高瓴接盘“杰士邦”，背后或是中信资本着急“套现”

作为人福医药的“亲儿子”，在2006年和2009年人福医药资金链短缺时，杰士邦总是扮演着“舍身取义”的角色。随后2017年的高溢价回购让其回归人福医药“怀抱”，不过好景不长，即便营收利润的双佳表现，杰士邦也难逃再次被“抛”命运，此次高瓴等资本接盘无疑会成为其后期上市的重要推手，而彼时中信资本便可在二级市场上获利退出。

11月9日晚，人福医药公告称公司全资子公司人福新加坡拟转让其持有的乐福思集团40%股权，转让价格为2亿美元。交易完成后，人福新加坡仍持有乐福思集团20%股权，乐福思集团不再纳入公司合并报表范围。

关于受让方，具体来看，高瓴的交易金额为9000万美元，受让比例达18%；博裕资本的交易金额为8000万美元，受让比例为16%；松柏资本的交易金额为3000万美元，受让比例为6%，共计受让比例达40%。

值得注意的是，作为人福医药“亲儿子”同时，乐福思集团旗下的杰士邦也是其资金紧缺时的“救命稻草”。资料显示，杰士邦为人福医药于1998年创立，但随着公司资金链紧张，人福医药于2006年和2009年两度“舍弃”杰士邦。

不过伴随着海外上市算盘，2017年人福医药又联合中信资本高溢价回购了澳洲乳胶保护制品巨头安思尔旗下包括杰士邦公司在内的全球两性健康产业业务资产，随后整合至乐福思集团，其中人福医药收购杰士邦54%股权，实现控股。

如今，虽然杰士邦为人福医药的“现金奶牛”，但作为并购基金的中信资本存在退出“套现”需求，与此同时人福医药自今年1月便开启“瘦身计划”、聚焦主业，在此情况下杰士邦作为“亲儿子”的“救急”戏码再次上演。

三卖杰士邦

公开资料显示，乐福思集团旗下的杰士邦由人福医药于1998年创立，主要从事天然乳胶和化学聚合物制成的安全套的研发、生产和销售等业务。

起初，杰士邦一直处于亏损状态，在人福医药董事王学海的带领下，杰士邦的发展蒸蒸日上。2005年底，杰士邦的净资产约6018.79万元，净利润可达3000多万元。

然而，彼时，人福医药正处于系统建设阶段，公司产业结构也在初步形成。在加大医药产业投资力度的同时，为了缓解公司资金链，2006年2月，人福医药以1.37亿元将杰士邦70%的股权转让给澳大利亚手套和医用口罩制造商安思尔。

无独有偶，随后2009年8月，人福医药再次减仓，将杰士邦5%的股权转让给PDIPL（安思尔实际控制），两次交易总额合计1.62亿元。

截至2017年，安思尔通过PDIPL和邓禄普合计持有杰士邦90%股权，人福医药和王学海分别持有5%。

但随着在两性健康领域的不断探索，2017年（时隔11年），人福医药不惜联合中信资本高溢价回购杰士邦，此后杰士邦也成为其完成生育调节产业链条商业闭环的重要环节。

具体来看此次回购，人福医药以 1.2 亿美元收购杰士邦54%的股权，中信资本以0.8亿美元收购杰士邦36%的股权。

此外，为收购全球隔绝性卫生防护用品企业安思尔的全球两性健康业务，彼时，人福医药全资子公司人福新加坡与 CITIC Capital Cupid Investment Limited （中信资本控股为此次交易专门设立的公司）共同设立乐福思集团，（人福新加坡持股比例 60%），由乐福思以4亿美元收购安思尔下属全球（除中国外）两性健康业务。

资料显示，乐福思目前在中国、美国、日本、澳洲、巴西、泰国等60多个国家运营Lifestyles、Jissbon(杰士邦)、ZERO、Manix、Unimil、Blowtex、SKYN等知名安全套品牌，并设有研发中心，与生产基地配合，专注于研发生产两性健康产品。

人福医药转让“现金奶牛”背后：中信资本或欲“套现”

事实上，联合中信资本收购除了瞄准安思尔在全球所有的两性健康业务，人福医药更重要的“算盘”还是想实现海外上市。

据人福医药2018年年报显示，公司依托乐福思集团的全球营销体系和销售渠道，整合公司两性健康板块资源并进行全球业务拓展。同时公司将择机启动相关资产的海外上市工作，着力打造公司的海外资本平台。

然而三年过去了，其上市工作却迟迟未有进展。

另外值得一提的是，乐思福集团及其经营的安全套等两性健康业务占人福医药总营收比重并不大。2019年年报显示，人福医药来自医药制造业的营收占比为45.5%，来自医药批发及相关业务的营收占比为54.1%。按产品划分，该公司有70.6%的收入来自药品销售，来自其他医疗器械的收入占比为16.1%，来自安全套销售的营收占比仅为8.7%。

不过虽营收占比小，安全套业务却为人福医药毛利率第一的业务板块，不可谓人福医药的“现金奶牛”。2018年，人福医药药品、安全套以及其他医疗器械业务板块的毛利率分别为40.91%、57.07%和29.48%。2019年，人福医药安全套业务的毛利率攀升至59.45%，药品及其他医疗器械业务的毛利率则有不同程度的下滑。

再观乐福思集团，近两年业务一直处盈利状态。据年报数据，截至2019年12月31日，乐福思资产总额为51.92亿元，负债总额为23.73亿元，净资产28.19亿元，2019年营业收入19.28亿元，净利润4630.75万元。截至今年9月30日，乐福思资产总额为51.39亿元，负债总额为23.36亿元，净资产28.03亿元，2020年1-9月营业收入13.69亿元，净利润5872.62万元，该数据未经审计。

一边是上市未有进展，一边是仍赚钱的乐福思，人福医药此时选择将股权倒腾出去的背后或与中信资本有关。作为并购基金，三年等待上市时间迟迟未果，中信资本无疑有退出需求。

此次高瓴联合博裕资本2亿美元接手，有了它们的背书，无疑会成为乐福思上市的重要推手，而彼时中信资本也可实现退出。

负债高企，人福医药剥离边缘资产“瘦身”

资料显示，人福医药主营业务涵盖医药制造、医药商业、两性健康等领域。作为老牌药企，公司曾形成了医药、生殖健康、环保、房地产、金融五大产业格局。自2009年起，公司才逐步聚焦医药产业，并在2012年之后展开一系列并购回归。

2012年至2017年，人福医药相继收购了北京巴瑞医疗器械有限公司、新疆维药、美国仿制药企Epic Pharma等公司。而值得注意的是，随着一次又一次并购，人福医药账面上积累的商誉逐渐增加。根据财报，该公司的商誉账面价值从2011年年底的1.67亿元飙升至2017年年底的64.75亿元。2018年，人福医药首次出现商誉爆雷，导致扣非后净利润直接亏损26.62亿元。

截至2020年上半年末，人福医药的账上仍然有38.31亿元商誉，是该公司2019年8.4亿元净利润的近5倍。与此同时，公司来自子公司的应收款项合计约20.06亿元。

此外，近年来，人福医药业绩持续不振，根据公司最新季度报，2020年前三季度，公司营收与净利双双同比下跌。其中，营收为148.45亿元，同比下降7.81%；净利润为6.13亿元，同比下降17.83%，基本每股收益0.45元，同比下降11.76%。与此同时，人福医药的负债率居高不下，2017-2019年，人福医药的资产负债率分别为53.10%、59.71%、60.02%。截至2020年三季度，人福医药资产负债率为59.98%，负债总额突破200亿元，达到209.47亿元。

在业绩走低及负债率不断攀升的背景下，公司开始瘦身。

近年来人福医药陆续剥离了河南人福、四川人福等区域型医药商业资产；剥离了中原瑞德、北京玛诺等非核心医药企业；剥离了钟祥人民医院、黄石人福医疗管理公司、宏昇中医院、乐雅口腔、亿生健康等医疗服务领域项目，累计回笼资金逾40亿元。

而此次出售乐福斯集团部分股权则将为公司带来约4亿元的投资收益。