海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
凯伦股份(300715)
公告。 公司 2019Q3 实现营业收入， 归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 2.69 亿元、 0.27 亿元和 0.26 亿元，分别同比增长 59.17%、 76.38%和 76.64%。 2019Q1-3 实现营业收入， 归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 6.90 亿元、 0.71 亿元和0.67 亿元，分别同比增长 66.43%、 74.88%和 85.85%。
存货大幅增加，公司后续增长依然强劲。 报告期末公司存货余额为 1.73 亿元，比 2019 半年度末增长 26.97%。 报告期存货增长主要是因为销售扩大，提前储备了原材料、库存商品以及发出商品，为公司未来持续增长奠定坚实基础。
经营性现金流量减少主要是因为业务扩张和本期增加了履约保证金。2019Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.16 亿元，比 2018Q1-3 的-0.30 亿元减少 0.86 亿元。 公司 2019Q1-3 经营性现金流流出增加除因为销售规模扩大而导致购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期增加 2.07 亿元外， 支付其他与经营活动有关的现金也比去年同期增加 1.22 亿元。 支付其他与经营活动有关现金主要是其他应收款增长， 2019 年三季度末比 2018 年底增加 1.46 亿元，主要是报告期公司新增履约保证金和投标保证金。
差异化竞争战略助力成功突围。 公司率先在国内突破高分子自粘胶膜生产应用难题， 实现 MBP 高分子胶、片材和最终产品量产， 以产品差异化作为主要竞争优势， 成功打开市场。在地产渠道方面，公司已经与万科、恒大、 绿地、碧桂园、新城控股、富力地产等大型地产商签订战略集采合作协议。 此外，公司已经掌握 PVC 关键技术，并获得欧盟 CE 认证和英国 BBA 认证， 产品已量产出口到英国、挪威、 新加坡等国家。
给予“优于大市”评级。 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别约 0.87、 1.44、2.22 元，由于相比同行业竞争对手，公司战略更聚焦于差异化产品，成长性较强，给予 2019 年预测 PE26-33 倍，合理价值区间 22.62-28.71 元/股， “优于大市”评级。
风险提示。 产能建设投放不及预期风险，竞争对手加大研发和产能投放风险，下游需求下滑风险