日本，会不会成为新的黑天鹅？

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今天，日本央行行长黑田东彦让投资者看到了世界上最大胆的超宽松货币政策实验结束后会发生什么。

面对持续的市场压力，黑田东彦周二表示，他将允许日本10年期国债收益率升至0.5%左右，是此前0.25%上限的两倍，这一表态震惊了市场。

在日本央行决定公布后，日元兑美元大幅走强，并持续上扬。美元兑日元汇率一度从决定公布前的137.16跌至132.00。10年期日本国债收益率则从此前0.25%的上限水平跃升至0.46%。

这究竟是黑田为在明年4月份他长达10年的任期结束前实施收益率曲线控制而进行的一次战略调整，还是他史无前例的货币宽松政策结束的开始，仍有待观察。

但有一点是明确的，全球市场一条裂缝已经出现，并将在未来几周或几个月内继续裂开。穗银行驻新加坡经济和战略主管Vishnu Varathan表示：“日本央行的政策立场给市场制造了如此大的紧张局势。当他们最终决定放手时，影响可能是巨大的，这将撕裂市场的方方面面。”

不稳定的“脆弱平衡”

中金在10月底的报告中提示关注日本是否会成为全球市场的一个"黑天鹅”，其中一个主要原因就是日本央行持续YCC（收益率曲线控制），与日元大幅贬值以及货物贸易巨幅逆差"左右互博"，是一个不稳定的"脆弱平衡"。

中金称，今年全球激进的“紧缩竞赛”中，日本可以算作一个“格格不入”的例外，日央行坚持宽松和0.25%的YCC导致了一系列看似非常“异常”的现象：1）相比一度上冲到4.2%的10年美债和2.4%的德国国债，日债被锚定在0.25%，加上日央行持有日本国债44.3%，使得日债市场一度出现无成交情形；2）日元汇率一度超过150日元/美元，为1998年以来最低，年内贬值22%，幅度不仅超过贬值到上世纪80年代以来新低的英镑，甚至超过多数新兴市场汇率；这迫使日本财务省和央行不得不采取自1997年金融危机以来首次买入式汇率干预，尽管收效甚微；3）日本贸易逆差激增，8月单月贸易（商品和服务，BOP口径）逆差创出2.9万亿日元的新高，加大了日元的贬值压力。在这种“脆弱”的平衡中，日元贬值 vs. 货币宽松“左右互搏”：日元贬值导致贸易逆差大幅增加，在海外需求下行和高油价背景下，不仅未提振出口，反而造成了一定经济压力。而为了提振经济，货币政策宽松应对，使得汇率下行的压力进一步增加，若经济迟迟不提振反而可能形成负向循环。松货币+外汇干预是两害相权取其轻，但具有相当的不稳定性。

而现在，货币政策发生边际变化了，这种变化将造成全球跨市场资产的巨大波动。

日本海外资金如海啸般回流？

日本央行宣布将收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右，但同时将1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元/月，政策调整明显早于市场预期。

瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员Masamichi Adachi表示：“无论日本央行怎么解释，这都是朝着退出(宽松政策)迈出的一步。这为2023年新行长上任后加息敞开了大门。”

过去，由于日本央行YCC 对日本国债定价的扭曲，基于低息日元套息交易在全球十分流行。然而日本央行的政策调整可能动摇市场对其长期宽松的信心，引发套息交易变化并造成全球跨市场资产波动。

换句话说，基于日元"使宜钱"流动性供给的套息交易逆转，会导致一部分资金回流，进而造成全球流动性供给收缩，抛掉部分海外资产。

日本投资者作为国外金融市场最大的持有群体之一，其本国利率水平的抬升将增加其资金回流的动力，也意味着大量资金从其他国家流出。

日本，会不会成为新的黑天鹅？