【研报】老曾记 (Old Chang Kee)——转型几乎完成

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老曾记 (Old Chang Kee)

2018上半年收入符合预期，但盈利因成本压力而错失良机。

从2018第三季度起，新的工厂和设备将提供新的产能，促进产品的创新和利润的提高。

公布的中期股息每股1.50分，与去年持平。

维持“买入”评级，DCF-衍生目标价不变，为0.98新元。

汇总表

来源：公司，辉立证券研究

积极方面

零售门店的表现强劲

2018上半年的零售门店收入同比增长了8.7%，主要来自新门店的销售贡献以及现有门店的销售增长。在过去12个月里，本集团关闭了两家门店（位于金鞋大楼和世纪广场），同时新开两家门店（位于淡滨尼天地和智能能源实龙岗加油站），使新加坡的门店总数维持不变，仍为87家。

扩展它的门店网络

继续在本地和全球范围扩展它的门店网络。集团在英国伦敦的第一家旗舰店将于2018年开业。虽然我们并不期望新产生的收入流（只有1家门店）为该集团的盈利作出重大贡献，但将有助于提升老曾记在全球平台上的品牌定位。

同时，我们预期2018第三季度将新开3家门店。自2017年10月至今，集团已新开4家门店（位于威士马广场，樟宜机场4号航站楼，宏茂桥地铁站和新达成购物中心），并关闭了1家位于One KM Mall的店铺。我们仍然认为，到2018年底，老曾记的门店数量将达到92家。

消极方面

膨化食品的创新缓慢

膨化食品的创新缓慢：从历史来看，新的膨化食品是收入增长的主要动力。然而，受2018年二季度的膨化食品销量的拖累，2018上半年的销售同比仅增长了3.5%。尽管如此，膨化食品仍然是其收入的主要来源，占2018上半年的收入比例为32%，对比2017上半年则占收入的比例为33%。

高了的原材料成本

综合成本，加上提高了的原材料成本，侵蚀了毛利润。工厂投产的新工厂设备的试运行是一次性的。管理层表示，大部分的工厂的整合工作已经完成，并将到2018年三季度之前，完成全面的整合。另一方面，管理层注意到在此期间，鸡肉，食用油和人造黄油的价格上涨。

* 在此期间，鸡肉和食用油的价格同比分别上涨了5% 和1% (资料来源：CEIC)

随着新工厂设备的投产，生产能力和效率都得到了稳定的提高。

展望

短期存在不利因素，但长期前景看好。新开门店和产品的创新将继续推动业绩的增长。该集团目前正在评估其定价和促销策略。不过，我们预计2018财年的毛利润率不会恢复到63%的水平。尽管如此，我们对新工厂将提高生产效率以及提供新产品而感到乐观。

投资策略

维持买入评级，DCF-衍生的目标价不变，仍为0.98新元

到2018年三季度，与邻近新工厂的成功整合将是老曾记的转折点。我们仍然乐观地认为，新工厂设施将提高产能，以推动其在国内和地区的扩张。

文章为英文翻译版本，仅供参考如有出入，请以英文版本为准

资料数据参考来源：辉立资本

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