一家成立26年的老牌电池企业 正面临新与旧的挑战

2020年9月14日 总市值：126.5亿 股价：14.71元 2019年市盈率25.67倍\2020年中报市盈率31.35倍 ROE：4.54% 民企

300068南都电源

一、公司情况

浙江南都电源动力股份有限公司创建于1994年，是中国通信电源行业最具规模、最现代化、最有发展潜力的新能源生产企业之一。公司业务主要面向通信及数据、智慧储能、绿色出行、资源再生四大应用领域。公司提供铅蓄电池、锂离子电池、燃料电池等产品、系统解决方案及相关运营服务以及再生铅、再生锂等资源再生原材料产品。目前已形成“原材料－产品应用－系统解决方案－运营服务－资源再生－原材料”的全封闭产业链，并成为通信储能及资源再生等多个领域的领导者。并为后备电源、动力电源及特殊电源领域提供完整的解决方案和服务。

公司主营产品包含锂离子电池及系统、铅蓄电池及系统、燃料电池及铅、锂资源再生产品的研发、制造、销售及服务。公司在全球150多个国家和地区，为通信及IDC数据中心、新能源储能、电力、电动自行车及电动汽车、轨道交通等行业领域的客户，提供相应的电源及系统集成产品的应用与技术、运维服务；再生资源产品包括再生铅及锂电池材料等，主要提供给国内各大锂离子及铅蓄电池生产企业。

2019年全年南都电源产品分类营收占比

2019年，阀控密封电池产品占公司收入的52.79%、再生铅产品占37.99、锂电池产品占9.23%。内销占比87.74%，外销占比12.26%，外销主要销往新加坡和印度企业。特别是在印度、亚太、欧洲、北美等地区，“南都”已成为当地受欢迎和具知名度的进口电池品牌之一。

阀控密封电池上游主要是金属锂、铅等材料生产企业，下游应用较为广阔，主要是各类新能源电车制造企业和通信储能领域。

公司在电子元器件薄型载带行业中的竞争对手主要为新能源整车制造商比亚迪，据鑫椤资讯统计， 2019年全球储能电池装机量合计19.95GWH，国内储能电池装机量为6.3GWH，其中南都电源储能电池装机量约0.8GWH，仅次于比亚迪，国内排名第二，全球排名第三。

公司作为储能行业龙头，引领和推进储能行业发展，参与牵头完成了储能国际标准IEC61427-2《可再生能源储能用二次电池》的制修订工作，连续多年获评“中国储能产业最具影响力企业”、“中国储能产业最佳系统集成解决方案供应商”、“最佳国际商业储能工程企业奖”等奖项。经过多年的拓展和积累，公司稳定占据国内通信后备电池市场的前三名、储能领域全球前两名，同时，正逐步形成合理的客户结构，海外市场占有率逐年提高，具有较强的全球化优势。

公司在通信及数据领域已积累包括中国移动、中国铁塔、中国联通、中国电信、沃达丰电信、新加坡电信等国内外通信运营商及华为、爱立信、中兴通讯、诺西公司、阿尔卡特-朗讯、艾默生等大型设备集成商客户；数据中心领域的客户主要包括阿里巴巴等互联网企业以及通信运营商IDC机房和银行等金融机构数据中心机房领域客户。

在智慧储能领域，公司在工业园区，大型企业、商业用户等以削峰填谷应用为基础的国内外用户侧领域拥有广泛客户基础，并为电网侧客户、新能源发电企业以及海外大型能源企业等提供调频、促进新能源消纳等辅助服务和能源管理，并为客户提供从产品、系统集成到运维服务的一站式解决方案。

在绿色出行领域方面，在民用电动自行车市场，公司已与雅迪等主机厂展开战略合作，并开拓了美团等即时配送、外卖及新零售领域客户，同时加速开展共享换电业务；在电动汽车市场，除了为电动车生产企业东风、长安等客户提供电池及系统产品外，也积极开拓海外动力电池市场，并于为荷兰、英国、泰国等当地电动卡车、物流车及乘用车企业提供动力电池包。

铅资源再生产品将除部分提供于自身进行铅蓄电池生产外，也给天能、超威等铅蓄电池企业进行供货；锂资源再生产品后续除满足自身原材料需求外，也将向锂电池生产企业提供相应的原材料。

基于现有的完整产业链优势，公司面向全球市场，不断迭代现有技术解决方案，扩大成本优势；创新商业模式，推动应用领域业务拓展，积极推进企业战略转型升级。

二、股东情况

2020年南都电源上半年股东情况

截止2020年6月30日，公司股东人数为4.52万人。户均持股市值19.16万元。人均流通股1.83万股，总体股东人数较上年同期减少0.19%，筹码集中度较高。散户持股比例64.16%，户均持股市值19.46万，散户户均持股市值 12.48万，比值：0.22.

控制股东：杭州南都电源有限公司（持有浙江南都电源动力股份有限公司比例：13.84%）

实际控制人：周庆治（持有浙江南都电源动力股份有限公司比例：8.38%）

董事长/总经理: 王海光。 1962年7月出生，大学学历，无境外居留权。历任原杭州大学教师，中共浙江省委宣传部干部，中共中央党校干部，浙江世界贸易中心有限公司总经理助理、副总经理，浙江南投实业有限公司董事、执行总裁，黑龙江龙发股份有限公司总经理，浙江世界贸易中心有限公司董事长，上海南都集团有限公司董事、执行总裁，上海南都能源科技有限公司董事长，浙江长兴南都电源有限公司董事长；现任公司第五届董事会董事、董事长，上海南都集团有限公司董事、执行总裁，上海益都实业投资有限公司董事长，杭州南都电源有限公司董事长，君澜酒店集团有限公司董事长，杭州南都能源科技有限公司董事长，金华国贸大厦有限公司董事长，Hanson Group Limited董事，上海中桥基建（集团）股份有限公司董事，浙江世界贸易中心有限公司董事长，衢州通衢公路经营有限公司董事长，浙江长兴南都电源有限公司董事长。

截止2020年半年报 南都电源前十大股东持股占比情况

截止2020年半年报 南都电源前十大流通股东持股占比情况

1、杭州南都电源有限公司：公司控股股东，持有总股本的13.84%，公司实际控制人周庆治持有杭州南都电源有限公司60.53%的股份。公司实际控制人周庆治先生以及控股股东杭州南都电源有限公司于2020年9月10日通过大宗交易方式减持公司股份17,194,800股,主要用于偿还股票质押借款、减少股票质押数量及降低质押率。

2、董事、总经理朱保义已于2018年12月17日-2018年12月27日，累计减持2049.38万股，目前持股占比4.11%。

2、香港中央结算有限公司分别在2020年第一季度买入689.93万股，平均成本12元/股，第二季度买入495.08万股，平均成本10.75元/股。两次买入金额共计1.3亿元左右。

3、中国国际金融股份有限公司在今年第二季度完成买入116.85万股，平均成本10.75/股，全额1256.1万元。

三、历史财务情况

1、公司2010年4月上市，各年度业绩数据如下：

2007年至2019年，近12年营收复合长率为21.12%，净利润复合增长率18.70%。（由于2011年净利润下滑拉低整体水平，实际上2007-2019年公司每年净利润均增长56%以上）

从公司今年三季报预告来看预计2020年1-9月份净利润净额下限为4.60亿元，上限为5.59亿元，则2007年-2020年净利润复合增长率为22.60%。

2020年一季度公司营收同比下降17.6%，净利润同比下降73.25%。2020年一季度开始公司毛利率回升，达到16.05%。

2020年第二季度营收同比增长20.10%，净利润同比增长431.73%。

2020年中报营收同比增长3.16%，净利润同比增长20.33%。

2、估值情况

截止到9月14日收盘，公司静态市盈率34.3倍，动态市盈率20.88倍。

分析：最低市盈率19.82倍，平均市盈率44.68倍。目前公司估值处于历史均值下方，整体处于相对低估状态。

四、业绩预测

2007年至2019年，近12年营收复合增长率为121.12%，净利润复合增长率118.70%。后市公司业绩增长看点在于以下几点。

第一、公司已在电池领域经历25年专业化发展，形成了较强的技术与市场积淀，公司自上世纪90年代起从后备电源领域出发进入电池行业，从2G到4G时代，公司均作为后备电池主要供应商，随着2019年5G元年的开启，5G产业将迎来高速成长期，根据中国信息通信研究院发布的《5G 经济社会影响白皮书》来看，预计到 2020 年，我国运营商在 5G 网络设备的投资将达到 2200 亿元，到 2030 年各行业各领域在 5G 设备的总支出将达到 5200 亿元。工信部预计2020年底全国5G基站数量将超过60万个。届时，我国基础电信运营商2020年5G投资预算将接近2000亿元，而且目前我国5G基站建设和4G基站的升级工作刚刚开始，2020年全国5G基站建设迎来高峰，总数有望达81万个，同比增长523%。根据前瞻产业研究院的预计，未来五年年均新建5G基站数量将维持在数十万个及以上，单年新增市场空间接近百亿元级别。根据投资及建设规模，预计今后五年中国新建及改造的5G基站后备电池需求量将超过50GWh，海外总体需求与中国持平。公司一直跟踪研究 5G 技术对于电源系统的需求，公司的5G通信电源系统采用磷酸铁锂技术，循环寿命是传统铅酸电池的 10 倍，质量能量密 度是传统电池的 5 倍以上，体积能量密度则为 3 倍以上。早在2011年，公司就已成功开发了通信后备用磷酸铁锂电池，并在海外实现大规模应用，目前全球累计销售量超过2GWh。2017年起，公司与国外某知名运营商联合开发高安全、高可靠性的5G通信系统用智能磷酸铁锂电池，在电池能量密度、安全性、散热及集成便捷性、成组技术等方面均领先于市场同类产品，并与多家主流5G通信设备系统集成商已形成深度合作。随着5G 基站部署的推进，5G网络的高速建设有望让公司通信板块业务迎来增长。

第二，数据中心领域近年来一直是公司重点拓展的市场。公司拥有自主研发的数据中心后备电源技术、行业级整体解决方案和丰富的应用经验。公司早期产品主要应用于通信运营商的数据中心，近几年，随着互联网企业数据中心、政府、金融企业、大型企业集团自建数据中心、第三方数据中心等不断兴起，公司客户结构更加全面，业务规模迅速增长，并对原来占据主导地位的进口品牌逐渐形成替代。在国内，公司已与阿里巴巴、银行等多家大型互联网企业、服务商及金融机构形成长期合作；

在2020年H1通信运营商的招标中，公司已中标多个后备电池集采项目，其中中国移动、中国铁塔中标份额分别为11.59%、28%，有望享受本轮红利。2019年国内数据中心市场规模达1562.5亿元，预计至2022年，市场总规模将接近3200亿元。公司已与阿里巴巴、万国数据等重要客户合作，预计数据中心板块将在接下来几年大幅增长。

在海外，公司作为唯一海外品牌入选美国前五大数据中心的优选供应商，并已成功进入亚太、拉美等大型数据管理中心高端市场。铅酸电池以其储存稳定性和性价比优势，尚是目前存量通信后备电源及数据中心电源的主流选择，预计全球每年总需求为300亿元，年复合增长率超过20%，目前美国是最大市场，约占40%；中国约占25%，但在我国科技新基建的大趋势下，预计中国占比将持续提升。公司作为铅酸电池生产龙头有望收益新基建建设推动业绩增长。

第二、公司作为国内老牌电池龙头企业，正在积极转型锂电业务，打造全产业链闭环。2008年收购上海锂电后从单一铅电池横向拓展至铅、锂电并行，从公司2015年采购安徽华铂后业务纵向延伸至电池回收领域，目前已经形成了“两大产品、四大业务、全产业链”的业务布局，以铅电池、锂电池两大产品，服务通信及数据、智慧储能、绿色出行、资源再生四大业务，打造两个“产业链闭环”。公司立足全产业链闭环优势，积极开拓绿色出行，公司估值将提振。为了充分发挥公司的市场渠道优势，公司计划打造面向阿里、美团等即时配送的电动自行车电池“销一收一”新模式。最大优势就是利用自身市场和渠道优势，向用户提供电池的充换电、运维管理及回收的全寿命周期服务。

预计2020年净利润6亿，同比增长62.60%，对应市盈率21.08倍；预计2021年净利润9.6亿，同比增长60%，对应市盈率13.17倍。

五、操作建议

公司2007-2019年公司每年净利润均增长56%以上,2019年由于电信通讯设备处于4G向5G换代过渡期、产业下游对公司产品需求增加，存在换代需求。加上公司布局新能源回收业务，销售毛利率出现回升趋势，公司属于锂电池概念，受益于新能源产业政策扶持，以及贵金属回收行业进入高景气，预计后市公司业绩有望出现持续增长，可以给予买入级别，若给出40倍估值，有90%左右的空间（目标价28元），建议继续持有、择机加仓。

成长性 未来增长56% 30分

现在估值 34.3倍 0分

机构股东 外资、私募、公募 10分

行业情况 新能源 5分

现在位置、技术 6分

综合评分 51分

2018年存货/营收：22.15% 2019年存货/营收：31.03%

风险提示：公司扣非净利润较低, 依赖政府补贴，对业绩影响较大。

在2015年被南都电源以3.16亿元的价格收购了51%的股权。南都电源由此将业务拓展至产业链上游，介入再生铅产业，打通了铅蓄电池产业链。

华铂科技在2015年、2016年为南都电源的业绩作出了突出贡献。据2015年财报披露，在被南都电源收购后的2015年7~12月份实现营业收入13.67亿元，净利润1.38亿元，给南都电源业绩贡献为7021万元，占南都电源净利润比重为34.53%。2016年，华铂科技实现营业收入32.98 亿元，净利润3.79亿元，为南都电源贡献的业绩为1.93亿元，而南都电源同期净利润为3.3亿元。2017年，华铂科技实现营业收入41.89亿元，净利润5.08亿元，扣除非经常性损益后净利润4.08亿元，对南都电源贡献业绩为4.43亿元。同期，南都电源归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元。

值得注意的是，华铂科技靓丽的业绩表现离不开政策的支持。据南都电源2017年3月披露的《安徽华铂再生资源科技有限公司2015~2016年度审计报告》显示，华铂科技在2015年的营业利润为-5595.5万元，营业外收入达1.72亿元，净利润实现1.15亿元；2016年，华铂科技营业利润为1.83亿元，营业外收入为1.97亿元，净利润实现3.79亿元。在这其中，华铂科技营业外收入主要包括政府补贴及增值税即征即退税款。

华铂科技的主营业务属于再生资源回收行业，原材料采购主要来自于个人消费者等的相关废旧蓄电池，对方不提供相应的增值税专用发票，由公司开具普通收购发票，采购时该部分没有增值税进项税可抵扣，而销售时则按16%税率缴纳增值税销项税，因此根据相关政策，按30%的增值税享受即征即退政策，该部分增值税即征即退的补助与公司日常经营密切相关，计入的是经常性损益科目，具有可持续性和稳定性。