富士康选择在A股上市，台媒悲鸣：大陆要把台湾市场彻底吃下去

去年底，富士康首次发布了，要将他的子公司“富士康工业互联网”在A股上市的提案申请。

一石激起千重浪。

要知道，富士康过去在我们的印象中，就是个血汗工厂的形象，而最近这七八年来，他一直在秘密筹划着向科技产业上游的进军。

其中最重要的一个载体，就是“富士康工业互联网”，他的主营业务包括工业机器人、通信设备制造、云计算、物联网等等，可以说是富士康的未来之所在。

这么重要的一块业务，竟然要放到大陆的A股来上市！

这让台湾媒体们感到愤愤不平。

某台媒更从战略的高度指出——

“一家公司选择在哪里上市，标志着它相信哪一国的金融市场、在哪里缴税，而且多把自己公司最重要的法律、金融、会计、行政等部门放在那边。

香港、新加坡、纽约、伦敦，甚至东京，为什么是全球服务业的中心，道理也在于此。

如果台商未来真的都选择到大陆去上市，那过去“台湾接单、大陆生产”，或者“台湾营运、大陆生产”的两岸分工模式将不复存在。

台湾市场将彻底被大陆直接吃下去、甚至是马上就被边缘化。”

最后高声疾呼：

“最可怕的就是我们的政府和百姓，好像都还不知道外面的世界已经变成怎样了。

还以为台湾市场仍像是一位年轻正妹，多的是人要来追呢。”

这并非危言耸听，事实上，在过去的两年，随着A股IPO的放开，台资企业来大陆上市已经渐渐形成了一股潮流。

比如做鞋子代工的哈森股份，做面包糕点的元祖股份，做半导体洁净室工程的亚翔集成，做工业输送带的艾艾精工……

不过就市值规模和行业影响力来看，目前最大的一家，应该是华懋科技（603306）。

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华懋科技所生产的，是每一辆汽车上都有的安全气囊布。

在国内的安全气囊布领域，华懋占有超过30%的市场份额，算是行业老大了。

他的产品主要供应给下游的安全气囊制造商，比如延锋百利得、奥托立夫、采埃孚-天合等等，然后进一步安装到德系、美系、自主品牌的汽车上。

尤其是自主品牌车，不管你是哈弗 H6、传祺 GS4，还是吉利博越、五菱宏光，用的都是华懋的气囊布。

我们都知道，卖车的利润率是很低的，比如自主品牌里毛利率最高的车企之一，长城汽车，去年前三季度的毛利率也不过14.2%。

另一大自主品牌，长安汽车，同期毛利率则只有可怜兮兮的7.78%。

注意，这可是毛利率啊，不是净利润率呢。

再对比一下华懋，保准让你惊叹，同样是在汽车产业链上的企业，为啥差距就那么大呢？

公司毛利率与净利率

资料来源：联讯证券

一块小小的安全气囊布，看起来很简单，至少比造一辆汽车看起来要简单得多了吧，为什么却能够做到40%以上的毛利率呢？

呵呵，如果门槛低的话，人人都能做，华懋就不可能做到30%以上的独大份额了。

须知这安全气囊布，并不是什么简单的牛仔布之类。

其实技术一点都不简单，看看华懋的老板是什么出身的吧，赖敏聪，台湾出生，美国德州大学物理学博士，美国麻省理工学院材料科技博士后。

你知道安全气囊的充气原理是怎样的吗？

跟火箭推进器的原理是一样的，遇到突发状况，安全气囊系统触发“固体推进器”， 后者的燃烧极为迅速，产生大量气体为气囊充气。

接着，气囊就像被引爆了一样，冲出原始的安装位置，这个过程，时速高达 322 公里。

又过了1秒之后，气体通过气囊布上的小孔迅速消散，气囊收缩，让乘客得以自由活动。

这里面的技术要点就在于——

第一，你的布料得有足够的韧度，不会被瞬间的气流爆炸给撕破；

第二，你的布料还要有恰到好处的空隙，让空气快速消散，以避免乘客窒息产生另一重危险。

毕竟是千钧一发的救命装置，两方面指标都需要恰到好处，那自然要在材料技术上有极高的造诣。

比如，所有的安全气囊布，都必须通过汽车行业质量管理体系 ISO/TS16949 和汽车安全气囊总成厂商或整车厂商的双重认证。

还有，因为事关安全性，几乎所有的汽车厂商一旦选用了某个供应商的气囊布，就不会轻易更换。

毕竟汽车的生产成本和产量规模都太大了，一旦发生问题，引起大规模的召回，那后果是不堪设想的。

这些各方面的技术、政策、商业考虑，叠加起来，就形成了一个高高的竞争壁垒，让小厂商望门轻叹，不得而入。

2

经过多年的渗透，华懋在本土同行里已经是一骑绝尘。

要说到对手，主要就是几家日韩厂商了，比如日本帝人、日本东洋纺、日本东丽、韩国可隆等等。

毕竟欧美系的产业链是比较开放的，易于攻破，日韩系则相对封闭，甚至上下游互相持股。

本质上，与日韩对手的较量，并不是仅仅气囊布的技术竞争那么简单，而更多要放置到自主品牌与日韩品牌的产业链较量层级来看。

犹记得，过去的几十年，一部中国经济的崛起史，基本上就是一个又一个产业链上驱日逐韩的历史。

从1990年代的白色家电，到2000年代的液晶电视，到五年前的智能手机，还有更多的上游工业领域，我们亲眼见证了本土企业通过渠道、质量、技术，各个方面的升级，一点点的蚕食了日韩对手们的市场份额。

过去几年，本土汽车业的崛起逻辑，也大致复制了家电手机们的故事。

长城、吉利的中高端车已经不逊色于韩国的设计了，质量步步逼近，价格贴身厮杀，让曾经稳居中国汽车销量二线领头羊位置的现代，在去年一落千丈。

2008年的时候，自主品牌乘用车的市占率才28%，2017年已经达到43.9%了，未来五年，则是跃升至50%以上的逆转时刻。

作为上游产业链的一份子，国产厂商的崛起，只能寄希望于自主品牌的强大，而从目前的形势来看，一切恰是时候。

我们或将见证又一个里程碑时代的来临，作为投资者，亲身参与其中，无疑是一件十分幸福的事情。

3

正如我们在前面那个利润率走势图上所看到的，自2012年以来，随着自主品牌份额的攀升，华懋的毛利率和净利率都获得了令人艳羡的攀升。

这是一段美好的时光。

但是2017年，这个涨幅数字戛然而止。

发生了什么？

这里面的原因非常复杂，大致有三个方面的背景。

第一，行业周期影响

汽车行业的短期销量波动，受政策的扰动非常大，2017年由于车辆购置税减免政策退出，全行业的销量增速只有3.19%，这样的数字显然是低于常态的。

2015-2017年中国汽车产量（单位：万辆）

车市大环境不好，作为上游的供应商，自然要被迫在价格上让点利，共度时艰嘛。

第二点，车型周期影响

一般来说，在新车型发布的第一年，价格都会定的比较高，享受一个较好的利润，上游供应商的日子也会跟着比较滋润。

过几年之后，新车型变老车型，渐渐不吃香了，就需要降价促销，这样上游供应商也得让点利润出来。

事实上，在整个2017年，我们看到的自主大厂里，除了吉利和上汽有比较多的新车上市，其余的长城、长安、广汽、奇瑞、比亚迪，仍是靠老车型担纲。

也就是说，这是一个自主爆款新车的小年，那么对于上游供应商来说，显然不是一个好年景。

第三点，原料价格周期影响

华懋的气囊布，主要原料是锦纶66，这是一种从石油中提取出来的物质，成本占比超过70%。

偏偏，2017年的环保督察，让上游化工原料普遍都出现了价格暴涨的行情，那么作为下游厂商，不利影响是可以预料的。

4

总之，从各方面来看，2017年对于华懋来说，都是一个糟糕的年景。

再加上，2017年也是成长股遭受资本市场嫌弃的一个弱周期，戴维斯双杀，股价全年近乎跌去了一半。

但是啊，作为一家远未到行业天花板的成长型公司，在行业内又有着极强议价权的公司，目前的PE仅仅只有20，是不是太便宜了一点呢？

上面提到的几个问题，放到长周期来看，都不是什么大问题，不过是小小的一点挫折罢了。

环保督察风暴过去，产能就会稳定下来，供需重新平衡，原料价涨不到天上去；

车型的推出有大年，有小年，小年过后就是大年，没听过否极泰来么？

2017年购置税补贴退出，这是负面，2018年没有补贴退出，没有就是最大的利好，预计今年的汽车销量增速会有一定的反弹……

所以说，最糟糕的时候已经过去。

还有一点，不得不提。

一辆汽车上的安全气囊，你知道有多少个吗？

安全气囊根据分布于汽车上的不同位置，和使用功能的差异，大致包括：

DAB（主驾驶气囊）、PAB（乘客安全气囊）、SAB（侧气囊）、CAB（帘式气囊）、KAB（膝部气囊）。

一共五种。

十多年前，国内的乘用车标准配置，通常只有DAB（主驾驶气囊）；

现在，标准配置会在 DAB的基础上，加上PAB （乘客安全气囊），而中高级车还会额外配备 SAB（侧气囊）、CAB（帘式气囊）及 KAB（膝部气囊）；

随着汽车行业竞争的加剧，这些应用在高级车上的气囊，未来都会陆陆续续的向中低端车型渗透。

资料来源：华金证券研究所

结果就是，一辆车上安全气囊的数量越来越多，对于安全气囊布的使用面积也在同步增长。

这个增长的速度，跟汽车销量的增速相比，简直就不是一个次元的。

比如以某券商的研究数字，未来5年，单车气囊数会从目前的 3-4 个上升为 6-8 个，单车配备价值量提升 1.5-2 倍。

到 2021 年，安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为 60 亿、100 亿，未来 5 年这个行业的复合增速有望达到 15%，远高于汽车市场的增速。

再跟各位客官透漏一点信息：2017年，华懋的产能为3029万米，产能利用率为90.08%，基本满产；

2017年8月，公司募集了7.17亿元，用于扩建640 万米气囊布产能，项目建设期27个月，进行工程建设、设备购置，项目建设完成后预计21个月内达产。

预计项目达产后，年均销售收入122,947万元，年均净利润19,246万元（按15%所得税率计算），2018年就能实现部分投产。

一旦恢复成长股的本色，如今低迷的股价，会否又迎来新一轮的阳光灿烂呢？

尾声

研究是一个持续不断深入的过程，是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。

我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告，一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间，这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的：

让我们能够在3500家的海量公司里，找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。

十分之一的海选过程。

这些公司真的每一家都完美无瑕，闭着眼买入就能大涨吗？

显然还不是的，我们还需要进一步的精挑细选。

抛弃题材股，真正以优秀业绩说话的好公司，具有长期持续业绩爆发能力的好公司，这个市场上不会超过20家。

这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。

追求更强的确定性，找到那些我们认为更值得持有的长期船票。

近期，君临在成立深度研究部的基础上，再次成立了5个小组，对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向，进行更深入的挖掘、对比与跟踪。

遴选出每个方向3-5家，我们认为确定性最强的，业绩将持续超预期爆发的优秀公司。

这张清单，我们将在公众号付费订阅专栏里发布，跟我们的付费用户们携手共进，获得更阳光、长久的收益回报。

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作者：君临团队. 欢迎关注微信公众号：君临【junlin_1980】，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临