超额认购已超211倍，快手如何撑起4000亿市值？

记者 | 郭净净

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投资者试图抓住快手-W(01024.HK)港股IPO这一波“赚钱潮”。

截至2021年1月27日，新股申购才2天的快手已经实际认购已超211倍，冻结资金2232亿港元。据捷利交易宝孖展数据统计，快手预计将超购约634倍，接近100万人参与认购，1手中签率约5%，申购300手才能稳中1手。

连快手的对手字节跳动都参与进来。据《晚点LatePost》报道，在300多人的字节员工炒股群中，满屏都是橙黄色的快手打新链接图片，不少投资者甚至不惜抢20倍杠杆打新。

快手于1月25日正式接受国际机构投资者IPO认购，1月26日起接受香港零售投资者公开认购，1月29日截止认购并定价。目前，快手的10家基石投资者的投资占比超过45%；其中The Capital Group Companies认购比例最高，为9.65%；新加坡主权基金GIC、Aranda Investments Pte.Ltd.认购比例均为6.37%；富达国际、景顺控股（InvescoLtd.）的认购比例为5.21%；此外，快手的基石投资者还有贝莱德、SunnyFestiveLimited、加拿大退休金计划投资委员会、摩根士丹利亚洲、阿布达比投资局等。

根据1月26日公告，快手拟发行约3.65亿股股份，其中公开发售913.05万股，国际发售约3.56亿股，每股发行价105-115港元，预计募资420亿港元，入场费为11615.89港元（约合人民币9681.84元），将于2月4日公布招股结果。

根据规划，快手计划于2021年2月5日正式登陆港股。中泰国际证券认为，快手上市后预期将快速纳入大型指数例如恒生科技指数等，基金配置需求较大。

兴业国际证券、安信国际证券等多家研究机构估算，快手总股本约41.1亿，发售价每股105-115港元，以此计算对应市值4314-4724亿港元（折合约556-609亿美元）。其中，安信国际证券还乐观认为，“与我们预估的上市合理估值有50%-69%的增长空间”。

快手注册成立于2014年，自称是“全球领先的内容社区和社交平台”，建立了直播、在线营销服务、电商多种变现渠道，并向网络游戏、在线知识分享领域拓展。

作为短视频行业开创者，快手是打赏流水和直播月付费用户最多的直播平台，并是平均日活跃用户数全球第二大的短视频平台，也是商品交易总额第二大的直播电商平台。

招股书显示，快手连续三年收入年递增约百亿。2017年至2019年及2020年前三季度，快手分别实现收入83亿元、203亿元、391亿元、407亿元，2018年至2020年前三季度收入分别同比增长143.4%、92.7%和49.2%。

从变现情况来看，快手在2020年前11月的电商GMV（电商成交额）达3326亿。整个2020年以来，快手电商GMV实现第一个1000亿用了6个月，第二个1000亿仅用了3个月，第三个1000亿只用了两个月。

直播是快手最大的收入来源。直播电商GMV2019年达596亿，市场占有率14.3%。2017年、2018年、2019年及2020年9月30日止九个月，公司的直播收入占总收入的百分比分别为95.3%、91.7%、80.4%、62.2%，同比增速分别为134.2%、68.9%和10.4%。快手电商买家的平均复购率达到60%，2020年前三季度直播中平均每月付费用户数5990万人，而2019年同期是4850万人。

不过，快手仍未摆脱亏损局面。2017年至2019年，快手分别实现经营利润6.08亿元、-5.2亿元、6.89亿元；2020年前三季度，快手实现经营利润-89.42亿元，同比下跌22%。

出现较大额亏损，主要是由于进行大规模市场投入来推广快手极速版等应用。数据显示，快手在人工智能、大数据及其他先进技术等领域加大研发投入，2020年前三季度研发费用上涨101%，研发人员团队共6551人，占员工总数32.9%。

与此同时，快手毛利率多年来保持在30%左右。2017年、2018年、2019年与2020年9月30日止九个月分别为31%、29%、36%、38%。

从资产情况来看，尽管快手于2017年、2018年及2019年分别录得流动资产净额31亿元、67亿元及19亿元，但公司截至2020年9月30日的流动负债净额高达1126亿元。对此，快手给出解释是：由于可转换可赎回优先股的赎回权所致。整体来看，2017年至2019年及2020年前三季度，快手的负债净额分别是222亿元、357亿元、557亿元及1483亿元。

互联网时代，用户为王。截至2020年9月30日止九个月，快手科技的中国app及小程序平均日活用户（DAU）3.05亿，平均月活用户（MAU）7.69亿，每位日活用户日均使用时长超过86分钟；累计短视频和直播点赞、转发及评论2.43万亿；26%的MAU用户为内容创作者；电商交易总额达到2041亿元。

兴业国际证券1月27日最新研报认为，区别于抖音更强的媒体属性，快手的推荐机制一方面提升了平台的社交属性。该机构认为，快手采用去中心化的普惠分发算法，满足更多用户被发现和交流的需求，使得平台呈现出活跃的内容生态和强社交属性。

快手的IPO打新火爆，让关联方也备受关注。为快手提供IDC数据中心服务的首都在线(300846.SZ)连续两日收获20%的涨停板；与快手有合作的互联网泛娱乐运营商凯撒文化(002425.SZ)也在1月27日涨停。

1月27日，连续2个涨停的日出东方(603366.SH）称，前期公司以自有资金认购华兴资本美元基金份额，截至2020年9月30日公司持有华兴资本美元基金比例为2.79%，占比较低，华兴资本美元基金持有快手比例为0.09%，公司间接持有快手比例为0.00251%，占比极低。

日出东方尚且如此，快手的大股东们更不在话下。界面新闻记者了解到，快手已经完成六轮重大融资，吸引腾讯、红杉资本、百度、淡马锡、博裕资本、DCM资本、五源资本（原为晨兴资本）、华人文化基金等知名投资机构参与。最新一轮为2020年1月的30亿美元融资，投后估值达286亿美元。

其中，腾讯从D轮开始多次加码，目前持有快手21.6%股份，为其最大机构股东。若以上市估值609亿美元计算，腾讯的持股价值将超131亿美元，折合人民币约848亿元。

目前，快手与腾讯还在业务方面保持密切联系。双方已经在支付服务框架、游戏、营销推广、云服务等方面展开合作，截至2020年6月30日的6个月内，腾讯与快手相互支付的营销服务费达到570万和3.37亿元；云服务方面，快手与腾讯签订了2023年为止的云服务及技术服务框架协议。

此次完成港股IPO招股后，快手的股权结构图如下：

需要指出的是，快手招股书披露了近百页的风险提示内容。其中当前最需要关注的是直播监管趋严风险。2020年末尾，快手直播主播辛巴的“假燕窝”事件为行业蒙上一层阴影；2020年12月23日，广州市场监督管理局对辛巴旗下公司罚款90万元，销售企业罚款200万元。

更为关键的是，2020年11月12日，国家广播电视总局发出《关于加强网络秀场直播和电商直播管理的通知》，列明直播业务有关实名登记、用户虚拟打赏消费限额、未成年用户虚拟打赏限制、直播审核人员资格、内容标签及其他方面的规定，要求直播平台对用户每天及每月可赠送的虚拟礼物金额以及每次可赠送的金额施加限制。

大部分收入来自直播业务的快手坦言，鉴于监管机构并无就设定虚拟打赏消费上限作出明确指引，公司尚未设定平台打赏上限等，无法评估上述规定对平台虚拟打赏活动产生的影响。