以经营战略为导向的金龙鱼，能否靠六渠道打造核心竞争力？

粮油巨头益海嘉里金龙鱼（股票简称：金龙鱼，股票代码：300999），于10月15日上市交易。

本次上市，益海嘉里金龙鱼将发行新股逾5.42亿股，占发行后总股本的比例为10%。

发行价为25.70元/股。其募资合计为139.33亿元，是创业板有史以来最大的IPO募资规模。

10月15日，益海嘉里金龙鱼高开90.51%。截至发稿股价报44.2元/股，市值达到2409亿元，位列创业板市值的第4位。作为粮油行业的龙头股，益海嘉里金龙鱼是白马股无疑。

粮油行业作为民生基本，虽然整体增长已经放缓，但行业集中度仍然有提升空间。

益海嘉里金龙鱼是国内最大的农产品和食品加工企业之一，其市场份额也将从中受益。

以经营战略为导向，六渠道打造核心竞争力

立志成为中国最具代表性的综合性食品集团

金龙鱼由郭鹤年先生及其侄子郭孔丰先生共同投资的新加坡丰益国际集团控股，主要从事厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。

金龙鱼将继续扩展产业布局的深度和广度，为消费者提供更多元化、更营养健康的优质食品，致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团。

长期看，公司总体战略规划涉及产品、生产、品牌、渠道、质量控制和研发六个维度。

短期看，公司未来三年的发展战略规划涉及产品、生产、品牌、渠道、质量控制、仓储物流六个维度。

以经营战略为导向，六渠道打造核心竞争力

金龙鱼以经营战略为导向，逐步从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力，凭借深耕业界多年的口碑优势和强大平台优势，积极进行产品研发，不断扩充品牌矩阵，推出新品，同时通过建立战略性综合企业群降低成本，利用循环经济提升产业链附加值，维护长期客户的同时，不断推动渠道下沉和探索新零售模式，提升企业销量，夯实市场基础。

（1） 借助强大平台优势，不断推出新品

金龙鱼深耕中国农产品和食品加工行业多年，已经逐步建立起强大的平台优势。

（2） 综合品牌矩阵覆盖多品类产品，核心品牌优势明显

根据世界品牌实验室2019年《中国500最具价值品牌》，“金龙鱼”的品牌价值高达398.54亿元；根据欧睿国际发布的2019年《Top 100Megabrands》白皮书，“金龙鱼”品牌位列全球快速消费品第21位。

“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”已经成为我国综合食品行业的知名品牌，强大的品牌影响力是公司竞争优势的综合体现。

（3） 采购模式优良，打造成本竞争力

金龙鱼主营业务是厨房食品和饲料原料及油脂科技业务，直接材料构成了公司的主要成本，2019 年直接材料成本占公司主营业务成本 87.8%，其中，厨房食品业务的直接材料成本占厨房业务成本的比重为88.3%。

公司通过事业部统筹管理，提高采购效率。

公司采购方式稳定，供应渠道稳定。

定价模式相对公允，价格变动风险可控。

（4） 综合企业群和循环经济，双轮驱动生产竞争力

金龙鱼致力于双轮驱动公司生产能力的提升，一方面通过建设战略综合企业群模式降低成本，另一方面通过循环经济模式提升产业链附加值。

①通过位于战略要点的综合企业群模式降低成本

基于全国战略布局，公司在战略要点省市（如泰州、秦皇岛等）建立综合企业群，实现效率最大化和规模经济。

②通过循环经济模式提升产业链附加值

金龙鱼坚持科技引领产业可持续发展，创新性地研发出“水稻循环经济”新型产业发展模式，通过“吃干榨净”式精深加工，使水稻的资源价值得以充分利用开发，从而实现水稻产业的转型升级，使产业领域更宽、产业链条更长、附加值更高。

（5） 全渠道销售网络，夯实市场基础

根据消费者消费方式划分，金龙鱼在全国范围内建立了包括零售渠道、餐饮渠道以及食品工业渠道在内的多元化、全渠道销售网络。

各个渠道互为支撑、共享资源、协同发展，从而提升产品销售与市场开拓能力。

根据销售模式划分，金龙鱼经过多年的经营，逐步建立起以直销为主（占比70%左右），经销为辅（占比 30%左右）的销售模式。

①直销针对大客户直接进行销售。

②经销指公司与经销商采用买断式销售的合作方式进行销售。

（6）公司研发实力雄厚，质控优良

金龙鱼重视研发创新，并拥有着雄厚的研发实力。金龙鱼于2009 年设立上海研发中心，借助近百个实验室和千余台科研设备进行研发，为产品更新换代提供动能。

截至2019 年12 月31 日，公司拥有专利428 项，拥有研发人员317 人，其中硕博以上学历的研发人员占比超七成。

雄厚的研发实力和优良的质控能力，确保了公司产品的更新换代和值得信赖的品质，构筑了公司的核心竞争力，为公司龙头地位夯实了基础。

拟投项目有望提升产能、深化布局

金龙鱼于本次创业板上市，扣除相关发行费用后，拟将138.7 亿元投资于厨房综合项目（如兰州新区粮油食品加工基地项目（一期）、益海嘉里集团粮油深加工项目等）、厨房食品食用油项目（如益海嘉里（青岛）风味油脂有限公司-风味油脂加工项目等）、厨房食品面粉项目（如益海嘉里（霸州）食品工业有限公司年初加工100万吨小麦制粉项目等）等，具体拟投资金额及项目概况（可扫文章底部二维码，加入社群【中外行业研究智库】即可获得详细报告内容）。

拟投项目均围绕主营业务厨房食品开展，包括食用油、大米、面粉、调味品等领域，与金龙鱼未来经营战略方向一致，有望提升厨房食品业务产能，提升公司盈利能力，拓展公司的产业布局深度和广度。

天眼查APP显示，金龙鱼是新加坡丰益国际集团在华投资的全资子公司，是世界知名的小包装油生产商之一。

在中国境内35个城市设有企业110多家，在大型货运枢纽附近建立61个生产基地。

益海嘉里是郭鹤年和他的侄子郭孔丰共同执掌的新加坡丰益国际集团在大陆投资的一系列农业和粮油加工贸易业的统称，旗下拥有“金龙鱼”、“胡姬花”、“香满园”等知名品牌。丰益国际从可能分拆上市的基础出发，已基本完成中国业务的内部重组。

盈利预测、估值及投资评级

盈利预测

华安证券分析师假设：

1、2020-2022 年公司厨房食品业务的单价同比分别增长0%、5%、5%，销量同比分别增长5%、7%、7%；

2、2020-2022 年公司饲料原料及油脂科技业务的单价同比分别增长5%、5%、5%，销量同比分别增长15%、15%、15%；

3、2020-2022 年公司其他主营业务的毛利率稳定在36.0%，其他业务的毛利率稳定在45%。

投资建议

金龙鱼是中国粮油业巨头，厨房食品业务优势显著，饲料业务景气上行。公司致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团，从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力。

华安证券分析师预计2020-2022 年公司实现主营业务收入 1889.33 亿元、2184.02 亿元、2527.95 亿元，同比增长10.7%、15.6%、15.7%，对应归母净利润69.0亿元、84.83亿元、99.1 亿元，同比分别增长27.6%、22.9%、16.8%，对应EPS1.27 元、1.56元、1.83 元。

对照上市食品加工企业估值及公司市场地位，华安证券分析师给予公司2020年30-35 倍PE，合理估值38.1-44.45 元，给予“增持（首次）”评级。

在拓展新产品方面，金龙鱼已经有所行动，目前在挂面、调味品、日化用品等细分产品领域都有布局，但其营收规模仍然不大。

随着这次上市，这样的情况可能将有所改变。在网上路演中，公司董事、财务总监陆玟妤就曾表示，“益海嘉里金龙鱼对调味品的投入会逐步增加，未来三年调味品预计会保持良好的增长趋势，占营业收入的比例也会逐步提升。”

另外，益海嘉里金龙鱼还将目光锁定了餐饮外卖市场。近年来，公司一直在不断延伸其产业链，寻找新利润增长点。

目前已经涵盖成品加工，正在不断向产业链下游延伸，赋能整个外卖和团餐领域。这两个市场具备极强的上升空间和市场规模。

数据显示，2019年中国餐饮外卖市场规模超过6500亿元，外卖对整体餐饮行业的渗透率已达14%。

此外，团餐市场规模更大。根据中国烹饪协会、中国饭店协会等机构的数据，2019年中国团餐市场规模超过1.5万亿元，占整个餐饮市场的比重超过30%。

无论是外卖还是团餐，都存在小而散、食品安全隐患等诸多问题。益海嘉里金龙鱼看准了这一痛点，希望带来市场重塑和更加规范化发展的同时，也能为自己的发展打开更广阔市场空间。

注：本文内容主要摘自华安证券研究所 中外行业研究整理推送