海底捞资本运作的下一站，“海外分捞”

21世纪经济报道记者曹恩惠 上海报道

继日前正式宣布分拆海外业务上市后，7月13日晚间，海底捞（06862.HK）再度更新了一份公告，并刊登了Super Hi International Holding Ltd.（下称特海国际）的招股书。

这家一度把火锅生意做成行业天花板的巨头，又开启了资本运作的下一站。

从2016年在新加坡开设海外第一家门店，到2019年落脚英国，如今的海底捞，已经在海外11个国家布局了97家餐厅。尽管与国内业务相比，其海外业务无论是在规模还是营收方面，均逊色不少，但在如今餐饮行业深受疫情冲击之下，推动“海外分捞”的上市，或许成为海底捞估值保卫战的可行之法。

第三只“捞派”IPO

2018年9月26日上午9点30分，海底捞董事会主席张勇和“一号员工”、如今的首席执行官杨利娟，共同敲响了铜锣。

一个有趣的细节是，因为用力过猛导致锣声震耳，张勇一只手捂耳之后，又满怀大笑。

的确，这是他创立海底捞以来值得畅怀的时刻。

拥抱资本市场的海底捞，此后犹如猛兽一般，港股市值开启了狂奔模式，从1000亿元（人民币，下同）、2000亿元，直至最高突破3600亿元。

但在海底捞上市锋芒之下，似乎很少有人注意到，早在两年前，一只“捞派”IPO已经成功。

2016年7月，颐海国际（01579.HK）登陆港股市场。

这家以火锅调味料、中式复合调味料和方便速食为主营产品的公司，是海底捞供应链版图的主心骨。并且，永久、免费、独家获得海底捞商标授权的颐海国际，与海底捞被外界形容为“父子”、“兄弟”公司。足见，两者关系密切。

事实上，颐海国际的成长离不开海底捞的扶持。这样的商业“父子局”模式在港股市场并不少见，例如去年上市的顺丰同城（09699.HK），其亦是背靠顺丰控股乘凉。

作为海底捞主力供应商的颐海国际，已经开始向独立第三方渠道进行拓展和深耕。但即便如此，其资本价值可谓是深深烙刻上了海底捞的印记。

上市至今，颐海国际的高光时刻出现在2020年第四季度至2021年第一季度。

这段时间，该公司总市值突破1000亿元，最高一度达到1241亿元。而几乎同一时期，海底捞在港股市场迎来巅峰期——就在颐海国际总市值创下历史新高的这一天，海底捞的市值升破3600亿元。

如今，受疫情影响，颐海国际和海底捞双双不复当年之勇。

7月14日，投行瑞信发表研究报告指出，今年的疫情散点多发影响到海底捞的复苏，该品牌于本地市场的复兴或难于预期，并下调评级。

21世纪经济报道记者注意到，在海底捞分拆海外业务上市之际，相似的考虑成为其理由之一，“鉴于各自业务的独特地理性质，建议分拆将使发展及策略规划更加具有针对性，并能更好地分配资源至各自的业务。”

对此，香颂资本执行董事沈萌认为，“考虑到疫情的差异性，餐饮行业受影响程度也不同，所以两部分业务的表现预期也可能导致估值差异，也为了更好突出两部分业务整体发展的差异化。”

“海外分捞”成色几何

从“颐海”到“特海”，第三只“捞派”IPO，还是以令市场意想不到的方式出现了。

在此前的公告中，海底捞已经详细介绍了其海外业务的具体范畴，即大中华区（包括中国内地、中国香港、中国澳门及中国台湾）以外地区所从事的餐饮业务。

此消息一出，两个问题便成为业内关注的焦点：何种方式上市，海外业务成色如何？

在7月13日晚间的公告中，海底捞披露了特海国际的上市方式：“实物分派+介绍上市”。实物分派指的是，海底捞将其所持有的全部特海股份（即紧接建议分拆及上市前特海股份已发行的总股本的90%），按照各股东于记录日期在海底捞的持股比例进行分派；介绍上市则是指，此次特海国际上市将不会再发新股，即也无须融资。

“介绍上市的特点就是上市过程快，审批口径相对宽松。”一位券商人士告诉21世纪经济报道记者。记者注意到，近些年来，介绍上市的案例已经在港股市场颇为常见，例如蔚来汽车的二次上市，嘉利国际分拆嘉创房地产上市等均采取此模式。

“海底捞选择以不涉及融资的介绍上市的方式将其他地区业务分拆，也符合海底捞估值收益充分最大化的目的。”沈萌表示，“虽然与大中华区业务规模有差距，但不妨碍其顺利分拆介绍上市。”

随着特海股份招股书的披露，海底捞海外业务的经营状况得以浮出水面。

根据招股书，截至今年一季度，海底捞已经在海外11个国家开业了97家餐厅，且在报告期内，该板块业务实现营业收入1.09亿美元（约合人民币7.35亿元），较去年同期增长59.8%。

参考2021年的完整财年，特海国际实现营业收入3.12亿美元（约合人民币21.03亿元），同比增长41.1%。

在人流量方面，今年一季度，海外餐厅录得380万顾客人次，同比增长60.3%。2021年全年，共计录得980万顾客人次，同店客流则为14.32万人次。

在翻台率方面，一季度海底捞海外餐厅的数据为2.7次/天，较前两年有所提升，但较疫情前还有差距。

实际上，在众多经营数据中，海底捞海外业务的一大价值在于人均消费能力高。招股书显示，一季度，顾客人均消费为27.5美元（约合人民币185.32元）；2021年，这一数据为30.3美元（约合人民币204.17元）。结合海底捞2021年财报，其中国大陆餐厅整体的人均消费金额为101.20元。

不过，即便海外顾客具有更高的消费能力，特海国际目前仍须为扭亏而努力。

今年一季度，该公司亏损约0.28亿美元（约合人民币1.88亿元）。

如今，随着海底捞自身在港股的市值受到冲击，分拆海外业务上市亦被外界解读为保卫其自身估值之法。截至7月14日收盘，海底捞股价收跌，总市值约为人民币797.70亿元。

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