东兴证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
海澜之家(600398)
事件： 实现营业收入 107.21 亿元，同比增长 7.07%；归属于上市公司股东的净利润 21.25 亿元，同比增长 2.87%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 19.90 亿元，同比下降 2.51%；基本每股收益 0.48元。 其中第二季度， 收入同比增长 9.58%，较 Q1 有所提速， 归母净利润/扣非归母净利润同比下降 2.08%/9.42%，主要系新品牌培育支出增加。海澜之家主品牌增长稳健，男装龙头优势明显。 上半年公司主品牌海澜之家实现收入 86.28 亿，同比增长 5%。 其中 Q2 实现营业收入 36.35 亿，同比增长 9.29%，逆行业之势提速。从渠道看，上半年净增加门店 152家到 5449 家。由于直营门店的增加，毛利率增加 2.46pct 提升明显。我们认为在整个休闲服饰行业承压的情况下，品牌分化愈加明显，海澜之家品牌力强劲受益于整个行业的马太效应，份额会有继续提升。
新品牌推进顺利，公司新品牌投入方面预算合理。 公司目前多品牌布局已初步建立，通过并购扩展了童装、 通过自主培养轻奢品牌。 上半年海澜之家以外的品牌实现收入 20.93 亿元，占总收入的接近 20%。 1）定制业务圣凯诺较为稳定，上半年收入 9.36 亿元。 2）爱居兔女装收入 5.47亿元，品牌处于调整期收入下滑 10%。 2）新培育品牌中海澜优选、轻奢女装 OVV 发展可观，是公司目前的发展重点。 3）并购的童装品牌男生女生、英氏有望享受行业红利，并借助海澜供应链优势，运营水平有所升级。公司计划将每年利润的 10%用于新品牌的培育， 预算合理，从长远看有助于公司建立合理的品牌梯度，公司也有望从男装龙头成为多品牌、多品类的平台型公司。
海外业务持续推进，国际化战略日渐清晰。 公司主品牌海澜携手轻奢品牌 OVV 和年轻品牌黑鲸一起走出国门。截止 2019H1 公司拥有海外门店46 家，分布在马来西亚、新加坡、泰国、越南、日本，实现营收 5400万，同比增长 134%。 未来海外收入的贡献将越来越明显， 公司多品牌、国际化形象越来越清晰，将步入新的发展阶段。
短期内第二次推出回购方案，公司长远发展信心足。 公司于 7 月 24 日公布《关于回购公司股份预案(第二期)的公告》。 本次回购的资金总额在 6.90-10.36 亿元，全部来源于公司自有资金，回购的股份将全部予以注销。本次回购预计股份数量约86,333,333 股，约占目前公司总股本的 1.95%。 截至 2019 年 6 月 16 日，公司刚完为期 6 个月的第一期回购，回购资金总额6.67 亿元；时隔一月公司便再次发布回购方案。本次回购方案从各方面都彰显出公司对自身业务发展十足的信心。
投资建议： 预计公司 2019-2021 年实现营业收入 208.07、 221.32、 234.38 亿元；归母净利润分别为 38.48、 41.79、 44.38亿元，对应 PE 分别为 11.05X、 10.17X、 9.58X。 目前估值处在较低水平，维持“ 推荐” 评级。
风险提示: 1、 新品牌培育期过长； 2、 国内需求持续低迷。