【研报】新康国际医疗集团（Health Management Int）

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新康国际医疗集团（Health Management Int）

2018年一季度的收入/税后净利润达到我们预估2018全年的 24%/26%。

马来西亚的两家医院继续发力，收入激增以及患者负荷亦有所增加。

在定价优势方面，外国患者的负荷强劲增长，同比达到28%。

维持 ‘买入’评级，DCF- 衍生的目标价不变，仍为0.83新元。

汇总表

来源：公司，辉立证券研究

积极方面

外国患者负荷以最高的速度增长

自2015年以来，外国患者负荷以最高的速度增长，2018年一季度同比增长了27.9%。本地患者负荷同比增长7.6%。外国到本地患者混合的比例为76:24。尽管HMI采用单层定价政策，但外国患者的平均医院账单规模，历史数据显示是本地患者的1.4-1.5倍。外国患者的贡献占2018年一季度收入的30%。

由于马来西亚的定价更具竞争优势，它一直在从新加坡医疗旅游业的结构性放缓中复苏。

削减50% 的收购债务

按计划，在2017年12月前，削减50% 的收购债务。我们认为这是可以实现的，因为 (a) 截止2017年9月已经支付了35% 的收购债务；(b) 2018年二季度剩余的2500万令吉的还款，应可以由强劲的经营现金流支持。该集团从其2018年一季度的业务中产生了3100万令吉的净现金。财务状况持续改善，资本负债比率由2017年底的0.52倍下降至0.35倍。

消极方面

融资成本增加了三倍

融资成本增加了三倍，原因是收购仁爱医院和立康专科医院的非控股权益，使定期贷款增加了5300万新元。尽管如此，由于管理层承诺了积极偿还债务的时间表，来自财务成本的压力应该会逐步减少。

前景

前景仍然乐观。仁爱医疗中心和立康专科医院的升级和扩张计划正满足该地区日益增长的医疗需求。两家医院将分别增加34张运营床位（或增加15.7%），到2018财年，床位总数将达到500张。

与此同时，立康专科医院的新院扩建区将从218张床位的三级医院转型为380张床位的医院，最终实现转型为拥有500张床位的医院。在获得必要的许可后，预计扩建工作将于2018年开始施工，并计划于2021年完成。

拥有这个额外的容量，仁爱医院已经很好地抓住了医疗旅游的发展机遇。更多的航班和拟计划升级的马六甲国际机场将助马六甲海峡的医疗旅游一臂之力。近期内积极利好的消息，将是来自亚洲航空公司近期推出的，在2017年10月，由马六甲机场直飞广州，越南和雅加达的直飞航班。

投资策略

维持买入评级，DCF- 衍生的目标价不变，为0.83新元。

我们仍然认为HMI 将受惠于社会经济好转的机遇

(i) 公共和私营部门促进基础设施和区域互通的方案；(ii)增加国内保险的吸纳率；(iii) 人口老龄化；以及 (iv)与地区同业相比，成本定价具有竞争力。

该集团的目标是达到840张床位的容量 – 仁爱医院 (把它的后勤部门转移到另一个地方，将可以腾出40张床位；最终可容纳340张床位) 和立康专科医院 (最终可容纳500张床位)。

海丽凯资本管理公司对HMI的投资为1100万新元或是持股2.0%，是战略合作伙伴关系，使HMI获得进入海丽凯的网络和资源，以促进该集团的区域扩张。

文章为英文版本翻译，仅供参考。一切请以英文版本为准

资料数据参考来源：辉立资本

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