繁荣下的隐忧：日本股市创30年新高背后

时代周报记者 林骁颖

日本股票市场创下30年新高。

北京时间12月1日14:00，日经225指数收盘上涨355.88点，涨幅为1.35%，报26789.5点，创下了自1990年以来的新高。在刚刚过去的11月，日经225指数涨幅超过15%。

连日的上涨激发了投行对日本股市的信心。高盛日本公司预计日经225指数在明年能升至27200点，而野村证券则认为日经225指数的目标将是28000点。

日本股市重回牛市，但过去30年的徘徊与失落并未被遗忘。同时，新冠肺炎疫情的反复、实体经济的低迷，与当下火热的股市正形成鲜明对比。

据NHK报道，截至11月30日，日本全国累计确诊病例已达到14万9145例。

冰火两重天

日本股市的本轮上涨由多个因素共同促成。

新加坡《联合早报》分析认为，11月拜登的当选将带动区域经济复苏，亚太股市有上扬的空间。辉瑞和Moderna等公司传来的疫苗研发进展，则进一步增强了市场信心。日本《产经新闻》称：“疫苗的重大进展提升了市场对经济复苏的预期，也刺激了房地产和钢铁行业相关股价的上涨。”

另一则提振消息，是日本首相菅义伟11月10日宣布将编制第三次补充预算案。预算案的规模高达10万亿日元(约合人民币6308亿元)，预算案内容除了对抗新冠疫情，还包括消费刺激和就业扶持。

然而，新冠疫情对实体经济的冲击仍未见底。根据日本央行10月29日发表的经济展望报告，2020财年（截至2021年3月）日本实际经济增长预期为负5.5%，日本央行行长黑田东彦在记者会上表示，日本经济恢复将是缓慢的过程。

据日本共同社报道，疫情冲击之下，日本上市企业2020财年半年度(4至9月)财报净利润合计为3.62万亿日元(约合人民币2300亿元)，较上年同期减少43.6%，20.9%的企业出现亏损。

根据三鬼商事11月12日公布的数据，东京都中心5区（千代田、中央、港口、新宿、涩谷）的办公室平均空置率连续8个月恶化，达到3.93%。三鬼商事的相关负责人表示，在疫情影响下，中小企业的业绩压力越来越大，越来越多的企业不再续租办公司，“空置率迟早要突破4%”。

日本股市和实体经济的背离，不禁让人回想起当年的泡沫经济盛景。三菱UFJ摩根士丹利证券（Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities）驻东京首席投资策略师藤藤德宏（Norihiro Fujito）认为，日本经济复苏的预期基本寄托在疫苗的研发上：“一旦疫苗的研制和上市过程出现任何挫折，都将拖累股市。”

泡沫中重生

股市暴涨曾是日本泡沫经济时代的一个代表性现象。

1985年9月22日，美国、德国、法国、英国、日本的财政部长签定了《广场协议》。第二日，美元开始贬值，对应的是日元开始大幅升值。

为了防范“日元升值萧条”，1986年1月至1987年2月日本央行连续五次降息，将基准利率从5%降至2.5%的超低水平，开启新一轮的宽松周期。降息后市场流动性暴增，大量海外资本涌入日本的股市和楼市，日本本土企业也开始将经营重心转移至股市、汇市和楼市等投机行为，日本正式进入泡沫经济时期。

1986年开始，日本股市处于疯牛状态。日经225指数从1月初的13000点起步，仅用了22个月就上升到了26000点，翻了一倍。1989年12月29日，日经225指数冲上了38915点的历史最高点，总市值已经高达611万亿日元，为当年日本GDP的148%。

日本的房价也在疯狂上涨。到1989年，日本的房地产价格已飙升到十分荒唐的程度，其地价市值总额竟相当于整个美国地价总额的4倍，仅东京都的地价就相当于美国全国的总地价。

几乎所有的日本专家在展望1990年股市时都十分乐观，他们认为股市会上涨至42000-48000点。然而，泡沫经济已经出现破灭前兆。

1989年5月，日本央行意识到需要制止资产泡沫扩大，开始改变货币政策方向，将维持了两年多2.5%的“超低利率”提高至3.25%，之后连续 4 次上调，到1990 年8月达到 6%。

随着利率上升，银行贷款成本上升，企业出现了融资困难等问题，大量资金撤出金融市场，股市也随之大跌。1990年12月，日经225指数急速下跌到21000点，市值蒸发将近一半。

1992年4月1日，日本实施新“地价税”，日本楼市进入供过于求的状态，泡沫经济时代结束，楼价比1989年下跌了70%。地价大跌之下，日本不动产破产企业的负债总额高达3万亿日元。 1992年8月，日经225指数跌至14000点，比1989年的历史新高累计下跌了63.42%。

泡沫经济的结束，意味着“平成萧条”的开始。日本股市在这段时期一直萎靡不振，日经225指数最终在2003年4月于7607.88点站稳，较1989年高点跌去了80.45%，相当于每年下跌10.8%。期间，日本经济的年均GDP增速下降到2%左右，还经历了1998年的亚洲金融风暴、2001年美国科技股泡沫破灭、以及“911事件”的冲击。

2003年，日本股市开始跟随美股重启上涨趋势，并在2007年的7月到达了18269点的阶段高位。然而，随着美国次贷危机的爆发，日本股市很快被“打回原形”。2008年10月，日经225指数触及到6994点的超低位。之后的一段时间里，日本股市虽然出现了反弹，但日经225指数一直都在10000点上下浮沉。

“战后最长景气期”

2012年12月26日，安倍晋三第二次就任日本首相，公布了俗称“安倍经济学”的刺激经济政策。安倍经济学的主要内容有三点：宽松的货币政策、大规模的财政刺激政策和包括《跨太平洋战略经济伙伴协定》(TPP)、放松管制和促进创新等在内的一揽子增长战略。

在这些政策的刺激下，日本市场出现流动性过剩，大量资金融入股市，日经225指数跟上了其它股指的上行步伐。

但安倍晋三任期内的股市依然无法反映日本实体经济的真实状况。在安倍“二进宫”的八年任期里，日本GDP的年均增长率只有1.2%，年均CPI也只有2%，唯一可圈可点的可能只有失业率持续下降、接近2%这一政绩了。

日本经济的一些深层次问题，比如劳动人口不足、数字化程度落后等问题并没有得到解决。三菱UFJ调查与咨询公司的小林真一郎表示，日本“曾考虑过在财政与货币宽松的支撑下，利用增长战略提高经济景气度，但进展并不顺利”。

2020年新冠肺炎疫情的爆发终结了安倍任内所谓的“日本战后最长景气期”。8月28日，安倍晋三宣布辞职，日经225指数这一天收报22882.65点，比他第二次当选当天收报的8906.70点，上涨了156%。

继任的首相菅义伟在经济政策上“萧规曹随”，除了签订了在安倍时代完成谈判的区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），暂时还没见到其他建树。

不过，第一生命经济研究所(Dai-ichi Life Research Institute)首席经济学家Yoshikiyo Shimamine认为，如果菅义伟能够围绕其拟议中的数字化机构实施增长战略，日本股市未来将表现良好。日立事业部高级总经理佐佐木一彰也表示：“通过疫情，日本各界发现，日本的信息科技（IT）在市民服务、政府的服务、无现金服务方面都出现了比较大的滞后性。希望菅义伟政府通过数字经济方式解决这一落后的状态，重新规划后疫情时代的经济发展。”

虽然分析对日本股市普遍感到乐观，但也不得不承认，眼下最重要的还是控制疫情。