新加坡的货币政策与经济

货币政策与经济

仔细看看新加坡货币政策背后的螺母和螺栓 - 它的目标是什么，MAS如何执行，以及它如何影响经济

货币政策

货币政策是指中央银行为达到宏观目标而采取的可能影响货币和金融状况的行为。中央银行通过控制可用货币，利率，或者以新加坡为例，旨在影响经济中一般物价水平的变化率

货币政策的目标是什么？

在20世纪60-70年代，许多先进国家的决策者认为，他们可以通过货币或财政政策刺激经济，同时不影响低和稳定的物价通胀率来降低失业率。事后看来，就业目标设定得太低，加上1973年和1979年的油价大涨，其结果是上世纪70年代和80年代初前所未有的高通胀--被称为”大通胀“

许多经济学家现在认为，央行在实行货币政策时，应主要关注实现物价稳定，即低位稳定的消费物价指数（CPI)通胀率在1-3%之间。这是基于数十年来积累得证据，即高通胀国家不仅价格波动性较高，而且往往经济增长率较低。相比之下，在价格稳定得环境下，商品和服务相对价格得变动可以向消费者，企业和政府发出明确得信号，以便有效的分配资源。此外，价格稳定鼓励储蓄和投资，因为它防止资产价值被意外的通胀侵蚀。

然而，将货币政策集中在实现价格稳定上并不意味着央行不能追求其他政策目标。

根据法律，，欧洲央行（ECB)对价格稳定至关重要，但他也寻求实现充分就业和平衡经济增长。美国中央银行，美联储，有一个”双重任务“，即稳定通货膨胀和最大限度地促进可持续就业得到同等优先。

中央银行如何实施货币政策？

许多央行通常使用非常短期的利率作为其货币政策的主要工具。例如，美联储将联邦基金利率或银行隔夜到期时相互房贷地利率作为目标。为了控制目标利率，中央银行可以改变流动性量（银行持有地现金储备量）：当中央银行提供更多地流动性，银行有更多地资金房贷，货币供应量相应增加，利率下降。相反，当央行从银行中耗尽流动性时

中央银行可以改变银行体系中的流动性有三种传统方式，尽管并非所有银行系统都可用于或用于每个国家。

首先，如果中央银行想要改变货币供应和利率，它可能会改变货币基础，包括流通中的货币（纸币和硬币）和银行的总储备，这些银行在中央银行存款或作为现金存放在金库里。在金融市场发达的国家，改变货币基础最简单的方法是通过买卖银行或银行的短期政府证券来开展”公开市场操作“。这样，央行就可以有效改变商业银行所持有的存款准备金率。央行增加货币供应。

第二个途径是允许银行从中借入更多的储备。这通常是通过降低他们必须支付这些贷款的利率（贴现率）来实现的。

第三，央行可以上调存款准备金率，这意味着银行将被要求与中央银行存入的每一美元中增加一部分。然而，这项政策很少在较发达国家使用，因为它可能会扰乱银行业的业务。由于许多银行已经持有”超额准备金“，因此现在效果也越来越差。然而，它仍然用于发展中经济体或新兴市场经济体，其中前两种货币政策工具可能不太有效，反映出其金融体系发展阶段相对较不发达。在一些开放的小型经济体中，各国央行选择将本国货币与另一种货币（称为”锚货币“）的价值挂钩，从而回避了其实施货币政策的能力。他是国家通过为平均价格水平提供名义锚货币来实现长期价格稳定的一种手段，通过设立货币委员会，货币纪律将得到更有力的承诺，即货币由锚货币100%支持，货币当局随时准备从固定汇率将其货币兑换为锚货币。香港的情况就是这样，自1983年以来，香港一直将港元固定在美元。

如果资本可以自由进出该国，央行在讲汇率与另一种货币挂钩时，实际上放弃了独立的货币政策。例如，如果美国通过提高利率收紧货币政策，将导致资本流出香港，而香港的利益利率较低，港元将贬值。然后，香港金融管理局（金管局）将被迫以其官方外汇储备（1美元）购买港元。香港的货币供应量会自动减少，而其他情况亦等于，这将导致利率上升，以配合美国的利率。在不太极端的情况下，各国可以选择将其货币保持在一个既不固定在锚货币的或自由浮动的特定价值。这称为”管理浮动“。正如我们将看到的那样，新加坡实行这种安排的一种变种，即新加坡货币管理局管理新加坡元对一揽子货币，也称为新元名义有效汇率（新元）

量化宽松与零下限问题

全球金融危机和2009年”大衰退“带来的挑战之一是，如果通胀降至低水平，同时，经济增长非常缓慢或处于衰退之中，传统的基于利率的货币政策可能会变得无效。这是因为央行为刺激投资和消费而设定的名义利率，从理论上讲，不能将住房和汽车等敏感商品推至零以下。这称为零下限问题。

例如，如果通胀率为2%，而央行将名义政策利率降至零，就像美联储在2008年12月所做的那样，与投资和消费决策相关的实际利率将为负2%（0%-2%），这可能足以刺激经济，但如果通胀率现在降至1%，该怎么办？实际利率实际将上升至负1%（0%-1%)

当然，实际上央行可以让银行支付其准备金的复利率。事实上，瑞典和丹麦央行最近也利用负利率来刺激经济，欧洲央行和日本央行也是如此。不过，现在说这项政策能否解决零下限的问题，为时尚早。毕竟，银行会接受其准备金的回报，这比它们作为现金存放在金库里要少。同时，它们能否通过对客户存款实行负利率来挽回损失，目前尚不清楚。

另一种解决办法可能是提高央行的通胀目标，即4%，这将给它们在经济低迷时期降低实际利率的更大空间。但是公众会理解这种变化吗？具有讽刺意味的是，正是由于主要央行在实现2%左右的通胀目标以及将公众预期稳定在该水平方面非常成功，它们现在不愿提高目标，担心通胀和通胀预期可能螺旋上升。这将导致各国央行失去近几十年来精心积累的信誉。

当常规货币政策崩溃时，一个可能更有效的解决方案时采取非常规的货币政策，即量化宽松政策（QE).而不是针对可能已经达到零约束的短期政策利率，而是制定了量化目标，以增加货币基础。在最近的全球金融危机期间，世界各地的中央银行向金融机构提供了紧急流动性，并以它们作为最后贷款人的身份行事。危机过后，美联储，英国央行和欧洲央行购买了大量私人资产，包括消费者和公司债务，以及长期政府债务。这样做的目的是降低长期利率，加快从衰退中复苏。量化宽松政策的成功在很大程度上取决于央行能否说服金融市场，消费者和生产商，廉价资金将持续足够长的时间，以增加通胀和增长。这将有助于扭转通货紧缩的心理，即消费者减少消费，因为它们预计价格会持续下跌，而生产商则因为销售疲软而不愿投资。事实上，像传统政策一样，央行的非常规货币政策必须可信。

新加坡的货币政策框架

自1981年以来，新加坡的货币政策一直以汇率为中心，在小型和开放的新加坡经济中，汇率是维持价格的更有效的工具，而不是利率货币基础。

为什么货币政策以汇率为中心?

选择以汇率为中心的货币政策，而不是货币供应或利率，作为货币政策的主要工具是不寻常的。受新加坡规模小，贸易开放程度高的影响（图二）。新加坡在选择货币政策工具方面很可能独一无二。

新加坡面积小，自然资源缺乏，这意味着它甚至必须进口最基本的日常需求，如食品，水和原材料，以及出口商品和服务，以支付这些需求。这导致了非常开放的贸易政策，并限制进口。

新加坡对贸易的开放程度如何？

从图三可以看出，新加坡的进出口均占新加坡GDP的100%左右，极端开放的另一个指标是最终支出的进口金额非常高：新加坡每花费一新币，大约40分就会作为进口支出泄漏出去

新加坡规模小，贸易开放程度高，其后果何在？

首先，由于新加坡作为世界市场上商品的买方或卖方规模较小，因此它是一个价格接受者，国内生产商和消费者必须接受由全球供应和需求决定的价格。例如，新加坡的大米或电子产品价格在很大程度上是由世界价格决定的，通过汇率转换为本币。此外，国内支出的进口含量极高，对世界价格或汇率的变化对国内价格有很强的影响。因此，当全球食品和能源价格高企时，MAS可以让新加坡国家能源局更快的升值或走强，以抵消它们对新加坡通胀的影响

因此，在像新加坡这样的开放型小型经济体中，管理汇率是保持价格稳定的最有效方法，作为货币政策工具，汇率相对可控，与国内需求主导总需求的经济体相比，汇率对新加坡整体经济活动水平的影响更大（因此，国内通胀）

基于汇率的货币政策的影响

根据开放经济三重奏，一个国家不能拥有开放的资本市场，不能根据国内利率实行传统的货币政策，不能同时管理其货币。它只能选择三种政策选项中的两种（图4）

例如，美国拥有开放的资本市场，并希望控制国内利率，因此允许其货币自由浮动。其他国家可能希望利率来刺激经济和同时修复本国货币。在这种情况下，它们必须实行货币和资本管制，以维持汇率的稳定。

新加坡选择管理汇率作为其货币政策的操作工具，原因早有解释。中国也是一个主要的国际金融中心，自1978年以来一直没有资本或货币管制，这意味着经济对资本流动完全开放。国内利率相对于世界利率的任何变化都会受到资金进出新加坡的损害，导致汇率变动升值或贬值。为了将新币保持在政策区间内，MAS必须抵消对国内利率的任何初始调整的影响。这样做，MAS有效的放弃了对国内利率和货币供应的控制。因此，新加坡的货币政策是汇率政策的代名词。

因此，新加坡第二套货币主要取决于外国利率，如美元LIBOR和市场对新加坡元走势的预期。正如我们从下面的图表中看到的，三个月期新元SIBOR多年来一直密切跟踪三个月的伦敦银行同业拆借利率。（图五）

与大多数其他央行一样，MAS还开展日常货币市场操作，以管理银行系统的流动性水平。这些不是针对任何级别的利率或货币供应。相反，它们旨在确保国内银行系统有足够的流动性来满足银行对预防和结算余额的需求，以及最低现金余额，即银行负债基数的3%。MAS 货币市场运作的范围和规模将取决于MAS和银行系统之间资金流入和流出的净流动性影响。这些可能来自发行纸币和硬币，公积金委员会和政府资金转移，新加坡政府证券（SGS)的净发行，外汇干预业务以及以往货币市场业务的成熟。

为了管理流动性影响，MAS使用直接借款，外汇掉期，回购协议（回购）和发行MAS票据。例如，如果公积金委员会向MAS投放了大量公积金资金，则MAS可以通过发行相对于匹配金额的较少MAS票据来抵消银行系统流动性的损失。选择金融工具来应对这种情况，这种货币市场运作与MAS管理新元NEER的外汇干预大相径庭。

国内利率是如何确定的？

利率是今天货币将来可以交易货币的价格，换句话说，它是储蓄的回报率，或者借款成本。

利率如何影响经济？

利率通过对国内投资和消费的影响经济。利率上升会增加公司的借贷成本，从而降低利润，提高新投资项目所需的回报。然而，在新加坡，制造业的公司受利率上升的影响可能相对较小，因为该行业由依赖自身资金来源的跨国公司（跨国公司）主导，尤其是来自其总部的资金来源。相比之下，建筑和建筑行业的公司可能受到的影响更大一些，因为它们在更大程度上依赖银行借款，而且鉴于项目持续时间长，现金流更加紧张，更高的利率也通过增加抵押贷款还款来影响家庭，并可能使他们更难偿还债务，迫使他们减少消费。同时，更高的利率为家庭提供了更大的动力，以储蓄为未来，而不是现在消费，这些储蓄可以引导到投资

新加坡的利率决定了什么？

鉴于政策三元和MAS以汇率为目标的事实，它也不能决定国内利率或货币供应。由于新加坡对资本流动没有控制，全球和国内利率（如美元伦敦银行同业拆借利率和新元SIBOR)之间的差额变化将导致资本流入或流出。这种变动将改变市场对汇率以及各国货币供应的预期，从而改变利率。长期以来，新元对大多数其他货币的汇率趋于升值，因此新加坡国内利率与全球利率一致，但通常略低于全球利率（图5）。这种关系被称为”未颠覆的利息平价“（UIP),因为一旦对预期汇率差异进行额度，国内利率就与全球利率保持一致或”评价”，当以共同货币表示时。总之，新加坡的利率在全球金融市场，尤其是美国金融市场上是有效的决定。

新加坡货币政策的特点

新加坡以汇率为基础的货币政策框架简言之，可以描述为篮子，波段和爬行或BBC系统

新加坡元对我们主要贸易伙伴和竞争对手的一篮子伙伴进行管理。根据我们与特定国家的贸易关系程度，各种货币被赋予不同程度的重要性和权重。一个国家越是作为一个入境来源，或者新加坡在国内，外国和第三国市场面临的竞争就越大，它在篮子中的分量就越大，鉴于新加坡的贸易高度多样化，该篮子为监控新币的走势提供了比单一货币更相关的参考点，因此，定期修改篮子的组成，以考虑到贸易模式的变化。

MAS实行有管理的浮动汇率制度，允许贸易加权的$$汇率（新元NEER)在政策区间内浮动。这使得MAS能够将货币保持在“有限制的道路”中，从而实现货币政策目标。同时，新元NEER可以根据市场力量在波段内进行调整，以便短期市场波动性能够被吸引，但如果货币自由浮动，则不会出现剧烈波动。

最后，爬行是指新元NEER政策区间的斜率，每六个月审查一次（波段宽度也是如此），以确保它与经济的基本基础保持一致，并避免货币的任何错位。通常，爬行设置为向上（即升值）或平坦路径（即0%的斜坡）。这些功能共同定义了新元NEER框架，确保了货币政策保持纪律性。这就是，这个体系是经济的名义支柱。如果MAS试图实质性地改变货币供应量，那么以汇率为中心的货币政策可能会突破其区间。如果MAS试图进行新加坡元地机会性竞争性贬值，情况也是如此。

货币政策的传递机制

MAS的汇率政策影响新加坡通货膨胀和经济活动的渠道有两个主要：通过进口价格的直接渠道和通过新加坡对商品和服务的需求的间接渠道（图6）

通过进口价格直接渠道

新加坡货币政策影响通货膨胀的第一个更直接的渠道是通过汇率变化对进口价格的影响。要了解此通道的工作原理，请让我们查看一个简单的例子。

假设MAS将新元NEER政策区间设定在更快的升值速度上。随着汇率的走强，新加坡进口的外国商品和服务的价格在兑换新元后会更低。这给CPI带来了下行压力，这取决于进口商和零售商通过较低价格向消费者传递的程度和速度。

通过对新加坡商品和服务的需求的间接渠道

货币政策影响新加坡通胀的第二个渠道是通过它对新加坡商品和服务的需求的影响继续我们以前的例子

当MAS提高新元NEER政策区间的升值速度，以及新加坡生产的货币实力，短期内，新加坡生产的商品和服务在世界市场上的定价将不那么具有竞争力。此外，由于新加坡生产的商品进口商品价格下降，国内需求将受到抑制。

外部和国内对新加坡制造产品和服务的需求下降，将导致生产下降，对人力，工厂空间和机器等要素投入的需求减少。因此，工资和其他商业成本将放缓，通货膨胀压力将缓解。这种间接传输机制比直接渠道复杂一些，可能需要更长的时间才能在经济中发挥作用。

如果MAS贬值了新元，这将使出口更具竞争力吗

乍一看，为了提高新加坡商品和服务的出口价格竞争力，促进出口增长，名义汇率似乎很诱人。然而，经过仔细观察，前面提到的传播机制表明，消弱汇率的好处可能非常小，而且是短暂的，随着贬值，出口最初会上升，因为现在国际市场更便宜。

然而，与此同时，通过直接进口价格渠道进口用于新加坡生产的中间投入将花费更多，特别是对严重依赖进口原材料和中间部件的国内生产商而言。

此外，如果出口增加，这可能导致过热，推高对国内生产要素（如劳动力）的需求，并最终通过间接的传输渠道导致工资的价格上升。

此外，新加坡的出口似乎对全球收入的变化比对国内外价格差异更敏感。协助出口商通过暂时疲软的货币进行竞争，会向企业发出错误的信号，鼓励他们忽视生产率的提高

货币政策的沟通

近年来，包括MAS在内的许多央行在货币政策方面，在政策目标，操作程序和货币政策变化的沟通方面，都逐步采取了更加透明的政策。这包括披露用于评估经济前景的经济模式的信息，而经济模式是决策的基础

提高透明度的主要理由是促进责任，使货币政策在实现其目标方面更加有效。如果公众知道政策的目标和工具，如果当局做出可信的承诺来实现这些目标和工具，则后者是可以实现的。良好的政府还呼吁各国央行对其行为负责。

此外，它还最大限度地降低出于政治目的操纵政策的风险，从而提高中央银行在追求其目标时的可信度和独立性。

MAS为提高透明度做了哪些工作

多年来，MAS在货币政策审查中朝着更加开放和沟通的方向发展，取得了重大进展。其中一项关键举措是，自2001年2月以来，每六个月发布一份正式地货币政策申明（MPS),宣布在MAS审查后地政策立场。此外，随附地报告《宏观经济评论》提供了有关评估新加坡经济宏观经济发展和趋势地详细资料。检讨旨在加强市场及市民对公安部门宣布地货币政策立场的了解。

2006年，MAS也开始发布每周新元NEER两次的数据，在MPS发布时。自2012年以来，每月提供新元NEER的每周数据，这允许研究人员分析数据，从而提高责任性。

MAS在提高公众对经济问题意识方面也发挥了更积极的作用。它一直在发布其网站，如“经济探索者”简报和“员工论文”系列，并举办研讨会和演讲的学生，私营部门分析师，以及来自本地和海外机构的代表。此外，MAS于2000年2月组织了一次航空计量模型会议，以推出其旗舰的新加坡货币模型（MMS),用于政策模拟。不时有关于新模式的信息通过。

《宏观经济评论》传播，在2014年8月的研讨会上，发布了MAS的一系列宏观经济模型，以加强与学术界的合作。

更大的透明度如何增强货币政策？

在促进对货币政策立场背后的思想和理解方面，货币政策沟通的更大透明度显然有助于使市场的观点与决策者的观点一致，从而减少了MAS干预以达到预期汇率要求的必要性。通过增加向公众提供的信息量，更高的透明度也有助于减少影响企业决策的价格和工资发展的不确定性。

货币政策规则与自由裁量权

在货币政策方面，关于是否应要求中央银行在货币政策执行中遵循特定规则，还是允许它们充分酌情处理经济情况，存在长期和持续的辩论。一种基于规则的方法的应用是所谓的泰勒规则，以斯坦福大学的约翰.泰勒的名字命名，该规则要求中央银行根据当前产出水平和相对于特定目标的通货膨胀率确定其政策利率

与此密切相关的是许多国家在过去30年中采用的通货膨胀目标做法。在这种制度下，中央银行不得不宣布其中期通胀目标 - 通常在1%-3%的中间点，在某些情况下，法律要求实现这一目标。针对通胀的目标还需要中央银行在体制上承诺将价格稳定作为货币政策的首要目标。实际上，大多数央行都采取了一种“灵活的通胀目标”形式，这为它们在时间范围内实现通胀目标提供了一定的回旋余地，并纳入了其他目标，如使产出接近其潜在水平。

基于规则的方法有几个好处，首先，有一个基准，可以判断央行的政策制定者。其次，央行更加独立，不太可能受到政治干预。第三，承诺以特定的方式行事，后来又违背这一承诺的诱惑，所谓的时间不一致问题减少了。

目前的观点似乎是，虽然基于规则的方法可以作为货币政策的指南，但一些酌处权也是必要的。决策者没有完美的经济模式，因此不能确切地了解当前或未来的产出水平和通货膨胀。历史数据经常被修改，对经济的冲击，如2008-9年的全球金融危机，显然需要更灵活的方法。

根据这一共识，MAS使用基于规则的方法作为货币政策的补充性检查，但将其与前瞻性方法相结合，从而允许在事件发生时有充分地自由裁量权来处理事件。因此，MAS没有实行严格的通胀目标，但这一制度的许多核心特征都体现在其货币政策的沟通框架中。

例如，自1981年汇率框架正式确定以来，MAS在制定和实施货币政策方面具有操作上的独立性，并成功的实现了低通胀和稳定通胀的首要目标。提高透明度和高度可信度有助于确保货币政策目标的实现，而无需明确针对通货膨胀或基于规则的方法。

货币政策面临的近期挑战

1）资产价格上升和金融稳定

2006年美国房地产市场的崩溃，标志着全球金融危机的开始，凸显了各国央行是否应该利用货币政策来平缓住房和公平市场的资产价格以确保金融稳定的问题。毕竟，巨大的经济成本是由于资产泡沫破裂造成的，包括产出下降和银行不良贷款增加，然而，泡沫本质上是难以预见的，先发制人的货币紧缩可能导致意外的衰退。这也可能损害价格稳定总体目标的实现，使货币政策的沟通更加困难。

许多经济学家认为，最好让央行关注整个经济的价格稳定，但要通过有针对性的行政措施来处理特定的资产价格。新加坡在2009年和2010年都采取了宏观审慎措施，以确保房地产市场的可持续状况。这些措施包括将获得第二套住房贷款的个人的贷款价值比率降低到50%，征收惩罚性额外购买者的印花税，以及对寻求向银行贷款的个人征收60%的还本金率。自2013年末以来，这些政策似乎促成了房价的逐步放缓。

2）经济结构调整对通货膨胀的影响

新加坡货币政策面临的一个可能更具挑战性的问题是，经济向高生产率活动转变，如何暂时推高国内通胀来源，例如，在建筑，食品和零售服务等行业，减少来自国外的低生产率工人的数量，可以在短期内对工资和其他商业成本施加上行压力。作为回应，MAS在2012年采取了紧缩货币政策，其方式是，由于结构调整，通货膨胀的上升“有所缓和，但尚未完全抵消”，因为它认识到，随着经济从过度依赖低技能劳动力转向生产率驱动型增长模式，必须进行供应方成本调整。

货币政策约束

货币政策涉及权衡利用

中央银行不能做任何事情，必须在相互竞争的目标之间做出艰难的选择。首先，如在BOX C中描述的那样，如果MAS使新币贬值，那么短期内可能会对出口造成损害。然而，预计提振幅度不大，随后通过间接和间接渠道通胀上升，将相当迅速地抵消这一好处。此外，通过获得使人民币走弱的声誉，MAS对强势新元的承诺和投资者对新加坡作为金融中心的信心可能第二个权衡是著名的菲利普斯曲线关系通货膨胀和失业。短期内，只要央行通过采取宽松的货币政策来刺激经济，就存在权衡失业率将下降，尽管代价是通胀上升。但由于长期或“潜在"GDP增长仅取决于供给方面因素，如劳动力增长，资本积累和生产率增长，通过货币政策刺激经济只会推高工资和价格，对产出没有永久影响。换句话说，长期菲利普斯曲线是垂直的潜在产生水平，没有在低失业率方面，超越短期运行会受到削弱

货币政策不能单独发挥作用

货币政策不会在真空中运作，相反，它受益于健全和一致的经济政策的支持框架，以及有效运作的研究所

例如：新加坡的劳动力市场相对灵活，与许多国家相当，在周期性衰退期间，私人和公共部门的工资和奖金的可变部分可以暂时减少，以降低生产成本，加快复苏。金融市场也非常深入和高效，正如全球金融危机期间所表明的那样，当时对新加坡的影响相对较小。

关键是，稳健的财政政策为货币政策的实施提供了有利的背景。在一些发达国家，政府支出远远超过收入，并期望中央银行通过”印钞“来资助其货币，即为政府创造货币支出，从而增加货币供应。这不仅损害了央行的独立性，而且往往导致快速通胀。由于政府审慎的财政政策，这在新加坡并不起作用。

同时，货币政策的影响需要相当长的时间才能在经济中发挥作用，在产出急剧下降的衰退时期，面对金融市场风险厌恶情绪加剧，提供自信可能很重要，因此削弱新元NEER可能无济于事，相反，扩张性财政政策应该用来支持企业和家庭，而货币政策则提供了稳定性

新加坡货币和财政政策协调的一个很好的例子是在2008-9全球金融危机期间，当时更宽松的货币政策立场辅之以预算中包含的205亿新元的财政”弹性一揽子计划“，此外，政府亦退休就业信贷计划，以确保公司继续获得信贷，以维持其业务。企业和家庭得到税收优惠和直接援助，以帮助他们渡过难关。通过低迷，货币和财政政策的这种组合，与从危机中快速而强劲的经济复苏有关。

各国央行必须在信息不全的世界中制定货币政策

在任何时候，各国央行都必须判断，近期的发展是否只会对经济增长和通胀产生暂时的影响，或者未来是否发生了永久性影响增长和通胀的经济结构变化。

因此，央行的经济学家尽最大努力创造可靠的经济模型，并根据即将公布的经济数据对其进行测试。然而，尽管国民账户统计人员尽了最大努力，但中央银行没有关于经济状况的最新消息和完全可靠的信息。经济数据有限，因为他们的发布有障碍，因为捕捉经济中的无数交易需要时间。此外，有些部门难以量化，统计人员必须作出估计。与此同时，政策制定者对经济如何运作并不十分了解：经济的关联性，因子和影响。使事情复杂化的是，货币政策对经济的影响是长期和多变的，如果经济结构以生产者和消费者的行为随时间而变化，即使是最好的模式也会变得不那么相关。

出于这些原因，各国央行依靠一系列经济指标来指导货币政策的制定。其中包括货币指标，如利率，汇率和货币供应：工业生产和出口指数等实体经济指标，以及消费者信心和商业调查等”软“数据。鉴于新加坡对国际贸易和金融市场的极端开放，新加坡尤其重要的是预测其主要贸易伙伴的国内生产总值增长，这影响出口，以及全球石油和商品价格的预测，这些预测会影响国内通货膨胀率。在MAS，货币政策的制定过程还通过向货币和投资政策会议或MIPM相当于其他央行的货币政策委员会。它由经验丰富的公职人员和高级决策者组成，他们独立得为决策的集体智慧作出贡献。

过去几十年中，全球经济受到更频繁的冲击，包括2001-2年电子产品需求急剧下降，恐怖袭击，医疗大流行等地缘政治冲击以及2008-9年全球金融危机。这些冲击的突发性和意外性给货币政策制定者带来了重大挑战。事实上，美联储前主席艾伦.格林斯潘（Alan Greenspan）明确认识到不确定性在货币政策执行中的作用，他说：”不确定性不仅仅是货币政策格局的一个重要特征：不确定性不仅仅是货币政策格局的一个重要特征。这是决定性的特征。因此，包括MAS在内的全球中央银行的货币政策实施必然涉及“风险管理的关键要素，这一过程需要了解决策者面临的许多风险和不确定性来源，并在可能的情况下量化这些风险。

菲利普斯曲线

1958年，经济学家A.W菲利普斯记录的经验发现，失业率和工资增长率之间存在着反向关系，这被称为菲利普斯曲线。随后，其他经济学家将”工资“菲利普斯曲线扩展至基于价格的曲线，认为通胀与失业之间存在稳定的关系。当时有人认为，这意味着政策制定者可以利用货币和财政政策来影响总需求，将经济转移到任何预期的失业水平，并接受由此产生的通货膨胀权衡，反之亦然。

这种理解被证明是不正确的，在1960年代和1970年代，由于人们错误的认为经济增长和通货膨胀之间有稳定的权衡，许多国家政府开始推行过度扩张的货币和财政政策，以减少失业，从而导致大的通货膨胀，尽管经济增长依然缓慢，但通胀仍居高不下，米尔顿.弗里德曼在1968年提出，通胀与失业率的反向关系不是稳定现象，而是短期现象。相反，每个短期的菲利普斯曲线都与给定的预期通货膨胀率相关。

埃德蒙.菲尔普斯同时正式表示，随着通货膨胀的预期变化，菲利普斯曲线将发生变化。此外，无论通货膨胀率如何，失业率最终都会转向“自然”增长率。这意味着，从长远来看，菲利普斯曲线是垂直的，失业率和通货膨胀之间没有权衡。

过去十年来，全球经济从全球金融危机中复苏，劳动力市场逐渐收紧.然而，许多经济体的通货膨胀和工资压力仍然温和。这导致经济学家质疑失业与通胀或工资增长之间的短期权衡是否仍然存在。目前的共识表明，菲利普斯曲线关系仍然短暂，但可能暂时受到抑制。

以新加坡为例，短期工资菲利普斯曲线似乎在2012-17年向下移动，2001-11年历史趋势线以下的红点和绿点就说明了这一点。（图7）即在居民失业率的每个给定水平上，工资增长幅度都低于以前。与其他国家一样，这可能是通货膨胀预期在长期经济增长放缓和通货膨胀减弱之后暂时下降的结果。