贸易战不是影响资产配置的关键因素——专访新加坡五福资本管理有限公司首席执行官伍治坚

文/何艳

从美国和欧盟、韩国、墨西哥的贸易谈判进程看，美国和任何国家的贸易争端都有可能缓解。决定贸易争端是否结束和何时结束，无非就是最后的谈判结果。任何时候，我们都不缺少对于市场下跌担心的理由, 如果投资者的投资周期比较长，那就不应该因为贸易战的影响而改变原先的全球资产配置策略。

美国在世界范围内与各国展开贸易争端，中美贸易战成为重中之重。新加坡五福资本管理有限公司联合创始人、首席执行官伍治坚对《红周刊》记者表示，如果中美贸易纠纷进一步升级，最遭殃的是发展中国家的股市，而美国股市受到的影响则比较有限。伍治坚致力于战术资产配置、战略资产配置、投资因子和行为金融学等领域研究，在他看来，股市波动远不止贸易战这一个因素的作用，当然，如果投资者担心贸易战对于股市造成的负面影响，可以考虑黄金和美国国债等避险品种。但需要注意的是，这些投资工具虽然能够提供避险价值，但只会在市场发生大家意料之外的贸易战恶化的条件下才会有效。

贸易战根源在于利益之争

《红周刊》：美国在全球割羊毛，背后的真实原因是什么？

伍治坚：美国总统特朗普上台后，和世界各国开始了一系列贸易争端和纠纷。比如美国和欧盟、韩国、墨西哥、加拿大等都曾经发生过，或者正在进行贸易谈判。

在思考美国和各国进行的贸易纠纷背后的原因之前，需要了解一下美国国内情况。美国在经历了2008年金融危机后，中产阶级的收入水平停滞不前，贫富差距进一步扩大，国内的一些矛盾得到了激化和放大，催生了茶党、占领华尔街、黑人命也是命（Black lives matter）等一系列社会运动。到了2016年美国总统大选时，其国内矛盾主要体现为右派民粹主义的崛起。

观察美国总统特朗普以前的言行，不难发现，他一向对贸易自由是持有敌对态度的，认为获得顺差的国家占了逆差国家的便宜。同时，特朗普也需要强化他在选民中“谈判强硬”的形象，以和其前任奥巴马形成区别。如此背景下，也就不难理解特朗普为何要忙于和各个国家大打“贸易战”了。

《红周刊》：美国挑起的这一轮全球贸易战中，中美贸易战最为显眼，除双方已经实现互加500亿美元关税后，新一轮2000亿美元的加税也即将落地。中美贸易争端有缓解的可能吗？

伍治坚：从美国和欧盟、韩国、墨西哥的贸易谈判进程看，美国和任何国家的贸易争端都有可能缓解。决定贸易争端是否结束和何时结束，无非就是最后的谈判结果：你需要削减多少出口额，需要从美国增加多少进口额。

所以，这是一个“打打谈谈”的过程。一方面，中美双方在贸易制裁以及报复性反制裁方面都不能示弱。另一方面，双方的高层也会进行定期和不定期的会面，磋商并同意“休战”的条件。

《红周刊》：中美贸易战中，谁会成为最后的赢家？

伍治坚：从短期看，中美之间的贸易战如果进一步升级，中国的损失要大于美国。这主要是因为，中国是净出口国，美国是净进口国。美国可以从中国产品征收的关税，要远远大于中国可以在美国产品上进行报复的关税。

举例来说，2018年1月~5月，中国向美国的出口总额为2050亿美元左右，而美国向中国出口的总额为520亿美元，仅为中国向美国出口额的1/4左右。

因此，中国在对美国征收“报复性”关税时，不能采取“广撒网”的大范围关税征收策略，而是需要“精准定位，定点打击”。从目前中国政府公布的关税征收公告来看，背后确实有这方面仔细的考虑。

到目前为止，美国受到中国关税影响最大的五个州，有四个都是共和党的票仓（红州），即阿拉斯加、阿拉巴马、路易斯安那、南卡罗来纳，只有第五名是民主党州（蓝州，华盛顿州）。就是说，中国征收的报复性关税，主要针对特朗普的支持者。如果中国政府继续奉行“定点打击”的贸易战策略，那么像飞机制造、数据机器、电路芯片这样的行业，将会是贸易战的重灾区。

贸易战不会引发全球经济危机

《红周刊》：这一轮全球贸易争端会不会引发新一轮全球经济危机？

伍治坚：如果真的发生全球经济危机，其原因一定是复杂和深刻的，远不止贸易争端这一条。我们在观察任何经济形势，做出各种判断时，习惯于用简单的“因为甲，所以乙”这样的单向逻辑去解释。但这种简化的解释方法，不符合世界运行的规律。

在行为学上，这种现象叫做“存在性偏差”。就是说，我们特别容易受自己看到的媒体报道，或者听到的身边的人正在讨论的热点所影响。当我们的同事、朋友、同学、家人都在讨论同一个热点，并且在朋友圈里互相发送类似消息的时候，我们会不由自主地产生这个感觉：全世界都在关注这件事，所有人的生计都受它影响！殊不知，我们每个人所看到的、听到的，只是世界上发生的海量事件中的一两件而已。我们看到了沧海一粟，却自大地以为看到了整片海洋。

中美之间的贸易纠纷，只是影响资本市场的很多因素中的一个。由于其新闻价值，我们经常可以在媒体报道中看到这方面的消息，但未必是影响市场涨跌的最关键因素。

如果中美可以尽快完成谈判，解决目前的贸易纠纷，那么放到长期的历史中来看这一事件的话，很可能微不足道，不值一提。

《红周刊》：在贸易战进入深水区的大背景下，投资者若进行全球资产配置，其思路是否较未发生贸易战时有新的变化？

伍治坚：如果投资周期比较长（比如30年以上），那就不应该因为贸易战的影响而改变原先的全球资产配置策略，即将自己的投资分散在不同的资产（股票、债券和房地产），以及不同的国家（发达国家和发展中国家）。

需要明白的是，我们在任何时候都不缺少对于市场下跌担心的理由。举例来说，从2011年开始，投资者对“市场会发生大跌”的忧虑的理由就包括：2011~2012年：欧洲债务危机；2012~2013年：美国财政危机；2013~2014年：中国“硬着陆”危机；2014~2015年：区域军事冲突（叙利亚和伊拉克）；2015~2016年：中国“硬着陆”危机；2016~2017年：美国大选反映出的“民粹运动”；2017~2018年：美联储升息，收紧货币政策；2018年：贸易战。

再看看2011~2018年的市场表现（标普500），结果可能出乎很多人的意外。在2011到2017年的7年中，美国股市每一年都是上涨的。其中有5年的上涨幅度超过了10%，两年的涨幅超过了20%。前面谈到的所有担心看起来都言之凿凿，但全都没有影响美国股市的强劲上涨。

我们应该谨防自己受到“存在性偏差”的行为习惯的影响，用更加理性的态度来设计自己的全球资产配置策略。

避险角度可增配黄金和美国国债

《红周刊》：贸易战依然激烈，投资者目前是不是适当规避一下风险？

伍治坚：如果投资者担心贸易战对于股市造成的负面影响，那么可以考虑的避险投资品种，包括黄金和美国国债。如果市场中的避险情绪上升，那么黄金和美国国债的价格会上涨，反之亦然。

但是我需要提醒大家的是，由于市场的有效性，对于贸易战的担心，很大一部分已经反映在黄金和国债的价格里了。这些投资工具能够提供的避险价值，只会在市场发生大家意料之外的贸易战恶化的条件下，才会有效。

《红周刊》：进行全球资产配置时，是否需要考虑投资时点和短期风险？

伍治坚：如果投资者有择时的能力，那么他当然应该在高点卖出，低点买入，这简直就是每一个投资者梦寐以求的投资策略。谁不想拥有一个水晶球，告诉他什么时候逢低抄底，什么时候高位抛售？

问题在于，大量的证据表明，要想通过择时来提高自己的投资回报，是非常困难的。绝大部分投资者，不管是个人散户投资者，还是机构投资者，其投资择时的记录都非常糟糕。更多的人做出的决策，往往是在高点追涨，在低点杀跌，其投资回报明显不如买入并持有的长期投资策略。

对于广大投资者来说，更加可行的投资策略，是在多国家，和多资产层面实现多元分散配置，并通过再平衡的方式，时刻确保自己的投资组合多元分散。这样的投资策略，更加容易执行，并且也被证明，在长期的投资周期下，能为投资者带来更好的投资回报。

《红周刊》：在目前全球贸易战仍在深水区的大背景下，投资者若进行全球资产配置，又该如何操作？

伍治坚：我的建议还是上一次访谈中谈到的那些内容，即“控制成本、多元分散和长期坚持”。