超跌50%后，沪锡强势反弹！市场回稳了？

经过三个多月的深跌后，近两日沪锡期货价格开始转强，昨日沪锡主力合约2208高开高走，以8.5％的涨幅收录于221860元/吨。事实上，自3月初以来，沪锡盘面价格一路下行，下跌幅度达50％，对于近日沪锡的反弹行情，市场人士认为，只是技术性超跌后的反弹，尽管当前供给端仍在持续收缩，但在需求不振和宏观压力的影响下，市场仍处于供过于求的格局中。

中原期货有色金属分析师刘培洋介绍说，美联储6月份宣布加息75个基点后，在宏观情绪的担忧下，有色金属板块整体下跌。近日空头情绪释放后，资金有所离场，有色板块开始出现止跌反弹，锡价也不例外。

“近两日锡价大幅反弹，一方面是因为近三个月沪锡价格已经下跌了将近50％，积累了大量的跌幅，有技术修正的需求。另一方面是随着锡价的下跌，截至目前，已有云锡、赤峰大井子、个旧凯盟、伟泰锡业、云南乘风、云南云帆、个旧凤鸣等 15家公司发布停产公告，预计涉及产能约占全国80％。从6月中旬开始停产，持续时间至少为一个月，预估影响锡锭产量为16100吨。根据市场预测，未来加入检修的厂商还有可能继续增加。随着精炼锡产量的缩减，上周锡社会库存出现小幅去库。”银河期货有色金属研究员王颖颖表示。

据国海良时期货分析师何燕艳介绍，每年的4—5月是基本金属检修季，疫情拖慢检修进度，再加上沪锡价格下跌幅度大，企业被迫加大检修力度。数据显示，国内各冶炼厂减产幅度影响国内月度产量的70％—80％，影响量巨大，再加上技术上的超跌，因此沪锡近日出现了大幅反弹。

记者了解到，6月中旬，国内锡冶炼厂陆续对外公告将于6月20日左右开始进行停减产，公告原因不一。光大期货沪锡研究员刘轶男介绍说，从市场上了解，大部分冶炼厂停减产的原因在于锡价在近两个月的大幅下挫导致冶炼厂在价格高位时采购的原料库存未保值造成存货亏损，而前期冶炼加工利润难以覆盖原料点价亏损而被迫减产。另一方面，现货市场出货不畅，而现货升水的结构使得冶炼厂套保难度较大，价格的下跌还导致了现货成品锡锭的亏损。两个因素叠加下，冶炼厂衡量停产亏损小于继续生产，因此造成了国内大部分冶炼厂停产。

值得注意的是，目前因冶炼厂停收原料，锡矿加工费攀升至近年最高水平，云南地区40％锡精矿的加工费在28000元/吨左右，加工费创下2018年10月新高，利润在10000—12000元/吨左右。

“巨大的利润之下，云南和江西的冶炼厂开工率在前期疫情发生时一直维持在高位，并未受到疫情影响。不过随着后期锡价持续下跌，确实造成了冶炼厂出现大面积限产、减产的情况。”何燕艳说，当前供应端检修持续，云南、江西地区开工率持续走低，据SMM调研，云南6月14日当周开工率为29.14％，6月24日当周开工率为0。江西则从41％开工率下滑至21％，两地总开工率从33.74％下滑至7.74％。这种下滑幅度还是令人震惊的，预计开工率维持低位。

不过，刘轶男认为，若停收继续，加工费仍有进一步上调的空间。在消耗完高价原料、盘面能够有效套保的情况下，冶炼厂在当前加工利润下补亏损动力较强，后续冶炼开工或将逐步恢复正常。

事实上，自3月初以来，沪锡盘面价格一路下行，下跌幅度达40％，“前期盘面的大幅下跌一方面与宏观情绪走弱相关，但更重要的是下游需求的超预期下滑对市场打击尤甚。从昨日上期所仓单日报来看，市场在冶炼厂宣告停产后消化了近两周的社会库存，但是仍有503吨仓单注册交割，可见当前市场需求疲弱远超以往。”刘轶男表示。

对于后市，在王颖颖看来，在国内多家冶炼厂联合减产以后，可能会传导到社会库存上，改善市场的悲观预期，锡价可能会出现阶段性的反弹。不过，在需求的拖累下，以及海外央行政策和消费没有出现改变之前，锡价继续下跌将是大趋势。

从基本面情况来看，何燕艳认为，对中长期而言，前期供应面偏紧的局面已经完全扭转，向过剩方面发展。造成这个局面的原因有两方面，一是云南锡矿的加工费持续回升，导致检修前开工率高位，产量回升。二是今年进口转为盈利，沪锡进口量飙升，预计二季度为8800吨，较一季度大幅增加约6000吨。

需求端方面，据王颖颖介绍，今年上半年锡消费增长表现回落，终端产品出货量不及预期。国内家电、电子、集成电路等出货量下降，下游开工以及焊料终端订单继续疲弱，传统焊料需求难见起色。疫情也影响到锡消费，上海半导体行业占全球的22％，集成电路、汽车等锡终端领域消费的下降直接削弱了锡的需求。另外出口订单也开始回落，海外锡终端消费不及往年，全球电脑、平板、智能手机等电子产品出货量下降，而且国内的铅酸蓄电池、锡化工、锡焊料等产业有向越南、新加坡等东南亚转移的趋势。国内锡社会库存从3月初的2650万吨开始累库，截至6月17日，库存增加至 5665万吨。

“不过整体来看，锡的需求预期不强。”王颖颖介绍说，自6月1号上海解封以后，市场对铜消费恢复抱了很大预期，但是实际上消费恢复非常缓慢，主要表现在家电等耐用品消费方面。各地疫情零星发散，居民消费意愿减弱有关。疫情在武汉发生时，人们普遍将其视为短期冲击。随着疫情持续，不少市场主体面临生存考验，导致消费潜力下降。而失去的消费，往往很难弥补。

“今年二季度以来，LME和上期所的锡库存都在上升，同时现货升水一直在走软，反映出市场并不缺货。在供给端大幅收缩的情况下，锡价持续下跌正是由于需求端的拖累。一方面，国内疫情影响使得二季度经济数据走弱压力较大；另一方面，具体消费来看，6月份国内下游锡焊料企业开工率延续偏低水平，在订单减少背景下，下游企业采购需求不振。”刘培洋认为，锡价后期走势的核心在于需求端对恢复情况，下半年国内经济有望明显回稳，对锡价将会产生一定支撑。

刘轶男表示，即使冶炼厂频发停减产公告也未能有效缓冲价格跌势，可见盘面交易重心已完全转至需求疲弱。而宏观悲观情绪蔓延至整个基本金属版块，锡作为需求更差而价格重心较高的品种，市场空配较多。价格的走势将更多取决于现货成交的强弱、现货升贴水和月间价差是否能有效走阔以及国内库存去化情况。

从宏观层面来看，刘轶男介绍说，上周三美联储主席鲍威尔承认“今年的加息计划可能会使世界最大经济体陷入衰退”，美联储持续大幅加息引发了市场对大宗商品，尤其是基本金属需求大幅回落的担忧。市场悲观情绪在上周五持续放大，引发价格大幅回落。虽然本周前两个交易日基本金属大部分收回上周跌幅，但是从IHS Markit数据看，美国6月制造业PMI初值录得52.4，为近23个月新低水平。欧元区6月制造业PMI亦跌至52.0，创近22个月新低。欧美制造业持续疲弱，且在欧美央行均鹰派下，流动性紧缺将拖累整体基本金属终端需求。在全球经济尽显疲弱下，难言宏观悲观情绪见顶。

刘轶男表示，从短期来看，周四将公布美国核心PCE物价指数，通胀见顶可能性不高，若PCE维持高位或继续上行，市场押注美联储加息幅度和次数提升的可能性将继续升温。在确认美国“进入衰退”或“避免衰退”前，宏观压力难言实质性好转。

在何燕艳看来，后市需关注的主要因素有以下几方面，一是5月进口数据因疫情扰动走低，目前进口盈利窗口打开，倘若这个趋势持续，进口增加导致供应增加；二是价格大跌之下，下游企业信心有所不足，维持按需采购，下游需求开工率没有明显回升。这两点决定中线偏空。三是大幅检修之下，降库略不及预期，最新上期所库存为3726吨，较上周减少296吨。因此短期反弹就看库存减少是否持续。

本文源自期货日报