「灭霸式」裁员的硅谷，还是创业者们心中的「应许之地」吗？｜一周资本市场观察

《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦对话私募基金海外证券研究员、老虎社区大V捷克，《钛度热评》主编车铭德，钛媒体平台运营部编辑李子璇，分享了近期美国科技企业“裁员潮”的原因都有哪些；为何美国汽车行业裁员人数最多；如何看待“企业普遍大规模裁员是美股看涨的信号”这一观点；如何看待美国10月非农数据和失业率数据之间的矛盾；就业数据对美联储后续加息有何影响；如何看待美国本次中期选举对市场的影响；交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，对房地产行业有何影响；《户外运动产业发展规划（2022—2025年）》指明了哪些新机会；如何看待歌尔股份被境外大客户砍单；如何看待迪士尼股价创2001年以来最大单日跌幅；如何看待蔚来汽车三季度财报；全球粮食贸易动线是怎样的；中国粮食进出口数据背后反映了哪些信息；全球粮仓背后站着哪些上市公司等话题。

一周资本市场表现盘点（11.07-11.11）

上周，A股三大股指除了沪指周涨0.54%之外，深成指与创业板指都是下跌的，其中，深成指周跌0.43%，创业板指周跌1.87%。上周，北上资金净流入135.87亿元，环比增加118.84亿元，南下资金净流入215.25亿元，环比减少了203.92亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为家电行业、贵金属与银行；北上资金最青睐的前5只个股，分别是美的集团、紫金矿业、北方华创、宁德时代与北方稀土。

上周港股的表现依然不错，恒生指数上周上涨7.21%，恒生科技指数上周上涨6.97%。

上周美股三大股指都是上涨的，道指周涨4.15%，标普500指数周涨5.90%，纳指周涨8.10%。

上周，A股共有7只新股上市，没有破发的情况出现，当日涨幅最大的是11月10日上市的有研硅，涨幅91.73%；港股在上周有3只新股上市，也都没有出现破发。

近期美国科技企业“裁员潮”的原因都有哪些？

私募基金海外证券研究员、老虎社区大V捷克认为，主要有三点原因值得关注：

第一，劳动力成本上升。由于通货膨胀，员工薪水增长幅度远超疫情前，意味着新招的员工更贵。并且2020年疫情后，受到供应链危机、政府补贴等原因的影响，又出现了一波劳动力供给的低迷，进一步推升了行业薪水水平。

第二，企业业务增长放缓。2021年之前，SaaS行业等很多行业呈现出三位数增速，但是目前增速纷纷跌至两位数甚至个位数，比如微软和亚马逊的云业务增速出现下降，META季度营收甚至首次出现负增长，Reality Labs的收入Q3同比腰斩等等，业务营收增速放缓限制了人员需求。

第三，企业财务管理要求。硅谷这些科技公司大部分都是近几年上市的，作为上市公司需要对投资者负责。捷克表示，这些公司可以继续亏损，但需要给股东展示自己对企业管理的信心和能力，在节省管理费用方面，最直观的方式就是裁员。

为何美国汽车行业裁员人数最多？

HR中介服务公司Challenger Gray数据显示，今年美国汽车行业裁员近3万人，远领先于其他行业。对此，捷克表示，第一，汽车行业属于制造业，员工多，绝对基数高造成裁员数量大；第二，汽车行业这两年正在经历技术变局，行业转折点会带来效率提升的需求，进而导致裁员。其中，从燃油车转向新能源是汽车行业最大的变革，像福特、通用等老牌传统车企也在加大新能源生产线，这也会同原来的生产线产生冲突，造成裁员；第三，一些裁员来自Lucid等新兴公司，这些公司裁员主要是因为企业现金流压力，这些企业在上市之前一直亏损，业务持续烧钱，但上市之后股东会对公司的投资回报率有要求，因此这些公司为了快速控制成本，也会进行裁员。

如何看待“企业普遍大规模裁员是美股看涨的信号”这一观点？

捷克通过经营杠杆来分享了他对这一观点的理解。捷克介绍，经营杠杆=（销售 – 可变成本 – 固定成本）/ (销售 - 可变成本)，其中可变成本包括市场投放、员工工资、研发成本等，固定成本包括原材料等。

捷克表示，企业生产过程中固定成本短期是较难改变的，可变成本更为可控，企业可以通过降低可变成本来获得更高的利润，对这个过程的直接反应就是经营杠杆。经营杠杆越高，企业利润获取效率就越高，因为投资人很关注利润指标，因此通过裁员降低可变成本，可变成本走低抬升经营杠杆，经营杠杆上升提升公司利润回报，最终将有助于公司股票在资本市场的表现。

如何看待美国10月非农数据和失业率数据之间的矛盾？就业数据对美联储后续加息有何影响？

数据显示，美国最新公布的10月非农新增就业26.1万人，高于市场预期的20万人，但失业率从3.5％上升至3.7％，不及预期。对于10月份非农数据和失业率数据的“打架”现象，捷克表示，非农增加超预期，但失业率却意外上升，主要原因是两者调查口径不同。

捷克介绍，失业率数据来自于家庭调查（Household Survey），而新增非农就业数据则来自于企业调查（Establishment Survey），两者主要区别包括：

第一，从样本量看，企业调查样本量要比家庭调查大很多，从统计学意义上来看误差就更小，因此直观来说可信度或许更高一些。

第二，从调查范围看，家庭调查由于是采访的不同家庭中的个人，而非局限于受企业与机构雇佣的群体，因此覆盖的范围更广泛。比如在家庭调查中包括了企业调查无法覆盖的非法人的自雇人员、无报酬的家庭工人、农业工人和私人家庭工人。

第三，家庭调查由于访问的是个人，不会重复计算个人就业情况，但企业调查可能存在重复计算，比如一个人从事多份工作。

捷克认为，相对来说，目前的劳动参与率还是在一个比较低的位置，非农数据更能代表就业市场的现状。

对于就业数据对美联储后续加息的影响，捷克表示，美联储加息，还是要关注CPI指标，10月CPI意外低于预期，核心CPI也低于预期，都会对下一次议息会议产生比较重要的影响。

如何看待美国本次中期选举对市场的影响？

捷克表示，目前来看大概率是共和党掌控众议院，民主党掌控参议院。市场对本次中期选举关注度较高的一个重要原因，也是希望共和党能够对拜登政府进行制约。目前来看，共和党掌控众议院对未来的影响预计包括：

第一，提高企业税的可能性下降；

第二，预算和债务上限等财政支出，可能会被共和党阻挠；

第三，美国国内政策受阻，将促使拜登政府将目光转向海外，比如在对外贸易和产业政策上“做文章”，推动制造业发展、美元回流美国，以期提升政府声望；

第四，2024年总统大选形势更复杂，造成市场波动。

交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，对房地产行业有何影响？

《钛度热评》主编车铭德表示，除了债券融资“第二支箭”对房地产企业支持力度加大以外，周末还传出央行、银保监会联合出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。

首先，房地产关乎民生、产业链广阔，即便不能成为经济调控的产业工具，也要保证行业平稳健康发展。

车铭德表示，房地产企业的问题，核心是流动性的问题，就是通过举债进行前期投资建设，中国房地产企业的平均资产负债率在70%以上，不过因为疫情等各种原因影响，生产出的产品即房子卖不掉。但是债务融资跟股权融资最大的区别之一，是债务到期是需要还的，资产没法出售变现现金流恶化，就出现了问题。所以对于房地产企业问题的化解，也主要是从流动性上进行的，短期来看，就是给企业提供流动性支持，也就是所谓的“三支箭”，第一支是银行信贷，这也是前段时间政策向比较积极的方向，第二支箭是给予发债支持，也即是本次中国银行间市场交易商协会、中债信用增进公司的相关规定，但是需要注意的是无论是银行信贷还是债券市场的支持，对于企业信用都有一定的要求，即便借助增信机构能够将企业的长期信用对短期信用进行增信，但是主要受益的还是头部、经营业绩较好的房地产企业，另外前两支箭也是债务性融资，需要房地产企业在后续进行偿还，因此市场资产端流动性的打通、房地产市场交易端活跃度的提升才是根本原因。

至于第三支箭股权融资，车铭德认为，因为设计到普通的个人投资者，风险承担能力较低，所以会更谨慎一些，前段时间允许少量房产营收占比不超过10%的企业上市融资，整体看仍是克制的。后续更多可以看政策端和行业端在促进市场交易活跃度方面的最新动作，这个更值得关注。

《户外运动产业发展规划（2022—2025年）》指明了哪些新机会？

车铭德表示，主要机会包括下面几个方面：

第一是场地，比如露营、滑雪这些户外运动是需要专业场地的，所以为户外运动专业服务企业带来机会；

第二个是装备，做好从专业人士走向大众的准备，在质量、设计方面的创新，以及户外运动对专业性要求方面，存在较大的技术创新空间；

第三个，是社交。户外运动跟健身房很大的区别在于，健身房是个体的活动，但户外运动是群体的活动，很多人办了健身卡不去是因为健身是逆人性的，所以需要请健身教练，或者通过类似超级猩猩这种团体课的方式健身，但是户外运动是带有娱乐属性的，更顺人性（比如飞盘），所以这就为基于户外运动而建立的团体社交产品提供了空间，以及这些企业还可以举办行业性的活动等方式，进一步扩大社交辐射范围；

第四，专业人员，比如教练，一些户外运动急救人员等；

第五，健康和安全性产品，比如手环检测各种心律，也可以作为制定运动规划的数据参考，以后还可以基于数据提供运动建议；此外，比如苹果最新出的手表，能够实现在极端情况下进行求救等等。

如何看待歌尔股份被境外大客户砍单？

车铭德表示，首先，直接的影响是营收和利润，歌尔股份回应称，预计受影响金额不超过33亿元，约占公司2021年度营业收入的4.2%。据中信证券测算，对应影响利润约2亿元。第二是由于产能会出现闲置，造成资产的减值，例如，欧菲光在被剔除果链后，在2020年、2021年、2022年三季度分别计提资产减值准备27.71亿元、11.7亿元、14.96亿元。

另外，车铭德认为，后续市场更大的担心，在于公司可能被剔除“果链”。本次暂停生产的智能声学整机产品，普遍被认为是苹果的AirPods Pro 2。

歌尔股份主营业务包括精密零组件、智能声学整机、智能硬件三个板块，今年前三季度，智能声学整机业务营收198.9亿元，占公司前三季度总营收约26.8%，本次砍单的33亿元营收占前三季度智能声学整机业务约16.6%，占前三季度总营收约4.45%，占比其实是可控的。

2021年，歌尔股份智能声学整机营收302.97亿元，占比39.37%，智能硬件营收328.09亿元，占比42.64%，并且智能硬件板块营业利润为45.64亿元，比智能声学整机利润高出约14.34亿元。歌尔智能硬件板块业务主要包括VR/AR、智能可穿戴和智能家居等智能硬件整机产品业务，歌尔股份也是Meta、索尼、Pico等企业的供应商。

因此，事情如果就此打住的话，对歌尔股份影响没那么大。但是，市场传言称歌尔股份之所以被砍单，主要原因是产品良率不佳，甚至因良率造假而面临巨额罚款，相关订单也已转至立讯精密。对于苹果来说，因为技术标准的要求和批量生产的需求，供应链稳定比较重要，所以在市场担心苹果这批产品换掉歌尔股份之后找新供应商接手比较难的同时，也要考虑既然换供应商这么麻烦，苹果为什么还要换掉歌尔股份？

另外，数据也显示，2021年歌尔股份前五大客户的销售额为676.95亿，占营业收入的比例为86.54%，其中第一大客户的销售额为332.39亿，占比高达42.29%。因此，虽然AirPods Pro 2产品的订单丢失对歌尔股份的影响有限，但是如果被剔除“果链”对歌尔股份的影响显然是十分巨大的。

可以预期的是，长期合作之下，苹果正常是不会大规模更换供应商的，以及歌尔股份也会尽力去保全跟苹果的合作关系，但是后面可以关注：1、歌尔股份能否参与到苹果VR、AR产品的布局中；2、歌尔股份的大客户集中度问题如何解决。

如何看待迪士尼股价创2001年以来最大单日跌幅？

车铭德表示，造成迪士尼股价大跌的原因主要还是财报不理想，造成财报不理想的原因包括迪士尼有线网络增长乏力、广告收入遇阻、流媒体业务盈利能力堪忧。

从具体业务上看，迪士尼的营收主要分为四部分，分别为有线网络、内容销售、主题公园、流媒体。财报期内，有线网络业务的营收为 63.35 亿美元，同比下滑 5%。一方面，用户观看电视节目的时间越来越少，持续转向流媒体平台；另外，对于一些橄榄球等即时性比较高的赛事来说，既需要较高的转播费用，而且赛事直播的数量也有所减少，都影响了收入。

Q3 迪士尼流媒体业务的营收为49.07亿美元，同比增长了8%。但营业亏损从6亿美元大增至14.74亿美元。迪士尼表示，营业亏损的增加主要由于内容制作成本的增加，拖累了利润端。另外，虽然迪士尼流媒体平台付费用户数达到 2.357 亿人，已超过奈飞的 2.23 亿人，但迪士尼每个用户的付费收入仅为 6.1 美元，低于奈飞。车铭德表示，对于流媒体来说，短期有流量红利，长期则是内容为王，但内容行业的投入存在较大不确定性，需要好的团队、好的IP、良好的现金流作保障，这就导致了以内容创作为收入支撑的公司本身收入就会存在自然的波动性。

另外，迪士尼主题公园及消费品在本季度贡献了 74.25 亿美元的营收，同比增长 36%，创造新纪录。内容销售的季度营收为 17.36 亿美元，同比下滑 15%。

关于未来，车铭德认为可以关注下面三个方向，第一，用好内容提升单价和粘性；第二，利用好迪士尼全球化布局的优势，获取全球流媒体流量红利；第三，通过有限电视、流媒体、主题乐园的服务组合，打造差异会员权益，提升付费产品价值和用户粘性。

如何看待蔚来汽车三季度财报？

车铭德表示，蔚来汽车财报整体来看，就是收入增长、亏损扩大。一方面，蔚来第三季度营收130亿元，同比增长32.6%，创单季新高，连续十个季度实现正增长，并且蔚来现金储备也达到了514亿元。另一方面，蔚来第三季度净亏损为41.108亿元人民币，调整后净亏损34.99亿元人民币，同比增长514.2%，环比增长54.3%。第三季度毛利率为13.3%，同比与环比均录得下降。

车铭德认为，未来可以关注以下几点：

第一，规模效应。汽车行业的固定成本需要规模化进行摊薄，蔚来对四季度仍给出了4.3万的最低交付量指引（三季度为31,607辆），考虑到新能源汽车补贴在今年年底将彻底退坡等因素，新能源汽车销量在11月、12月还有新机会。

2、新能源汽车消费群体正态分布曲线中间部分的更大规模的消费者正在入场，他们的需求是更加平价的大众车型。蔚来也在布局大众化市场，结合此前消息，新品牌将主打20万元级别，支持换电，这也为蔚来销量打开了新的空间。

第三，随着锂盐等原材料价格上涨，新能源汽车具有价格上涨的冲动，但是特斯拉却在9月、10月连续降价，加剧了市场的价格战，另外传统车企在新能源领域的布局、以及销量的打开，也对造车新势力造成较大压力，最新数据显示，蔚来汽车10月交付新车10,059辆，同比增长174.3%，但环比下滑7.5%，对于四季度4.3万的最低交付量指引，还是有压力的。

全球粮食贸易动线是怎样的？

钛媒体平台运营部编辑李子璇以小麦、大米和玉米三大世界主粮为例，进行了分享。

李子璇表示，首先，世界粮食产地非常集中，主要产自亚洲、欧洲和美洲。从2021年的数据来看，全球90%的大米都来自亚洲，78%的小麦产自亚欧大陆，北美洲和亚洲则生产了全球超过60%的玉米。

而且在这几块大陆上，粮食出口大国也是少数几个国家。综合美国农业部和中国海关总署的数据来看，2021年小麦主要出口国是俄罗斯、欧盟、澳大利亚，这三个国家与地区的出口量占全球的比例大约为45%；印度是大米出口大国，出口量占全球出口总量的近四成；美国则是玉米出口大国，出口量占全球三成以上。

李子璇表示，能够成为粮食出口大国，首先是自然资源非常有优势。每种作物都有各自适合的生长环境。比如大米是稻谷制成，稻谷对生长条件要求比较高，喜欢高温、湿润、日照时间短的环境，全球超过一半的大米产自中国和印度，印度尼西亚、越南等东南亚国家也是大米生产大国。

除了自然条件的先天优势外，技术和政策则决定了一个国家发展农业的能力和动力。美国是全球第一大粮食出口国，美国的农业以大型农场经营为主，是世界上农业机械化程度最高的地区之一。李子璇表示，农业补贴政策对美国发展农业的积极性也很有帮助。美国农业部统计数据显示，2019年美国农业补贴超过450亿美元，这一年的美国农业净收入中，约有三分之一来自政府的补贴和纳税人补贴的商品保险付款。

埃及、印度尼西亚、中国、墨西哥、欧盟这些国家和地区则是粮食进口大国。一个国家需要大量进口粮食，原因也比较复杂。具体来看，李子璇表示，自然条件导致农业发展受限是一方面，例如中东、非洲一些国家，干旱缺水、土地不适宜耕作，日本、新加坡等国家，耕地面积小，粮食产量不足，这些国家就需要靠进口保证粮食供应。

也有的国家是因为在农业、工业，或者粮食作物和经济作物上进行了取舍，比如埃及。埃及地处水源丰富、土壤肥沃的尼罗河水域，很早就开始种植小麦、谷子等作物，而且种植经验丰富，率先发展出了比较先进的水利工程技术，罗马帝国时代，埃及一度被称为“地中海粮仓”，所以当时的埃及是一个粮食出口大国。

但在19世纪初，棉布需求旺盛，价格不断提高，包括埃及在内的许多国家开始推广棉花种植。19世纪末期，埃及沦为英国的殖民地后，英国因为纺织业原料棉花的短缺，在埃及继续大力推广棉花种植，三十年的时间，埃及棉花播种面积占总耕地面积的比例从11.5%攀升至22.5%。

耕地是有限的，棉花挤占了大量粮食用地，再加上近代埃及人口膨胀、工业化和城市化进程加快等因素影响，埃及逐渐从粮食出口国变成了粮食进口国，如今埃及约70%的粮食都要依赖进口。

中国粮食进出口数据背后反映了哪些信息？

李子璇表示，中国一方面是粮食生产大国，同时又是粮食进口大国，这主要是结构性问题。

粮食按照用途分为食用粮、饲料用粮和工业用粮。首先中国食用粮的供给是基本足够的。从产量来看，中国是全球粮食生产大国，国家统计局数据显示，2021年全国粮食总产量达到13657亿斤。今年的进博会上，商务部副部长郭婷婷发言时提到，中国用不足全球9%的耕地，6%的淡水资源，解决了全球20%的人口的吃饭问题。

李子璇表示，我们从国外进口的食用粮主要为了满足人们对吃得好的追求，比如从进口结构来看，中国进口的小麦以高附加值的强筋小麦和弱筋小麦品种为主，大米以泰国大米为主。

另外，我们国家对饲料用粮和工业用粮进口需求比较大。随着国民生活水平的改善，我国对肉蛋奶的消费需求增加，畜牧业发展脚步加快，饲料粮的需求也越来越高。受供求关系影响，国内饲料谷物价格不断升高，国内外价差也成为进口量激增的原因之一。

比如有着“饲料之王”称号的玉米，2021年，我国玉米进口量为2835万吨，同比增长 152.2%。另外，2021年小麦的饲用消费增幅也达到了95.7%，进口量较上一年同期增加了16.27%。

全球粮仓背后站着哪些上市公司？

李子璇表示，首先不得不提的就是最著名的是四大粮食巨头“ABCD”，指的是美国的三家公司ADM、邦吉、嘉吉和法国的路易达孚。这些公司业务涉及农业全产业链，包括向农民销售种子、化肥等农资产品，以及粮食的收购、加工、贸易等。

李子璇介绍，这四家企业的业务覆盖全球，在许多国家都有分公司，而且在这些国家的农产品出口、加工领域都占据着相当大的市场份额。这四大粮商在巅峰时期曾掌控着全球80%的粮食交易量。

不过经过多年发展，如今全球影响力较大的粮商已经扩展至六家，中国的中粮集团和新加坡的丰益国际都是后起之秀。

丰益国际最初是一家贸易公司，如今已跻身国际粮油企业前列，不过其背后有着前面提到的美国ADM公司的支持。光大证券报告显示，ADM是丰益国际的第二大股东，持股比例达24.89%。

来自中国的中粮集团业务遍及全球140多个国家和地区，50%以上的营业收入来自海外业务。2021年，中粮集团和丰益国际的营收已经超过了嘉吉和路易达孚两大巨头。

李子璇表示，国内A股粮食上市公司有十多家，主要业务包括粮食种植、加工、贸易等。这些公司主要有两个特点，第一个是，因为粮油食品关系国民生计，这些公司很大一部分都是国资背景，比如，中化国际、北大荒、深粮控股都是国企。以袁隆平院士的名字命名的隆平高科、深粮控股、中粮科技等上市公司的大股东也都是清一色的国企。

值得一提的是，大家熟知的金龙鱼常被误认为是国货品牌，但实际上，其最大的股东是一家香港公司，持股89.99%。而间接持有这家香港公司100%股权的就是我们前面提到的国际六大粮商之一，新加坡的丰益国际。

第二个特点就是为了方便粮食运输，粮食上市公司的注册地大多选择在产粮大省。根据企业的主营业务筛选出的15家上市粮企中，53%的上市粮企注册地在安徽、山东、黑龙江三地。安徽是我国小麦的主要产地之一，山东是小麦和玉米的主产地之一，黑龙江则是大米的主产地之一。

不过值得关注的是，广东、上海两地也很受粮企的欢迎。李子璇认为，这可能是因为沿海地区在信息、技术、品牌、资本等方面有着突出优势，为食品消费品牌的成长提供了便利。由此形成的集群效应也非常突出，胡润研究院发布的2021中国食品行业百强榜中，广东上榜企业最多，达到10家。

最近大家对粮食安全的讨论特别多，总体来看，我国粮食自给率较高，所以国际形势的动荡对我国粮食安全的影响有限，反而有分析认为对于粮食安全的讨论增强了市场对于生物育种、转基因等技术的关注度。种业作为农业产业链中的“芯片”，未来的发展也受到市场看好。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜平台运营部编辑雨朦）