（报告出品方/作者：浙商证券，张建民，汪洁，胥辛）
1.国内车载高压连接器领导厂商
1.1.布局通信与新能源汽车领域
国内领先的连接器供应商。公司成立于 2006 年，2021 年登陆科创板。自设立伊始， 公司以连接器产品为核心，持续开发迭代，现已具备包含连接器、组件和模块的完整产品 链供应能力。经过十余年发展，公司已同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力， 2020 年入选国家专精特新小巨人企业。
深耕行业十余年，2015 年起迈入快速发展阶段。公司其发展历程分为：1）初创阶段 （2006-2008 年）：以射频、低频连接器产品进入通信领域，并推出光器件及组件产品并开 拓其他领域；2）成长阶段（2009-2014 年）：开发新能源汽车连接器及组件，射频、低频 连接器进入防务领域；3）快速发展阶段（2015 年-至今）：在通信领域针对 5G 进行技术 革新，新能源车业务产业化，成为主要车企一级连接器供应商。
聚焦通信与新能源汽车两大领域。公司主要提供移动通信（包括民用和防务）、新能 源车、工业和轨交等综合连接系统解决方案，2021 年三大领域营收占比分别为 77.3%、 15.1%和 7.7%。新能源车主要客户包括美国 T 公司、蔚来、上汽、长车、奇瑞、宁德时 代、鹏辉能源等；移动通信方面，公司已成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全 球主要通信设备商的一级供应商资质。
公司实控人为董事长吴世均，股权结构较为稳定。董事长兼实控人吴世均直接、间接 共持股 30.73%；董事、副总经理黄博直接、间接共持股 6.86%，联瑞投资作为员工持股 平台，高管持股利于充分调动管理团队积极性。此外，国科瑞华作为战略性新兴产业投资 基金直接持股 7.53%，瑞可达员工参与战略配售持股 2.5%。 旗下子公司业务分工明确。公司拥有四大子公司，其中四川瑞可达主要从事光电连接 系统生产制造业务，是募投项目“高性能精密连接器产业化项目”的实施主体，2021 年 8 月母公司以募资 2.5 亿向其增资；江苏艾立可主要从事特种电缆、电子产品、电器元器件 等器件的技术研发、制造，为母公司提供高压线等中间产品；亿纬康负责周边重点客户的 销售网络建设和客户关系维护。
1.2.募资扩产支撑业绩持续增长
公司业绩步入增长快车道。2018-2021 年公司营收、归母净利润复合增速分别达 26.1%， 44.2%；2021 年实现营收、归母净利润分别为 9.01、1.14 亿元，同比增长 47.73%、54.65%， 其中新能源市场销售收入增加贡献主要增长。22 年 Q1 受益于下游新能源车销量持续高 增，公司高压连接器放量带动业绩超预期，单季度实现营收 3.62 亿元，同比增长 144.34%， 创单季历史新高；实现归母净利润 0.56 亿元，同比增长 241.11%。
从下游领域看，2021 新能源车占比新高，有望成为未来收入主要增长引擎。2021 年 新能源汽车市场实现营收 6.91 亿元，同比增长 131.75%，占比 77.30%创新高，较上年比 重上升 28.14pct；通信市场实现营收 1.35 亿元，同比下滑 49.38%，结构占比 15.05%，下 滑 28.77pct，主要由于国内 5G 建设平稳，海外受疫情影响需求短期承压。受益于国内新 能源汽车行业高景气度及公司竞争力持续凸显，有望成为未来增长引擎。
公司盈利能力企稳。毛利率方面，2021 年整体由于缺芯、海运紧张及铜材等金属、 塑胶价格上升，以及通信业务承压等原因，公司毛利率同比降 3.22pct 至 24.49%。其中通 信业务毛利率 14.81%，同比降 17.57pct，主要由于需求短期承压、设备开工率不足导致。 受益于汽车连接器收入放量规模效应摊薄前期成本，叠加通过工艺技术降本等方式，新能 源业务毛利率实现同比提升 2.46pct 至 24.67%。2022 年 Q1 公司综合毛利率进一步企稳， 达 24.97%，同比环比均有所提升。
净利率方面，近年整体呈现稳中有升态势，2021 年同比提升 0.74pct 至 12.62%，除 了汽车连接器收入放量带动毛利率提升，还得益于公司良好的费用率管控。2021 年管理 费用率、销售费用率分别同比降 1.82pct、0.14pct。2022 年 Q1，净利率提升至 15.41%， 同比、环比分别提升 4.42pct、1.38pct，期间费用率进一步下降。
募集资金用于连接器产业化项目，旨在加大研发及扩充产能。2021 年 7 月，公司科 创板上市拟募资 4.81 亿元，其中 3.31 亿元投入高性能精密连接器产业化项目，加大在绵 阳地区的产能建设。随后，公司 2022 年 3 月 1 日发布预案拟募资不超 7 亿元，其中 3.95 亿拟建设生产厂 房及配套设施（目前与吴中招商局签署协议书计划购置 43 亩地），达产后实现年产 1200 万套新能源车连接器产能；9500 万用于新建研发室、采购设备，加强研发设计能力。该 项目计划 18 个月建设完成，达产后可实现年新增销售收入 6 亿，年新增净利润 7125 万， 内部收益率为 15.21%（税后），将进一步加快公司在新能源车领域产能建设，优化国内东 西部间产能布局。
公司产能相对紧张，产能利用率、产销率均较高，2018-2020 年均保持在 90%以上。 若募投项目均顺利投产，公司将具备年产 6000 万套通信连接器、1360 万新能源连接器产 能，以满足下游快速增长需求。
拟设立境外子公司拓展海外市场。2022 年 5 月，公司发布公告拟设立境外子公司新 加坡瑞可达国际、墨西哥瑞可达。其中新加坡首期投资 400 万美元，经营范围包括新能源 车、通信、储能等零部件、连接器、传感器等的研发、销售，系公司境外投资平台和国际 总部。墨西哥首期投资 300 万美元，经营范围包括新能源车、储能等领域零部件的研发、 生产、销售等，选址墨西哥蒙特雷市，主要服务北美市场。
1.3.具备研发、生产、客户优势
技术研发和工艺创新优势
公司持续投入研发，目前具备五大核心技术，精准卡位 5G 建设与新能源车市场。截 止 2021 年底公司研发人员 180 人，占比总员工数的 20.6%。2021 年公司研发投入合计 4628.93 万元，同比增长 51.0%。公司深度挖掘客户需求并根据下游趋势，围绕提升通信、 新能源汽车连接器产品的机械性能、电气性能和环境性能展开技术升级。
在通信领域，公司 5G 板对板射频连接器产品达到了产品性能及价格的较好平衡，降 低成本的同时，产品的插损、驻波比、阻抗、径向容差、轴向容差等技术指标与灏讯、罗 森伯格、雷迪埃、四川华丰等国内外企业指标基本趋同。新能源车领域，公司高压大电流 连接器核心技术基于专利的环簧、复合端子等技术，可有效降低接触电阻并增加插拔寿 命，从而降低通电温升；应用于汽车内部影音通信以及智能驾驶路端通信的模块的高速连 接器领域也在有序开展研发中。
集柔性和高效于一体的生产制造能力与可靠的质量保证体系
公司具备连接器产品的全流程制造能力，从源头的模具设计与制造，金属原材料的冲 压、压铸、精密机械加工，塑胶材料的注塑，到连接器部件、组件至模块等系统产品的自 动化组装。公司订单具备多型号、多批次的特点，可以实现高效的柔性化生产。 良好的管理制造能力助力公司可靠的产品质量。据公司招股书，公司进货检验良率、 工程内良率、成品检验良率均达到 99.50%以上；客户产品退货率低于 20PPM（每百万件）。 公司客户要求沟通、供应商选择、过程质量控制、产成品检验检测等环节流程严格把控， 在业界具有良好的口碑。
优秀的快速响应能力造就客户资源优势
公司一方面引进 ERP、CRM、MES、PLM 等系统推行信息化管理，实现生产组织、 供应商管理和客户维护精细化运作，另一方面构建组织扁平化、管理平行化的企业架构体 系及高度垂直的供应链体系，缩短了客户响应时间。目前，公司新品开发平均速度、交付 速度均约 2-4 周，客户响应时间为 24 小时，响应速度优势开拓了众多客户资源，覆盖全 球知名移动通信主设备商、大型整车制造企业、电子制造服务商和电力电气制造商等。
2.国内供应商迎来更佳发展机遇
连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。连接器作为节 点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且 保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的 基础元件。按照下游应用场景不同，连接器具备不同的特点。
从下游领域看，全球连接器市场规模以通信、汽车、消费电子为主要场景。连接器作 为复杂产品模块化设计成产的必需品，是电子信息制造重要电子元器，广泛应用于通信、 汽车、消费电子、工业，占比依次为 23%、23%、13%、12%，轨交及其他占比为 29%。 连接器成本主要集中在原材料。据瑞可达招股书，2020 年直接材料占比公司营业成 本的 69.11%，其余为人工成本及制造费用。原材料中结构件（壳体、插针插孔等）占比最大（42.3%），其次是金属原料（铜材、合金等，占比 17%）和塑胶材料（占比 15%）。 中游加工制造环节主要为精密注塑、精密冲压、压铸、机械加工等。
近十年全球连接器市场规模 CAGR 为 4.60%，中国为 7.58%。连接器市场对下游应 用领域变化反应敏锐，终端市场规模增长与技术更迭将驱动连接器市场规模持续增长。 2011-2020 年，全球连接器市场规模上升至 767 亿美元，CAGR 为 4.60%，据 Bishop & Associates 预测，2023 年将超 900 亿美元。2011-2020 年我国连接器市场规模由 118 亿美 元上升至 245 亿美元，CAGR 为 7.58%，高于同期全球增速。
供给端竞争较为充分，以欧美日企业为主。连接器行业具有市场全球化和分工专业 化特征，竞争较为充分。自 1980 年以来全球前 10 大连接器供应商的市场份额从 1980 年 的 38%上升至 2018 年的 60%，逐渐呈现集中化的趋势。其中美国三大巨头泰科、安费诺、 莫仕占比超过 30%，国内厂商份额仍较小。
需求端我国占据近三分之一市场，国产替代空间广阔。全球连接器市场主要分为北 美、欧洲、日本、中国、亚太1五大区域，占据全球市场 90%以上的份额。北美、欧洲和 日本连接器市场增长缓慢，而以中国及亚太地区为代表的新兴市场呈现强劲增长，2011 年 中国连接器市场规模占比为 23.10%，2019 年上升至 30.35%，位列第一，成为全球连接器 市场规模增长的主要驱动力之一。
海外厂商整体发展较早，在高端产品上具备一定优势。规模庞大的跨国企业在多个 应用领域占优，欧美、日本跨国公司由于研发资金充足及技术沉淀，在产品质量和产业规 模具优势，在高性能专业型连接器产品方面领先，并通过推出高端产品引领行业，在技术 壁垒、地域限制和附加值较高的工业、航天航空等领域方面占据较大优势。对于建立时间 较短、资产规模较小的领先企业则以细分领域的优势产品作为切入点。 国内厂商发展起点较低，但在制造成本、产品品质上已具较强竞争力。国内连接器厂 商发展起点相对较低，但以通信领域技术迭代、国内新能源造车新势力崛起、电子制造服 务产能转移等为契机，凭借集群效益、市场优势，通过标准化产品的规模化生产管控成本， 已在 5G 通信、新能源车和消费电子等领域取得突破，开始占据一定的市场份额。
国产汽车连接器厂商充分受益我国新能源车自主品牌崛起。国产车企品牌力和销量 逐渐提升，据盖世汽车，2021 年国内自主品牌市占率 44.4%，同比增长 6%。此外，一方 面疫情、海运增大车企保供压力，另一方面，电动车迭代速度较快，对零部件厂商响应效 率要求高，国产连接器凭借快速交付能力以及定制化优势有望凭新车型和车改款时机逐 步导入国产车企供应链。
3.汽车：电动化/智能化打开空间
汽车连接器负责车内电源/信号的传输，能够降低汽车零部件升级维护成本，并增加 汽车外延拓展能力，广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设 备等，具有较高的技术和生产工艺壁垒，性能要求体现在机械性能、电气性能、环境性能。汽车常用连接器按传输介质可分为输送电流的电连接器（高压、低压）和传输信号的 射频连接器（高速、低速）。公司主要为新能源车提供高压、高速连接器及线束、模块。
3.1.电动化驱动高压连接器需求
我国新能源车销量过去十年复合增速达 87%，渗透率持续提升。2011-2021 年我国新 能源汽车销量由 0.8 万辆增至 352.1 万辆，CAGR87.19%，中汽协、乘联会分别预测 22 年 国内新能源车分别为 500、600 万辆，渗透率为 18%、22%。22 年 6 月新能源乘用车批发 销量 57.1 万辆，同比增长 141.4%，环比增长 35.3%，渗透率达 26.1%，保持高增长态势。
汽车电动化趋势下整车平台电压逐渐提升，目前主流车型高压系统以 250-450V 为主。 新能源车以三电系统作为整车的动力来源，采用电力驱动电机实现整车的能源、动力供 给。为保证续航里程和动力性能，需提供大功率的驱动能量以达到较大的扭矩和扭力，因 此新能源车动力电池容量较大，整车电压较高。燃油车时代整车平台小于 48V，而纯电动 汽车中由于成百上千个电池串并联，整个电池包电压超百伏。
未来中高端部分车型有望率先向 800V 以上发展。一方面，800V 高压线束规格下降， 用量减少助力降本减重。另一方面，针对电池容量较大的中高端车型，快充体验是其差异 化竞争点之一，而 800V 平台是实现 200KW 以上快充的基础。2019 年豪车品牌保时捷推 出首款 800V 车型 Taycan，2021 年比亚迪、吉利、小鹏等相继发布技术规划，部分新车 将于 2022 年后陆续量产。但目前来看，电池模组安全性、半导体器件新路线成熟以及桩 端 800V 升级（需电网增容）仍存在难点。
整车平台电压等级提升及配套高压电气设备数增加驱动高压连接器需求提升。 一方面，单车高压连接器使用数量由于高压平台电气设备数增加明显提升。高压连 接器分布于高压配电系统，作为桥梁将动力电池高压电分配给电控、电机、DC/DC 等高压用电设备，同时将充电接口分配给电池充电，其需求数量受高压平台电气设备数增加明 显提升。据产业调研，当前主流纯电乘用车上使用高压连接器 15-20 对。
另一方面，由于高压系统对连接器的载流、温升、插拔寿命、防护等级要求较高，工 艺结构复杂度提升，单价随之提升。1）控制温升：高压大电流在接触点产热造成热电效 应、甚至烧蚀，需通过材料及结构设计控制；2）电磁屏蔽：有源电气系统都会发出电气 噪声对信号干扰，需进行电磁屏蔽；3）二次锁止（CPA）：用于增加锁止装置强度的卡扣 结构，防止意外松脱引起的带载插拔安全事故；4）高压互锁（HVIL）：当高压系统电路 断开时启动安全断开保护措施。目前单对高压大电流连接器价值可在 100-250 元。
因此，主流纯电乘用车整体高压连接器单车价值量近年将稳定在 1500-2000 元左右， 其价值受供应商、电压等级、电驱数量、汽车配置等影响有所差异。未来随着电压从 400V 增至 800V 后，将在大功率快充接口重新选型工艺更复杂的高压连接器，并在 400V 到 800V 的转化接口（短期内由于桩端达不到 800V）增加连接器使用量，单车价值仍有小幅 提升空间。
从补能端需求看，换电连接器有望成为高压连接器又一增长点。“换电模式”将与充电补能方式互补。换电模式具有快速补能（3 分钟内完成换电）、 降低购车成本、延长电池寿命、降低充电成本及电网负荷等优势，逐步获得消费者认可。 21 年 10 月工信部通知加快换电基建，启动换电应用试点纳入 11 个城市，预计将推广 10 万辆，换电站 1000 余座。在政策、主机厂、资本协同推进下，电池总成与接口的标准、 通用化若陆续得到解决，未来或与充电补能方式形成互补。 从换电站投建数量看，根据 EVCIPA 数据显示，截至 2022 年 5 月，全国换电站保有 量为 1519 座，其中三大运营商蔚来、奥动新能源及伯坦科技分别拥有 971、440 和 108 座，22 年以来蔚来每月新增换电站数量均超过两位数，投建速度远远领先。企业相继规 划投入建站，根据中国电动汽车百人会预计，到 2035 年中国换电站的数量将达到 1 万座。
换电车型及销量看，乘用车及重卡贡献主力，将带动换电连接器需求高增。 商用车：重卡、微面轻客、轻卡由于里程相对固定，将率先标准化、区域化的推广。 据艾瑞咨询援引汽车工业协会等数据，2021 年换电商用车销量 1.1 万辆，同比增长 75%， 渗透率达 5%，截至 2021 年换电商用车保有量达 2.6 万辆。在 2021 年换电重卡畅销车型 TOP10 看，徐工、华菱之星各占 3 款，红岩占 2 款，解放、北奔各一款。
乘用车中：1）网约车、出租车追求车辆营运效率有望成为换电重要应用领域。北汽 新能源已在全国 19 个城市建成换电站 213 座，运营换电车辆 1.8 万余台。吉利枫叶 60S 及 80V，以及江淮 IEVA50、北汽 EU5、景逸 S50 等成为运营车辆主力换电车型。此外， 捷途 X70S EV、哪吒 U Pro 等正在申报中。 2）私家车仍以蔚来为主，2020 年 8 月蔚来率先发布车电分离解决方案，搭载 70kWh 电池包，提供电池租赁、可充可换可升级的服务。目前根据蔚来最新销量数据，2022 年 5 月新车交付量 7024 辆，同比增长 38.4%，环比增长 4.7%。其中，ES8 销量 746 辆， ES6 销量 2936 辆，EC6 销量 1635 辆，ET7 销量 1707 辆。
换电模式推广增加换电连接器需求，乘用车单车需配一对换电连接器，商用车单车需 配 4 对连接器以上。且由于 1）换电连接器是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、 低压、通信及接地的混装连接；2)乘用车整车更换电池频率一般在 1-15 次/周，商用车为 7-70 次/周，换电连接器寿命一般要求 3000-10000 次及较低维护成本 3) 因电池与整车端 连接插合中会存在配合误差,需具备浮动补偿能力，因此单价较高，单套可达千元左右。
通过对新能源汽车渗透率、单车价值等关键量的假设，我们框算，保守、中性、乐观 情况下，2025 年高压连接器（含换电）国内市场空间分别为 137 亿元、215 亿元、310 亿 元，2021-2025 年 CAGR 分别为 24%、39%、52%。
公司可提供较为齐全的高压连接器综合解决方案，产品性能接近头部厂商。主要产 品包括高压连接器、线束总成、PDU/BDU、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、 铜排及叠层母排、信号类连接器产品等，并可据客户最终产品的参数、功能、产品应用环 境等制定连接系统解决方案，目前公司代表性的高压大电流连接器与头部企业性能趋同。
公司已成为高压连接器头部供应商，换电连接器的龙头。公司凭借研发、快速响应能 力已实现国内外知名汽车整车企业和汽车电子系统集成商的供货资质并批量供货，跻身 国内高压连接器第一梯队，并在换电领域占据绝对龙头，目前主要客户包括美国 T 公司、 蔚来、上汽、长安、比亚迪、江淮、广汽、小鹏、戴姆勒、日产、小康股份等整车厂及宁 德、华为、德尔福、安波福、新美亚等“三电”企业。
在换电领域独创 4 拉簧+4 压簧浮动结构换电连接器，成为蔚来换电主力供应商。该 连接器 X,Y 向同时可满足最大正负 10mm 浮动，Z 向最大 15mm，远超行业 5-10mm 要 求，并针对商用车创新设计可快拆更换端子方案，降低维护难度及成本。2015 年公司针 对蔚来进行换电连接器开发，17 年底实现批量供货，系蔚来汽车三款主力车型的核心供 应商，2018-2020 年蔚来累计汽车出货 75641 辆，公司累计为其提供 77658 套换电连接器。
公司凭借先发优势与现有头部客户形成了较强的市场和客户壁垒，合作不断加深。 汽车领域下游客户对连接器具有严格的审核条件，从初步接触到成为客户的正式供应商 体系，会经历接触、技术交流、商务体系、质量体系、技术体系等多方面的审核，进入供 应商体系的时间比较长，但一旦进入客户供应链体系不会轻易变更采购渠道。 以美国 T 公司、宁德时代为例，16 年公司通过 T 公司审核成为其供应商，后续逐步 为旗下主要电动轿车、SUV、卡车及充电设施产品提供百余款产品，其中近 50 款批量用 于新量产车型，并有数十款产品在开发；三电企业中，公司为宁德 16 年起批量供货 MSD， 目前已拓展至电池总正负及 PTC、BMS 监控等高压连接器。通过长期稳定的合作，未来 公司有望在客户内部实现品类拓宽提升单车价值量，充分受益下游车企新车型的放量。
同时，公司凭借已有客户的标杆案例不断拓展新客户。以换电为例，蔚来汽车推出市 场后公司换电产品及品牌度均获客户认可，随后开始为长城汽车、上汽集团、江淮汽车、 宁德时代等展开换电产品的研发工作。已有的众多高压连接器头部客户标杆案例助力公 司开发新客户，随着四川项目产能扩充，将进一步抢占市场份额，高压连接器业务具备业 绩弹性。
3.2.智能化驱动高速连接器需求
汽车智能、网联化驱动高速连接器需求。智能驾驶、座舱、网联趋势下，整车电子电 气架构融合摄像头、雷达等感知,并通过 AI 边缘+中央计算等决策，信息娱乐、先进驾驶 辅助系统和车内高速网络系统不断升级，高速连接器需适应网络架构以满足传输速率从 150Mbps 上升至 24Gbps；同时汽车向轻量化、域集中化发展，传统 FAKRA 向 Mini-FAKRA 升级，HSD 及以太网连接器等新一代解决方案被相继推出。
IHS 数据显示，2025 年全球 L1、L2 级自动驾驶渗透率将达到 50%，L3 级自动驾 驶渗透率提升至 15%，L4、L5 级自动驾驶进入量产，渗透率可达 5%。据亿欧智库数据， 2021 年国内汽车市场 L2 及以下级别辅助驾驶功能搭载率为 49%，中国汽车市场 L4 及以 上级别的辅助驾驶功能预计将于 2025 年初现。 2020 年我国 L2 级智能网联乘用车的市场渗透率达到 15%，L3 级自动驾驶车型在 特定场景下开展测试验证。2025 年《智能网联汽车技术路线图 2.0》规划到 2025 年 PA、 CA 级智能网联汽车渗透率持续增加，到 2025 年达 50%，2030 年超过 70%，2025 年 CV2X 终端的新车装配率达 50%，2030 年基本普及。
通过对新能源汽车渗透率、单车价值等关键量的假设，我们框算，保守、中性、乐观 情况下，2025 年高速高频连接器国内市场空间分别为 104 亿元、146 亿元、190 亿元， 2021-2025 年 CAGR 分别为 13%、23%、32%。瑞可达在通信高速高频连接器领域具有深厚的技术工艺积累，可将其复用至车载高 速领域，2015 年公司参与国家火炬计划涉及高速产品的国产化，就已具备高速产品的设 计研发能力。目前，公司已完成 FAKRA，MINI-FAKRA 和车载以太网的产品全系列定型 和测试，且在国内的部分车型有定点。未来公司重点关注 ADAS 领域，据 21 年年报，用 于车载影音通信和智能驾驶路端通信模块的高速连接器均处于在研中。
车载高速连接器目前大部分份额被罗森博格、泰科及安费诺等海外厂商占有，国内份 额相对更为分散，头部企业中电连技术相对领先，意华股份、林积为（未上市）、中聚泰 （未上市）等初具规模。公司凭借在通信领域深厚的高速高频技术积累以及车载高压领域 的客户资源，有望逐步开发高速领域客户，随着定点项目推进，将充分享受智能驾驶等应 用下高速连接器需求爆发红利。
4.通信：海外5G基站建设推进
随着5G网络建设、云计算、物联网、数据中心、高级辅助驾驶、6G 网络预研的发 展，通信连接器技术面向高频段、模块化、小型化、高速传输、低成本等方向推进，长期 带动公司通信连接器业务的发展。 目前，公司 5G 板对板连接器成功实现中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要 通信设备制造商的覆盖，产品性能领先。展望未来，我们看好疫情恢复后海外 5G 建设 加速、国内高通道数基站占比提升、核心客户中兴通迅份额提升带来的增量，公司通信领 域收入有望恢复增长。
4.1.海外5G建设仍处于增长期
连接器在通信领域主要应用于数据中心和通信基站侧，协助信号发射、转换、接收功 能。通信连接器产品多为定制化，会同时使用电、射频、光连接器。数据中心侧高速连接 器占比较高，产品迭代较快，传输速度提升是主要发展趋势；通信基站侧，射频连接器占 比较高，主要系 5G MASSIVE MIMO 技术出现。公司通信连接器产品应用以基站天馈部 分为主，其中 5G 产品占比高（2020 年 78.45%），此外也用于数据中心机房及终端设备。
5G 高传输速度、基站架构高集成度提升连接器价值量。5G 传输速度比 4G 高 100 倍 左右，对连接系统的传输速度和通道功能要求增加。为缩减基站体积和上塔设备重量，天 线和射频单元由 4G 分布式变为 5G 一体化集成有源天线单元（AAU），由 2-4 通道改为 32-64 通道（MASSIVE MIMO）发送和接收信号，对连接器需求数量几何级增加。 传统 4G 射频连接器系单个连接，可实现紧密同轴度传输；而 5G 基站采用板对板射 频连接器，多个连接器需同步，且容差范围内要求传输的信号具备损耗、驻波比、微波泄 漏小等射频性能，还需适应温度、频率范围。据前瞻研究院，连接器在一般通信设备中的 价值占比约为 3-5%，在大型设备中的价值占比超 10%。
2019、2020 年公司射频连接器产品约覆盖 20%的国内基站建设。根据当前 5G 通信 基站的主流架构，每座宏基站需要板对板连接器 192 套（采用介质滤波器结构）或 384 套（采用金属滤波器结构）。公司 2019 和 2020 相关产品销量达 2283.81 和 3160.25 万套， 因主要客户采用金属滤波器为主，按每座宏基站需 384 套微波射频连接器测算，公司相 关产品能够覆盖约 14.18 万站 5G 宏基站的建设需求。据工信部统计，2019 年国内建设 5G 宏基站数量超过 13 万站，2020 年新建 5G 基站 58 万站，公司产品约能够覆盖 19.97% 的基站建设。
2021 年国内 5G 网络建设放缓，对公司通信业务产生一定影响。受中美贸易纠纷下 芯片短缺、运营商资本投入计划等影响，2020 年下半年以来我国 5G 网络建设有所放缓， 以及 2021 年移动广电建设 700M 频段 20 万站（4 通道基站天线对连接器需求量较小）， 2021 年公司通信业务同比下降 49.38%。
预计未来两年国内 5G 网络建设将保持较大力度。截至 2021 年底我国累计建成并开 通 5G 基站 142.5 万个，实现覆盖所有地级市城区、超过 98%的县城城区和 80%的乡镇镇 区。其中 2020、2021 年分别新建超 60 万、65 万站，根据《5G 应用“扬帆”行动计划 （2021-2023 年）》2023 年每万人拥有 5G 基站数达 18 个，框算 2023 年底达到 288 万站， 2022-2023 年均新增 70-80 万站。
海外 5G 网络建设仍处于增长期。全球各国将 5G 作为数字经济战略优先发展的领域， 2020-2025 年全球运营商移动通信资本支出共计约 1.1 万亿美元，其中 80%用于 5G 网络 （GSMA）。根据 Omdia 最新数据，全球 5G 网络连接数量 2021Q4 增长至 5.21 亿，2021 年全年同比增长 3.03 亿/139%。其预测 2022 年底，全球 5G 网络连接总量将翻倍达 13 亿， 2023 年、2026 年将分别达 20 亿、48 亿。 通信市场作为 2020 年连接器占比最大下游领域，根据 Bishop & associates 数据，2019 年全球、中国通信连接器市场规模分别为 142.69 亿美元和 62.67 亿美元，2025 年分别增 长至约 215 和 95 亿美元，年复合增长率均超 7%。
4.2.进入国内外头部客户供应链
公司在通信领域建设了 HTTA（Hybrid to the antenna 光电混装连接到塔）等工程技 术研究中心，开发了微波射频连接器、低频电连接器、光纤连接器、高速连接器等系列 产品，并在通信领域拥有板对板射频及高速连接器两大核心技术。 1）板对板射频连接器：产品市场竞争力强，性能媲美国际厂商。公司 5G MASSIVE MIMO 微波射频板对板盲插连接器使用精密冲压和注塑工艺替代传统的机加工，能满 足 64 通道微波连接与传输，并率先采用多瓣绝缘体对阻抗补偿，保证了优秀的回波性 能，技术指标与国内外先进企业并肩。目前，公司已实现产品批量供货。
2）板对板高速连接器：10Gbp 实现批量交付，并研发 25Gbps、56Gbps 产品。产 品应用于 5G 基站的 BBU（基带单元）PCB 板间信号传输，将天线传回的数字信号通 过光纤传至数据中心，传输速度介于 10-25Gbps 之间的高速连接器能满足通信基站需 求。公司较强的模具设计、制造及结构仿真能力可满足板对板高速连接器对于信号完整 性的高要求，目前已批量交付 10Gbps，并开始针对 25 和 56Gbps 产品研发设计。
针对海外市场，公司于 2021 年实现多家通信设备集成商批量供货，海外 5G 建设 将贡献增量。公司系 KMW 集团、康普、波发特等通信系统制造商的配套厂商以及爱 立信、诺基亚、三星、中兴通讯等全球主要通信设备集成商在该领域的一级供应商，并 在 2021 年加深合作开始批量供货 5G 板对板射频连接器。海外 5G 网络建设有望带动 公司通信连接器业务恢复增长。
国内市场，公司将持续受益核心客户中兴通讯份额扩大。2016 年公司即成为中 兴通讯一级供应商；2019 年 5G 板对板射频连接器开始批量供货；近年来中兴已成为 公司第一大客户，2020 年贡献收入 1.99 亿元，占比公司营收的 32.64%。2021 年以来， 中兴通讯在三大运营商的市场份额在各领域已全面超过 30%，部分市场超 40%，较往 年进一步提升，公司作为主要供应商将受益。
5.盈利预测
营收及毛利率预测：
1）通信类产品：
营收预测： 公司通信连接器产品应用以国内 5G 射频和基站电源连接器为主，其中 5G 产品占比 高（2020 年 78.45%）。 此前受中美贸易纠纷下芯片短缺、运营商资本投入计划等影响，2020 年下半年以来 我国 5G 网络建设有所放缓，且 2021 年 700M（相对对连接器需求量较小）建设 20 万站 占比提升，因此公司 2021 年该业务营收增速有下滑 49%至 1.3 亿元。 预测 2022-2023 年国内运营商资本开支及 5G 基站建设规模相对平稳，保持年均 70- 80 万站；而海外 5G 网络建设仍处于增长期，根据 GSMA 数据， 2020-2025 年全球运营商移动通信资本支出共计约 1.1 万亿美元，其中 80%用于 5G 网络。根据 Omdia 预测 2022 年底，全球 5G 网络连接总量将翻倍达 13 亿，2023 年、2026 年将分别达 20 亿、48 亿。
公司近年来积极拓展海外 5G 项目配套，加速新产品开发并推向市场、现有客户的 产品扩类认证。2021 年，公司已实现 5G 板对板射频连接器对中兴通讯、爱立信、诺基 亚、三星等全球主要通信设备商一定批量的供货，预计未来两年海外 5G 网络建设持续推 进将带动公司通信连接器收入恢复增长。预计 2022-2024 年通信业务营收增速分别 50%、 40%、30%。 毛利率：2021 年一方面由于铜等原材料价格大幅上涨，另一方面由于国内 5G 基站建设 放缓，公司通信连接器产品开工率不足，产能利用率下降导致毛利率大幅下滑。22 年公 司及时调整产线，随着海外 5G 业务拓展收入恢复增长以及原材料价格下行，该业务整体 毛利率有望逐步恢复至此前平稳水平，预计 2022-2024 年分别为 22%、26%、28%。
2）新能源汽车：
营收预测： 该业务产品主要包括 1）高压大电流连接器（含高压充换电）、高压线束组件及模块； 2）ADAS 应用的车载高速和车载射频连接器。 高压连接器受益汽车电动化趋势驱动需求增长。一方面，单车高压连接器使用数量由 于高压平台配套电气设备数增加明显提升；另一方面，由于高压系统对连接器的载流、温 升、插拔寿命、防护等级要求较高，单价随之提升。目前整体高压连接器单车价值量近年 将稳定在 2000 元左右，且随着部分中高端车型整车平台电压从 400V 增至 800V 单车价 值仍有提升空间。
此外，换电连接器受益换电模式在重卡及乘用车推广加速有望贡献新增量，据电车资 源，2022Q1 国内新能源重卡销量 4764 辆，同比增长 653％。据测算，2025 年高压连接 器（含换电）国内市场空间中性预测值为 215 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 39%。 公司是高压连接器头部企业，成功取得美国 T 公司、蔚来、上汽、宁德等车厂和 Tier 1 的供货资质。其中为 T 公司近 50 款产品批量用于新量产车型，并有数十款产品在开发； 并为宁德供货电池总正负及 PTC、BMS 监控等高压连接器；在换电领域是蔚来换电连接 器主力供应商。
一方面，公司凭借先发优势与现有头部客户形成较强的市场壁垒，有望进 一步拓宽客户内部产品品类及应用车型平台，下游车企新车型销量爆款有望增厚公司业 绩。同时，公司通过已有高压及换电客户的标杆案例不断开发新客户，已为长城、上汽、 江淮等开展换电研发，成长预期乐观。 高速连接器受益汽车智能、网联化驱动需求增长，经测算 2025 年高速高频连接器国 内市场空间中性值为 146 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 23%。目前，公司已完成相关产品 定型和测试，且在国内的部分车型有定点。预计凭借在通信领域高速高频技术的积累以及 车载高压领域的客户资源，公司有望逐步开发高速领域客户，2022 年起有望逐步产生收 入贡献。
此外，公司 2022 年 3 月 1 日定增预案中 3.95 亿拟在苏州建设生产厂房及配套设施， 达产后实现年产 1200 万套新能源车连接器产能，年新增销售收入、净利润分别 6 亿、7125 万。随着 IPO 募投项目四川绵阳基地产能不断释放以及该苏州基地推进，将优化国内东 西部间产能布局，满足下游高速增长的需求，助力汽车业务收入放量。 结合高压及高速连接器规模增速、公司定点项目以及产能规划情况，则预计 2022- 2024 年该板块营收增速为 85.20%、60.78%、46.88%。
毛利率:由于需求高速增长、新能源连接器存在定制化、产品仍有升级空间，近年汽车连 接器单价及盈利能力保持相对平稳，单车价值量可维持在 2000 元左右。预计公司新能源 车连接器销量爆发式增长下规模效应摊薄制造成本，且公司不断改良工艺，存在降本增效 空间，预计 2022-2024 年毛利率进一步上升，分别为 25.3%、26%和 26.5%。
3）工业及其他领域：
营收预测： 该业务主要为工业、轨交用电线电缆、连接器以及模具，包括重载连接器、车钩连接 器、M 系列连接器等产品，应用于轨道交通、电力、风能、机车空调以及防务领域，主要 客户包括中国中车、国电南瑞、明阳智能、英维克、松芝股份等。 国家大力扶持风、光、储产业，庞大的市场容量将带动工业、光伏、储能连接器市场 需求；轨交领域，十四五期间大力发展基建下城轨地铁、高铁招标量有望提升，公司深耕 高压大电流技术利于轨交连接器的产品研发；防务领域，公司是国家武器装备科研生产二 级保密单位，其资质利于防务配套的市场拓展，2021 年该板块整体实现收入增速 60.82%， 多领域带动工业板块成长预期乐观，预计 2022-2024 年增速 40%、35%、30%。 毛利率: 该业务附加值较高，历年毛利率相对稳定。假设 22-24 年毛利率稳定在 35%。
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