中企出海：跨境并购如何“乘风破浪”

今年5月中旬，中国企业海外并购传来一则消息：德国政府以公共安全为由，叫停了中国谊安医疗系统股份公司（下称“谊安医疗”）对德国小型呼吸机制造商Heyer Medical AG的并购。而在几个月前，德国就曾以同一理由禁止将一家无线电技术公司出售给中国企业。

这是过去两年来中国企业海外并购的一个缩影。2020年以来，受新冠肺炎疫情蔓延、国际贸易摩擦加剧、反全球化思潮盛行等多重因素影响，中企海外并购之路变得困难重重。

专业服务机构安永发布的《2022年一季度中国海外投资概览》（下称“投资概览”）显示，2022年一季度，中企海外并购总额58.5亿美元，同比下降65%，创历史单季最低；宣布的交易数量为107宗，同比减少25%。

更早的数据显示，自2020年以来，中资海外并购宗数和金额连续下降。其中，2021年，中资海外并购交易宗数同比下降28.09%，披露交易金额同比下降40.09%，交易宗数、披露金额均达到2014年以来的最低点。

同时，中企海外并购遭遇外力阻挠被迫终止的案例亦屡有发生。除了最近的谊安医疗并购案，去年，智路资本收购Magnachip、晶盛机电收购应用材料公司等并购也受到阻挠被迫终止。

不过，在海外并购步伐放缓的大趋势下，仍有一些中企积极寻求海外并购的新突破，并在一些高科技行业有所斩获。今年6月底，电连技术发布重大资产重组预案，公司拟收购海外芯片龙头FTDI。此外，能源矿产行业的海外并购热度也居高不下，锂业巨头纷纷加快全球布局步伐。

可以预见，短期内外部大环境不会发生改变，中企海外并购之路也将充满挑战，同时也不乏新机遇，在新的区域、新的领域仍然存在新的增长空间。

中企海外并购的拐点可追溯到2016年。

在此之前，自2008年国际金融危机后，中企海外并购开始进入高速增长期。麦肯锡曾经做过统计，2008年到2017年的十年间，中国企业家累计达成650多宗1亿美元以上的海外并购交易。

2016年是中企海外投资并购交易跨越式增长的一年。普华永道的统计数据显示，2016年中国大陆企业海外并购交易金额达到2210亿美元，超过前四年的总和。

但在2016年的“高光时刻”过去后，中企海外并购交易量和金额开始急剧下滑。据麦肯锡统计，从2016年到2019年，金额10亿美元以上的中企海外并购交易量从202起下降至57起。

这一轮收缩主要基于多方面的原因：一是国内监管部门对海外投资加强监管和指导；二是目的地市场对外商直接投资的审批日趋收紧；三是跨国并购后的整合工作高度复杂，一些并购后无法融合的案例引发企业家担忧；四是国内市场投资和增长机遇爆发。

另外，2018年掀起的中美贸易摩擦，也对中企海外并购造成了较大冲击。美国针对中企海外并购设置了大量“路障”，包括借助长臂管辖原则，将所有在美拥有资金账户或销售收入的全球跨国公司纳入安全审查范围。这直接导致中企海外并购规模大幅下滑。仅是2019年一季度，中企海外并购交易额就同比下降了48.8%，交易数量同比下降了54.4%。

总的来说，早在新冠疫情发生以前，中企海外并购的步伐已趋于放缓，企业家对于海外投资也越来越谨慎。2020年之后，随着新冠疫情叠加地缘政治风险升级，进一步削弱了中企对外投资的势头。

安永发布的《2020年全年中国海外投资概览》显示，中企海外并购再创近年来新低，宣布的并购额同比下降46.2%。2020年中企宣布的海外投资退出项目金额较2019年上涨124%，达493.3亿美元，首次超过全年宣布的并购总额。

去年，中企海外并购收缩的趋势依然延续。安永统计显示，2021年，中企宣布的海外并购数量为516宗，同比减少4%，创七年来最低。海外并购总额为570亿美元，同比增长19%，但较疫情前2019年的794亿美元仍萎缩28%，且四季度交易额处于历史同期最低水平。

安永中国海外投资业务部全球主管周昭媚在接受媒体采访时指出，当前，中企在海外并购市场上面临多重挑战，从外部因素来看，疫情仍在全球蔓延，跨境人员活动仍受限，对企业进行海外实地考察/尽职调查带来不便；国际地缘政治风险激增，俄乌冲突等对全球尤其是欧洲的经济稳定造成了巨大的负面影响；IMF将2022年世界经济增长由4.4%调低至3.6%，全球经济复苏预期显著放缓，欧美国家通货膨胀率持续上升，均已创近30年来新高。“全球各国宏观经济形势不稳定性增加，令中企海外投资趋于谨慎。”周昭媚说。

即便充满了种种不确定性，过去数年来，美国一直是中企海外并购的热门目的地国。

按交易额计，2022年一季度中企宣布海外并购的十大目的地国中，美国、印度和德国位居前三。按交易宗数计，前三位是美国、日本、韩国，美国同样位居榜首。

但随着美国加大对外国投资审查力度，以及一些新兴市场的崛起，中企海外并购的目的地也在悄然发生变化。

7月13日，西班牙《经济学家报》网站发布报道称，“在华尔街将矛头对准中国企业之际，欧洲已成为中国投资的’灯塔’。该地区已是中国企业并购操作的重要目的地，吸引了大量资本流入。”

从2021年的中企海外并购数据也不难发现，欧亚区域对中资的吸引力在不断提升。据统计，2021年，中企在欧洲宣布的海外并购金额为159.8亿美元，同比增长13%，交易数量161宗；在北美洲宣布的海外并购金额为87.5亿美元，同比减少35%，交易数量134宗。

去年欧洲市场最受关注的一起并购交易，正出自中国企业。2021年3月25日，荷兰皇家飞利浦宣布，将家用电器业务出售给中国私募巨头高瓴资本，交易价值约为37亿欧元。这是当年度中企海外并购金额最大的一笔交易，也是欧洲当年度最大的一笔并购交易。

安永投资概况显示，（2022年？）一季度，中企在欧洲宣布的并购金额为21.3亿美元，交易数量43宗，在各大洲中均位列第一。安永分析，未来，俄乌冲突加速欧洲各国加速向新能源转型。以德国为例，德国联邦政府内阁通过的立法草案设立了两个阶段目标：在2030年实现80%的可再生能源供电，2035年达到几乎100%。因此，中企在欧洲新能源领域的投资与合作机会预计将继续增加。

周昭媚认为，欧洲的传统发达国家在许多行业仍具有领先的技术和品牌，较具投资吸引力，尽管欧洲近年来也逐渐加大对外国投资的审查力度，但仍有一些空间。

中企海外并购的另一个新兴重要目的地是亚洲。2021年，中企在亚洲宣布的海外并购金额为263.7亿美元，同比增长85%，占同期总额46%，为投资金额最多的大洲，且大项目数量较2020年明显增多，有7宗交易金额超过10亿美元。

在2021年中企海外并购最受欢迎的十大目的地中，有一半来自亚洲，包括新加坡、韩国、印度尼西亚、印度和日本，且除印度外均取得三位数增长。

亚洲板块的快速增长，一方面源于经济发展展望好，东盟等地发展潜力颇为值得期待。另一方面，“一带一路”倡议的深入推进和《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的签订也增加了亚洲地区的投资吸引力。

互联网投行平台晨哨集团曾发布《2018—2019年中资海外并购报告》，该份报告显示，受市场和监管影响，2018年中资海外并购交易宗数和金额继续下降，但“一带一路”沿线国家和地区的并购宗数却出现了13.64%的增长。

安永投资概览显示，2021年，中企对“一带一路”沿线国家和地区非金融类直接投资同比增长14.1%，达203亿美元，占同期总额的17.9%，较上年同期上升1.7个百分点，主要投向东盟、孟加拉国、阿联酋和哈萨克斯坦等国家和地区。

随着今年1月RCEP正式生效，将进一步促进区域内的投资和贸易活动，亚洲板块预计将继续成为中企海外投资的重点区域之一。

海外并购是企业提高国际市场竞力、迈向全球价值链中高端的重要手段。中企海外并购趋势始终与国内产业发展的势头也有密切联系，金属、矿产、TMT、医药都成为过去两年来中企海外并购的热门行业。

根据胡润研究院发布的《2021胡润中国跨境并购百强榜》，金属与矿产成为中企出海跨境并购的最主要行业，50强交易中占6笔；其次是软件与服务，占5笔；医疗健康、食品饮料和能源并列第三，各占4笔。

这背后是新能源汽车行业在中国乃至全球的高速发展，引发企业大肆收购矿产资源，到处跑马圈地。过去两年来，疫情和国际贸易摩擦对大部分行业的海外并购交易造成了影响，而能源矿产行业是为数不多能够保持热度的行业之一。

今年上半年，国内能源矿产行业海外并购热度依然居高不下。就在本月（写具体月份），国内锂矿巨头赣锋锂业发布公告称，为进一步加强上游锂资源布局，同意全资子公司收购 Lithe公司不超过100%股份，收购总对价不超过9.62亿美元。Lithea公司拥有位于阿根廷萨尔塔省的Pozuelos和PastosGrandes两块锂盐湖资产。

2021年更是中资海外“抢”锂的一年。其中，紫金矿业以9.6亿加元收购加拿大上市公司新锂公司，其核心资产为位于阿根廷西北部卡塔马卡省的3Q锂盐湖项目，这也成为2021年中企海外收购的点睛之笔。

除了能源矿产，TMT行业（科技、媒体和通信）也一直是中企海外并购最热门的行业。2022年一季度，TMT行业并购交易金额在中企海外并购总额中占比超过四成，主要投向IT咨询及服务、软件系统和半导体制造等细分领域。

值得一提的是，从历年交易来看，半导体制造等高科技行业极易受到阻挠甚至被迫终止，尤其是中资赴美投资并购碰壁的重灾区。例如紫光集团收购美光科技被否决、中资基金收购美国莱迪思公司搁浅等并购交易案例，都引发了关注与讨论。

另外，疫情促进了国内外医疗行业的发展，这一领域的海外并购数额显著攀升。2021年，医疗与生命科学行业的中企海外并购交易金额同比增长240％，交易数量同比增长64％，达到历史同期最高水平。同时，医疗与生命科学行业是唯一连续两年获得交易金额和数量双增长的行业。

从2004年联想集团发起中企第一宗大型跨境收购案——收购IBM个人电脑业务算起，中企海外并购已经走过18年历程，期间历经跌宕起伏。《并购的逻辑》一书作者、经济学博士姚影认为，如今中企参与全球并购的广度、深度和专业度在逐步提升。

他以2021年赣锋锂业和宁德时代争夺加拿大千禧锂业为例。当时，赣锋锂业和宁德时代同时参加了竞标，随后赣锋锂业退出。而后，加拿大企业美洲锂业加入竞购，但宁德时代并未和美洲锂业进行提价大战，而是选择接受交易卖方千禧锂业2000万美元的分手费，终止了此次并购交易。

“以往在中企海外收购中看到的‘中国溢价’不再出现，中企境外并购的专业度有了很大提升。”姚影如是评价。此外，在并购交易执行中，越来越多中国买家组建专业的并购团队、聘请专业并购顾问，以增加并购交易成功概率。这些都可视作中企海外并购愈加成熟的标志。

对于接下来全球并购的趋势，姚影认为，2022年新冠疫情持续，但全球并购在新技术、新模式、新产业的催生下，可能继续走出历史新高。周昭媚预测，中企海外并购将呈现三大趋势：更多中企将探索深入参与国际产业链供应链重构，医疗与生命科学行业继续引领中企海外投资，绿色和可持续发展领域相关的投资将逐步上升。

【撰文】林东云 叶洁纯

【作者】 林东云

【来源】 南方报业传媒集团南方+客户端