非股非债全新品种 公募REITs首秀全红

昨日（6月21日），国内首批基础设施公募REITs正式上市。这是资本市场又一项改革创新成果落地，填补了我国大类金融产品的空白，在资本市场发展历程中写下重要的一笔。

9只REITs在当天的交易中全部收红。蛇口产园以14.72%升幅领涨；合计成交18.6亿元，中金普洛斯仓储物流REIT以3.05亿元居首。

首批REITs全部收红

6月20日晚，首批9只公募REITs在沪深交易所网站发布上市交易提示风险公告。基础设施公募REITs上市首日，其即时行情显示的前收盘价为基础设施基金发售价格。基础设施公募REITs上市首日涨跌幅限制比例为30%，非上市首日涨跌幅限制比例为10%。从昨日的涨幅来看，还没有基金被炒到首日涨停的状态。

昨日，首批9只公募REITs开盘时集体上涨，其中首钢绿能盘中涨幅最高，达20%。截至收盘，9只公募REITs全线飘红，不过涨幅较开盘都有所收窄。蛇口产园以14.72%的涨幅领涨，首钢绿能涨幅为9.95%，华安张江光大涨幅为5.89%。

9只公募REITs均走出冲高回落的走势，波动较大。除了东吴苏园产业振幅3.81%，其他8只振幅均超过5%。蛇口产园、浙商沪杭甬、首钢绿能振幅都超过10%。另外，蛇口产园、首钢绿能换手率超过30%。

整体来看，投资者的投资热情整体较高，9只产品合计成交额超过18亿元。蛇口产园、N普洛斯均超过了2亿元。此外，首钢绿能、N首创、广州广河等多只REITs的成交额也超过了1亿元。

按规则，投资者在公募REITs发行时认购基金份额。上市后，投资者可以在二级市场买入或卖出基金份额，场外份额持有人需将基金份额转托管至场内卖出。

值得关注的是，在首日交易前，九只公募REITs平均托管率达到98.02%。“申购的基金份额都转到场内了。对于这类产品或许真有机构会长期持有，可能真的是少数派”。对于公募REITs首日的走势，资深业内人士对南都记者分析称。

以现金分红收入为主要收益

公募REITs的上市现实意义重大，其未来发展前景也被普遍看好。首批9只基础设施公募REITs投资者认购踊跃，开售当天即告售罄。首批公募REITs募集有效认购总户数近150万户，净募集资金超313亿元，平均战略配售比例为66.8%，平均有效认购倍数近8倍。

“首批公募REITs底层资产整体上比较优质，普遍采用的“公募基金+ABS”产品架构是当前法规体系下的合理选择。通过“股+债”的资本弱化，实现一定程度的节税并使分红基础更加接近自由现金流。平均发行溢价率3.4%，发行定价相对理性，也为二级市场留足空间。根据发行价计算的2021年现金流分派率在2.99%至9.58%之间，整体具备吸引力”。国信证券分析师此前对南都记者表示。

首批产品上市首日之后，已经出现溢价。部分投资者由于不了解公募REITs，误以为其上市后的交易等同于“炒新股”。“个人和私募投资者更多将REITs产品视作打新看待。这对产品上市短期定位有一定支撑，但也增加产品波动”，券商分析师对南都记者称。

“对于广大投资者来说，稳健、安全、收益中等、适宜长期持有，是公募REITs作为投资产品的‘角色定位’。切不可怀有炒公募REITs‘一夜暴富’的心态”。深交所相关负责人表示，建议投资者理性看待首批上市公募REITs投资价值，避免追涨杀跌。

券商分析师提醒，公募REITs是不同于股票、债券的一种新的资产类别。首批产品的底层资产质地优良，投资风险相对较低，且具备强制分红等特点。但是，投资公募REITs同样可能面临基金价格波动、项目运营、流动性等风险。

“公募REITs是以现金分红收入为主要收益的产品。在预估未来分红不变的情况下，购买价格越高，买入后持有的收益率越低，甚至可能低于同期限国债的收益率”。平安证券指出。

“从首批派息率等指标分析来看，在优质资产稀缺的时代，REITs小幅溢价是合理的。但是A股有炒新的传统，加上近日热点较少，公募REITs规模也小，筹码分散，难免上市初期成为被炒作对象”。华泰证券固收分析师对南都记者分析称，中期来看，封闭基金由于流动性弱、产品信息不对称、缺少折溢价纠偏机制，普遍出现折价交易情况。公募REITs也将面临溢价收窄的情况。

“和银行和公用事业板块的价值股比，公募REITs分红稳定性要好，但牺牲成长性和产品的流动性。加上投资群体较窄，预计要求的派息率要明显更高”。分析师称。

长期资金或逐步接棒

美国是全球最大的REITs市场，市值超过1.2万亿美元。日均换手率0.8%，小幅高于标普500。长期收益率跑赢标普500，权益属性强。同时与股市相关性较弱，可作为分散投资标的。亚洲REITs起步晚但成长迅速，日本、新加坡和中国香港占九成份额，过去10年整体表现稳健，工业/物流类表现最好，酒店类表现最差。

国信证券分析师任鹤称，REITs作为一种成熟的金融产品，随着国内首批公募REITs的起步，未来将迎来迅速发展，市场关注度和配置需求也将持续提升。同时，公募REITs的波动率和派息率不同于权益资产和债权资产，一定程度上是一种“新资产”。首批公募REITs底层资产质量好，派息率具备吸引力，同时一级市场定价相对理性，因此，我们对首批公募REITs强烈看好。

“公募REITs上市初期，券商、个人投资者和私募基金更活跃，提供流动性的同时也增加价格波动。建议中签的投资者积极把握上市初期兑现时机，长期投资者等市场情绪降温的配置机会”，华泰分析师称。

华泰证券业预计，进入中期后，公募、银行、保险投资机构或将逐步接棒成为重要配置力量。

从发行认购结构看，券商保险一级配售积极，银行理财子公司多通过战配进入，而公募仍有不小提升空间。券商参与热情高涨，略超市场预期。券商多部门均可从REITs认购过程中获利。一方面REITs需要足够做市商参与其中；另外，网络金融部参与基金面向公众发售和认购、投行参与承销、自营参与打新，最终形成多部门分工合作的共赢局面。保险机构认购积极，相对符合逻辑。中长期角度看，REITs具备稳健且收益相对可观的特点，符合保险机构配置偏好，作为不动产类投资。公募基金目前多通过专户参与。

博时招商蛇口产业园REIT基金经理胡海滨也表示，从海外的经验来看，其实REITs的换手率本来就不高，跟股票比它肯定是低的，这是REITs这类资产的天然属性。因为REITs的投资者大部分都是本着长期持有获取稳定收益的目的而来的，买入之后也不愿意卖。理论上来讲，如果一个REITs比较被长期投资者认可，那么发行上市之后一段时间，经过充分换手之后，可能最后它的全部份额都被长期持有人持有了，这样的话二级市场就几乎没有卖盘，自然也就没有太多流动性了。

对话机构

平安基金REITs投资总经理王名伦：

REITs更适合长期持有，享受稳定分红

针对昨日公募REITs首日上市。平安基金公募REITs投资中心执行总经理王名伦接受南都记者采访时表示，公募REITs本身不同于股票，不可短期追风炒作。

问：影响REITs定价的因素有哪些？

王名伦：影响REITs定价主要有两点：一是REITs本身的价值，简单说可以参照一级发行时网下投资者定价背后对应的派息率，这是市场机构投资者给予的相对公允的定价，可以看做是二级市场定价的“锚”；二是市场情绪。首批公募REITs一级发行受到机构投资者和个人投资者的高度认可，认购情绪比较高涨，这种情绪可能会传导至二级市场。但我们要提醒的是，公募REITs本身不同于股票，收益弹性有限，更适合长期持有，享受较稳定分红，不可有短期追风炒作的倾向。

问：如果二级市场价格出现大幅波动的情况，投资者会面临怎样的投资机会或风险？

王名伦：如果二级市场出现大幅波动，投资者应该理性看待。如大幅溢价，投资者要考虑其中蕴含的较大风险，不可脱离产品本身特性，盲目跟风。若出现折价，投资人也应该保持理性。既然是长期持有的品种，我们看中的是其长期稳定分红，就应该淡化短期波动的影响，坚定持有信心。

问：对于投资者来说，有哪些指标可以准确判断资产的价格？

王名伦：我们认为，重要的参照指标还是网下机构投资者的定价，这个是相对公允的价格。二级市场价格出现波动，其对应背后的派息率也会相应变化，涨得过高，就意味着派息率的下降，反之意味着派息率的上升。这个产品本身的特性决定其不具备大幅涨跌的基础，投资者应根据资金性质、投资目标、风险承受能力综合进行投资决策。

问：针对普通投资者而言，需要在公募REITs上市日，以及上市后注意哪些情况，在投资中应关注哪些风险？

王名伦：我们认为，公募REITs核心投资价值，在于稳定的分红和风险相对可控。产品虽然强制分红，但仍为权益型产品，不保本。公募REITs底层资产主要为成熟优质、运营稳定的基础设施项目，现金流预期相对明确，单位价值波动性原则上相对有限，从底层资产运营角度分析，出现收入大幅增长或维持持续性高增长的可能性较小。

任何投资都有风险，公募REITs亦是如此，不动产行业发展与宏观经济形势息息相关，经济下行、不动产市场波动等因素可能导致底层资产收益无法达到预期，进而影响价格波动和投资者的投资收益。当前，我国公募REITs市场刚刚扬帆起航，我们建议投资者理性对待价格波动，充分认识这类基金的风险收益特征和产品特性，了解清楚自身的风险偏好，关注长期投资价值。

采写：南都记者 周亮