研报 | 起底红黄蓝教育，公司前景分析

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起底红黄蓝教育公司前景分析

前段时间，媒体爆出背景红黄蓝幼儿园虐童事件，瞬间引发广泛的社会关注。而本次事件的主角是一家不久前才在美国纳斯达克上市的中国教育公司。本文旨在从客观角度为投资者提供更多关于该上市公司的信息，以及回顾资本市场对于本次事件的反应。

事件回顾

2017年11月22日晚，北京市朝阳区管庄红黄蓝幼儿园（新天地分园）国际小二班十余名家长反映，孩子被老师用针扎、喂成分不明的白色药片，并提供了孩子身上多个针眼的照片。22日下午8名该班家长到管庄派出所报案。北京市公安局朝阳分局随即介入调查。

11月24日上午，红黄蓝公司发布声明称已配合警方提供相关监控资料及设备，并成立专项小组对园所进行全方位自查。北京市朝阳区回应红黄蓝幼儿园“虐童”事件称，责成举办者按程序立刻免除幼儿园园长职务，并将根据案件调查结果，严肃追究幼儿园及相关人员的责任。

11月25日和28日朝阳区警方通报，涉事教师刘某某因涉嫌虐待被看护人罪已被刑拘；而造谣者向社会澄清并公开道歉。28号的公告还称涉事班级监控视频存储硬盘有损坏，已恢复的约113小时视频中未发现有人对儿童实施侵害。

11月29日，红黄蓝教育机构针对红黄蓝新天地幼儿园事件发布道歉信，并承诺对幼儿园监控系统进行全面升级，确保做到无死角不间断实时监控。

美国律所发起集体诉讼

2017年11月27日，美国华尔街老牌律所Pomerants LLP向美国纽约南区联邦法院提出诉讼，将红黄蓝告上法庭。诉讼期间从2017年9月27日IPO日到11月22日，这段时间买入红黄蓝公司股票的投资者都可以申请作为原告。原告指控红黄蓝和其高管违反《1933年证券法》（《证券法》）和1934年《证券交易法》（《交易法》），要求其对投资者损失进行赔偿。

起诉书内容日前曝光，起诉书称，在整个诉讼期间，被告对公司的业务、运营和合规政策做出了实质性的虚假和误导性陈述。Pomerantz LLP律师事务的起诉书内容主要涉及以下三个方面：

首先，被告未能制定有效的安全政策，防止在其旗下校园里发生性侵事件（sexual abuse）。

其次，被告未能解决其系统内的问题，使儿童在公司的护理中受到伤害和不合理的伤害风险。

最后，由于上述原因，在对应诉讼期间，红黄蓝教育公司的股票价格〝人为虚高〞，导致投资者遭受重大损失和损害。

针对北京警方通报北京朝阳区红黄蓝幼儿园虐童事件的调查结果中否认了有关猥亵儿童的控告，北京郝俊波律师事务所的郝俊波律师在接受《南都》采访时解释称，Pomerantz LLP律师事务的起诉书中提出的问题，重点是认为该公司未能在幼儿园建立起防范性侵犯的有效措施，这与是否已经发生性侵犯是两码事。他称：〝作为一家上市公司，又是从事幼儿教育，有必要建立防患于未然的有效措施〞。

公司上市资料

2017年9月27日，红黄蓝（NYSE：RYB）在美国纽约证券交易所挂牌上市，成为中华人民共和国首家独立上市的学前教育企业。最终发行价格每股18.5美元，高于IPO定价区间。最终发行量780万股计算，累计募集资金1.4亿美元，其中230万股，即4255万美元为第一大股东Ascendent Rainbow减持。上市承销商是瑞士信贷集团、摩根士丹利和中金公司。公司在开曼群岛注册，总部位于北京市。

图片来源：红黄蓝招股书

对于此次上市原因，红黄蓝教育集团总裁史燕来曾公开表示，国内已经出台了多部对学前教育发展有重大利好的政策法规，但因为部分细则还没有出台，教育企业目前暂不能在国内上市，这也是诸多教育企业选择赴美上市的主要原因。并且上市可为公司未来的扩张提供充足的资金，也可以帮助公司进一步提升管理和监督机制。

上市后，红黄蓝首席财务官魏萍在接受媒体采访时也曾表示，红黄蓝此次上市达到了预期融资目标，而此次融资资金将主要用于公司运营、扩张、资本投入及可能的兼并收购等方面，继续在一二线城市投资布局和并购，并将加快布局国内三四线城市发展。

公司股权

按IPO发行价区间中值17美元/ADS计算，上达资本Ascendent Rainbow (Cayman) Limited将持有红黄蓝教育8,031,558股A类普通股、2,831,131股B类普通股，对应持股比例43.6%，是红黄蓝教育实际控制人、第一大股东。

红黄蓝教育联合创始人、执行董事、董事长曹赤民，通过其全资控股的维京群岛Joy Year Limited和Top Genius Ventures Limited持有红黄蓝教育6,759,859股A类普通股（其中2,059,005股将在IPO完成前重新转换为B类普通股），IPO之前的持股比例为27.1%。而公司CEO史燕来在IPO前的实际持股比例约为20.6%，是第三大股东。

在此之前，红黄蓝至少曾两度引入战略投资人。其中之一便是真格基金创始人徐小平。红黄蓝教育VIE架构中在国内成立的北京红黄蓝科技发展有限公司，徐小平曾担任其董事，不过在2015年10月就退出了董事名单。

除此之外，根据公开信息显示，2008年，红黄蓝曾获得Hagerty公司投资的1000万美元A轮融资。2011年11月，完成B轮共2000万美元融资。融资由纪源资本领投，银瑞达亚洲和和通集团跟投。

股价表现

上市首日，当日收报25.9美元/股，涨幅40%，盘中一度涨至27.6美元/股。之后在11月23日以前的近两个月内，该股一直在24至30美元区间波动。

虐童事件爆出后，其股价遭受重创，当地时间25日收盘，红黄蓝收盘大跌38.41%，报16.45美元，跌破发行价18.5美元，市值缩水约2.9亿美元，折合人民币接近19.4亿元。而在美股盘前交易时段，红黄蓝股价一度重挫近50%。红黄蓝在开市前紧急宣布，在未来12个月内将以自有现金回购总值5000万美元的股票。

大跌后的两日，公司股价超跌反弹，一度上涨至22.2美元。然而之后即便公司发布了靓丽的财报也未能阻止股价的一路下跌。截至北京时间2017年12月8日，该股报17.15美元，较发行价低7.3%。

图片来源：Bloomberg

公司业务介绍

红黄蓝教育是中国的一家私立儿童早期教育企业，拥有红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园、竹兜育儿三大教育品牌，其中，红黄蓝幼儿园和红黄蓝亲子园分别是中国幼儿教育和早期教育领域各自唯一的中国驰名商标。

红黄蓝搭建起0-6岁儿童教育生态圈，业务体系涵盖幼儿园、亲子园等园所服务以及幼教服务平台等领域。截至2017年6月30日，红黄蓝有853所亲子园、255所幼儿园，在建及筹备园所724家，遍布全国307座大中城市，平均每周有近30万孩子及家庭走进红黄蓝。

目前，红黄蓝集团旗下的幼儿园和亲子园由加盟和直营两种形式构成。其中，幼儿园有直营80家和加盟175家，另外还有288家加盟幼儿园正在筹备和建立中。亲子园有直营8家和加盟845家。

2017年上半年直营幼儿园学费收入4620万美元，占总营收的71.8%。直营幼儿园运营是红黄蓝教育的核心业务。在招股书中，红黄蓝曾披露，在北京的24家幼儿园全部属于直营。而此次发生“虐童”事件的北京朝阳区新天地幼儿园成立于2010年，运营了7年了，是一家进入成熟期的红黄蓝直营幼儿园。

公司财务状况

红黄蓝过去三年的营收分别为6506万美元、8286万美元、1.08亿美元。2015年和2016年的增长率分别为27.35%和30.34%。2016年上半年营收4910万美元，2017上半年营收6430万美元，同比增长30.96%。从数据来看，该公司的营收总体增长平稳。但在盈利方面，红黄蓝此前连续两年亏损，亏损金额在130万美元左右。直到2016年才转亏为盈，净利润590万美元。其中，2016年上半年净利润410万美元，2017年上半年净利润490万美元，同比增长19.5%。

图片来源：红黄蓝招股书

报告期内，红黄蓝教育营收规模从6506万美元增至1.085亿美元，对应复合年均增长率为29.2%，显著高于幼儿教育市场同期的平均增速17.5%。根据Frost & Sullivan报告，按2016年全年总收入衡量，红黄蓝是中国最大的幼儿教育服务提供商。不过中国幼儿教育市场高度分散，其市场份额尚未超过0.5%。营收增长主要依靠新设直营幼儿园和原有直营幼儿园入学率提高带来的学生总人数上升，平均学费的同比增幅很轻微。

公司行业分析

1. 政策红利正在逐步释放

从政策层面看，国家卫计委近日发布的《2016年中国卫生和计划生育事业发展统计公报》显示，自2015年10月29日中国宣布全面实施普遍二孩政策后，2016年，二孩及以上占出生人口比重超过45%，达到2000年以来的最高水平。这表示每年近千万新增人口都将在2018年后迎来入园高峰。

国家“十三五”规划提出要把幼儿园入园率从目前的75%提升到85%；《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》更提出基本普及学前教育，重视0至3岁婴幼儿教育，建立稳定的学前教育服务体系，推进早期教育开展，构建0至6岁一体化教育体系，并将其纳入了社会公共服务体系建设。

此外，民办幼儿园是幼教办学的主体力量。据《2015年全国教育事业发展统计公报》显示，2015年全国共有幼儿园22.37万所，其中14.64万所为民办幼儿园；在园儿童4264.83万人，其中民办幼儿园在院儿童2302.44万人。虽然国家目前逐步加大对于公办幼儿园的投入力度，但受到管理、教师资源、资金等客观条件的制约，公办幼儿园受到诸多限制，剩下的巨大缺口由民办幼儿园来协助补充完成。

图片来源：公司招股说明书

2. 幼教市场潜力巨大

从消费层面看，来自中国国家统计局的数据表示，中国城市家庭教育占家庭消费的65.5%，有56.5%的家长把孩子教育投资列在首位。央行50城市最新调查也表明，20.2%的居民储蓄动机是“攒教育费”，稳居居民储蓄动机首位。幼教消费意愿处于上升区间，并将持续较长时间。此外，近年来，中国民办学前教育市场迅速升温，教育技术和理念的革新、大量资本的介入让这一行业获得了前所未有的发展机遇，也加速了行业洗牌。

根据Frost & Sullivan报告显示，得益于特定发展阶段的宏观经济高增速、稳步推进的城市化进程、不断壮大的中产阶层、持续增长的可支配收入，中国幼儿教育服务市场将继续保持较高增速。预计未来五年，私立幼儿园在校生总量的复合年均增长率为6.9%。私立幼儿园的营收规模将从2016年的1470亿元人民币上升到2021年的2984亿元人民币，复合年均增长率达到15.2%。除了在校生规模的增长，市场对双语教学等高端教育服务需求的增多也促进了营收规模的扩大。

图片来源：公司招股说明书

3. 持续增长面临诸多风险

其实在红黄蓝向美国证券交易委员会之前提交IPO申请文件中，其招股书上多达35页的风险提示就一度引发外界广泛关注。其中既有红黄蓝自身经营利润下滑、市场份额损失、高管出走创业、资本支出增加等问题，也罗列了包括儿童安全、教师素质、教学质量、家长认可、产品更新等影响品牌口碑的因素的问题。

与其他教育细分领域不同，目前中国市场早期教育受政府管控较少，行业处于野蛮生长的阶段。在此大背景下，早教市场难免出现竞争激烈、规范性较差等问题，由于一些公司为了增加利润便容易出现学费上涨过快和公司扩张速度过快等隐患。

值得注意的是，在其招股书风险提示的第一条就曾表明该企业业务取决于品牌的市场认可度，倘若公司无法维持声誉及提升品牌知名度，则业务及经营业绩可能会受到重大不利影响， “不幸言中”了此次爆发的虐童事件。而这看似偶发地重大负面新闻却也在一定程度上反应了公司管理体制乃至目前整个行业的一些问题，值得社会各界深思。

文章为英文翻译版本，仅供参考，一切请以英文版本为准。

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信息数据来源：彭博，红黄蓝招股说明书，新浪财经，雪球，纳斯达克

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