金龙鱼的未来版图

超级版图中的金龙鱼

金龙鱼1:1:1，这句吊炸天的广告语，想来已经快20年了，跟农夫山泉的大自然的搬运工一样，成为中国广告语经典中的经典。而如今金龙鱼所属的益海嘉里也已经凭年营业额两倍茅台的巨大规模进入了中国A股资本市场。经常有球友将金龙鱼与海天作比较，我倒觉得两者没有什么可比性，虽然感觉都是给老百姓提供厨房里的柴米油盐，但一来两者规模差太远小十倍了，二来一个是以酱油为主的调味品完全市场化、一个目前主要是米面粮油基本受国家控制。不能轻易地用海天的分析方法和分析结论去对比金龙鱼，那样得出的投资逻辑估计就会大相径庭。

全面了解金龙鱼首先要清晰两个方面的问题，一是金龙鱼的大股东，二是金龙鱼的产品矩阵。

首先讨论的是主人公郭鹤年老先生和其侄儿郭孔丰先生。

历史回到20世纪初叶，1909年郭鹤年父亲从福建来到马来西亚柔佛州，与兄弟一起经营东升公司，专营大米、大豆和糖的生意。40年代战后初期，郭鹤年父亲抓住时机利用人脉很快控制了整个柔佛州的粮食供给。至40年代末，郭鹤年父亲已经是柔佛州知名富商，东升公司也将成为郭鹤年及其兄弟创建庞大企业王国的桥头堡。

1948年郭鹤年父亲去世，郭鹤年联合其兄弟、堂兄弟组建了郭兄弟公司，继承了东升公司的传统业务，经营大米、面粉、豆类、糖类等，郭鹤年出任董事会主席。1957年马来西亚脱离英国独立，政府急需发展进口替代、以走上经济独立之道路。之后不到5年，郭鹤年就控制了马拉西亚的蔗糖业，1968年成立PPB集团，成为“大马糖王”。时至70年代，郭兄弟公司掌握马来西亚80%糖业，占当时国际糖业市场20%，郭鹤年成为“亚洲糖王”。

60年代郭兄弟公司在糖业获得成功后，在粮食和副食品加工上大力拓宽业务，在泰国和大马及新加坡之间建立了大米的贸易渠道，又创建了联邦面粉厂，在大马当时市占率达到45%，同时又开办了多家炼油厂、饲料厂和木材厂等，全面发展。

由于长期从事国际商品贸易，70年代郭鹤年出面组建了马来西亚国际航运公司，后来又创建了马来西亚Pan船务公司、新加坡的太平洋航运公司及Leo船务公司、香港凯利航运公司等，这些又为将来的嘉里物流提供了极大的运输支持。

70年代初，郭鹤年开始投资进入房地产产业，从大马的彩虹集团到新加坡的Leo产业、香港的凯利产业及菲律宾的郭产业国际等等。1971年，香格里拉第一家豪华酒店在新加坡创建，由此香格里拉酒店集团这颗王冠上闪亮的明珠拉开帷幕，至90年代郭鹤年又赢得东南亚“酒店大王”的美誉。

时间转至90年代。郭兄弟集团控股的嘉里集团旗下香格里拉酒店集团在香港上市。嘉里集团在中港两地之物业投资及发展和有关的基建项目权益拆分在香港上市，这就是嘉里建设，嘉里建设是香港最大的地产投资发展公司之一，包含豪宅、公寓、嘉里中心写字楼等，在内地和香港均拥有多个大型建筑项目。嘉里建设中物业和嘉里集团的货仓仓储、物流等又整合上市，这是嘉里物流，嘉里物流后来2005年在大陆收购大通国际，在中国的商号改为嘉里大通，整个嘉里物流成为亚洲知名物流品牌。

1974年，郭兄弟集团控股的嘉里集团在香港成立，中国大陆和中国香港也成为郭鹤年在亚洲进一步发展的重点。80年代嘉里集团开始向中国大陆投资，其植物油、粮食、饮料加工系列为嘉里粮油，1988年与中粮集团合资成立南海油脂。在南海油脂之后，嘉里粮油2年内大举进攻中国市场，先后九度追加投资，在深圳、上海、广西防城港、山东青岛、辽宁营口、陕西西安、四川成都等地建立8个炼油厂，可谓风驰电掣攻城略地。而除了南海油脂外，嘉里都没有和中粮合作。直至1992年，中粮才反应过来，糊里糊涂培育里自己最大的竞争对手，还充当了对方进入中国市场的引路人，最终宣布与嘉里终止合作。而期间嘉里集团已然在国内投资如火如荼，大力发展嘉里建设（国贸中心、嘉里中心、香格里拉）和嘉里粮油，协同发展嘉里物流。

接下来把人物主角转向郭孔丰先生。郭孔丰出生于1949年，郭鹤年堂兄之子，毕业于新加坡国立大学，被郭鹤年认为是郭家孔字辈中最像他且最具商业天赋的人才。

1973年郭孔丰进入郭兄弟集团的联邦面粉，很快熟悉了大米小麦、玉米大豆等粮食贸易，很快升任总经理一直负责至1991年。1980年开始，郭孔丰同时在郭兄弟新加坡任董事，主管食用油业务，1989年至1991年为嘉里粮油的负责人。

1991年，郭孔丰离开嘉里集团，在新加坡与印尼棕榈油大王吴笙福一起创建了丰益国际，在东南亚布局上游种植园产业，重点开拓棕榈油贸易业务，并通过在印尼、马来西亚和中国等地的一系列收购和扩张新建，布局完成了包括棕榈种植、生产、贸易、物流的全产业链。时至21世纪初期已经成长为全球最大的棕榈油加工商。

2000年，丰益国际引入国际粮食产业巨头美国ADM集团，组建益海集团，开始重点运作中国业务。益海集团与中粮合资建设了北海粮油、黄海粮油和东海粮油等，广泛控股或者参股中粮系粮油生产贸易企业，一直持续至今。

2006年底，郭鹤年和郭孔丰冰释前嫌，丰益国际扩股在新加坡上市，全面收购了嘉里粮油，将益海集团和嘉里粮油进行全方位合并，合并后的益海嘉里全面深耕中国粮油市场。美国ADM后来收购了吴笙福的股份，此后丰益国际（Wilmar）股权结构中，嘉里集团占三分之一左右，美国ADM占四分之一左右，郭孔丰占12%左右。而现在所见到的丰益国际，即90%左右控股咱们所需要讨论的A股上市公司益海嘉里金龙鱼。

到此为止，基本上能清晰了解了金龙鱼的大股东和其前世今生，金龙鱼的控股股东是名震东南亚的郭鹤年和郭孔丰叔侄，可谓极具商业基因的潜行大鳄，与李嘉诚、李兆基等大佬并驾齐驱，其家族纵横亚太地区近百年屹立不倒。

接下来在看看金龙鱼的产品矩阵，估计也会令好多球友大开脑洞。

80年代，在郭孔丰的带领下，嘉里粮油在东南亚着力榨油业务，开创金龙鱼小包装食用油品牌。1991年，金龙鱼第一瓶小包装食用油进入中国市场，开辟了中国消费者从食用散油到小包装精炼油的新时代。1994年嘉里粮油与青岛植物油厂合资，花生油品牌胡姬花应运而生。题外话，1993年郭孔丰在控股参股中粮系的同时，也与中粮一起大手笔注资了鲁花，使鲁花的产能扩张了10倍，一跃成为国内规模最大的浓香花生油品牌。丰益国际也一直持股至今，但未能收购，如果收购了也就成了金龙鱼的一个著名子品牌了。而后，益海粮油推出了鲤鱼牌菜籽油。2012年，益海嘉里开创了欧丽薇兰特级初榨橄榄油品牌。

金龙鱼、胡姬花、鲤鱼、欧丽薇兰应该是益海嘉里的食用油高端品牌。为了保护品牌，分层次布局市场，益海嘉里还有一批中端大众品牌，这些中端品牌在批发市场和餐饮市场大展拳脚，在行业内也是为人熟知，包括香满园、元宝、口福等。估计很多球友也跟我一样，估计很多年前就熟知香满园和元宝品牌的大豆油，但也是开始研究上市企业才恍然，原来都是金龙鱼旗下的。

1995年，国家将油脂加工列入乙级限制外商投资项目，而在之前益海嘉里已经迅速在国内完成精炼油厂的全国布局，但继续开设精炼油厂扩张食用油生产规模已经变得不太容易。此后金龙鱼逐渐建立米面的生产基地和产品品牌。目前在金龙鱼、香满园等品牌下，都有各种型号规格的大米和面粉产品。2015年，益海嘉里在吉林白城专属基地推出乳玉皇妃稻香贡米，直至2018年已经战略性布局了以黑龙江五常为代表的29处金龙鱼大米生态基地，覆盖全国八大主要水稻种植省份。而通过郭兄弟泰国的多年经营基础，具有充分优势的供应链支持下，2016年益海嘉里在泰国乌汶府万亩良田建成专属的生态基地，金龙鱼推出了非常高品质的香纳兰泰国香米。2020年，金龙鱼又成功推出河套平原雪花粉，该面粉在内蒙古巴彦淖尔开展企业加基地的订单农业模式，选用河套平原永良四号小麦，质量精良，目前销量强劲增长。

至此可以看到，益海嘉里金龙鱼在进入中国这三十年来，有条不紊推进从油到米面的产品矩阵，推出金龙鱼、胡姬花、鲤鱼、欧丽薇兰、香满园、元宝、口福、乳玉皇妃、香纳兰等不同档次的独立品牌20余个，全方位覆盖了中国消费者对于米面粮油的多层次需求，在全产业链的深厚基础上可谓步步稳健，在市场中无孔不入。

从以上两部分大股东和产品矩阵内容我们基本上可以形成对金龙鱼的基本认知。虽然金龙鱼在A股市场才上市一年，但其深厚的底蕴可延伸至马来西亚首富家族在粮油米面行业在亚太地区近一个世纪的强势扩张和稳健经营，其产品也已经在中国的粮油米面行业通过三十年的发展形成了多品牌、多层次、高市场占有率的全产业链生态格局，可谓具有超强渠道超大规模的全产业链粮油航母。这是我们理解金龙鱼市场行为和行业扩张的基本盘，也是我们投资金龙鱼的基本逻辑考量。

接下来咱们从两个战术层面来看看金龙鱼的经营能力和投资价值。从股权结构可以清晰地看到，大股东家族成员和国际化现代管理层相互结合，股权激励完全一致，数十年来努力勤勉，一切以企业长远发展和提供高质量产品为出发点，格局很大，其经营策略和经营能力不需要我们的研究分析来佐证，在此也就是整理一些“法”的粗浅意见，抛砖而引玉，个人浅见贻笑大方。

首先讨论一下金龙鱼的成长策略，即所在的市场空间和企业的成长性。

在市场空间角度，如果只从食用油市场来看，企业应该已经没有太多的发展空间，但第二层次大米和面粉，企业还有很大的竞争市场和发展空间，从第三层次调味品和厨房其他相关产品，企业更有巨大的想象空间。另外，从丰益国际大股东和郭兄弟产业集团来考虑，对于金龙鱼的投资暂不考虑国际市场的份额，这个和双汇是类似的，跟伊利的想象空间不一样。

食用油产品分为小包装、中包装和散装三种规格，其中小包装以家庭消费为主，中包装以餐饮消费为主，散装用于工业消费，部分用于家庭和餐饮消费。2019年三种规格油的消费量占比约为33%、31%和36%。中长期看，食品油行业将显著受益于消费升级趋势，未来提升将从三个维度同时展开，包装化、品牌化、高端化。根据公开数据显示，当前一二线大城市，小包装消费量占食用油总消费量比例已经高达60%，而普通城市尚不足30%，这应该是家庭消费的数据。综合考虑家庭、餐饮和工业消费的变化发展，个人预测中小包装食用油还能油2倍左右的比例增长，从这个角度看公司在油的层面有较为明显的天花板。根据公开数据2019年，金龙鱼的小包装食用植物油市场份额38.4%，中粮12.5%、鲁花11.2%。可见目前油已经做到行业老大，市占率达到40%左右，但目前米面的整体市占率还不到10%，整个中国市场米面的用量是油的4倍。对比食用油CR3超过60%的集中度，大米和面粉的CR3才40%不到，市场集中度仍有很好的提升空间，加之品牌替代，因此金龙鱼米面市场空间广阔，还有很大的成长空间。

益海嘉里具有强大的扩张能力和基因。之前讨论过1991年至1993年嘉里粮油在中国的迅速扩张，简直可以用风驰电掣来形容，很快完成嘉里粮油在国内的基本布局。回顾2002年至2003年，引入美国ADM的丰益国际帮助益海嘉里，在那段时间全球大豆市场过山车行情导致中国大豆压榨企业几乎全军覆没之际，大肆并购国内中小型榨油厂，相继在烟台、秦皇岛、周口、连云港、福州、武汉、泉州、昌吉等等二三线城市建立了粮油生产基地，在很短的时间内便成就了益海嘉里在中国压榨领域的霸主地位。2006年，益海嘉里在中国大豆压榨领域所占市场份额已经超过16%，2018年市场分割达到18%。

目前，金龙鱼已经逐渐在调味品和油脂衍生产品方面进行渗透。

2015年，益海嘉里与台湾丸庄酱油合资在山东泰州新建酱油生产线，丸庄酱油创始于1909年，是台湾地区唯一一家完整传承黑豆、黄豆两种酱油纯手工酿造秘方及工艺的百年老字号。2019年，项目正式投产，首批定位目标为国内高端市场的丸庄酱油正式走入市场。金龙鱼投资酱油，在销售渠道和原材料成本上都具有很强的优势。酱油的主要原材料是豆粕，而金龙鱼本身就是食品级的豆粕加工商，长期以来就一直是海天、李锦记等知名酱油生产企业的主要供应商。所以金龙鱼在酱油调味品方面具有极大的原材料优势。调味品是一个渠道壁垒很高，并且对餐饮渠道依赖极大的行业。而金龙鱼具备庞大的渠道网络，覆盖广密度高。金龙鱼通过销售食用油与众多批发平台和餐饮企业建立了多年的良好关系。通过现有的渠道，金龙鱼就能让新产品迅速到达终端，极大降低推广成本。

2013年，金龙鱼与美国家乐氏合资成立益海嘉里家乐氏上海，综合益海嘉里在粮油谷物方面的供应链优势、及美国家乐氏在谷物早餐和儿童零食方面的悠久历史和品牌优势，在国内更好推进家乐氏的产品。

2017年金龙鱼与世界第二大酵母公司英联马利建立合作，2019年在齐齐哈尔富裕县合资成立酵母工厂，目前香满园酵母已经随着金龙鱼面粉进入全国市场。

2012年，益海嘉里依托丰益国际强大的国际产业链优势，利用油脂精炼的副产品作为原材料，开始进入日化行业，推出洁劲100洗涤品牌，目前已经成为餐饮行业批发出货量数一数二的厨房洗洁精。2018年，丰益国际与日本狮王合资成立GEC，以高品质的棕榈果为原料生产性能优异的植物基表面活性剂MES。2019年，益海嘉里战略升级洁劲100，引入植物基表面活性剂MES，极大提升了洁劲100的绿色品质。

2021年成立阳江调味品，收购广东广味源调味品。广味源位于广州番禺，主要生产酱油、蚝油、调味粉和调味汁等厨房调味品，历史悠久，取得广州市著名商标、中国行业十大知名品牌等诸多荣誉，在中国南方的家庭厨房深受喜爱，在中国餐饮行业中也是极为知名的调味品品牌。

2020年，金龙鱼投资进入中央厨房领域，依托米面粮油和调味品的供应链及产品优势，建立综合性工厂园区，产品涵盖营养餐、便当以及其他特定的优质成品及半成品餐食类产品。金龙鱼投入中央厨房，在成本、质量、销售和配送等方面都有多年积累的优势，目前在建浙江杭州预制菜、河北廊坊鲜食、陕西西安面食、重庆火锅产业链这4个项目，摸索经验继而推广。随着团餐和外卖市场的高速成长，供需缺口不断体现，同时中央厨房由于重资产运营、成本研发标准化等方面要求都极高，这对于金龙鱼来说有得天独厚的先发优势，有望成为极具潜能的新业绩增长点。但个人认为，提供餐品的中央厨房涉及到餐饮运营领域，相比餐饮行业所需原料和产品领域，服务型太强，可能并不一定能有好的理想效果，相对来说，金龙鱼拓展调味品、油脂副产品等的确定性更强，中央厨房切走且看吧，个人不将其作为有确定性的增长空间。

由此总的来说，金龙鱼在米面粮油行业的逐步推进和相关行业的稳步扩张具有很强的战略意图，综合来看可以做一个简单的预估。公司的成长性和上升空间首先是食用油，暂且还有一倍左右空间。接下来是大米和面粉，如果能从目前10%的市场占有率提升一倍，而米面的销售容量是油的4倍左右，可以乐观预期能够为金龙鱼带来2倍左右上升潜力，这个上涨潜力还是比较明确的，2019年数据现代渠道金龙鱼包装面粉已经达到市占率27%、包装米达到18%，上升趋势明显。最后是调味品和油脂相关产品，这些空间也非常大，但目前渗透时间不长，可以保守估计一倍的空间。结合金龙鱼历史扩张的能力和稳定性，我觉得10年内金龙鱼的年收入达到万亿的级别是个大概率事件，同时从低毛利率行业不断渗透到高毛利行业，企业整体净利率应该在目前的基础上能有一倍左右的提升。整体而言，十年十倍不是梦。

其次讨论一下金龙鱼的品牌策略，这个对于企业的稳定发展具有非常的意义。

几十年来，金龙鱼明确了战略有效的品牌策略，保护高端品牌的品牌价值，扩大不同价格层次的品牌频谱，同时根据不同的地理区位建立区域化强势品牌。

从品牌矩阵可以清楚看到，金龙鱼建立了金龙鱼、鲤鱼、香纳兰、胡姬花、欧丽薇兰、外婆乡小榨、乳玉皇妃等高端品牌，然后面对激烈的竞争市场推出了香满园、口福、元宝、海皇、百合花、金燕中端大众品牌，形成了一张巨大的网，让中国的厨房不同层次的米面粮油和调味品都尽数落入这张网中。

金龙鱼对于中国广袤地区老百姓对于食物和风味的多样化需求有深刻的理解，根据不同的地理区位建立区域化的强势品牌。例如，益海嘉里成都主要生产鲤鱼菜籽油，将这个30多年历史的四川地方品牌发扬光大。益海嘉里安徽主要推进外婆乡小榨菜籽油，以迎合长江流域和江南地区的风味和民俗偏好。而益海嘉里青岛则着力在胡姬花花生油，深入挖掘这个有历史渊源的古法榨油技艺，赋予胡姬花非物质文化遗产的品牌价值。防城港工厂在南方省份卖香满园调和油、西安工厂在西北卖百合花菜籽油，等等都体现了金龙鱼的品牌策略，根据各地消费习惯的不同专攻不同的品牌术业。从现有市场反馈来看，这个品牌策略非常有效。

同时，金龙鱼对于产品特别是高端产品有很高的品质追求，这相与不断发展的中国市场极具契合力，随着人均GDP的不断增长，中国正在从发展中国家向发达国家靠拢，而中国的消费者对于消费产品的品质要求也是不断提高。金龙鱼从一开始就建立了高端地位，从高端逐渐覆盖低端，很多产品屡获国内国际权威认可，为消费者诠释产品完美品质。

2010年，金龙鱼植物甾醇玉米油在美国芝加哥荣膺美国科宁2010产品创新大奖。2011年益海嘉里作为首位来自中国的高级会员加入全球EPA和DHA组织GOED，成为全球EPA和DHA膳食营养健康标准的制定者之一，同时金龙鱼添加深海鱼油调和油获得GOED最佳创新应用和全球深海鱼油供应组织ONC人类健康杰出贡献两项殊荣。2016年在日本东京第三届国际稻米油理事会，金龙鱼稻米油斩获堪称食用油界诺贝尔奖的国际稻米油品质大奖。2018年金龙鱼谷维多稻米油在比利时布鲁塞尔国际顶级美味大奖中获得二星国际顶级美味奖章。2016、2017、2018年，金龙鱼芝麻油和花椒油蝉联中国国际调味品及食品配料博览会金奖。

2021年，国际风味评鉴所ITI的年度评鉴结果正式揭晓，在这一被誉为舌尖上的奥斯卡的奖项中，乳玉皇妃五常稻花香2号以93.1分夺得摘得大米三星卓越美味奖章。该奖章仅有4款，获奖比例2.4%，为ITI评鉴全球大米品类最高荣誉。

2020年欧丽薇兰在纽约国际橄榄油大赛NYIOOC上，在27个国家1000多个橄榄油品牌的激烈竞争中拔得头筹，一举摘得大赛金奖；2021年在南美、中美洲和加勒比地区规模最大其历史最悠久的橄榄油国际竞赛，阿根廷OLIVINUS橄榄油大赛中，以全场最高97.33分的成绩斩获大赛卓越金奖。

2014年，乌克兰基辅国际油脂行业会议中，金龙鱼阳光葵花籽油获得了欧洲健康食用油大奖，欧洲第聂伯河流域拥有全球43%的黑土地，富含有机营养，日照充足，非常适合优质葵花的生长，沿河民族基本以天然葵花籽油为日常食用油。位于第聂伯河流域敖德萨的DeltaWilmar工厂在会议中获得欧洲葵花籽油比较佳原产地生产商，而这个工厂正是金龙鱼在欧洲布局的葵花籽油原料供应基地。

不一而足。2009年，益海嘉里在上海浦东斥资8亿元设立了全球研发中心，项目总负责人为全球著名植物分子生物学家、中科院外籍院士蔡南海，多位中科院院士为研发中心的高级顾问。目前研发中心已经总计投入几十亿的资金，拥有近百个实验室和千余台科研设备，目前已经拥有专利500多项，研发人员超过300人，70%以上拥有硕士或博士学历，具有国际领先的技术优势和强大的研发能力。2018年与中国营养学会共同牵头成立营养与安全研究基金，围绕发展食物营养健康产业需求，重点资助膳食、营养及健康之间关系以及食品安全方面的研究项目。2019年又与中国营养学会共同牵头成立中国区域食品营养创新平台，广泛联合高校、科研院所、医院和产业链企业，打造从科研开发、成果转化到产业化生产于一体的产学研创新平台。通过极具系统化和规模化的研发投入和研发能力，我们有理由相信，金龙鱼在食品优异品质的道路上将越走越宽、越来越强。

从益海嘉里在供应链相关行业的合作我们也能看到金龙鱼对于品质的追求，做酵母与英联马利合作，做酱油与台湾丸庄合作，做麦片零食与家乐氏合作，做洗洁精与日本狮王合作，等等，基本都是强强联合，从产品端来说都具有优秀的质量基因和强大的市场攻击性。

金龙鱼不仅手握卓越的产品质量，同时具有超强的营销能力，这个其实都是有目共睹的，选几个小例子管中窥豹可见一斑。1992年春节前，金龙鱼通过国家企事业单位的过年福利，以福利油的方式，第一次小批量钻入中国家庭的厨房，一举敲开了市场的缺口，在市场上立足了脚跟。1993年中国粮油双规制结束，粮油敞开供应，粮票走进历史，散油价格暴涨，而金龙鱼并没有对小包装食用油进行提价，而是将小包装油价格与散油价格拉齐，使得销售量大幅攀升，两年内就将金龙鱼在食用油市场中的份额提至20%，完成了市场普及。2002年，传诵至今的1:1:1更是将金龙鱼的营销推向了极致，洗脑广告词深入人心迅速占领心智，完全成为中国消费者心中的品牌烙印。

所以从品牌策略角度看，大力投入产品研发，极致追求产品质量，长期优异营销水平，在市场竞争中高端产品拼技术、中端产品拼广告、低端产品拼价格，这几个方面保证了金龙鱼在将来很长的时间内会保持行业的领先优势，可谓强者恒强，随着消费者品牌意识提高，金龙鱼的品牌优势会愈发明显。

熟悉了金龙鱼和其大股东的前世今生、金龙鱼琳琅满目的产品矩阵，研究了金龙鱼的成长策略和品牌策略，我觉得能够完成金龙鱼投资逻辑的基本勾画了。金龙鱼是一个具有优异品牌力、渠道力和扩张力的成长型企业，在极具商业基因的家族和管理层的领导下，必将成为中国未来具有市场垄断地位的全产业链粮油和食品产业航母，非常值得投资，从道天地将法五个方面都能看到清晰的确定性。自然，如果能在10年前投资金龙鱼，那是更好不过，但只能哈哈了！

最后谈一下关于金龙鱼与海天的比较。

1、海天是品牌型企业，金龙鱼是平台生态型企业，做全产业链，差距巨大。金龙鱼可类比早期的京东，利润不是目前企业所需要追求的；而海天的天花板比较明显，自然是以收割利润为主。金龙鱼是在万亿市场中畅游，而海天是在百亿的调味品领域称雄，基本还是帝王霸业和诸侯割据的差别。用郭孔丰董事长的话，做油做米面是载体，不是为了赚钱，因为这个量非常大，有了这个载体推广调味品会很方便，说的就是这个意思，这也是大股东管理层的战略方向。

2、粮油受国家管控，毛利基本是在10%左右，具有相当的进入壁垒，同时面对国际波动的原材料大宗商品价格，需要很高的管理能力，否则极易亏损。

3、渠道掌控能力，金龙鱼经销商是专销制，做金龙鱼就不能做其他，海天由于销售量所限、不太可能达到金龙鱼的掌控水平。目前渠道数量来看，金龙鱼已经达到140万左右的终端，与渠道高手伊利和公牛在一个量级，而海天在40万终端左右，比卫龙还要稍低一点，这方面两者还是有较大差距。

4、金龙鱼从粮油产品进入调味品产品，可以通过收购的手段，可以用同一渠道铺货，相对比较容易，而且从低毛利迈向高毛利，由俭入奢易；而海天想从调味品进入粮油市场，且不说国家许可的问题，单从固定资产投入规模来看都不太容易承受，比双汇当时收购史密斯菲尔德的难度有过之而无不及，而且从高毛利迈向低毛利，由奢入俭难。举个更简单的例子，比较直观，超市里有卖金龙鱼油捆绑送丸庄酱油的，但你没有办法卖海天酱油捆绑送海天大米的，这就是相互进入的区别。

有时候会将金龙鱼跟格力比较一下，目前都在2000亿左右的营收，从金龙鱼背靠的多产业集团和具有丰富商业基因的家族来感觉，金龙鱼比格力有更好的发展空间和发展预期，而格力在多元化发展明显遇到了困局。海天就先不用比了，没得比，还没有证据证明它能在多元化领域里做得更好。在此，也再强调一下，并不是说海天不好，海天自然是很牛的，只是估值太高！金龙鱼也不低，从投资角度而言，并不太认可林园先生的买入时点。

金龙鱼的财务数据就不用分析了，球友们都讨论得差不多了。关于套期保值，对于这个类型的涉及大宗商品企业应该归入正常净利润，不能做非扣处理。不过从历史来看好像郭孔丰先生赶不上叔叔郭鹤年老先生的期货管理水平，瞎说瞎说哈，90年代初，郭孔丰从嘉里粮油出来好像就是当时其负责的期货交易失手，大幅影响了当年企业利润而导致叔侄矛盾；而到了16年和今年，公司在套期保值的业务都对整体利润有一定程度的负面影响。但看郭鹤年的创业历史，却是在60年代在全球糖业期货市场收获颇丰。这个随便说说，影响不大。目前更有专业期货专家提供专业支持，郭孔丰先生带领的管理层也会总结经验，相信这部分业务对于整体公司业务不会有太大的影响。

金龙鱼潜行大鳄，本人还是十分看好金龙鱼的长期发展，绝对是个十年十倍的标的，至于买入价格，现在市场情绪是有点夸张了，希望在市盈率TTM回归到25左右的水平，买入时间现在还难确定哦，跌吧，越跌越好。做投资嘛，一定要耐得住寂寞，坚守住等待。