安踏三战做空：斐乐财报数据画大饼 浑水援引嘉汉林业扬言退市

三份做空报告，三份澄清公告，做空机构浑水研究公司、港股安踏体育的口水战，已经趋向了白热化。

两家机构如此不和谐的你来我往，浑水机构究竟是摁住了安踏体育的哪个死穴不放？安踏体育有什么较好的防卫手段呢？

浑水三步做空紧逼安踏体育

早在7月7日，浑水在官网上发布了有关安踏体育的第一份做空报告，它声称，安踏利用大量一级经销商操纵财务报表，秘密操纵了27名分销商，其中25名为一线分销商，占安踏总销售额的70％左右，指出安踏的一级分销商是独立的第三方，是个谎言。

对此，安踏在公告中表示：浑水报告中所提述的所有本集团25家分销商均为独立于本公司或其任何关联人士，且与各分销商并无关联的第三方。本集团各分销商拥有其自身的管理层团队，作出独立商业决定，并拥有独立于安踏的财务及人力资源管理功能，且并无相互控制关系。安踏透过分销协议及相关指引规范其与分销商的关系，且近年来并无重大变化。

本以为分销商的事情就此结束，浑水机构的做空报告反而是日益来劲。浑水的第二份报告随即驾到，它表示不认同安踏主张的“我们只是遵循当地商业惯例”的态度，指控安踏2008年剥离了国际品牌零售业务，并试图隐瞒贱卖公司资产这一事实。

而到了昨日，浑水的第三份报告如期而至。它在报告中称，作为独立第三方的苏伟卿在北京拥有46家斐乐店，但安踏一直声称持有所有的斐乐店。明显，安踏要么在苏伟卿的事上撒了谎，要么就是在斐乐店数量的事上撒了谎。投资者不能相信安踏斐乐店的数量，安踏很可能只是编造了不属于自己公司的斐乐店的数字，甚至为斐乐店做了欺诈性的财务报告。

对于后两份看空报告，安踏体育依旧是对它的指控进行了否认。而从股价上看，除了第一份报告出台后大跌超7％外，后两次股价反而分别上涨了0.2％和0.98％，似乎在打脸做空报告。

王源代言的斐乐财报数据含糊不清！

控制分销商、贱卖资产、质疑斐乐数据的真实性，浑水的层层紧逼，可谓是把安踏体育黑了个遍，但是从吃瓜群众的角度来看，质疑斐乐的声音已经不是第一次了。而在它的财报中，有关斐乐的措辞也是含糊不清......

在过去两年里，除了浑水，安踏体育还遭到了GMT Research和Blue Orca Capital的狙杀，去年6月，GMT Research质疑它财务欺诈，理由是利润率高于全球最大的体育运动用品集团--耐克，且它代理的斐乐产品在内地的销售数字，与斐乐品牌持有人在韩国公布的有出入，倾向于安踏是个骗子公司。

而在5月底时，Blue Orca Capital创始人Soren Aandahl在香港的Sohn Investment Conference上发表对安踏的看空言论。该机构认为，FILA品牌在中国的销售额和安踏公司本身的现金管理存在问题，安踏的收入比年报中公布的少40％，FILA中国的库存远高于FILA韩国和中国台湾。而安踏去年10月份股价触底以来上涨，都是得益于安踏子品牌FILA的增长，安踏的股价有34％的下行空间，目标价为32.93港元。

三家做空机构，都不约而同地指向了斐乐。那么安踏对斐乐进行了什么解释呢？

对于安踏与斐乐的联姻，最早可以追溯到2009年，当时安踏斥资3.32亿元买下了斐乐，将其打造成高端时尚运动品牌，并有针对性地制定斐乐的产品设计以及市场推广，满足广大年轻消费群体的消费需求，王源、黄景瑜、马思纯等明星都成为了它的代言人。据媒体报道，斐乐的年流水突破了百亿元大关，增速超过80％，成为安踏总营收中贡献最大的品牌。

但是回到安踏体育上，斐乐基本上是“只闻其声不见其人”。如果以安踏体育过去三年的年报为依据，斐乐的营收、净利润，以及上文提到的销售额、销售增速等各项指标均难寻踪迹，能够找到的量化指标，只有斐乐的开店数量和目标展望，其他内容则是对于斐乐亮相米兰时装周的亮眼介绍。

根据去年年报来看，斐乐在内地、香港、澳門及新加坡开了1652家专卖店，相较于2017年的1086家增加了566家。对于未来规划，安踏体育希望今年底斐乐的开店数量在1800-1900家之间，明年斐乐的流水复合年增速超过30％，高于所有品牌15％-20％的目标。

不可否认的是，安踏的业绩高增长离不开斐乐的巨大贡献，而且安踏对斐乐是寄予厚望。但苍蝇不叮无缝的蛋，斐乐财务指标的模糊不清，又立下超过公司预期发展增速的flag，很容易引来做空机构的质疑，而且，从近五年斐乐的开店数量来看，去年的新增开店数566家是创下了新高，如果以年底1800-1900家门店为依据的话，斐乐的新增门店数极有可能创下近四年的新低；再加上明年斐乐的流水复合年增速超过30％的目标，与今年超80％的增速对比时，会让吃瓜群众不得不怀疑，斐乐的产品是不是卖不动了呢？

一味地给斐乐寄予厚望和画大饼，但难以见到斐乐的财报数据。斐乐疯狂的开店进程，是不是在讲述又一个虚假繁荣的故事呢？

浑水九年主攻做空中概股

除了斐乐问题的含糊不清外，浑水机构杀气腾腾的做空报告更是不容忽视。

众所周知，以浑水为首的做空机构赚钱“四步走”套路如下：一是寻找“问题公司”；二是向券商借来这家公司的股票，并卖出；三是发布调查报告，曝光这家公司的经营问题；四是这家公司股价大跌之际，低价购入股票，还给券商。而在第一步上，浑水对这些“问题公司”几乎是摆出了“不到退市不罢休”的架势。

在浑水做空安踏体育的第二份报告里，上文中提到的它不认同安踏的“我们只是遵循当地商业惯例”的态度时，就援引了嘉汉林业前董事长陈德源“奇怪不是欺诈”辩护的例子。

提到嘉汉林业，就不得不提浑水机构逼迫中概股退市的黑历史。嘉汉林业一度是加拿大最大的上市林业公司，它在2003年至2010年期间，通过发行债券和股票筹集资金约30亿美元，到了2011年6月，浑水连续抛出6篇做空报告，指控其夸大资产、编造交易文件，类似一个涉及几十亿元的庞氏骗局，目前嘉汉林业早就从多伦多证交所退市，并被要求支付26.3亿美元的天价赔偿款。

包括嘉汉林业在内，东方纸业、中国高速传媒控股有限公司（简称“高速传媒”）、多元环球水务等六家中概股的黯然退市，都是浑水机构的做空报告导演的一出出好戏，均受到了多份做空报告的狂轰滥炸，其中绿诺国际在做空报告发布23天后就被纳斯达克摘牌；奇峰国际、辉山乳业则在做空报告出炉后，一直处于停牌的状态。

值得一提的是，目前回归A股市场的分众传媒，曾在美股市场时，也收到了浑水的五份做空报告。

从浑水机构做空安踏体育的措辞来看，它很有可能把安踏体育记上了“问题公司”的大名单。

虽然浑水的做空铡刀把众多中概股逼上了退市、停牌的绝路，但它也有失手的时候。展讯通信在2011年因销售情况、财务数据等内容受到了浑水的质疑，在当天大跌超30％后就开始反弹，并很快创下了历史新高，目前它已经归入紫光展锐麾下，预计于明年登陆科创板。

另一个最为熟悉的案例就是新东方了，当时浑水的做空报告让它一度重挫60％，但是它凭借着强大的基本面，花了将近一年的时间跳出了做空大坑，目前相较于当年最低的9.41美元已涨超9倍。

虽然以浑水为首的做空机构无法保证100％的做空成功率，但“不怕贼偷就怕贼惦记”的俗语，告诫着上市公司需随时警惕日常管理中的漏洞。对于安踏来说，解释清楚斐乐的事情，打消做空机构的“惦记”，是结束这场闹剧的最佳选择。