脱胎于思念！B端速冻米面食品小龙头，百胜为第一大客户占比达30%

肯德基安心油条的缔造者！为肯德基、必胜客、海底捞、华莱士等多家大型连锁餐饮企业的核心供应商

海豚读次新（全市场最深度的新股解读都在这里，客观中立不吹水）

写于：2021.9.29深夜

今日小票普跌，中证1000大跌超3.6%，几乎是断崖式下跌，深次新股今日更是大跌3.38%，创下近一年半新低，科创那头有北交所的预期在那也是低迷不止，最近很神奇的是科创新股已经断供很久了。

节前市场资金开始关注防御板块，最近走的最妖的新股是晓鸣股份，这只票如果跟踪中报业绩的话也是能关注到的。当然消费板块开始屡有异动,前期被机构疯狂追捧的立高食品今日涨幅居前，与此同时与立高食品业务有点所重合的消费股千味央厨最近也是备受机构关注，券商研报疯狂覆盖，开板后四个交易日内屡有机构出没，那么千味央厨质地究竟如何？能否成为下一个立高食品？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于立高食品的剖析链接如下:

烘焙领域两只小龙头，一只为烘焙油茅，一只为冷冻烘焙食品第一股

此前关于巴比食品的剖析链接如下：

中国版的肯德基？包子第一股！对标三全、绝味？又一消费大牛股？

传统速冻米面零售市场竞争格局已固化！但速冻面米餐饮渠道增速超21%，充分受益于餐饮连锁化、外卖、团餐等的快速发展

目前我国人均年消费速冻食品约 9 千克，远低于日本的人均 20 千克、欧洲的 30-40 千克和美国的 60 千克。其中速冻面米制品为最大的细分品类，2019年我国速冻米面市场规模达773亿元，在速冻食品收入占比超50%。

速冻面米制品主要有速冻水饺、汤圆、包子、油条、芝麻球等，其中汤圆和水饺是最主要的两大品类。但是以水饺、汤圆为代表的传统速冻面米制品市场规模已经趋于饱和，后续的成长将由不断导入的新品来驱动，如近年来各种消费场景下不同规格、口味的油条、手抓饼、煎蒸饺、卡通包、芝麻球等新兴大单品销售额快速增长。

在传统的速冻面米零售市场基本呈现三全食品、思念食品、湾仔码头“三足鼎立”的局面，三巨头合计市占率达64%，另一方面餐饮端对半成品食材的需求日益增强，如安井2018年提出了“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略，并推出了副品牌“冻品先生”，专门定位于餐饮食材类，从而开始切入到餐饮渠道。

近年来餐饮企业供应链社会化趋势明显，第三方餐饮供应链服务商开始出现并快速崛起。

2018年我国速冻面米餐饮渠道收入为122亿，预计未来5年复合增速将达21%，再叠加冷链物流、外卖、团餐的蓬勃发展——

（1）2020年团餐市场总额就达1.53万亿元，市场份额达35.7%，其中学校食堂、企业食堂、机关食堂占比分别为35.5%、35%、15%。

（2）2019年我国餐饮外卖市场规模达6536亿，而外卖餐饮店急需缩备餐时间。

（3）农村家宴市场广阔，也为速冻食品行业的餐饮销售下沉到三四线城市及农村奠定了基础。

千味央厨：脱胎于思念，在速冻面米餐饮渠道市占率达5.75%，产能近2年已翻倍，品类已迅速扩张至368个

2012 年思念食品在新加坡退市的时候，郑州思念出资成立千味央厨，主要负责服务餐饮 B 端的业务。2013 年，公司成立郑州、上海两大基地。2016 年公司从郑州思念体系中独立出来，成立以来公司一直面向餐饮、酒店、团体食堂等B端市场提供定制化和标准化的速冻面米制品，将中华传统米面美食以半成品的形式引入到餐企后厨形成了差异化、系列化的特色品类，公司理念为“只为餐饮、厨师之选”。公司在国内速冻面米制品市场2019年市占率为1.15%，在速冻面米餐饮渠道市占率为5.75%。

按照加工方式公司产品可分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他（如千叶豆腐、土豆宽粉等）四大类，已开发上市产品品类已从2018年的224个增至2020年的368个。

公司产能已从2018年的6.4万吨增至2020年的12.8万吨，因速冻面米食品作为快消品保质期也较短。因此，一般速冻面米制品实际生产能力只能达到设计生产能力 70-80%。目前产能仅支持公司2年发展，此次募投项目公司拟投资3.77亿用于新增产能8万吨，建设期2年

具体产品中油条类、蛋挞类、芝麻球类、面点类均是含税收入超亿元的品类。其中安心油条、卡通包、手工挞皮等技术领先，且公司根据不同应用场景推出不同创新产品，如2012 年进入油条细分市场，针对火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景推出茴香小油条、麻辣烫小油条、火锅涮煮油条、外卖专用油条等

从收入结构看油炸类占比为55%左右、烘焙类和蒸煮类占比均为20%左右，菜肴类方面2019年公司新增虾米饺、撒尿肉丸等新品，2020年又新增蒸煎饺、杂粮调理包等新品，菜肴类占比也从2018年的1.4%逐年提升至2020年的5.3%。

未来三年公司争取在面米制品领域再造 3 至 5 个超亿元核心品类，同时探索在非面米制品领域的突破如烘焙类产品、预调理食品、蔬菜类产品等，加大肉类、鱼糜类产品的研发力度，重点拓展火锅类、团餐类食材的产品。

直营定制占比达三成，经销通用品占比在六成左右，百胜为第一大客户，收入占比一度超三成

销售模式上公司直营占比在35-40%左右，且以定制品为主，而经销客户则以通用品为主，占比在六成左右，主要面向中小餐饮企业、地方性酒店、中小团体餐厅、乡厨等终端客户。

小贴士：

面向餐饮渠道速冻面米制品企业多为定制生产模式，按照和餐饮企业合作的紧密程度分为“定制研发+定制生产”模式和“工艺标准+定制生产”模式两种。其中在“工艺标准+定制生产”模式下，速冻企业不掌握定制产品的核心知识产权，因此，对餐饮企业的依赖性较强，市场竞争较为激烈。

而在“定制研发+定制生产”模式下，研发产品的核心知识产权和 相关生产工艺技术由速冻企业享有和掌握，餐饮企业享有定制产品的在一定时期 内的独家销售权。

公司主要直营客户有肯德基、必胜客、华莱士、海底捞、真功夫、九毛九、呷哺呷哺等知名餐饮品牌，下游客户粘性较强，如其中对肯德基的供应已从蛋挞皮延伸到安心油条、华夫饼、冷冻面团、烙饼、牛角包、酥饼等多个品类。

目前百胜为公司第一大客户，2018-2020年收入占比分别为30%、30.7%、23.4%，同时公司也是百胜中国最大的速冻面米制品供应商和 TI 级（最高级）供应商，千味对百胜中国的销售额占百胜中国营收的比重由17年的 3.81‰ 上升至 20 年的 4.09‰。

华莱士为公司第二大客户，2018-2020年收入占比分别为3.4%、2.9%、4.24%，为华莱士派类产品（如豌豆紫薯派）独家供应商

海豚结语：

随着疫情影响恢复公司预计2021年前三季度收入同比44.25%-46.7%，扣非利润为5380-5480万，同比增长79.3%-82.6%。公司收入规模与立高食品冷冻烘焙食品收入规模相当，略高于预制菜第一股味知香的收入规模，但是公司利润规模低于味知香、立高食品，与海欣食品相当，假设公司今年实现翻倍增长，目前价位还算合理。总体还是值得跟踪，目前千禾在定制研发这块和大客户之前关系还是很紧密，同时新品不断，品类正在日益扩充，且经销渠道更为下沉。