广告堆起来的燕之屋不满足于收割消费者，现在还要IPO收割投资者

作者| 深水财经社 金禾

燕窝，作为中国源远流长的滋养品，存在了上千年。而如今，主打美丽养颜的燕窝也即将“吃”出一家上市公司。

近日，以常温即食燕窝、鲜炖燕窝以及干燕窝为主要产品的燕之屋申请的主板IPO已获上交所受理。据了解，本次IPO，燕之屋计划发行2890万股，不低于发行后总股本的25%，募资10.19亿元，主要用于生态产业园建设、营销及燕之屋研发中心升级建设等方面。如果成功过会，这家成立24年的老牌燕窝企业，将成为名副其实的“燕窝第一股”。

但事实上，对于燕之屋的IPO，多数人似乎并不看好。先不论公司的财务状况如何，单凭着对“养生”的争议，其最后沦为“韭菜试验田”的命运或许难以避免。

那么，尽管面临着重重质疑，燕之屋还是走上了IPO 之路。它到底是怎么做到的？

| 01

先于小仙炖，吃出一个IPO

在燕窝市场上，小仙炖的“名气”或许要高过燕之屋，但事实上，燕之屋早在1997年就已成立，算是名副其实老牌燕窝企业，而小仙炖作为后辈在2014年才成立。

据了解，当时，燕之窝的创始人黄建从新加坡回国后就创建了燕窝专营企业双丹马，并在全国各省市的商场和药店开设燕窝专柜和“燕鲍翅馆”。2002年，燕之屋品牌正式成立，以“现点、现吃、现炖、现送”的连锁经营模式，小范围地解决了消费者购买燕窝后食用不便的痛点。

2012年，随着速食食品的快速发展，燕之屋推出“开碗即食”的高端即食燕窝“碗燕”，成功把燕窝做成了罐头，无需消费者自己浸泡和炖煮，一时间声名大噪。

在这之后，小鲜炖也布局燕窝市场，其自从成立以来就十分高调，陈数、张柏芝、章子怡、张雨绮、景甜等20多位明星都是早期的年卡用户。而陈数更是从一枚铁粉变身投资人，领投小仙炖2000万的早期投资。

此外，根据天眼查数据显示，小仙炖现属于融资轮次中的C轮，已累计获得6轮融资。股东包括众筹股东、合享资本、广发证券、IDG资本、CMC资本等知名机构。

就在市场认为小鲜炖似乎会先入燕之屋走向上市时，燕之屋却不声不响地递交了IPO申请，而事实上，燕之屋也确实不如小鲜炖那样备受资本青睐，其只在2016年获得了阳明资本3000万战略投资，此后再也没有融资信息传出，融资渠道主要为内部积累、股东增资以及银行贷款等。

而在宣传上，两家也是自说自话，在全国市场销量的描述，燕之屋称自己“燕窝销量连续两年全国领先”，小仙炖则称自己“鲜炖燕窝连续四年全国销量领先”。如此宣传之下，还引得了《中国消费者报》对两家公司的质疑。

据了解，2021年双11期间，燕之屋和小仙炖在天猫医药健康平台上双双实现成交额破亿元。而在刚刚过去的双12狂欢节，双方的销量也相差无几，但如果燕之屋IPO能够成功过会，那么燕窝“一姐”的称号或许要归让于燕之屋了。

| 02

燕之屋的含金量几何？

那么，抢跑IPO的燕之屋，近几年的财务表现又如何呢？

招股书显示，2018年至2020年，燕之屋分别实现营业收入7.24亿元、9.51亿元、12.99亿元，2019年、2020年营收增幅分别为31.25%、36.66%；净利润分别为6330.66万元、7869.84万元、1.22亿元，2019年、2020年净利增幅分别为24.31%、54.74%。2021年上半年，其营收为7亿元，净利润将近6400万元。整体表现尚可。

但从毛利率表现看，燕窝这门生意并没有想象中得和茅台一样“暴利”。尽管其采购价格从2018年的13.42元/克降到了2021年的11.27元/克，但其毛利率却从2018年的51.76%下降到了2020年的48.65%。

这或许和公司的销售策略有关。据了解，燕之屋的明星单品“燕碗”在2018年时出厂价为180.88元/碗，但到了2021年上半年，其价格已经下调至158.68元/碗，当然，这也确实起到了薄利多销的效果，其销量从2018年的522.03万碗增长至2020年的1526.52万碗，销量提升了3倍。

但是我们在淘宝燕之屋旗舰店里看到，目前每碗零售价高达479元，按照其出厂价和毛利率的比例，其产品成本大概只有70多块钱。

而像这类“保健产品”，一向都是暴利产品，其销售完全是靠广告轰炸营销。数据现实，燕之屋2018年-2020年销售费用分别为2.3亿元、3.1亿元和3.2 亿元，分别占公司总营收比32%、33%和25%。其中，广告宣传费占比分别为58.02%、60.84%和74.93%。其近3成左右的收入都花在了营销上。

但另一边，其产品研发费用占比却下滑较多，报告期，其研发费用占比从1.8%已下降至1.35%，这种用广告堆起来的产品，到底能有多大功效，需要更权威的论证。

| 03

燕窝是不是一门好生意？

事实上，对燕之屋最大的争议无非是燕窝产品究竟是不是智商税，这关系到公司后续的可持续发展，以及股民们的钱包。

其实，早在清朝时期，燕窝就已成为主流社会的重要奢侈品之一。而在经历了改革开放之后，燕窝最成为接待海外华侨、港澳华人的明星产品，在此同时，其主要疗效也由“润肺养阴”转向了“美容养颜”。如今，在“她经济”影响之下，燕窝的地位反而有所提升，变成了大家都能消费得起的轻奢品。

但在2020年，快手头部主播辛巴被曝出售的燕窝产品不含丝毫燕窝成分，将“糖水燕窝”推上舆论的风口浪尖；同年7月，知名打假人王海又披露了小仙炖的打假报告，指出小仙炖燕窝的唾液酸含量于官方宣传相差甚远，一时间，关于燕窝价值的讨论络绎不绝。

有食品营养专业人士指出，燕窝是海鸟金丝燕的巢穴，100克干燕窝内含有蛋白质49.9克、钙42.9毫克、碳水化合物30.6克、磷3.0毫克、铁4.9毫克。“从营养素数据来看，其蛋白质含量不如同等数量的牛肉、鸡肉等常见的肉制品。而且，它所含的蛋白质主要是胶原蛋白，属于不完全蛋白质，缺乏人体所需的必须氨基酸(色氨酸)。”

但尽管如此，还是阻止不了资本争先恐后的布局。早在2016年，小仙炖就获得周鸿祎、俞敏洪、盛希泰等业界大佬的投资，并以合伙人身份“重金加持”。

对于投资精英们而言，或许他们比谁清楚燕窝的真实价值几何，但在商业场上，有需求就会有市场，这是亘古不变的道理。

根据《2020燕窝行业白皮书》，2013-2020年间，我国燕窝市场规模从60亿元飙升至400亿元，年复合增长率达到33%。与此同时，截至2020年底，纳入溯源体系的国内外燕窝生产企业和经销企业15172家，同比增长39%，其中中国企业15113家，燕窝市场总体呈现供给侧与需求侧的双增长格局。因此，从目前的形式来看，这近百亿的市场角逐正高潮迭起。

但值得注意的是，燕窝目前既不不属于药品，也不属于保健品，其介于农产品和保健食品中间的尴尬境地。这样的“三不管”滋补品，当然会给一些企业带来机会，当然也会滋生一些行业乱象。

而对于投资者而言，在这百亿市场里，挖到的究竟是金子还是玻璃碎片，或许就要各凭本事了。唯一可以肯定的是，作为“燕窝第一股”的燕之屋，绝不会是同领域的最后一支孤军。

(全球市值研究机构深水财经社独家发布，转载引用请注明出处)