全球宏观经济与大宗商品市场周报：全球深陷能源危机 拜登延长港口工时应对高通胀

第一部分国内经济解读

国内方面，数据显示9月主要经济指标继续下行，产出、投资、地产表现仍偏弱，消费尤其是服务业有所恢复。内生周期仍偏下行，经济仍处于被动加库存阶段，经济滞胀风险上升。央行本周净投放2600亿元，主要对冲税期、缴准等影响短期操作，同时10月LPR保持不变。央行多位官员表态，承诺货币供应量和社融增速与名义GDP增速匹配，将矫正房地产流动性过度收缩。部分房企危机不会有系统性影响。近期房地产市场松绑的地区和言论增加，但下行趋势预计不会迅速扭转。另外，监管层继续尝试增加产量遏制煤价上涨，且效果开始显现。同时监管强调确保冬季供暖用煤，保煤炭价格稳定。总体上看，近期经济承压状况不变，但大宗商品尤其是国内能源商品价格上涨趋势结束，开始出现大幅冲高回落。如果后期继续下挫，影响企业收入和利润，则经济周期可能转向主动去库存，这一点需要持续关注。

风险事件方面，焦点主要还在于中美贸易谈判和政治博弈方面，需要持续关注。

第二部分 海外经济解读

【全球爆发能源危机 今年将迎来最贵最冷的冬天】9月以来，全球能源短缺问题日益凸显。中国从中秋节起采取错峰用电，印度多个发电厂的煤炭库存不足两天，黎巴嫩停电，欧盟甚至与俄罗斯上演“能源外交战”。能源稀缺导致价格飙升，9月美国、欧盟、加拿大、印度能源CPI分别同比上涨24.8％、115.3％、20.09％、13.6％，9月印尼HBA和纽卡斯尔/肯布拉港FOB价格分别达到150美元/吨和188.1美元/吨，同比提升203.6％和261.7％。今年全球有可能会迎来“最寒冷、最昂贵”的冬天。此次能源危机主要有以下三方面原因：

其一，疫情时期，各国均采用积极的财政和货币政策刺激经济，叠加北半球步入冬季储备燃料阶段，导致石油、天然气、煤炭等化石原料需求持续旺盛。然而，由于资源国出口限制政策、供应链效率下降等问题，全球能源供应不及，价格大幅上涨。

其二，“双碳”政策步伐过快。全球多个经济体正在努力推进碳达峰或碳中和的实现进程，其中以欧洲最为积极。目前欧盟方面将太阳能、地热、氢能、风能、水能等能源类型列入绿色能源分类，将大力淘汰煤电甚至限制核电，德国就宣布宣布明年关闭境内最后一家核电站，并在2030年前关闭所有煤火电站；法国宣布将核电占比从75％下降至50％。然而，“脱碳”和“脱核”进度过快，清洁能源还未全面落地，进一步加重了欧洲对于天然气的需求，但是欧洲天然气库存极低，同时美俄对于欧洲天然气产量不足，导致今年二季度以来欧洲天然气价格上涨超过600％。

其三，各国采用量化宽松政策，尤其是美联储超发货币，导致严重的通货膨胀，所有以美元计价的大宗商品和原材料价格均大幅上涨。

【拜登宣布美西两大港实行7×24工作制】今年以来，供应链危机已经多次惊动美国国会，拜登总统此前亲自下令成立专项小组，解决美国港口拥堵问题。在各方协调之下，拜登于10月13日宣布未来三个月洛杉矶港和长滩港均将实行“7天24小时”工作制，从而大幅延长了港口的有效作业时间。

洛杉矶港和长滩港是美国最重要的两大港口，承接着大批从亚洲运往美国的货物。2020年洛杉矶港和长滩港的年均吞吐量分别达到921万TEU和811万TEU，分列美国港口第一和第二位，占美国港口总吞吐量的40％以上，在全球位居17和19位。可以说，圣佩德罗湾两大港口是美国极为重要的贸易枢纽。但是从去年四季度起，美国港口拥堵问题愈演愈烈，集装箱船舶到港后无法及时卸货，导致货物周转缓慢，商品滞留，从而推高通胀水平，已经严重影响到美国的贸易利益甚至经济安全。中国各大港口采取7天24小时工作制，但美国港口单日工作时长为16小时，夜间停业，双休日还会休假，这就导致美国港口作业效率整体不高。疫情前，货运市场相对正常时，工作时长问题并未暴露；疫情后，美国港口效率低下的矛盾便显露无疑。拜登总统多次协调，急于延长两大港口作业时间，就是希望提升美国供应链效率，缩短货物留滞时间。未来两个月，美国将迎来万圣节、黑色星期五、圣诞节等西方传统节日，一旦商品供应不及，不仅会进一步推高物价水平，也会严重影响拜登总统的民意支持度。

然而，拜登的港口改革措施并未对严重的港口拥堵状况起到立竿见影的作用。10月19日洛杉矶港锚地集运船舶数量达到36艘，创近1个月以来新高，近30日单船抛锚时长平均达到12.5天。截至10月18日，约有20万TEU集装箱积压在洛杉矶港外，码头上则有1/4的货柜停放了两周以上。塞港问题愈演愈烈，主要有以下两个原因：首先，这次与白宫开会的只是码头管理局，码头运营商并未参会，10月17日（周日）全部美西港口均处于停业，10月15日和16日（周五和周六）同样有诸多码头未营运。其次，码头仅是整个供应链体系的一个环节，需要拖车、仓库、零售商等各方面的协调才可以。当前，由于新冠疫情，美国劳动力严重不足，码头工人缺失问题凸显，白天都找凑不齐工人，更别说晚上。即便货柜在晚上卸下，依然没有拖车将货柜疏运至堆场，仓库晚上也没有员工值夜班，零售商也无法找到工人在晚上去仓库提货。白宫甚至考虑过部署国民警卫队员去填补供应链上的关键岗位，因为他们都有驾照，但是这样的提议是否能落地还有待观察，毕竟卡车司机需要大量的专业技能和安全培训，不是普通司机就能胜任的。

尽管白宫宣称美国零售业巨头沃尔玛和家得宝、两大快递公司UPS和联邦快递等6家大公司纷纷做出承诺，将延长运输工时并增加集装箱数量，以缓解港口拥堵并增加商品供应，但是仓库工人和集卡司机短缺、夜间工作对接制度等问题绝非一朝一夕就能解决。

综上所述，拜登港口改革措施一定程度能提升美西港口周转效率，但是无法立即解决美国港口拥堵问题。当前，美国商品库存依然处于较低水平，后续商品无法及时供给将导致商品供不应求，通胀持续处于高位，同时也会促使美联储提前实施Taper计划。

【新加坡三季度经济恢复至疫情前水平】除去价格因素，今年三季度新加坡GDP初始值录得1208.7亿新元，同比提升6.5％，环比提升1.1％。从去年二季度起，新加坡GDP绝对值已经实现连续5个季度正增长。并且与2019年三季度相比，今年三季度新加坡GDP依然高出349.1亿新元，说明新加坡已经成功走出新冠疫情阴霾，经济水平已经恢复至疫情前水平。

新加坡的工业恢复速度明显快于服务业。今年三季度新加坡工业同比增长6.5％，服务业同比增长5.5％；今年前三季度工业同比增长22.9％，服务业同比增长10.8％。分产业来看，新加坡三季度建筑业增长最为迅速，成为拉动新加坡经济最重要的源动力，同比增速达到57.9％，主要是因为去年实施限制措施之后，建筑行业受损严重，同比下滑52.5％，基数较低；三季度制造业同比增长7.5％，得益于电子和精密仪器、半导体及设备、化工、医药及设备制造等产业的积极带动。在各项限制措施逐步放松或解除的促进下，居民消费得到释放，使得三季度的服务业也获得了5.5个百分点的增长。

【全球能源成本上升引发日本输入型通胀】今年9月日本通胀水平大幅反弹。CPI同比增速录得0.2％，创近13个月新高；环比增速录得0.4％，创近3年新高。其中，核心CPI同比增速录得0.1％，创近18个月新高；环比增速录得0.1％，高于前值。

今年7月起，日本宣布进入第四次紧急状态宣言，直至9月30日正式解除，整个9月均处于紧急状态之中。由于可以看出，日本物价反弹并非是国内需求大幅增加导致，而是因为全球能源价格上涨和供应链危机导致的输入型通胀。

9月日本CPI主要是由能源、电力和天然气带动的，分别环比增长0.9％、1.5％、1.4％。在日本的能源结构中，石油、煤炭等化石能源的占比高达85％，而日本是资源匮乏型国家，严重依赖进口。9月印尼HBA和纽卡斯尔/肯布拉港FOB价格分别达到150美元/吨和188.1美元/吨，环比提升14.5％和8.4％；9月30日OPEC一揽子原油价格为77.72美元/桶，环比增长8.8％；9月纽约天然气均为4.4美元/百万英热，环比上升14.9％。

除了能源之外，食品也是拉动通胀的重要因素，9月日本食品CPI环比增长1.5％。以豆制品为例，这是日本民众最新喜欢的食物之一，豆腐、豆皮、黄油的原材料就是大豆。日本本土的大豆供不应求，需要大量进口，但随着国际豆价增加，制造成本也在提升。

此外，国际干散货运价指数（BDI）在9月环比上涨25.8％，大幅提升了运输成本，进一步拉高了进口成本，推高了通胀水平。

第三部分本周重要事件及数据回顾

第四部分下周重要事件及数据提示

第五部分期货市场一周简评

金融期货板块

本周金融期货市场股债呈现同向变动。基本面上，本周主要宏观经济数据公布完毕，三季度GDP同比增速降至4.9％；9月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.1％，预期增3.8％，前值增5.3％；1-9月固定资产投资同比增长7.3％，预期增7.9％，前值增8.9％；9月份，社会消费品零售总额同比增长4.4％，预期增3.3％，前值增2.5％。国内经济延续下行态势，增长动能进一步放缓。大宗商品价格变化-通胀预期-政策预期的传到路径是股债市场阶段性交易逻辑。本周国内保供稳价组合拳进一步升级，前期涨幅较大的商品价格普遍回落，通胀压力减轻对股、债市场均形成利多。随着大宗商品普遍调整，近期债市的重要限制性因素明显缓和，阶段性利空兑现，国债长期牛市基础并未改变。股指中期重新形成宽幅震荡。多空操作均以短期为主，IF和IH多头机会相对较大，同时关注远端尤其隔季合约，博取基差收益。期权市场，商品市场波动加剧，各品种期权隐波居高不下，随着市场企稳，后续波动率或将有所回归。投资者要注意尾部风险，可买入深度虚值期权做盈利保护。

海运板块

本周国际干散货市场出现大幅回调，BDI周环比下降8.1％；国际集装箱运输市场基本持稳，亚洲航线运价周环比下降0.3％，跨太平洋航线与上周持平；沿海干散货市场先涨后跌，煤炭和铁矿运价周环比下降10.5％和上涨5.2％。

有色贵金属板块

【有色金属】本周有色金属普现冲高回落，美元指数回升至94以内探底回升，能源供应问题影响了海外有色金属生产，但市场也忧虑需求放缓，而LME也在铜出现挤仓之后修改了规则，锌调整，铜结构也出现从紧张到缓解的变化，而镍也是一轮急涨创2014年以来新高后快速抹去涨幅，本周有色节奏也与国内能源价格的调整有共振，尤其是铝和锌相对明显。展望后市，我们认为当前的利空偏短期，全球能源危机限电下的铜市供应紧缺和库存低位去库的逻辑没有改变，在未来情绪宣泄完毕、能源价格企稳后，铜存在触底反弹的机会。期货建议观望等待回调企稳后的做多机会，期权卖出深度虚值期权为主。锌期货建议观望，等能源价格企稳后把握回调做多的机会，而期权因近期隐含波动率大幅上涨，可以考虑采用卖出波动率的操作。镍近期跟随强势有色品种轮动上涨，轮次较为靠后，自身也有镍生铁现货偏紧，价格上移的支持，虽冲高回落，但重心仍有上移，下周波动区间料在145000-155000元之间。锡锡市供不应求格局依旧，锡价整体易涨难跌，暂时会有整理反复。铝供给端扰动依然较大，因国内煤价调整，电力供应超改善，价格大幅回落，下观20000元关口支撑，整体仍有望高位震荡。铅跟涨锌但弱于锌，下跌也显滞跌。 【贵金属】美联储货币政策转向预期大幅升温，美债收益率和美元指数持续上涨，黄金一度跌至1720-1740美元/盎司的核心区间，形成短线支撑。高通胀影响下，短期内贵金属继续震荡偏强运行；美联储缩债基本被市场所消化，关注其是否更加鹰派缩债以及加息提前的预期，若如此，贵金属年内剩余时间维持弱势。短期，高通胀、缩债影响下，黄金震荡走强，受阻于1800美元/盎司（375元/克）关口。通胀上涨预期影响下，贵金属短期内仍有小幅上涨的空间，上方关注1800美元（375元/克）和1830美元/盎司（382元/克）。白银已经突破24美元/盎司关口（沪银阻力5000-5100元/千克），上方继续关注24.5和24.9的前高位置（5200元/千克），短期内维持震荡走势。

黑色建材板块

黑色商品本周冲高回落，wind煤焦钢矿指数下跌21％，已回到7月运行区间附近。其中煤炭跌幅最大，铁合金和钢材次之，铁矿石低位震荡。黑色大跌核心因素在于煤炭的回落，同时成材需求严重低于预期，导致市场开始修正前期对于缺口的观点，钢材现货和盘面利润也大幅回落。目前原料基差持续扩大，成材基差也处于高位，市场情绪依然较差，而在钢材需求好转前，预计整体将维持弱势运行。

石油化工板块

本周，原油市场表现一枝独秀，周度收涨，石油化工品种价格出现不同程度下跌。具体来看，沥青、短纤、高硫燃料油、乙二醇、聚丙烯、聚乙烯、苯乙烯、LPG跌幅居前，而低硫燃料油、PTA小幅下跌。周内，受煤炭价格下跌影响，相关下游品种低估值压力有所缓解，成本驱动减弱情况下，LLDPE、PP、EG价格均出现大幅下跌，而沥青及高硫燃料油受需求偏弱影响，价格出现大幅下滑，本周原油价格相对坚挺，同时需求较为旺盛的低硫燃料油价格震荡运行。展望后市，在原油供需依然维持紧平衡情况下，原油预计仍有较强支撑，而煤炭在回归供需基本面情况下，预计后市价格依然呈现震荡偏弱局面，使得油煤比值由历史低位开始回升，在原油以及煤炭价格走势分化情况下，后市石油化工品价格走势预计也会呈现一定程度分化，在波动率加剧背景下，前期套利机会建议逐步兑现：如做空沥青盘面利润机会以及多低硫空高硫燃料油价差机会。单边方面建议后市重点关注LPG以及PTA的逢低买入机会。

煤化工板块

煤炭板块深度调整，在成本端指引偏空影响下，煤化工相关品种集体重挫下行。 其中，焦煤下调幅度最低，超过20％。动力煤次之，接近20％。焦炭、甲醇、PVC、纯碱的跌幅也均超过10％。尿素相对而言，略抗跌，回调幅度为9.49％。 市场避险需求增加，在情绪影响下，煤化工品种盘面波动幅度加剧，后期走势仍面临较大压力，密切关注相关政策及煤炭板块的波动。

油脂油料板块

本周国家发改委对黑色系品种进行了价格调控，使得黑色系产品价格出现了大幅的回落。受此影响下，市场情绪出现了冷却，更加谨慎的对待各类涨幅过高的品种。当前植物油价格受基本面供需不断收紧的影响，三大油脂价格在本周纷纷突破10000元/吨的关口，过高的价格引发了市场的担忧，使得多头在周四、周五选择高位平仓获利了结，油脂价格由此出现了明显的回落。不过当前植物油市场基本面并没有发生较大的改变，预计在市场情绪平复之后，植物油价格仍有较大概率出现上行。而蛋白市场方面此前价格一直保持震荡下行的走势，因此本轮大宗商品的回调对之影响较低，在跌到关键技术支撑点位后，国内蛋白价格本周出现了些微的反弹，由于4季度国内采购美豆进度缓慢，预计国内蛋白价格还会保持一定的回升，但向上的空间有限。

生鲜软商品板块

本周生鲜品都呈现上涨走势。苹果市场来看，当前交易的重点在于新果的商品率情况，产区苹果陆续上量过程中商品率表现仍然不佳，期价继续大幅上涨；红枣市场来看，新枣进入收获阶段，上市初期收购价较高提振市场情绪，期价呈现上涨走势；生猪市场来看，季节性消费旺季提振现货价格，政策支撑提振市场信心，带动期货价格低位回升；鸡蛋市场来看，生猪价格的回升，叠加远月供应下滑预期，期价呈现小幅上涨走势。下周来看，各品种基本面变化有限，生鲜品期价或延续震荡偏强波动。 本周软商品都呈现下跌走势。宏观市场预期变化，施压软商品市场，尤其是橡胶和棉花。棉花市场来看，新棉抢收逻辑结束，需求弱势影响凸显，期价高位大幅回落；纸浆市场延续需求偏弱预期，期价继续弱势波动；白糖来看，进口量及高库存压制市场，期价高位有所回落，不过甜菜糖减产对市场仍有支撑；橡胶来看，宏观面扰动叠加季节性增产季对市场构成一定压力，期价小幅回落，不过国内阶段性供应偏紧的支撑仍在。下周来看，宏观面对市场的扰动仍在，棉花和纸浆延续弱势波动，白糖和橡胶面临一定的支撑。

本文源自方正中期期货