“秋天的第一杯奶茶”爆火刷屏，再度证明了奶茶这一国民消费级饮品的潜力。
趁着奶茶消费热潮，作为奶茶原料供应商的佳禾食品工业股份有限公司（以下简称“佳禾食品”）加快上市步伐。
招股书显示，佳禾食品是国内植脂末(俗称“奶精”)的主要生产企业之一。2017年至2019年，佳禾食品植脂末产量分别为12.12万吨、13.61万吨以及14.56万吨。
奶精销量持续增长的背后，该产品的健康问题也一度引发争议，奶茶市场竞争格局也悄然变化。作为奶精主要提供商的佳禾食品，其前五大客户也在奶茶行业洗牌过程中变动频仍。不仅如此，在出口市场，佳禾食品更面临着子公司持续亏损的窘境。
前五大客户蹊跷换位
奶精，仍然在佳禾食品的营收中占据核心位置。
受到健康问题争议的奶精（植脂末）系佳禾食品的核心产品 来源：招股书
数据显示，2017年至2019年，随着佳禾食品奶精销量稳步上升，植脂末带来的营业收入也水涨船高，3年间金额分别为12.51亿元、13.65亿元以及14.97亿元，占该公司整体营收的比重分别为91.65%、85.94%和87.11%，整体处于绝对高位。
招股书披露，佳禾食品的植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品国内客户群体主要为食品工业企业以及餐饮连锁店等，香飘飘、统一、娃哈哈、CoCo 都可、沪上阿姨、古茗、益禾堂、蜜雪冰城等知名品牌均为其客户。
面向B端市场销售，佳禾食品的销售模式也以直销为主。2017年至2019年，该公司直销模式实现的销售收入分别为9.84亿元、11.66亿元以及12.88亿元，营收占比分别为72.11%、73.43%和74.98%。
值得一提的是，曾在2017年分列佳禾食品第一、第二大客户的统一和香飘飘，却相继退出了其前五大客户之列。
招股书显示，2017年，统一和香飘飘分别向佳禾食品采购1.41亿元、1.12亿元，占当前佳禾食品营收比重分别为10.34%和8.15%。
而在2018年，统一直接退出了佳禾食品前五大客户之列，香飘飘对佳禾食品的采购额也锐减至8613.17万元，同比下降幅度超过20%。
2019年，香飘飘亦退出佳禾食品前五大客户之列。根据佳禾食品招股书披露的数据，2019年佳禾食品通过直销的方式对香飘飘销售额为5648.77万元，相比2017年已腰斩近半。
一家个体户经营的奶茶店于2020年上半年跻身佳禾食品国内前五大客户之列来源：招股书
2020年上半年，香飘飘彻底从佳禾食品前五大客户中消失，取而代之的是一家个体户经营的奶茶店。佳禾食品招股书显示，2020年1月至6月，长沙市天心区黎永强奶茶店对佳禾食品采购奶精1545.8万元，位居后者国内前五大客户第五名。
位列佳禾食品国内前五大客户的个体户奶茶店成立于2019年7月 来源：58同城招聘资料
经查询发现，长沙市天心区黎永强奶茶店设立于2019年7月，主营饮料及冷饮服务，以及外卖送餐服务，公司类型为个体工商户，住所为长沙市天心区林大路青园学生公寓二期21号门面，做得显然是大学生的生意。
仅按该奶茶店奶精采购额测算，若完全消耗掉采购原料，该奶茶店仅每日卖出的奶精销售额就已达到8.58万元，遑论奶茶本身产生的收入。
一家奶茶店每日最低销售额超过8万元，且不说上半年因新冠疫情大学延迟开学所带来的空窗期，即便在热门商圈，这一成绩也令人吃惊。
事实上，除第五大客户是个体户奶茶店之外，2020年上半年，佳禾食品国内前五大销售客户，均为知名企业。如第一大客户浙江古茗科技有限公司为古茗奶茶旗下企业；第二大客户上海肇亿商贸有限公司则为CoCo奶茶运营主体；第三大客户上海臻黔贸易商行是“沪上阿姨”经营主体公司董事所控制的企业。
一家个体户奶茶门店，何以能与一群奶茶连锁企业比肩？佳禾食品并未透露更多细节，不过，这一略显“蹊跷”的现象无疑值得投资者思量。
出口窗口公司连续亏损
不只是内销，佳禾食品的产品也向境外销售。
招股书披露，2017年至2019年，该公司产品外销收入分别为3.67亿元、5.41亿元以及4.38亿元，占其当期整体营收的比重分别为26.83%、33.92%以及23.86%。
出口业务中，佳禾食品主要通过晶茂国际进行。招股书显示，晶茂国际为佳禾食品新加坡全资子公司，成立于2017年9月，注册资本450万美元，其主要负责佳禾食品部分原材料、商品的进出口及分装业务，也是佳禾食品8家全资子公司中，唯一明确“出口”业务的公司。
作为佳禾食品新加坡窗口公司，晶茂国际的业绩表现并不佳。数据显示，2019年，晶茂国际实现营收1.12亿元，同期实现净利润-1452.06万元。而在2020年上半年，晶茂国际实现营收2138.2万元，实现净利润-501.55万元。
仅仅一年半的时间，晶茂国际的亏损已近2000万元。
在新加坡重金布局，或许与佳禾食品实控人的身份有关。招股书显示，自然人柳新荣直接持有该公司 35.84%的股份；并通过西藏五色水、宁波和理间接持有19.78%的股份，合计持有公司 55.62%的股权，系公司的控股股东。
不仅如此，柳新荣的配偶唐正青直接持有公司 25.60%的股份，并通过西藏五色水、宁波和理间接持有公司 4.94%的股份。
按此测算，柳新荣、唐正青夫妇直接及间接合计持有佳禾食品86.16%的股份，为实际控制人。
佳禾食品实控人夫妇已双双取得新加坡永久居留权来源：招股书
需要注意的是，柳新荣、唐正青夫妇已双双取得新加坡永久居留权。
负责出口业务子公司亏损不断的同时，佳禾食品在咖啡领域的布局也遭遇挫折。招股书显示，此次IPO，佳禾食品拟募资5.65亿元，其中将有1.17亿元投入于年产2160吨冻干咖啡项目。
过去数年间，佳禾食品在咖啡领域加速布局，其咖啡产品实现的营收分别为3306.82万元、9163.01万元和5949.2万元，占同期营业收入的比重分别为2.42%、5.77%以及3.46%。
在咖啡领域的投入，佳禾食品却并未换来效益。招股书显示，2017年至2019年，该公司咖啡产品毛利分别为-523.84万元、332.88万元和-633.45万元，毛利率分别为-15.84%、3.63%及-10.65%。
佳禾食品8家子公司中，从事咖啡业务的金猫咖啡则在2019年和2020年上半年分别亏损545万余元以及412.14万元。
长期亏损之下，佳禾食品仍要大手笔募资加大布局。重金押注咖啡业务的佳禾食品能否获得市场认可，仍须时间检验。