黄金涨，三家黄金珠宝股怎么看？

作者：格隆汇·迷榖

从去年12月中开始，美元的暴跌成为了黄金急速上涨的主要动力，2018年1月25日，黄金突破了近一年半的历史高位，最高去到1366.06美元/盎司，目前从K线图来看，黄金在高位徘徊，暂时还没有下跌的趋势。

黄金的上涨，除了关心期货之外，当然也少不了关心身边的黄金行业。黄金的用途很广，工业用金、制作金币、金条，但是最普遍的用途当然是首饰用金。

2016年中国的黄金用途比重中，有65%的黄金用于制作首饰。

而珠宝制作中，占比最高的贵金属原料肯定也是黄金，占比高达62.9%。

所以，黄金的波动其实分分钟影响着一批批生产黄金珠宝首饰的企业。

一、过去的黄金珠宝股怎么走？

在2007年全球金融危机爆发后，黄金作为避险货币首当其冲，一路上扬，一直到2011年9月，黄金价格到达历史最高峰，1912.5美元/盎司。在高位盘旋了一年之后，黄金开始一路下滑，一直到了2015年年底才有所反弹，但是也未曾能回到高峰时期。

所以说，在最疯狂的那两年买了黄金的大妈们，至今都是欲哭无泪的。

与此同时，黄金猛涨，大妈疯狂的年代，也拉动着黄金珠宝股们一路上涨。

上图（黑色的是六福、紫色周大福、红色周生生）

六福、周生生在2011年黄金下跌前，股价走势都跟随着黄金涨了猛猛的一波，之后随着黄金价格下滑，它们的股价也开始波动下滑。

另一方面，不知道从什么时候开始，一提起买大金镯子大金猪结婚，大家都会选择去香港买。而且，佩戴这种金镯子金猪首饰一直以来都是福建以及广东地区的传统，这两个地区离香港也比较近。这些国内的比较知名的黄金品牌，周大福、周生生、六福都立足香港，属于香港品牌，选择去“本土购买绝对没错”这个心理已经成为消费者的主导了，不然你看日韩护肤品火热的时候也推动着日韩旅游的发展。

作为香港零售业主力军的周大福、周生生、六福，它们的营收与访港旅客的人次密切相关。

周大福2017年的年报数据显示，该公司在内地共有2,246家门店，总销量（件数）是1200万件，平均5344件/店；香港和澳门的门店合起来只有83家，总销量（件数）是315万件，平均3,7957件/店，内地门店数是香港澳门的3倍，但是香港澳门的单店销量是内地的7倍。

下图这个是访港游客的数据，2013年的时候，访港旅客达到一个顶峰时期，后来因为2014年的反水客原因，开始下滑。

香港的珠宝首饰钟表零售销货价值，也在2013年达到巅峰时期。

与此同时，六福、周大福的营业收入在2014年财年（财年截至3月底，所以2014年财年的时间是2013年3月至2014年3月，符合上面的数据对比）达到最高峰；而周生生的营业收入在2013年财年达到最高峰（周生生的2013年财年计算时间是2013年1月至2013年12月）。

一直到了2015年，黄金触底反弹，黄金珠宝股们，周生生、周大福、六福也开始上涨，结束了漫长的下跌之旅。

比如六福在去年11月的时候还突破了历史高位。

又或者周大福，虽然起家早，但是上市晚，2012年，黄金疯狂潮过去它才上市，所以自然没有分到黄金暴涨的那杯羹。但是作为珠宝首饰的老大哥，2015年年底，黄金的触底反弹，它也受益匪浅。

所以说，黄金珠宝股的走势与黄金、还有访港旅客息息相关。

目前来看，黄金处于上涨周期，另一方面，2017年，香港零售业终于扭转了持续3年的下跌之势，总销货价值为4461亿港元，同比增长2.2%。在这样的环境下，怎能不关注黄金珠宝股了是吧。

二、各自的经营特点

前面有提过，立足香港辐射全国并且在港交所上市的龙头珠宝股，就是这三家，周大福、周生生和六福。虽然做的是一个生意，但是对比起来的话还是各有各的特点。

这三家珠宝企业，六福诞生是最晚的，但是发展的速度最快，周大福虽然上市最晚，但是历史最悠久，周生生属于它俩中间。

门店数方面，一直以来都是周大福最多，截至2017年上半年财报，周大福的总门店数目为2488家，六福为1467家，周生生为395家。

门店最多的周大福和六福都有在全球铺设渠道，在韩国、马来西亚、新加坡、美国等多有店铺，但是店铺的数量都很少，大概一间到两间的样子，是为了打造招牌的效果为主。

在大陆的渠道布局有所不同，六福的门店大部分位于三线城市或以下，而且三四线城市门店的增速比一二线城市的增幅要大得多。因为六福的门店主要是加盟店为主，所以我们就拿它加盟店的数量来比较。2016年上半年，一线、二线城市的加盟店数量总体是减少了11间的，但是三四线城市的门店是增加了47家。

周大福的零售点占比来看，主要都是二线城市，占比高达54.4%，而三线城市的占比只有22.8%。

如果按照地理位置划分的话，周大福的网络铺设更为广泛，基本全国各地都有，但是主要扎根是整个东部。

六福的话，主要是华北和华南地区。

周大福、六福、周生生三者的经营模式中，周大福和周生生更为相似，它们两者都是直营门店为主，周生生在大陆的门店都是直营的，也正因为这样，所以它的扩张速度可以看得出比较慢。

周大福虽然门店已经达到2千多家，但是它这个扩张速度并非是由迅速的加盟制带来的，周大福大部分门店还是直营为主，周大福的直营比例达到61.9%。

按照2015年珠宝行业的市场占有率来看的话，周生生的市占率为2.3%，六福为2.2%，虽然这里面是0.1%的差距，但是2015年的时候周生生的门店数量只有343家，六福为1383家。而周大福的门店数量最多，市占率自然很高，有8.5%。

我认为，周生生之所以门店数量少于六福，但是市占率能赢六福其中一个很重要的原因是，周生生的门店全部都是自营的。纵观全球的珠宝品牌而言，像Tiffany、Cartier 和 Chaumet等 国际品牌多采取 100%直营的方式以保证品牌质量。

所以，周生生和周大福的渠道布局、经营定位，更加靠拢于国际品牌的套路，布局在一二线城市，采用直营的方式为主，而六福更着重于渠道的铺设，采用加盟为主，深挖三四线城市。

长期而言，我认为，周大福和周生生的经营模式更有利于品牌的塑造。

三、财务数据分析

营业收入方面，这三家基本走向是差不多的，周大福的反应会稍微猛烈一点，我们可以看到周大福营业收入呈明显的倒V走势。2013年以前，周大福的营业额基本处于快速攀升状态，2014年更是达到巅峰，2015年、2016年开始向下走，与香港旅游业的形势密切相关。

周生生与六福的表现稍微比较平缓，其实它们的波动也不小，只是被周大福的力量压住了，在这表现不明显。周生生的产品识别度不够高，主要是工艺好，而且镶嵌珠宝饰品较为受欢迎。虽然门店少于六福，但是周生生的营收走势都在六福之上，六福你可长点心吧~

从最新公布的中报来看，周大福的表现是最好的，营业收入同比增长15%，去到247.54亿港元；周生生应收仍然超于六福为80.12亿，同比增长3%，六福是62.83亿，同比增14.9%。所以如果论增幅的话，应该是周大福>六福>周生生。

六福的净利润走势相对平缓，但2013年后也呈明显下降趋势，周生生的走势为一马平川。

它们2017H1的净利润，表现最好的是周大福，为23.96亿港元，比去年同期增加40.3%；六福为5.2亿港元，同比增21.3%；周生生是3.92亿港元，同比增8%。

作为黄金珠宝商，黄金就是它们最主要的原材料、存货。因为黄金的波动性，所以它们也会相对应做一些对冲，但是黄金的波动是很难预测的。它们三家珠宝商的存货周转天数，在行情好的那两三年是100来天，近两年基本都在250天到300天之间，也就是说，今天卖的黄金首饰，是300天前采购的黄金制作而成的。

周生生的2017H1财报时间是2017年1月至2017年6月30日，回顾黄金的走势，这段期间，处于波动区间，没有大涨，基本比较平稳地波动，所以周生生的销售和净利润是没有像周大福和周生生那样，吃到了7、8、9三个月的黄金上涨期的利润。（黄金首饰的售价为：交易当天的黄金价格+手工制作费用）。

鉴于周大福和六福都公布了三季报，所以我们再拿它俩的三季报做对比。

三季报中，周大福和六福同样是新增70多家门店，同样是黄金价格高企的季节，但是周大福却可以做到同店整体增长5%，而六福只有1%；另一方面，珠宝首饰镶嵌，六福的港澳同店销售增长为10%，而周大福是22%，不言而喻。

结尾

过去，周生生、六福得益于金融风暴后黄金开始暴涨+大妈购金潮+香港零售业的兴旺，带动着它们的股价蹭蹭往上涨。周大福虽然成立早，但是2012年之后才上市，当时黄金已经开始走向下坡路，之后没多久又遇到了2014年“反水客“事件，香港旅游零售业步入寒冬，所以刚上市的几年，周大福可以说是有些坎坷。

到了2015年，黄金开始触底反弹，这三家黄金珠宝股也开始往上涨。

目前来看，黄金短期的话，处于上涨空间，长期来看，属于比较平衡的一个阶段，起码没有过去十年前的大增长。另一方面，最新公布的香港旅游数据表明，香港旅游业开始好转。香港特区政府入境处的统计数据显示，自农历年除夕至初三，逾52万人次内地旅客到港旅行，同比增长14％，加上来自其他国家及地区的旅客，共计约有65万人次访港，同比上升12％。

估值来看的话，周大福是24倍的PE，六福是15倍，周生生是16倍。

这三家中，从地域的布局、门店的数据、品牌的定位以及经营的模式来看，笔者认为周大福最有优势。