玩转资本的瑞幸，没有接盘侠

历时54个月，瑞幸咖啡迎来终局。

北京时间4月2日晚，美股上市公司瑞幸咖啡发布公告称：在审计公司2019年财报的合并财务报表时发现问题，现已由董事会成立特别委员会，进行内部调查。此消息一经曝出，公司股票应声爆跌84%，市值缩水近60亿美元。

特别委员会指出，在2019年Q2至Q4期间，瑞幸咖啡虚增22亿元人民币交易额，且相关费用和支出也相应虚增。目前调查结果显示，公司COO兼董事刘剑及其4名下属存在捏造交易等不当行为。

鉴于美国上市企业财务造假的容忍度极低，瑞幸咖啡这场始于2017年10月的“资本游戏”即将告一段落，其极具传奇色彩的资本故事也将画上句号。

瑞幸的“幸运”光环

瑞幸咖啡为了避开机构重名的尴尬，选择了Lukcin Coffee的英文名称，但其一路走来无疑是幸运的。

瑞幸咖啡创始人钱治亚本身就是一个幸运儿。在神州优车的工作期间，钱治亚能力深得神州优车集团董事长陆正耀赏识，一路从行政人事、总监、经理，做到神州租车和神州优车的COO。

在钱治亚离职神州优车，创办瑞幸咖啡时，也获得了陆正耀和多家投资机构“鼎力相助”。据悉，2017年底瑞幸咖啡早期的10亿元启动资金，主要源于创始团队以及陆正耀借款。

创立大半年便有爆料称，瑞幸咖啡首轮融资便获得2亿美元。消息确认后，估值10美元的瑞幸咖啡，成功迈入独角兽行列。在历经18个月的资本狂奔后，瑞幸咖啡在2019年5月顺利靠岸。

教科书式的狂奔，让其背后资方松了一口气，但瑞幸咖啡的烧钱仍在继续。

从公司创始人态度看，瑞幸咖啡并不在乎钱。在2019年5月战略沟通会上，钱治亚就明确表示，亏损符合公司预期，通过补贴快速获取客户是既定战略，会持续补贴三年到五年。

雄厚的资本，支撑起瑞幸咖啡的快速扩张。成立9个月，瑞幸咖啡门店数量超过英国连锁咖啡品牌Costa，而Costa已经在华布局已有12年；成立14个月，瑞幸咖啡门店数量突破2000家，而星巴克完成这一数字花了17年……

耀眼的成绩背后，离不开互联网时代独有的商业模式——“以空间换时间”，即前期通过大量补贴抢占市场份额，后期利用高客单价或增至服务获利。从此时代背景看，有着互联网基因的瑞幸咖啡，其商业模式变得更具壁垒。

瑞幸咖啡的消费均由App完成，在方便高效、便捷的背后，产生的大量用户数据，为将来公司产品的迭代积累了重要基础；“无限场景”的定义直击“买咖啡，而不是买空间”的销售目标，降低了场地费用的投入；大数据串联起客户端、门店端和供应端，提升公司运营效率、优化成本支出。

然而，在如此优越的新零售理念和雄厚资金的支持下，瑞幸咖啡“高品质、高性价比、高便利性”的资本游戏，却在疫情爆发的当下崩了盘。

资本游戏不好讲

疫情的突发，成为瑞幸咖啡的最后一根稻草。

随着零售业边际成本的上升，瑞幸咖啡大规模线下门店的投入意味着“巨额”场地、人员、装修等成本的支出。一味声称疫情对生意影响不大的瑞幸咖啡，仍然借助零接触、免排队、离消费者更近等优势疯狂扩张。

不止如此，瑞幸咖啡在品牌推广方面也打得一手好牌。抛开对标星巴克，价格低、易购买的故事加持，瑞幸咖啡轻资产运营的门店投入、大数据精准门店选址、消费主力人群定位、"咖啡+轻食+新茶饮"的品类结构、价格营销与社交裂变……都是通过“烧钱”快速打造知名度与流量的法宝。

之所以瑞幸咖啡可以如此任性的投入，“神舟系”的存在功不可没。具体来说，“神舟系”主要指与陆正耀和瑞幸咖啡关系紧密的神州租车、神州优车和北京宝沃。

从当初10亿元的起步资金，到后来的共享办公区、共享公关部门、共享人才等，瑞幸咖啡与“神舟系”的关系越走越近，甚至两者“上市-套现离场-股价大跌”的资本故事都如此相似。

神州租车是陆正耀，与原联想投资（现为君联资本）投资人刘二海、原华平投资集团亚太区总裁黎辉的首场资本盛宴。三人作为神州租车早期投资人及创始团队，在公司上市短短9个月后，便开始抛售股份42%。2015年6月至2016年3月，三人合计套现16亿美元离场。

而这一套路似乎在瑞幸咖啡身上重演。1月8日，瑞幸咖啡招股书显示，公司实际控制人陆正耀和钱治亚已分别将持有的公司股份抵押30%和47%。全部管理层质押的股份数量，已超过公司在2019年5月IPO和2020年1月配售的总股份。

凭借早期神州租车等一系列投资，刘二海和黎辉分别成立了愉悦资本和大钲资本，两者也是瑞幸咖啡的A轮投资方。至于，瑞幸咖啡A轮另外两个资方，一个是刘二海的前单位君联资本，一个是大钲资本的LP新加坡政府投资公司。

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四方资本的汇合，让瑞幸咖啡成为流转在“铁三角”内部的池中之物。这也就解释了，为什么在面对红杉资本、高瓴资本、腾讯以及阿里巴巴频抛“橄榄枝”时，陆正耀丝毫不为之心动，因为瑞幸咖啡有着自己的“小九九”。

妄想内部消化的资本故事，或许怎么也没想到疫情这把火，烧断了瑞幸咖啡的退路。流量锐减、成本支出增多，无钱可烧的瑞幸咖啡，不得已选择了“自曝”方式填坑。而作为关联方，次日神舟租车股价暴跌70%。

对此，中融创投基金管理有限公司董事长曹鹤在第一财经的采访中表示，这些公司都是靠着金融手段来融资，实现上市后再去套现。一旦某个资金链条出现断裂时，就可能出现危机。

数据咖啡梦的破灭

怎么也想不到，以数据见长的瑞幸咖啡，居然利用数据造假。

早在2个月前，美国知名做空机构浑水公司（Muddy Waters Research）便公开了一份关于瑞幸咖啡数据造假的文件。文件中25000多张小票、10000多个小时的门店录像，指出瑞幸在2019年Q3和Q4的每店每日商品数量，分别至少夸大69%和88%。

以下是浑水所发布文件，主要指出的问题：

一、顾客下单购买的商品数量出现减少，从2019年第二季度的每单1.38件商品，下降至四季度的每单1.14件；

二、瑞幸咖啡调高了商品的售价，将每件商品的净售价至少提高了1.23元；

三、在营销费用方面，瑞幸咖啡瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上；

四、根据小票汇总的数据，瑞幸咖啡从“其他产品”(瓶装饮料、坚果、餐食、马克杯等)获得的收入仅占2019年第三季度营收的6%，并非媒体报道的23%。

这意味，瑞幸咖啡2019年5月上市后的销售数据，几乎都是伪造的。

“瑞幸咖啡是被迫自爆，因为年报审计出了问题，如果不能按时递交审计的年报，会直接导致退市。现在发现问题，如果妥善解决，或许还能避免最坏的结果。”一位长期研究美股的资产管理公司CEO在燃财经的采访中如是表述。

从特别委员会给出的调查结果看，刘剑涉及财务造假的事情已经坐实。尽管刘剑和4名下属已经停职接受调查，但舆论并不相信高达22亿美元的核心数据造假只有公司COO刘剑一人操盘。根据美国《萨班斯法案》，上市公司出现证券欺诈、财报造假等行为可判高达20年以上。

接下来，瑞幸将也面临集体诉讼的天价赔偿、高额罚款，或者破产、退市的风险。

上海汉联律师所合伙人宋一欣估算，按照美国法律对类似案件的索赔额计算方式，以2020年初至4月2日为时间段，可根据期限内最高价51.38美元/股后、最低价4.9美元/股，算出公司最新总股本为2.4亿。粗略计预计，瑞幸咖啡将面临约折合人民币754亿元的赔偿。

尽管不知道瑞幸咖啡的“自曝”能否带来自保的效果，但其对互联网市场和股市带来的影响将深刻映射在未来市场走向中。

手握大量消费数据的瑞幸咖啡不该无计可施，像摩拜投身美团一样，找到数据与业务切合点，实现数据价值才更为合适。但从当下看，真正有能力又适合瑞幸咖啡的接盘侠尚未出现。

参考资料：

1、深度｜谁搞垮了瑞幸咖啡？（来源：PingWest品玩）

2、瑞幸咖啡22亿元造假大起底（来源：燃财经）

3、瑞幸背后的男人：我从不轻易出手（来源：市界）