市场押注油价将飙至200美元！美债指标已警示滞涨风险

“我们继续低估了世界能够承受的油价。如果这是你经历的第一次石油危机，目前的高油价已令你瑟瑟发抖，那就振作起来吧，你可能会承受更多高油价带来的痛苦。”摩根大通董事总经理默勒克（Christyan Malek）近日表示。

两年前，他就预测到石油将迎来一个新的超级周期。当时，他预测油价到2023年将涨至150美元/桶，而目前，乌克兰局势只会带来“更严重的市场过度反应”。

眼下，默勒克的预测越来越成为市场共识。周一，布伦特原油期货因美欧讨论禁运俄罗斯原油而一度涨至近140美元/桶后，利比亚供应中断和伊朗核谈判预期进展被推迟的情况使得交易员押注油价本月将进一步涨至200美元。一众分析师也都调升了对油价的预期。

油价飙升叠加其他大宗商品齐飞，已使得经济学家、分析师和投资者越来越认为全球经济将衰退。美债市场最近的走势也已体现出这种滞涨担忧。

押注油价本月涨至200美元/桶

欧洲洲际期货交易所（ICE futures Europe）数据显示，周一，至少有200份行权价为200美元/桶的5月布伦特原油期货看涨期权合约成交。这些期权将于3月28日到期，也就是合约交割的前三天。这些期权的价格也上涨了152%，至2.39美元/桶。ICE的数据还显示，行权价为150美元/桶的6月布伦特原油期货看涨期权合约的成交价格较上周五上涨了一倍，行权价为180美元/桶的看涨期权合约的价格也上涨了110%。

俄罗斯是仅次于美国和沙特阿拉伯的世界第三大石油生产国。据国际能源署（IEA）数据，俄罗斯去年12月的原油和成品油出口量达到780万桶/日，向欧洲、美国和亚洲的买家供应柴油、燃料油、真空瓦斯油和石脑油等关键燃料。

美国银行的分析师表示，如果俄罗斯的大部分石油出口中断，可能会出现500万桶或更大的缺口，这意味着油价可能升至200美元。长期经营石油期货和股票业务的对冲基金Westbeck Capital Management也表示，对俄罗斯限制能源出口的预期前景可能将推动油价升至200美元上方。

新加坡JTD能源服务公司的创始人德里斯科尔（John Driscoll）称，“在2008年金融危机期间，需求破坏导致石油升至150美元/桶左右。但此次的上涨是由供应驱动的，可能会超过当时的油价。”

Vitol Group的亚洲区负责人穆勒（Mike Muller）直言，“石油市场前方还有更多考验在等待着。虽然全球已经对欧美将无法获得俄罗斯原油供应进行了定价，但我认为市场还没有把所有情况纳入定价考虑内。”

俄罗斯副总理诺瓦克（Alexander Novak）在周一晚间的电视讲话中发布声明也警示称，拒绝将全球市场灾难性后果的原因归结在俄罗斯石油上，“（石油）价格的飙升将是不可预测的，将至少涨到300美元/桶。”欧佩克组织（OPEC）的秘书长巴尔金多（Mohammad Barkindo）周一也表示，面对飞涨的能源价格，OPEC的使命仍然是充当一个可靠的供应者，但OPEC“对当前事件没有控制”，地缘政治现在已经占据了主导地位，并“决定了市场的步伐”。

市场越来越担忧衰退风险

周一，飙升的不仅仅是油价。LME镍价周一涨幅一度超过70%，史上首次站上自2007年5月以来的5万美元大关，并首次一日收涨逾2.1万美元。截至第一财经记者发稿，沪镍期货主力开盘涨停。现货钯金价格周一一度触及每盎司3440.76美元，创下历史新高。欧洲大陆基准荷兰天然气期货日内涨幅曾接近80%至345欧元/兆瓦时，史上首次升至300欧元以上。芝加哥小麦期货盘中创历史新高，超过2008年全球粮食危机时期的高点。

在大宗商品齐飞的背景下，市场越来越担忧全球滞涨风险。

三井住友德思资产管理驻东京的首席宏观策略师菊川正幸称，“全球经济能够承受120美元左右的油价，但如果油价升至150～160美元/桶，必然会出现衰退，投资者将不得不改变对全球经济复苏将继续下去的预期。”

IG Asia Pte.驻新加坡的市场策略师叶俊荣（Jun Rong Yeap）称，“油价上涨可能会对企业利润率和消费者支出前景构成威胁，而鉴于通胀压力，美联储将面临更大的压力，不得不更快、更大幅度的加息，但如此一来就容易矫枉过正，影响经济。”标普500指数周一再收跌仅3%，较历史高点已跌超12%。而根据彭博汇编的数据，大萧条以来，每次美股下跌20%时基本都会伴随经济衰退，仅有两次例外。

不仅欧美，亚洲也难逃影响。今日亚太股指普遍高开低走，截至上午11点左右，富时中国A50从此前的涨超1%转为下跌，相关恒生指数短线跳水，跌幅扩大至2%。日经指数、澳大利亚S&P/ASX200指数和韩国KOSPI指数也均跌近1%。亚洲的基准指数目前面临即将进入熊市的风险。

巴克莱亚太经济学家巴加里尔（RahulBajoria）在接受第一财经记者采访时表示，“虽然新兴亚洲经济体受到俄乌冲突最直接的影响只有油价上涨，但由此导致的液化天然气成本、基本食品、化肥成本以及一些特定金属和矿产成本的增加可能会通过更高的通胀和制造业冲击引发负面的宏观影响，特别是如果冲突延长的话。”

为此，巴加里尔称，巴克莱已经调降了亚洲区大部分经济体的国内生产总值（GDP）增速预测。“尤其是印度，印度特别容易受到油价冲击的影响，印度经济在去年第四季度已经显示出疲软的早期迹象。为此，我们对2022年印度GDP增长的预测已经从之前的7.6%下调至7.2%了。”但同时，他称，“我们把亚洲另外两个大宗商品出口国——印度尼西亚和马来西亚今年的GDP增速各调升了20个基点。印尼虽然是石油和天然气的净进口国，但它同时出口更多种类的大宗商品，比如棕榈油、煤炭和金属等，因而可以得益于本轮更广泛的大宗商品上涨。印尼的私营部门和政府都会受益，后者可以提高公共部门支出的能力。”

在通胀方面，巴加里尔称油价上涨令巴克莱全面调升了亚洲新兴经济体的消费者物价指数（CPI）预测。其中，泰国、印度和韩国的通胀率调升相对更高，因为他们对油价上涨更敏感。而能源补贴可能会限制马来西亚和印度尼西亚的通胀影响，新加坡的CPI统计中能源比重较低，因而CPI上涨也将相对有限。

Lombard Odier的亚洲宏观策略师李（Home Lee）称，“全球经济衰退风险迅速上升的信号已经非常明确。市场的共识正从俄乌冲突会是短期的转变为这会是一场更持久的冲突。债券反弹、大宗商品走强、股市受到冲击……这基本上满足了所有市场对衰退恐惧的表现。”

美债已率先警示滞涨风险

而在数个衰退指标中，美债市场已经率先发出了滞涨警示——长期美债收益率的下降速度明显快于短期美债收益率。

2年期和10年期美国国债的利差上周五跌至了23个基点，为2020年3月以来的最窄水平。今日亚太交易时段，2年期美债收益率为1.562%，10年期美债收益率为1.796%，利差仍维持在这一点位附近。利差收窄表明更多投资者预计经济增长将从目前的强劲步伐放缓。就在今年1月，该收益率曲线的利差还在90个基点以上。收益率倒挂，即短期国债收益率高于长期国债收益率曾可靠地预测过过去历次的经济衰退。2年期和10年期美债收益率曲线上一次倒挂是在2019年8月。

而在眼下乌克兰局势叠加美联储即将启动加息周期的背景下，市场越发担心，这最后的20多个基点的利差或许已弹指可破。瑞士信贷的利率交易策略主管科恩（Jonathan Cohn）表示，如果以两个月的滚动周期计算，2年期和10年期美债收益率差趋平的态势是2011年以来最极端的。

“这些大宗商品冲击及其对增长的影响加剧了人们对美联储道路过于强硬的担忧。”Yarra Australian Bond fund的投资组合经理兰兹（Chris Rands）称，“这就是为什么美债收益率曲线正在趋平，而随着美联储推进加息计划，收益率曲线可能会继续平坦化。”

本周四，美国还将公布2月CPI。经济学家预计，2月CPI年率将从1月的7.5%升至7.8%的1982年以来的最高水平。Western Asset Management Co.的投资组合经理施瓦兹（Molly Schwartz）表示，乌克兰局势持续占据了新闻焦点，没人知道它会持续多久，大宗商品价格的上涨可能会持续下去。此外，市场还面临通胀和美联储的问题，美联储应该展现可靠性、可预测性、不要吓唬市场。”