【新加坡】集永成机构有限公司（Chip Eng Seng）
集永成机构有限公司（Chip Eng Seng）
新加坡房产的周期运行良好
聚焦
· 营业收入的激增主要是由三个新加坡住宅项目推动的。
· 酒店资产的表现更好。
· 取消墨尔本大厦的购买合同将使集团能够继续采取其他的退出方式。澳大利亚的住宅销售仍然缓慢。另一个潜在启动的南墨尔本项目延期。
· 维持“买入”评级。我们将目标价上调至1.21新元，因为我们将重估净资产值的折扣从50%下降至40%，并将建筑业务纳入我们的目标价内。
汇总表
积极方面
新加坡住宅销售的增长势头推动了收入回升。来自Grandeur Park的收入确认（预计的发展总值为7.44亿新元）在本季度开始。自3月推出以来，销售势头一直强劲。目前该公司已售出82%。截至2016年底，该公司已销售43.8%，目前已售出99.2%。销售价格与我们目前的模型估值相符。
酒店资产的表现更好。来自酒店部门的收入增长了48%，达到1040万新元。除了在2017年6月开业的 Grand Park Kodhipparu，Maldives外，Park Hotel Alexandra的入住率提高了 80% (2016年：70% 中值) 这也促进了酒店利润的增长。
提高企业需求（>50%的需求）以及旅客人数增长也是促进的因素。
取消墨尔本大厦的购买合同将使集团能够继续采取其他的退出方式。自2013年以来，该项目的建设进度一直停滞不前，原因是与邻近房产的业主正在进行法律诉讼。这名业主担心拆毁工程对他的房产造成影响。这场持久的法律诉讼使集团在未完成的销售合同下行使合同权利，撤销与买方签订的所有未履行的合同。这个项目最初是以100%的销售（579个单位）预计发展总值为3.58亿新元。管理层正在探索有关物业的其他可行的退出方案，任何实质性的利润将纳入我们的重估净资产值。我们注意到，当集团已预定了该项目大部分的原始销售，在2012-2013年墨尔本城市住宅价格已上涨约50%。
鉴于该项目的不确定性，我们将不把墨尔本大厦的任何贡献纳入考察范围，直到我们取得进一步的确据。
消极方面
澳大利亚的住宅销售仍然缓慢。潜在项目的启动延期。由于收紧对外国买家的有关规定，本集团的澳大利亚住宅项目销售仍然缓慢。我们并不太在意，因为我们预计Willow Apartments的发展总值较小，达到5300万新元。
我们预计该项目的收入将在2018财年结束时，将被全面确认。考虑到市场情绪回温缓慢，该集团计划推出的另一个南墨尔本项目，也由2017下半年推迟至2018第二季度。
在可预见的损失中，为建设项目提供450万新元的拨备。这是由于原材料的成本高于预期。尽管如此，管理层并不期望为其现有的建筑项目提供更多的重要拨备。
前景
2017/2018财年将继续获得来自HighPark (发展总值为6.50亿新元)，Grandeur Park (发展总值为7.44亿新元) 以及Willow Apartments (发展总值为4800万新元)的收入确认。重估净资产值的提振可能来自墨尔本大厦的有利退出。
维持“买入”评级，上调目标价至1.21新元
我们已调整我们的模型，把集团建筑业务的估值纳入考虑，因为我们认为该行业正接近行业周期的底部。鉴于目前房地产市场处于上升周期，我们把覆盖范围内的中型开发商的重估净资产值的折扣从先前的50%缩减至40%。CES 仍然是新加坡住宅市场上涨的风向标，它拥有良好的成交记录，以及充足的土地储备，尤其是，将在2018下半年推出的Woodleigh site，它预计的重估净资产值为7.20亿新元（占60%的股份）。
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资料数据参考来源：辉立资本
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