激光显示行业之光峰科技研究报告：无限风光在“显”峰

（报告出品方/作者：长江证券）

光峰科技：激光显示领域的领先企业

光峰科技是全球领先的激光显示科技企业，公司的主营业务是以 ALPD®激光显示技术 和架构为主导，研发、生产与销售激光显示核心器件与整机，将激光显示技术应用于不 同场景，并提供激光电影放映相关服务。

2007 年起公司围绕 ALPD®技术逐步构建极深的知识产权护城河，结合高亮度的激光与 低成本的荧光，创造性运用色轮方案，攻克一系列技术难关。公司不断迭代升级 ALPD® 技术，将激光显示逐步扩展至影院、工程、商教、家用等各种显示应用领域；2019 年， 公司成为科创板首批上市公司，目前由公司创始人李屹博士兼任董事长与总经理职务。

公司收入高速增长，2021 年利润大幅提升。公司 2016 年收入约 3.55 亿元，而公司最 新发布的业绩快报显示，到 2021 年在疫情扰动下仍实现约 25.06 亿元收入，同比增长 28.57%，增速较快；公司 2021 年实现 2.22 亿元业绩，低基数背景下同比增长 94.96%， 表现较为抢眼。

公司是典型的高毛利+高研发费用的科技型公司，公司毛利率常年超过 30%，仅在 2020 年由于疫情影响影院相关业务收入，致使毛利率有所波动，且公司研发费用率上市以来 保持在 9%以上的较高水平；公司归母净利率近年来呈现下滑趋势，一方面是由于公司 大力拓展盈利水平偏低的激光电视与智能微投业务，另一方面也与公司加大研发费用及 销售费用投入有关；2021 年公司归母净利率同比提升 3.0pct 至 8.9%，反弹原因主要为 影院业务恢复良好，同时 2021H1 收到一定政府补贴。

公司的业绩考核指标清晰明确，2021 年增速亮眼，截至目前公司已推出 2019 年与 2021 年（第一期、第二期）股权激励计划，此外为加快 C 端业务发展，公司于 2020 年为子 公司峰米引入战略投资者，从公司最新披露的业绩快报看，2021 年收入已超过触发值， 完成目标，而剔除股权激励费用影响后实现归母净利润 2.68 亿元，同比+105.80%，增 速亮眼；展望未来，公司通过明确的业绩考核指标将员工利益与股东紧紧捆绑，公司成 长性或清晰可盼。

光峰科技作为一家典型的高毛利+高研发费用的技术型公司，在成功开发“激光+荧光” 方案核心零部件的基础上，不断拓展终端应用场景，实现收入与业绩的高速增长，后续 来看，公司业绩考核指标清晰明确，且公司正加大销售端费用投入，预计有望延续较快 成长节奏。

ALPD®：激光显示技术的重大突破

2007 年，以李屹博士为核心的研发团队首创 ALPD®（Advanced Laser Phosphor Display，先进激光荧光显示）技术，将荧光材料制作成旋转荧光轮，用蓝激光持续发光 激发荧光轮获得三基色，其中，蓝光本身是一种基色光，同时蓝色也作为激发光，激发 荧光材料。荧光材料不断旋转、持续输出，吸收蓝激光后发生波长转换，发出红基色荧 光和绿基色荧光，每一处荧光材料被顺势照射后离开，从而获得三基色。在早期方案中， 荧光材料在持续的高能量密度蓝激光照射下容易失效，在较长时期内限制了该技术方案 的实际应用，而 ALPD®使用旋转的荧光色轮解决了荧光粉的淬灭问题，因此，ALPD® 的最终显示效果，离不开荧光色轮设计的突破与优化。

ALPD®技术解决了投影设备在光源端的亮度提升问题，以投影设备为例，汞灯体积大， 安全性较差，因此消费级设备已较少采用，而当前主流的 LED 光源本身亮度有一定限 制，而以 ALPD®为代表的激光光源亮度可以达到数万流明，因此采用 ALPD®技术的投 影设备亮度可以进一步提高，在此基础上，激光光源理论上可以实现的对比度与色彩准 确度效果也较为优秀，而采用 ALPD®技术的设备也可以自由选择光调制芯片与镜头的 技术路径，以适应不同的产品定位。

ALPD®与三色激光相比主要解决了散斑和成本问题。首先从成本端看，截至公司发布 招股说明书的 2019 年，效率最高的直接发光的半导体绿激光的发光效率仅为蓝光的 40%，直接发光的绿光单芯片的器件出光功率不足蓝光芯片的 25%，且生产规模远小 于蓝激光，因此绿激光的制造成本远高于蓝激光；而红激光采用的是 AlGaInP（铝镓铟 磷）的材料体系，温度敏感性高，通常需要使用 TEC（半导体制冷片）控温，由于 TEC 是半导体器件，需要输入电能工作，所以使用 TEC 降低了系统效率，提高了成本，同 时 TEC 有凝露的问题，为了防范该问题导致红激光短路、烧毁，需要对红激光进行防 水封装，进一步推高了采购成本，此外，红激光的生产规模同样远小于蓝激光，导致制 造成本高，因此红激光的成本总体来看也远高于蓝光。而“+荧光”方案在 LED 的应用 已经十分成熟，荧光粉的成本也远远比激光器低，只需要解决色轮的生产工艺与可靠性 即可，因此 ALPD®技术极大地降低了光源成本。

从消除散斑来看，激光具有强相干性，如不加以处理，三色激光投影出射的光线会在空 间中形成随机无规则分布的亮斑与暗斑，统称为散斑，散斑问题会影响图像的清晰度与 分辨率，降低观影效果，尽管有多种消除散斑的方式，但仅能降低至肉眼难以发现的程 度；而 ALPD®技术由于采用了相干性极弱的荧光，因此从根本上规避了散斑的形成。

ALPD®技术攻克了散热难关，这是因为 ALPD®技术创造性地提出了导热衬底与转盘相 互融合的思路，大大简化了荧光色轮的架构，加强了散热能力，此外公司还研发了一系 列散热相关的结构设计方案，并进行专利保护，力求在确保色轮密封性的同时加强散热 能力；若在电影放映等所需亮度极高的场景，也可添加水冷、风冷等设备进行降温。

ALPD®技术提升了激光+荧光方案的可靠性，同时提升了效率。荧光粉的使用寿命受湿 度、空气（氧气）的影响较大，早期使用荧光色轮的方案中，主要是在荧光粉颗粒上包 覆一层其他材料的薄膜来隔绝空气，例如硅胶等，但是薄膜法生产工艺较为复杂，其本 身对光线的吸收与反射会使得荧光发光有所减弱，且代表性材料硅胶并不能完全隔绝水 汽或氧气，散热性能也实属一般。公司在研发 ALPD®技术的过程中长期致力于改进色 轮的设计方案，解决了激光+荧光方案的可靠性问题，同时也提升了效率，举例来说， 公司设计出一种使用透明材料整体包裹光波长转换材料的色轮方案，简化了色轮架构与 生产工艺，延长了荧光粉使用寿命，在此基础上还增加了低折射率介质层（如惰性气体）， 提高了光的使用效率。

不断迭代 ALPD®技术，提升色彩表现力与荧光利用率。由于荧光的频谱较激光宽，色 彩准确度有提升空间，故早期方案采用荧光轮和滤光轮独立安装的多驱动马达方案，由 于采用多个马达组件，激光光源和光机之间存在多个马达之间驱动同步困难、成本高、 易引起视觉差异、系统复杂等缺点。光峰 ALPD®技术早期版本的重要突破之一，就是 在同一片色轮上集成荧光片与滤光片，这一方案大大简化了架构，提升了可靠性，且极 大地降低了成本；在 ALPD® 2.0 中，公司首先在 ALPD® 1.0 基础上使用热稳定性较好 的黄荧光滤得红光，并使用反射式荧光轮，减少亮度损耗，之后在 ALPD® 3.0 与 4.0 中 分别增加部分红、绿激光器，进一步提升色彩表现力与荧光利用率，色彩最好的 4.0 版 本已经实现对 Rec.2020 98.5%的覆盖度，与三色激光显示方案已无明显差异，而市场 上其他荧光激光光源技术大多数处于类似 ALPD®2.0 或之前的阶段，与光峰科技具有 一定的技术差距。

未来的 ALPD® 5.0 与 ALPD® 6.0 计划让激光显示效果更极致，降低激光显示成本，在 ALPD® 4.0 较为优秀的色域覆盖度与较高光效的基础上，公司将在 ALPD® 5.0 实现高 动态范围显示，而在 ALPD® 6.0 实现家用、商用激光投影产品的大幅度降本。

总的来看，ALPD®技术结合蓝激光与荧光，通过旋转色轮的应用，解决了荧光的热淬灭 问题，实现激光在显示领域的普及，这一技术的壁垒既包括色轮的创造性设计，又包括 在散热、材料、光路设计、制造工艺等领域的持续迭代。相比于三色激光方案，ALPD® 相对减少了激光的使用，降低了光源成本，同时从根本上规避了散斑问题，并通过增加 部分红、绿激光器，进一步提升色彩表现力与荧光利用率，目前显示效果已经在同类技 术中达到较高水平。在 ALPD® 4.0 较为优秀显示效果的基础上，后续迭代将实现高动 态范围显示与投影产品的大幅度降本。（报告来源：未来智库）

应用场景广泛，共享蓝海红利

在掌握 ALPD®技术基础上，光峰科技首先切入 B 端业务，其中可以细分为硬件设备与 核心零部件的销售业务与激光电影放映设备租赁业务，而后公司再切入 C 端业务，其中 包括激光电视、智能微投以及相关配件的销售业务。

我们将公司的主要业务拆解为租赁业务、B 端销售业务与 C 端销售业务进行分析2。公 司租赁业务最高于 2019 年达到 4 亿元左右营收体量，后续受疫情影响，收入大幅度降 低，预计随着疫情消退，公司租赁业务收入有望延续增长；B 端销售业务发展较为稳健， 2019 年最高达到 8.9 亿元收入，且上市以来毛利占比始终居于首位，2020 年受疫情影 响，商用投影设备的销售情况整体较为一般，且商用平板电视与投影设备也有一定竞争 关系，预计后续 B 端销售业务或延续平稳发展趋势；C 端销售业务在疫情催化下快速增 长，2020 年突破 10 亿元收入，预计随着公司在智能微投与激光电视领域的快速发展， C 端业务对公司收入的拉动或将十分明显，尽管 C 端销售业务包含代工，且规模效应与 品牌力有进一步提升空间，但考虑到小米代工占比自上市以来占比持续降低，预计 C 端 业务对于毛利增长也有一定拉动。

公司成立专业子公司，引入外部支持，共享蓝海红利。公司 C 端销售业务的承接公司主 体与品牌是峰米科技，公司持有峰米 39.19%的股权，同时通过控制深圳峰业这一持股 平台，共计掌握峰米过半表决权，纳入合并报表口径；公司租赁业务的主要承接主体是 中影光峰，同时中影光峰也承担一部分 B 端销售业务，公司共计持有中影光峰 63.20% 的股权，纳入合并报表口径；而公司合并报表口径中的其他公司主要提供 B 端销售业 务，同时也有面向专业子公司的销售业务。通过成立专业子公司，公司得以引入外部支 持，实现供应端与渠道端的资源共享，与合作伙伴共享蓝海红利。

公司利润主要来自租赁业务与 B 端销售业务，而 C 端销售业务盈利能力仍有待提升， 借助峰米与中影光峰两家关键子公司的营收与净利润情况，可以对公司业绩进行初步拆 解，其中峰米收入基本对应公司 C 端销售业务，而中影光峰收入略高于公司租赁业务， 反映报告期内与电影产业相关的 B 端销售业务或有一部分通过中影光峰实现，而其余收 入则来自合并报表口径内的其他主体。从净利润看，峰米 2020 年及之前均处于亏损状 态，反映 C 端销售业务处于持续投入早期，2021H1 峰米扭亏为盈，主要原因为收到政 府补助款项，考虑到峰米 2020 年引入战略投资者时对 2021-2022 年总计税前净利润有 所规划，预计峰米将朝向持续提升盈利能力方向迈进；2018-2019 年，中影光峰与其余 合并报表主体产生的净利润体量较为接近，反映在此期间租赁业务与 B 端销售业务对 于净利润的贡献或大致相似，而 2020 年中影光峰净利润受疫情扰动大幅下滑，因此我 们预计 2020 年以来租赁业务对于净利润的贡献较往年低。

从商业模式看，公司开拓多项 ALPD®技术应用场景，首先切入 B 端销售与租赁业务， 奠定后续发展坚实基础，之后切入 C 端业务，收入迎来快速增长，而 2020 年受疫情影 响，B 端业务增速有所波动，预计随着疫情消退，公司整体收入或将重新迈入快速增长 通道。公司设立专业子公司，引入外部支持，共享蓝海红利，从专业子公司的净利润拆 分看，公司 C 端业务仍处于投入期，尚未贡献净利润，预计公司将在确保必要投入的基 础上，朝着提升 C 端盈利能力的方向持续努力，而公司 2018-2019 年租赁与 B 端销售 业务对净利润贡献或较为接近，预计随着疫情恢复，影院上座率限制放松，公司租赁业 务对净利润的贡献能力或将进一步恢复。

C 端：高亮产品走进千家万户

公司提供不同技术路线组合的投影设备，对于投影设备而言，光源、光调制芯片与镜头 是三项最为重要的零部件，公司不仅提供基于 ALPD®技术的激光电视（峰米 4K Cinema 2）以及激光智能微投（当贝 X3，以零部件形式）两种最为主流的产品，还首创了超短 焦激光智能微投（峰米 R1 Nano）这一新品类，此外为满足市场需求，公司也提供 LED 微投（Vogue Pro），以及 1LCD 微投（小明 Q1）等产品。

公司 C 端激光产品布局十分齐全，覆盖不同亮度与价格带以满足多样需求，从主要激光 电视型号看，公司峰米与小米/米家品牌共同覆盖万元的主流价位，亮度普遍超过 2000ANSI 流明，搭配公司的菲涅尔屏幕即可实现较好观看效果，其中，峰米 T1 采用 ALPD®4.0 技术，因此在亮度与色域覆盖度上均较为突出；从主要的激光微投型号看， 公司峰米品牌目前主要切入超短焦激光微投以及便携式微投，在产品体积相比类似产品 小的前提下，充分发挥了激光微投产品高光效的优势，而公司为其他品牌生产的激光微 投主要为中长焦微投，亮度水平均高于 LED 微投，定价水平也在 5000-6000 元左右的 较高价位，与公司硬件参数相匹配；从应用场景看，激光电视通常体积较大，主要放置 在客厅，而激光微投体积较小，使用场景灵活多变。

公司激光电视与智能微投收入增长较快，早期，公司与 LG 合作推出 Hecto TV，产生少 量 C 端业务营收，后与小米合作推出米家与峰米品牌激光电视，激光电视业务营收因此 快速增长，到 2020 年公司激光电视已超 5 亿元3，2021H1 同比增长约为 28.2%，2017- 2020 年 CAGR 约为+89%；2019 年，公司通过子公司峰米为小米提供基于 ALPD®光 源的米家激光投影仪，同时也开始自主销售峰米品牌的 LED 光源投影仪，2020 年，公 司智能微投收入约为 5.18 亿元，同比增长 99.5%，2021H1 仍延续 35%左右的较高增 速。

公司 C 端业务的毛利率逐步上升，2019 年，公司激光电视毛利率水平约为 26.7%，智 能微投毛利率水平约为 2.3%，到 2021H1，两项业务毛利率分别提升至 29.3%与 7.9%， 这一方面是由于公司技术不断进步，且规模效应逐步体现，单机成本有所降低，另一方 面是由于公司 C 端为小米代工的业务占比正持续降低中。

首先，我们判断激光电视有望在大屏电视市场占据份额前列，性价比与画面表现是关键。 自 2011 年以来，大尺寸液晶电视市占率稳步提升，并逐步在彩电中占据突出地位；而 当前激光电视的价位正逐步下降中，从消费者调查看，观影、观剧是消费者使用激光电 视最重要的场景，主要是由于激光电视可以提供沉浸式的使用体验与丰富准确的色彩表 现。

我们采用两种方式测算激光电视长期空间，交叉验证。

方法一：假设中国彩电保有量水平维持在约 5.6 亿台左右，同时预计中国 65 英寸 及以上尺寸在彩电保有量中的占比为 25%-50%，而激光电视占大屏彩电的 20%左 右，则激光电视在彩电总保有量的占比或将达到 5%-10%，取占比中值 8%；假设 激光电视更新年限在大家电（如空调）与小家电（如清洁电器等）之间，在 8 年左 右，则对应激光电视稳态出货量水平在 560 万台左右。

方法二：激光电视与按摩椅同为高单价大家电，两种产品具备相似特征，市场有所 重合，故我们延续《细分赛道龙头深度之四——荣泰健康：引领行业，蓄势待发》 中按摩椅的测算方法，假设当前中国中产家庭户数约为 1 亿户，同时假设激光电 视在中产家庭中渗透率达到 50%，对应所有户数中渗透率在 5%上下，这一渗透率 水平与新加坡按摩椅发展前期（2007 年）的渗透率相当（约为 4.4%），同时假设 更新年限为 8 年，则对应激光电视稳态出货量水平在 625 万台左右。

因此，两种测算方法交叉验证下，中国激光电视稳态出货量水平或在 600 万台上下，而 2020 年中国激光电视出货量仅 21 万台左右，相较千万数量级的彩电市场，渗透率仍有 很大提升空间，如果考虑到激光电视对商用场景与全球市场的渗透，长期发展空间将更 为广阔。

而投影仪方面，我们判断激光光源投影仪有望实现比行业更快增速，中长焦激光微投占 比或进一步提升。2021H1 中国投影仪出货量约为 168 万台，同比增长 26.3%，其中激 光光源产品占比约为 7%，仍有较大提升空间，有望实现比行业更快增速；根据洛图科 技，在家用场景中，2021Q3 中长焦激光投影的占比由同期的 9%上升至 17%，反映家用中长焦激光投影增速更胜于家用激光投影整体增速，未来或成为激光光源设备增量的 重要来源。

对智能投影进行长期空间测算，目前全民口径彩电户均保有量约为 120 台/百户，对应 总保有量约为 5.60 亿台彩电，假设消费级投影设备更新年限为 5 年，对彩电的渗透率 长期达到 20%，则长期稳态下，每年消费级投影设备的出货量有望超过 2000 万台。进 一步地，在不考虑高亮度产品占比提升的情况下，基于 2021H1 投影设备亮度结构，我 们预计激光投影占比的中性估计为 21%，对应 470 万台左右的长期空间。

公司当前在激光电视市场份额位居前列，而在激光微投市场居于领先位置。从 2021H1 国内激光电视出货量份额看，公司的峰米品牌排名第二，考虑到小米、极米均为公司代 工客户，公司在激光电视的总出货量份额或超过 25%；公司 ALPD®技术的应用极大降 低了小型设备使用激光光源的成本，因此公司通过整机+零部件的方式，牢牢把握了激 光微投的定义权与话语权，从公司代表性激光微投产品 2021 年以来在淘系平台的销量 表现估算，尽管当前行业整体销量或远不及十万台，较 2020 年消费级投影设备 300 万 台左右出货量仍有一段距离，但激光微投赛道正处高速增长阶段，市场份额进一步提升 可期。

总结来看，C 端业务是公司成长性的重要来源，公司 C 端激光产品布局齐全，覆盖不同 亮度与价格带，以满足消费者的多样需求，其中激光电视定位于主流价位，而激光微投 定价较高；公司激光电视与智能微投业务包含自主品牌与代工业务，其中激光电视收入 2017-2020 年 CAGR 约为+89%，智能微投 2020 年收入同比增长约为+100%，增速较 快，而相应产品的市场空间仍然十分广阔，预计后续公司仍将凭借 ALPD®技术，提高 C 端高亮度激光产品的市场份额，延续较高速的收入增速表现。（报告来源：未来智库）

B 端：业绩稳健增长的压舱石

公司的 B 端业务服务于众多应用场景，发展相对平稳，是公司业绩稳健增长的压舱石， 我们可以大致将公司 B 端业务分为电影放映，激光光学引擎与商教工程整机三类：

电影放映：包括激光放映光源租赁业务，以及激光电影放映机销售业务。公司依托 ALPD®技术推出高亮度的激光电影放映光源，不同的光源型号适配于不同品牌的 电影放映设备，考虑到购置光源的成本较高，同时客户已经习惯定期更换光源，故 公司以对外出租激光光源为主，既降低运营成本，又适应客户习惯。此外，公司还 提供激光电影放映机销售。

激光光学引擎：包括电影放映设备激光光源的销售，以及投影设备光源、光机的销 售。一方面，部分影厅客户也有购买激光光源的需求，因此公司提供放映光源销售， 另一方面，公司与下游投影设备厂家在光学核心零部件上也有合作，例如当贝、极 米等均采购公司的光学核心零部件作为投影设备光源，打开亮度的天花板。

商教工程整机：包括激光商教投影仪与激光工程投影仪业务，公司将激光投影整机 通过直销或经销渠道销往各领域，如教育、商务、工程、政务等。

ALPD®技术支撑的激光电影放映光源产品力十分突出，为影院带来增量收益。不论是 亮度，对比度，还是在功耗与使用安全性上，激光光源都比传统氙灯光源更为优秀，将 氙灯更换为激光光源后，有助影院实现票价定价差异化，带来增量收益。

传统氙灯灯泡寿命一般不超过 1500 小时，且亮度色彩衰减快，影响观影效果，因此每 隔 3-4 个月需要更换一次灯泡，影院用户已形成定期购买和更换的消费习惯，考虑到影 院用户习惯，且电影放映机与对应激光光源购置价格较高，因此，公司电影放映相关业 务以光源租赁为主，激光光学引擎与激光电影放映机整机销售为辅。

具体看公司的激光光源租赁模式，光峰收取的租赁费用与放映时长挂钩，而非固定费用。 租赁模式下，激光光源租赁价格以相同亮度氙灯灯泡单位耗用成本为基础，上浮一定比 例确定，据公司招股说明书，2018 年公司光源租赁平均单价约为 8.09 元/小时，考虑到 激光光源较为节能，电费较低，因此这一定价较氙灯约 6.36 元/小时的平均成本4相差不 大，因此影厅同样可以通过淡旺季之间放映场次数量的调整改变租赁费用的投入，这一 灵活的租赁模式较为符合影院经营需求，叠加公司产品力本身已较优秀，影院更换激光 光源的意愿因而更加提升，光峰也得以成为影院放映的“卖水人”。从 2018 年全国电影 票房与公司激光光源日均消耗时长的对比看，公司凭借独特的商业模式分享票房，实现 与影厅客户的共赢。

凭借较好的产品力与更新、维护成本极低的商业模式，ALPD®技术在国内影院的安装 占比逐年提升，截至 2021 年底，公司 ALPD®激光放映光源安装数量超过 2.5 万台，在 疫情扰动仍存的背景下同比增长 25%，公司安装量占影厅数量比例不断提升，预计到 2021 年底总安装量占中国影厅数量的三分之一左右。

ALPD®激光放映光源安装量的天花板还远未达到，一方面，2020 年中国人均银幕数量 约为 80.8 块/百万人，距离北美 150.2 块/百万人的覆盖水平仍有很大提升空间，激光放 映光源安装量有望在银幕数量增长的基础上实现更快增速，另一方面，2020 年海外银 幕数量已超 13 万块，空间广阔，公司有望通过出海占领海外市场，进一步打开电影放 映相关业务增长的空间。

公司也运营激光光学引擎销售业务，这一业务中既有电影放映设备激光光源的销售，又 有投影设备光源、光机的销售。据公司招股说明书，早期公司激光光学引擎销售业务主 要是提供放映设备光源与激光电视光源，但随着近年来消费者对于亮度的要求越来越高， 投影仪厂家也逐步寻求与光峰进行合作，打开亮度的天花板，以当贝为例，其与光峰合 作半年推出高亮度的激光微投 X3，受到市场高度关注；据 IDC 预测，到 2025 年所有 激光光源投影设备的出货量或将接近 180 万台，针对这一快速成长的市场，光峰既可以 从整机自产/代工切入，又可以从激光光学引擎销售切入，分得更多蛋糕的可能性较大。

从收入看，疫情对公司电影相关的业务有所影响，放映服务业务、激光光学引擎销售与 激光电影放映机销售 2020 年收入同比均有所下滑，后续若疫情影响进一步减弱，上座 率提升，放映场次与总票房表现改善，公司放映服务收入或将进一步恢复；公司电影放 映相关业务的毛利率水平较高，仅 2020 年受疫情影响有所波动，其中，放映服务业务 毛利率 2021H1 已达到 65.33%，恢复至疫情前水平。

公司 B 端销售的其他产品包括商教投影与工程投影，这些场景对于亮度要求同样较高， 对于会议与教育场景而言，高亮度可以明显降低日间自然光或灯光对于画面效果的干扰， 而对于户外为主的工程业务而言，只有足够高亮度才可远距离投射，实现“见光不见灯” 的展示效果，因此工程业务对于亮度的要求较商教场景更高，此外，使用工程投影进行 户外景观设计的施工周期较短，且不会破坏投射建筑物的外立面，可应用场景更加丰富。

商用投影仪或出现景气度拐点，工程业务景气度更优。2015 年以来，商用投影仪出货 量稳定在 200 万台左右，增速相对平稳，2019 年以来连续下滑两年，2021H1 迎来向 上拐点，从 2021H1 场景拆分来看，工程场景相比 2019H1 增速高达 159%，增速远超 家用与商务应用场景，而教育场景出货量则有所下滑，尽管疫情对商用设备出货有所扰 动，且商用智能平板正持续渗透市场，但凭借 ALPD®技术带来的高亮度，预计公司商 教工程业务整体仍然能实现稳健增长。

凭借高亮度，公司在商教领域的市占率较高，工程领域也占有一席之地。从 2021Q1 来 看，公司光峰品牌占工程市场出货量 4.6%，占教育市场出货量 10.1%，其中教育市场 为第四位，排名较为靠前，从 2020Q3 数据看，光峰品牌占商务市场零售量的 11.6%， 位居第三位。此外，光峰的下游客户东方中原份额在商教领域也十分靠前。

公司工程投影收入增长迅速，商教投影增速回正，由于工程投影行业景气度较高，叠加 公司产品力较为突出，公司工程投影收入 2021H1 同比增长约 154.1%，仅 2021H1 收 入已经接近 2020 年全年，而凭借高亮度优势，公司工程投影产品毛利率维持较高水平， 2021H1 毛利率达 52.9%，盈利能力较为优秀；公司商教投影仪在 2019-2020 年收入有 所下滑，2021H1 收入重回增长，同比增长约 51.1%，毛利率也提升至 31.5%。

小型化设备或成为公司新的收入增长曲线，除传统显示领域外，ALPD®技术也可在航空、 车载、AR 等不同领域延伸，由于激光的光效更高，因此非常适用于布局紧凑的小型化 设备，其中抬头显示器（HUD）与 AR 眼镜均为小型化设备的代表。公司目前已经在技 术研发上有所储备，并与空客、华为等企业进行合作，探索航空、汽车等新场景中 ALPD® 技术的应用潜力，若后续产品顺利落地，小型化设备或有望成为公司新的收入增长曲线。

总的来说，公司依托 ALPD®技术，将激光应用于 B 端与 C 端的多项应用场景，其中， 以激光电视与智能微投为代表的 C 端业务由峰米承接，尚处于投入早期，是公司成长性的重要来源，发展空间十分广阔；B 端业务是公司稳健发展的压舱石，整体发展较为稳 健，盈利能力较强，其中租赁业务主要由中影光峰承接，预计后续随着疫情趋缓，电影 放映相关业务或将回到稳健成长路径，此外，公司或可凭借激光光源、光机销售业务分 得投影市场更大蛋糕，而公司商教与工程投影仪受益于 ALPD®高亮度带来的较优秀性 能，预计后续同样延续稳健增长；展望未来，可实现紧凑布局的小型化设备或成为公司 新的收入增长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。