来源:招商证券宏观谢亚轩团队
核心观点：
我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。
在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。
本篇报告为相关经济体10月主要经济数据综述，综合来看，除英国有所改善外，其他主要经济体几乎全面走弱。我们预计，日本位于前端，目前已基本达到顶部；中国、其他新兴、欧元区和英国位于中端，目前已基本接近（或到达）底部；美国位于后端，目前仍在下行，明年上半年或能见底。
以下为正文内容：
一、美国：整体走弱
10月数据显示，美国经济整体走弱。我们倾向于认为，本轮美国经济增速下行的底部可能在明年上半年出现，单季实际GDP同比增速的底部或在1.0％-1.5％之间。
（1）10月美国两大PMI走势有异，整体改善。10月美国ISM和Markit两大PMI数据走势有异，整体有所改善。MarkIt制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI小幅走弱；ISM则全面改善。10月美国ISM制造业PMI录得48.3，前值47.8；10月美国ISM服务业PMI录得54.7，前值52.6。10月美国Markit制造业PMI录得51.3，前值51.1；10月美国Markit服务业PMI录得50.6，前值50.9,10月美国综合PMI录得50.9，前值51.0。
（2）10月零售改善，消费者信心上升。10月，密歇根消费者信心指数95.5，前值93.2。10月，个人可支配收入折年16.6万亿美元，略低于前值；个人消费支出14.7万亿美元，高于前值。10月零售环比上涨0.3％，前值环比下跌0.3％。
（3）10月失业率上升，新增非农就业人数下降，劳动参与率上升。10月，美国新增非农就业人口15.6万人，前值19.3万人。10月，美国失业率3.6％，前值3.5％；劳动力参与率63.3％，前值63.2％。
（4）10月CPI同比增速微升、PPI继续下降。10月CPI同比增长1.8％，前值1.7％；10月PPI同比下降3.0％，前值同比下降2.7％。
（5）10月进出口环比双双下降，逆差472亿美元，前值逆差调整为511亿美元。
（6）10月制造业整体走弱。10月全部制造业出货量略高于前值，工业总体产出指数、工业产能利用率、耐用品出货量均低于前值。生产、零售端库存上升。
（7）10月新房、二手房销售全面恶化。10月新屋销售环比下降0.7％，前值环比上升4.5％；10月成屋签约销售指数环比下跌1.7％，前值环比上涨1.4％；10月美国房价环比上涨。
（8）10月国债收益率上升、信用利差上升、美元指数下降、恐慌指数下降、国债余额同比增速上升，国际资本净流出美国。10月末美联储资产规模4.0万亿美元，前值3.9万亿；10月末美国国债规模23.0万亿美元，同比增长6.0％，前值22.7万亿美元，同比增长5.6％；10月国际资本净流出美国483亿美元，前值修正为净流出381亿美元；10月美国10年国债收益率均值1.71％，前值1.70％；10月美国信用利差均值4.01％，前值3.96％；10月美元指数均值98.2，前值98.6；10月标普恐慌指数均值15.5，前值15.6。
二、欧英日：欧日恶化，英国改善
10月数据显示，欧日出现了不同程度的恶化，英国则有所改善。我们倾向于认为，欧英本轮下行的底部或在今年三、四季度出现，而日本本轮经济的改善或已在三季度见底。
（1）10月欧英PMI全面改善，日本全面走弱。10月欧元区制造业、服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得45.9，前值45.7；服务业PMI录得52.2，前值51.6；综合PMI录得50.6，前值50.1。10月英国制造业服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得49.6，前值48.3；服务业PMI录得50.0，前值49.5；综合PMI录得50.0，前值49.3。10月日本制造业、服务业PMI继续全面低于前值；制造业PMI录得48.4，前值48.9；服务业PMI录得49.7，前值52.8；综合PMI录得49.1，前值51.5。
（2）10月欧日外贸全面恶化，英国涨跌互现。10月欧元区出口同比增长4.1％，前值同比增长5.3％；10月欧元区进口同比下降3.2％，前值同比增长2.2％。10月英国出口同比增长4.0％，前值同比增长4.7％；10月英国进口同比增长8.0％，前值同比增长5.4％。10日本出口同比下降9.2％，前值同比下降5.2％；9月日本进口同比下降14.8％，前值同比下降1.5％。
（3）10月欧元区失业率下降，英国上升，日本平稳。10月欧元区失业率7.5％，前值7.6％；10月英国失业率3.4％，前值3.3％；10月日本失业率2.4％，前值2.4％。
（4）10月欧英通胀全面下降，日本整体上升。10月欧元区CPI同比上涨0.7％，前值上涨0.8％；10月欧元区PPI同比下降1.9％，前值下降1.2％。10月英国CPI同比上涨1.5％，前值上涨1.7％；10月英国PPI同比上涨0.8％，前值上涨1.2％。10月日本CPI同比上涨0.2％，前值上涨0.2％；10月日本PPI同比下降0.4％，前值下降1.1％。
（5）10月欧英日10年国债收益率全面上升。10月末，欧元区国家政府债务规模8.2万亿欧元，同比增长1.6％，前值增长2.1％；欧央行资产规模4.7万亿欧元，按期末汇率折算5.2万亿美元。10月欧元区10年国债收益率均值-0.40％，前值-0.53％。10月英国国家政府债务规模1.9万亿英镑，同比增长5.6％，前值增长3.6％；10月英国10年国债收益率均值0.64％，前值0.60％。10月末，日本国家政府债务规模1111万亿日元，同比增长1.1％，前值1.2％；日本央行资产规模576万亿日元，按期末汇率折算5.3万亿美元；10月日本10年国债收益率均值-0.16％，前值-0.22％。
（6）10月欧日零售、制造全面恶化，英国零售平稳、制造改善。10月欧元区零售指数同比增长1.4％，前值增长2.7％；10月欧元区工业生产指数同比下降2.2％，前值下降1.8％。10月英国零售指数同比增长3.3％，前值增长3.3％；10月英国工业生产指数同比下降1.3％，前值同比下降1.4％。10月日本商业销售同比下降9.1％，前值增长4.7％；10月日本工业生产指数同比下降7.4％，前值增长1.4％。
三、中国：整体回落
季初的第一个月，10月数据整体较9月整体回落，制造业投资和单月城镇新增就业人口有不同程度的改善，PPI在连续三个月环比负增长后，连续两个月环比正增长（9-10月），此外我们预计10月PPI同比也已经触及底部。我们倾向于认为，三季度是中国实际GDP增速和通胀（以GDP平减指数衡量）的底部，未来将迎来一波温和的上行。
（1）10月经济数据较9月整体回落。
* 表现好于9月的数据。城镇调查失业率、进出口、CPI、房屋新开工、购置土地面积、汽车产销、乙烯产量、煤炭产量。
* 表现差于9月的数据。工业增加值、投资、消费、PPI、发电量、商品房销售、粗钢、水泥产量、10种有色金属产量、原油产量、天然气产量。
（2）10月南华综合指数环比下跌、CRB指数环比上涨。
国内商品价格方面，10月小幅下行；以月均衡量，南华综合指数10月低于9月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格涨跌互现，以月均衡量，农产品批发价格指数、猪肉现货价格、水泥现货价格环比上涨；化工产品现货价格表现平稳；钢铁现货价格、煤炭现货价格环比下跌。国际方面，大宗商品价格10月整体环比上涨，以月度均值计算，10月CRB指数录得390，前值386。CBOT小麦价格、CBOT玉米价格、CBOT大豆价格环比上涨；国际油价、天然气价格、欧洲煤价、国际金价、国际铜价、铁矿石价格环比下跌。10月波罗的海散运指数较9月环比下跌。
（3）10月房地产、汽车、煤炭库存同比上升，钢铁下降。
10月商品房待售面积4.9亿平米，同比下降6.6％，前值同比下降7.2％；10月房屋施工面积85.5亿平米，同比增长9.0％，前值增长8.7％。10月汽车库存95万辆，同比下降29.8％，前值同比下降32.2％。10月底全国主要钢材品种库存总量同比下降4.6％，9月末同比上涨8.6％；10月底重点企业钢材库存量同比下降6.1％，9月末同比下降12.8％；10月底全国高炉开工率63.5％，高于9月末的57.6％，盈利钢厂比率78.5％，与前值持平。10月末，秦皇岛港和六大发电集团煤炭库存同比分别录得34.0％和2.9％，9月末分别为-6.7％和7.7％；整体上升。
四、新兴：小幅走弱
10月数据显示，新兴经济体（新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）小幅走弱。目前来看，我们倾向于认为，本轮新兴经济体下行的底部或在今年三季度出现。
（1）10月新兴经济体制造业、服务业、综合PMI均与前值持平。
10月新兴经济体制造业PMI录得51.0，前值51.0；服务业PMI录得51.8，前值51.8；综合PMI录得51.8，前值51.8。
新兴经济体方面，印度10月服务业PMI高于前值、制造业拖累综合PMI低于前值，其中服务业和综合PMI低于50。俄罗斯10月制造业、服务业PMI全面高于前值，其中制造业PMI低于50。巴西10月制造业、服务业PMI全面低于前值，均高于50。中国10月财新和中采PMI走势有异，财新服务业PMI低于前值、但制造业带动综合PMI高于前值；中采则表现不佳，制造业、服务业PMI双双低于前值，其中中采制造业PMI继续低于50。新加坡10月综合PMI低于前值，低于50。南非10月综合PMI高于前值，低于50。马来西亚、墨西哥10月制造业PMI均高于前值，马来西亚低于50，墨西哥高于50。印尼10月制造业PMI低于前值，低于50。
（2）10月CPI同比增速全面低于前值。
10月CPI同比增速高于前值的经济体包括印度、墨西哥。
10月CPI同比增速低于前值的经济体包括新加坡、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、阿根廷。
马来西亚10月CPI同比增速与前值持平。
阿根廷10月CPI同比增速高达50.5％，低于前值53.5％。
（3）10月M2同比增速整体低于前值。
10月M2同比增速高于前值的经济体包括印度、巴西、南非、阿根廷。
10月M2同比增速低于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、俄罗斯、墨西哥。
10月印度M2同比增长12.9％，高于前值10.8％。10月阿根廷M2同比增长23.5％，高于前值16.9％。
（4）10月外贸整体恶化。
10月没有经济体进出口双双同比正增长；双双同比负增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、墨西哥。
10月进出口同比均好于前值的经济体包括南非；均弱于前值的经济体包括新加坡、泰国、印尼、巴西、墨西哥、阿根廷。
（5）10月工业表现整体平稳。
10月工业同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、印尼、俄罗斯、巴西；其中新加坡、印尼好于前值，马来西亚、俄罗斯、巴西弱于前值。
10月工业同比负增长的经济体包括泰国、印度、南非、墨西哥、阿根廷；其中印度、南非、阿根廷好于前值，泰国、墨西哥弱于前值。
（6）10月零售整体改善。
10月零售同比正增长的经济体包括印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；其中印尼、俄罗斯、巴西、墨西哥好于前值，南非弱于前值。
10月零售同比负增长的经济体包括新加坡、泰国、阿根廷；其中泰国、阿根廷好于前值，新加坡弱于前值。
（7）10月汇率对美元整体升值。
以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体10月汇率对美元贬值的有4个，其中贬值幅度最大的是阿根廷（贬值3.39％），紧随其后的是南非（贬值0.44％）；对美元升值的有6个，其中升值幅度最大的是墨西哥（升值1.33％），紧随其后的是俄罗斯和巴西（升值0.97％和0.87％）。10月外汇储备较前值增加的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、墨西哥，减少的经济体包括巴西、南非、阿根廷。
（8）10月10年国债收益率全面低于前值。
以月度均值计算，新加坡、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、墨西哥等7个经济体10月10年国债收益率低于9月；马来西亚、南非（南非为9年国债）等2个经济体10月10年国债收益率高于9月。