构涂料、地坪涂料（部 分企业涵盖防水涂料、辅材辅料等业务收入）。在这一领域，本土品牌表现优异，工程建 筑涂料市占率稳步提升，2020 年工程建筑涂料前十大企业中，6 家中国企业上榜，其中 三棵树市占率超过 6%。

（二）竞争格局：我国涂料行业竞争格局分散，本土品牌拥有巨大提升空间

1、我国涂料行业集中度偏低，相对欧美拥有巨大提升空间

我国涂料行业集中度低于国外市场，从国家视角来看，2020 年美国与欧洲十强涂料企业 集中度分别为 90%与 70%，远高于中国的 17%；从全球视角来看，2020 年我国百强企业 销售额为 222.3 亿美元，CR100 集中度为 35.3%，低于全球 CR100 集中度 23.2pct；其中 我国 CR10 集中度为 17.5%，低于全球 CR10 集中度 20.3pct，我国涂料行业集中度仍有 巨大提升空间。

2、我国涂料行业竞争格局分散，头部企业外资品牌占主导

我国涂料企业数量众多，竞争格局分散。头部涂料企业外资品牌占据主导，从国内 TOP10 企业视角来看，2020 年中国前 10 大涂料企业中，6 家外资企业上榜，前 3 名均为外资企 业，市占率之和近 9%；其中立邦 2020 年收入 174.1 亿元，是唯一营收超百亿的企业。 从国内 TOP100 企业视角来看，国内企业营收普遍较低，营收在“5 亿元以下”及“5-10 亿元”占比总和超过 70%。从规模扩张视角来看，“5-10 亿元”和“30-100 亿元”的腰 部企业近年来营收占比有较明显提升。

3、立邦市占率行业领先，但国产品牌快速崛起

中国市场，立邦的市占率高于宣伟。宣伟为全球第一大涂料公司，但是在中国市场立邦 的份额高于宣伟，立邦分别在建筑涂料、家装漆零售、汽车涂料等 14 个细分领域中领先 于宣伟，而宣伟仅在轨道交通、集装箱、防腐涂料等工业化涂料处于领先位置。 在中国立邦领先于宣伟的原因主要在于：1）立邦占据中国建筑涂料市场较高地位。中国 涂料市场中，建筑涂料占比最大，立邦在建筑涂料、家装漆、工程建筑涂料等细分领域 均处于第一的位置，带动整体市占率提升；相比之下，宣伟在部分工业涂料领域领先立 邦；2）立邦具备先发优势。立邦 1992 年便进入中国市场，先后建立工厂、办事机构， 1997 年便登顶国内涂料销售冠军，并将中国作为亚洲核心市场不断扩张，到 2015 年营 收占亚洲市场（不含日本）7 成左右。宣伟 2002 年才开拓亚太市场，2002 年在上海成立 在华首家涂料厂，2009 年在广东肇庆建造基地。 不过值得注意的是，近年来国产品牌正在快速崛起。东方雨虹 2017 年首次进入十强，市 占率 0.84%，2020 年市占排名提升至第五，市占率达 1.48%；三棵树 2018 年首次进入十 强，市占率 0.88%，2020 年市占排名提升至第四，市占率达 1.79%；国产龙头品牌市占 率快速提升。

总体来看，涂料制造商可分为三大梯队。第一梯队均为外企，具备涂料产品全品类覆盖 的能力，在中国具备极高的市场份额；我国龙头目前位于第二梯队，涂料品类正逐步扩 大，在细分市场具备相对优势；第三梯队反映出我国涂料整体现状，即存在大量生产低 质量、赚取微薄利润的制造商。（报告来源：未来智库）

三、市场空间：存量房屋增长、重涂周期缩短，缔造广阔成长空间

（一）测算内墙和外墙单方单遍涂刷涂料用量分别为 0.125、0.837 千克

墙面涂刷一般分为七大步骤：（1）遮蔽保护（2）检查修补（3）墙面加固（4）批刮腻子 （5）腻子打磨（6）涂刷底漆（7）涂刷面漆。涂刷面漆前需要涂刷底漆，可有效封闭墙 体，抵抗碱性物质渗出，增强墙面附着力。通常墙面涂刷阶段：底漆涂刷 1 遍，等待 2-4 小时涂刷面漆；面漆涂刷 2 遍，第一次面漆涂完等待 2-4 小时涂刷第二遍面漆，过 1-2 天可完全干透。根据三棵树官网的数据，一般内墙涂料涂刷面积是房屋使用面积的 3 倍， 理论每公斤涂料单遍可涂刷面积 8.5-10 平方米。

内墙涂刷单方用量有多种计算口径： （1）根据北京市住建委发布的《北京市老旧小区综合改造经济指标口径》，内墙单方单 遍涂刷的涂料用量为 0.123kg/m2，外墙单方单遍涂刷的涂料用量为 0.877 kg/m2。 （2）根据“涂界网”公布的指标，内墙单方涂料用量为 0.5kg/m2，外墙单方涂料用量为 2.8 kg/m2，按照通常单平米底漆一遍、面漆两遍计算，对应内墙和外墙单方单遍涂刷的 涂料用量分别为 0.167kg/m2、0.933kg/m2。 （3）根据三棵树官方旗舰店的指标，理论每公斤涂料单遍内墙可涂刷面积 8.5-10 平方米， 折合内墙单方单遍涂刷的涂料用量为 0.1-0.118 kg/m2，我们取平均数 0.109 kg/m2。 （4）根据草根调研，一般公装内墙单方单遍涂刷的涂料用量为 0.1kg/m2，外墙单方单遍 涂刷的涂料用量为 0.7kg/m2。 综合北京市住建委、涂界网、三棵树官网以及草根调研数据，我们估算内墙和外墙单方 单遍涂刷的平均涂料用量分别为 0.125 kg/m2、0.837kg/m2。本篇报告后续测算需求部分， 内外墙单方单遍涂料用量将采用该平均数据。

（二）存量空间：房屋存量面积 867 亿方，重涂市场规模 709 亿，远期预计翻番

截至 2020 年年末，我国全国房屋总建筑面积约 866.7 亿方，其主要由农村房屋面积和城 镇房屋面积组成，其中农村/城镇房屋面积分别由住宅面积和非住宅面积构成。其中农村 住宅面积根据我国住房和城乡建设部统计口径，由农村建制镇住宅面积、建制乡住宅面 积和建制村住宅面积组成。后续我们将分部测算城镇和农村各类房屋面积总量。

1、农村房屋存量面积 428 亿方，其中非住宅/住宅分别 92、336 亿方

据住建部数据，截至 2020 年年末，我国农村住宅存量面积约 336.3 亿方，同比+3.8%， 其中农村建制镇、建制乡、建制村住宅存量面积分别为 61.4 亿方、8.4 亿方、266.5 亿方， 分别占比农村住宅存量面积 18.3%、2.5%、79.2%。 另外据统计年鉴数据，1995-2016 年我国农村房屋累计竣工面积 224.8 亿方，农村住宅累 计竣工面积176.6亿方，住宅占比78.6%。假设整体农村住宅存量面积占比和该占比相当， 推算 2020 年年末，我国农村房屋存量面积 428.1 亿方，其中农村非住宅房屋面积 91.8 亿方，住宅房屋面积 336.3 亿方。

2、城镇房屋存量面积 439 亿方，其中非住宅/住宅分别 170、268 亿方

据住建部及统计年鉴数据测算，截至 2020 年年末，我国城镇房屋存量面积约 438.5 亿方， 同比+4.4%，其中城镇住宅和城镇非住宅存量面积分别为 268.4 亿方、170.2 亿方，分别 占比城镇房屋存量面积的 61.2%、38.8%。

3、我国总房屋存量面积 867 亿方，其中住宅面积占比 70%

截至 2020 年年末，我国房屋存量面积（农村房屋面积+城镇房屋面积）合计 866.7 亿方， 其中按区域分，城镇房屋和农村房屋面积分别为438.5亿方、428.1亿方，分别占比50.6%、 49.4%；按类型分，住宅面积和非住宅面积分别为604.7亿方、262.0亿方，分别占比69.8%、 30.2%。

4、存量空间测算：当前存量房屋重涂市场规模约 709 亿，远期预计翻番

据住建部及统计年鉴数据测算，截至 2020 年年末，我国总房屋存量面积合计 866.7 亿方。 考虑到墙面涂刷分为外墙和内墙，根据中国工业涂料协会数据，外墙的涂刷面积是建筑面积的 0.7 倍，涂刷比例为 62%；内墙为 2.5 倍，涂刷比例为 78%；但考虑到：1）城镇 非住宅中商办、仓储用房隔间相对较少，我们假设其内墙的涂刷面积是建筑面积的 2.0 倍；2）农村非住宅中厂房、仓储用房占比相对较高，其内外墙涂刷简单甚至没有涂刷， 以及部分单层厂房、仓库无内墙或少内墙，我们假设其外墙的涂刷比例为 50%，内墙的 涂刷面积是建筑面积的 1.5 倍，涂刷比例 60%；综合测算我国总房屋存量面积对应的外 内墙名义涂刷面积分别为 368.4 亿方、1,527.2 亿方。同时，根据北京市住建委，涂界， 三棵树官网以及草根调研数据，我们估算内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量分别 为 0.125 kg/m2、0.837 kg/m2。按照内外墙通常需要涂刷 3 遍（底漆 1 遍，面漆 2 遍），并 假设农村非住宅外墙涂刷 2-3 遍，综合测算涂料总用量约为 14,826 万吨。 考虑到目前我国城镇住宅和非住宅的重涂周期分别约 10 年、7 年，以及农村房屋重涂周 期约15年，并按三棵树和亚士创能2020年工程涂料销售均价4,800元/吨、家装涂料5,800/ 吨测算，我国存量房屋年均涂料市场规模约为 708.8 亿元。

伴随我国人民生活水平提升，居民对生活品质和美的追求也同步提升。参考欧美发达国 家，其平均重涂周期约为 5.3 年，以及美国、新加坡的重涂周期分别约为 5.5 年、5.0 年。 动态来看，未来我国居民重涂周期向欧美靠拢，我们假设未来城镇住宅重涂周期缩短至 5 年、农村住宅和城镇非住宅缩短至 6 年、农村非住宅缩短至 7 年，测算年均涂料用量 约提升至 2,610.3 万吨，在不考虑涂料价格上涨的情况下，保守预计对应市场规模将达到 1,353.9 亿元，较目前市场规模接近翻番。

（三）增量空间：中期住房需求仍有支撑，对应涂料市场规模 126 亿

1、我国中期住房需求仍有支撑，测算未来十年住宅销售面积中枢为 11.8 亿方

2021 年年末我国常住人口城镇化率为 64.7%，仍处于城镇化中期阶段，城镇人口和人均 居住面积仍有较大增长空间，这对我国住房的中长期需求形成有力支撑，也将带动涂料 需求的同步提升。 在新增住宅需求测算方面，我们将分两大类需求估算：

1） 由自然人口增加、城镇人口增加和人均居住面积提升推动的需求：根据卫计委预测 2030 年我国总人口 14.5 亿人，世界银行预测 2030 年我国城镇化率 70%、住建部预 测的小康社会人均住房面积35平米，综合估算我国的住房存量在2030年将达到355.3 亿方（我国总人口*城镇化率*人均住房面积），因而由自然人口增加、城镇人口增加、 人均居住面积提升推动的 2021-2030 年的需求增量为 86.9 亿方（2030 年城镇存量住 房面积-2020 年年末城镇存量住房面积）。

2） 由旧房拆迁更新推动的需求：假设 2021-2030 年城镇存量住房更新率为 1.0%（按我 国土地使用权限 70 年，按 1/70 估算对应的住房更新率为 1.4%，甚至多地旧房拆迁 年限标准大幅低于 70 年，但我们保守假设住房更新率为 1.0%），可以估算 2021-2030 年因旧房拆迁更新推动的需求合计为 31.6 亿方（2021-2030 年年度城镇存量住房面积 *城镇存量房更新率之和）。

综合以上，我们估算 2021-2030 年的住房增量需求合计为 118.5 亿方（包括住房需求净增 部分和旧房拆迁更新需求部分），对应未来 10 年内的年均住房需求为 11.8 亿方，虽低 于 2016-2021 年的全国住宅年均销售面积 14.9 亿方，但也显示出未来十年我国需求规模 并不会急剧收缩，也进一步证明了我国中期住房需求仍有一定支撑。 （注：上文中的三个 2030 年的基本假设：城镇化 70%、人均住房面积 35 平米以及城镇 存量住房更新率 1.0%，基本面上都还是保守的假设，这三个指标分别有可能达到更高的 水平，因而至 2030 年住房需求可能比预测要更高。）（报告来源：未来智库）

2、测算未来十年商品房销售面积中枢为 13.5 亿方

上文测算，我国未来十年住宅销售面积中枢为 11.8 亿方。考虑到 2012-2021 年我国住宅、 商办及其他销售面积占比商品房销售面积分别平均为 87.4%、12.6%，假设未来十年保持 该比例，测算出未来十年商办及其他房屋销售面积为 1.7 亿方，并综合测算出未来十年 商品房销售面积中枢为 13.5 亿方（商品房销售面积=住宅销售面积+商办及其他销售面积）。

3、增量空间测算：预计未来十年年度涂料需求中枢 243 万吨，对应市场规模 126 亿

我们测算未来十年商品房年度销售面积中枢为 13.5 亿方，其中预计住宅销售面积 11.8 亿 方，商办及其他销售面积 1.7 亿方。我们按照外墙的涂刷面积是建筑面积的 0.7 倍，住宅 内墙 2.5 倍、商办及其他内墙 2.0 倍；外墙涂刷比例 62%、内墙涂刷比例 78%，综合测算 未来十年年度涂刷面积中枢为 31.5 亿方。同时，根据北京市住建委，涂界，三棵树官网 以及草根调研数据，我们估算内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量分别为 0.125 kg/m2、0.837 kg/m2。按照内外墙通常需要涂刷 3 遍（底漆 1 遍，面漆 2 遍），综合测算 未来十年年度涂料需求中枢约为 243.1 万吨，对应年度市场规模中枢约为 126.3 亿元。

4、二手房市场：二手房成交占比趋势性提升，推动重涂需求

二手房交易活跃加速翻新，提升重涂需求。以 2016 年为分界点，可以看到在 2011-2015 年，主流 12 个城市二手房年均销售面积不到 4,909 万方，2017-2021 年年均销售面积 提升到了 6,874 万方，二手房交易量明显提升。具体城市来看，北京 2014-2018 年、 杭州 2014-2020 年二手房成交占比快速提升，2021 年两城二手房成交占比均有所下 行主要源于：1）全年市场热度下行，新房由于限价，售价普遍低于周边二手房，受 影响相对更小；2）2021 年在信贷收紧下，信贷政策更多向新房倾斜。预计未来二手 房成交占比扩大趋势仍将延续，这也将推动住宅翻新频率，提升涂料需求。

（四）保守估算建筑涂料中期市场规模 835 亿，远期市场规模 1562 亿

截至 2020 年年末，我国总房屋存量面积合计 866.7 亿方，按目前我国城镇住宅、非住宅、 农村房屋的重涂周期分别约 10 年、7 年、15 年，对应年均涂料需求量为 1,368.0 万吨； 我们测算未来十年（2021-2030 年）商品房年度销售面积中枢为 13.5 亿方，对应年均涂 料需求量中枢为 243.1 万吨；中期角度来看，存量市场和增量市场合计涂料需求约 1,611.0 万吨，对应市场规模约为 835.1 亿元。

远期空间来看，按现有总房屋存量面积 866.7 亿方，重涂周期向欧美靠拢，假设未来城 镇住宅重涂周期缩短至 5 年、农村住宅和城镇非住宅缩短至 6 年、农村非住宅缩短至 7 年，对应年均涂料需求量为 2,610.3 万吨，叠加 2021-2030 年商品房销售对应的涂料需求 量中枢 243.1 万吨进入重涂周期，综合预计重涂市场远期年均涂料需求量约为 2,853.4 万 吨。假设房地产行业在没有新增需求、只有存量更新的终极状态：城镇化率 85%、人均 住房面积 45 平米、总人口 14 亿，对应的城镇住宅存量 535.5 亿方，按我国住房 70 年产 权对应的折旧率为 1.4%估算，可以测算因存量住宅更新推动的需求为 7.7 亿方，按 2012-2021 年住宅占比商品房销售面积 87.4%测算，存量商品房更新推动的需求为 8.8 亿 方，对应由存量更新推动的新房市场年均涂料需求量为 157.5 万吨。远期角度来看，存 量市场和增量市场合计涂料需求约 3,010.9 万吨，对应市场规模约为 1,562.0 亿元。

在远期市场空间测算中，考虑到：1）总房屋存量面积按 2020 年年末口径测算；2）未来 二手房的成交占比仍将趋势性提升，从而推动重涂需求提升；3）涂料本身的涨价没有考 虑；综合考虑下，实际远期涂料需求规模有可能达到更高的水平，因而远期涂料市场空 间大概率比预测空间要更高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站