新加坡最大机构投资者GIC是如何悄然布局中国市场的

说到新加坡的投资机构，很多人比较熟悉淡马锡这家公司，淡马锡投资了小米、泰格医药、百济神州等国内知名企业，收益率惊人。而同属于新加坡财政部管理的另一家主权投资机构——新加坡政府投资公司（以下简称：GIC）可能并不外人所熟知。

新加坡作为全球金融中心之一，其政府管理的金融资产规模庞大，对这些资产，新加坡政府交由三个机构履行管理职能：新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore），淡马锡控股（Temasek Holdings），以及新加坡政府投资公司（GIC Private Limited）。其中，GIC的主要职责是管理新加坡的外汇储备，通过投资的形式让外汇保值、增值（invest for the long term to preserve and enhance the international purchasing power of the funds placed under our management）。

根据2020年11月新加坡外汇储备3380亿美元来估计，GIC现管理的外汇储备大约为3000多亿美元，排在全球主权财富投资机构前列。

GIC成立于1981年，由时任新加坡财政部长的吴敬瑞推动组建。是全球首个非资源型主权财富基金（non-commodity-based sovereign wealth fund）。

非资源型主权财富基金和资源型主权财富基金相对。资源型基金的资金来源主要是石油收入，著名的有挪威政府养老基金、阿布扎比投资局等；而非资源型主权基金的资金来源可以是外汇储备、退休金等，比如中国社保基金理事会管理的社保基金。从投资风格来说，资源型主权基金更偏爱制造业；非资源型主权基金更注重新兴产业的投资。

从持仓分布上来说，GIC属于典型的"保守派"。

表1.GIC投资组合

不论哪一年，债券都是GIC持仓最大的资产组合，2019年名义债券和通胀债券合计达到44%，2020年，受新冠疫情影响，债券组的比例提高6个百分点，与此同时，权益股票投资减少7个百分点。

基于此，GIC的投资收益曲线非常稳定。

GIC历年年化收益率（排除通胀率）

数据来源：GIC官网；新加坡财年：上一年4月1日—次年3月31日

整体来看，GIC年化复合收益率分为两个阶段：第一阶段：2001-2008年，受全球互联网技术泡沫的影响，GIC在2003年之后复合收益率开始降低，但这一阶段收益率波动相对较小，基本保持年化5%稳定盈利；第二阶段：2009-2020年，金融危机席卷全球，2009年GIC的复合收益率达到历史最低水平，只有2.5%左右。此后这一时期，收益率波动较大，且有明显下降趋势，最新的2019年财年公布的复合收益率为2.7%。需要说明的是，图表中的年化收益率是排除通胀率之后的实际回报（real terms），如果加上2%的通胀因素，名义收益率可以达到4.7%，实现了GIC的防通胀目标（Our goal is expressed in real terms because we must, at the minimum, generate a return above global inflation）。

随着新兴市场在国际分工中扮演越来越重要的角色，GIC也将更多的投资分布到发展中国家。

数据来源：GIC官网

从GIC最新的投资地理分布来看，美国依然是投资的首选国，而亚洲以19%的投资比例仅次于美国。同时也是新兴市场中占比最高的，而这之中，中国市场是GIC最关注的投资目的国。

自2013年开始，GIC就构建了完善的投资框架：

在财政部要求的风险水平下:政策组合（Policy Portfolio）+积极组合（Active Portfolio）=GIC组合(GIC Portfolio)。在一定风险水平下是由GIC的基本定位决定的：保持高于全球通胀的投资回报来使外汇储备保值、增值（Our mission is to preserve and enhance the international purchasing power of the reserves placed under our management by delivering good long-term returns above global inflation.）。

政策组合（Policy Portfolio）可以理解为基础核心组合，或者用时下流行的话来说就是β组合，赚的是市场波动的钱。在这一组合里，GIC划分了6类核心资产：名义债券和现金、通胀挂钩债券、发达市场股票、新兴市场股票、房地产、私募股权，6类核心资产是驱动GIC保持长期稳定盈利的基础（key investment diver）。GIC在管理政策组合时，采用"再平衡（Rebalancing）"的策略，从组合整体考虑，系统性的调整组合内各类资产的买卖时点，简单点来说，就是每一类组合里的资产逢高卖出，逢低买进，但是组合间的比例大致保持不变。

积极组合（Active Portfolio）可以理解为成长型组合，也就是α组合，与β组合相对，赚的是投资能力的钱。GIC估计，积极组合的风险大致和名义债券、发达市场股票以及房地产投资的加权风险相当，在此基础上，α组合通过买卖资产实现超额收益。GIC管理层通过设定风险预算（risk budget）来管理积极组合的投资策略，这些策略会经过严格的压力测试，在极端条件列如宏观环境或地缘政治事件等情况下的风险敞口依然可控。

总结来说，GIC的投资策略就是在财政部可以接受的风险水平下，借助政策组合和积极组合实现外汇储备的保值增值。政策组合是β型投资， 不求高回报，旨在获得超过通胀率的稳定收益；积极组合是辅助，作为α型投资，力求在风险可控的条件下实现超越市场的额外收益。制定投资策略时，GIC会考虑多种极端条件，也建立有相应的风险对冲机制加以缓冲。

GIC在中国A股的投资以GIC PRIVATE LIMITED的形式出现在十大股东名单里，目前，GIC持有A股上市公司的市值合计约160亿人民币。

GIC作为稳健的价值投资者，其偏爱的股票是哪些呢？一起来看看GIC在中国的持仓情况：

从三季度的持仓来看，美的集团和海尔智家是GIC的重仓股，分别占到24.98%和20.11%，其次是宝钢股份（9.88%）、中国建筑（9.8%）、中际旭创（6.14%）、长安汽车（5.26%）、上海机电（3.78%）、金螳螂（3.77%）、汇顶科技（3.53%）、宇通客车（2.82%）等等。可以看出，大制造类企业是GIC的主要投资标的，稳健的股价以及中国制造业转型升级带来的股票溢价是GIC投资A股的主要思路。

表2.GIC前十大重仓股财务指标

结合前十大股的财务指标可以得知：低的市盈率、稳健的增长、较高盈利能力是GIC持股的标准。在前十大股中，中际旭创是市盈率最高的股票，但如果将它与同行业103家来横向对比，其处在行业滚动PE的25%水平，估值合理。受合营企业利润下降的影响，长安汽车2019年利润出现首次亏损，但在2020年的第一季度已经大幅扭亏为盈，且赶上2020年的新能源车行情，股价却表现较好。

美的集团是GIC在2019年才开始布局的，彼时美的股价在2018年下半年持续下跌，2019年年初，股价在34元附近筑底，市盈率处在历史的30分位附近，相对低估。2月22日，GIC以40元的价格大举建仓5626万股，历经1年的缓慢成长，2020年仍持有4566万股，享受到20年家电股爆发的股票溢价。

GIC持仓美的集团市值图

细心观察发现，一至前十大重仓股中竟然没有贵州茅台，这是什么原因？查找贵州茅台的股东明细可以发现，其实GIC也曾持有。

GIC持仓贵州茅台市值图

2015年底茅台股价刚刚迈入200元起，GIC大幅持仓1455万股，2016年12月股价达到300元，GIC在四季度减仓1400万股，此后，虽然茅台股价一路上涨，但GIC的持仓始终较低，直到2019年三季度股价突破1000元，GIC退出前十大股东。对于GIC来说，茅台达到1000元已经有较高的风险，因此，虽然GIC没有始终重仓茅台，但却是最早发现这只价投首选股票的机构之一，赚到了60%以上的股票成长溢价区间，不愧为全球范围内的优秀机构投资者。

在之前文章中介绍的中国机构投资者之一——社保基金，其实与GIC有很多相似之处：同属于主权基金，因此债券、现金等稳定投资占多数；坚守价值投资，在合适甚至便宜的价格买入价值股，长期持有，逢高减仓；在熟悉的领域舍得重仓，积极布局新兴市场。