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美国债务将爆增,可能会用两种方式赖账,美国的国债未来还安全吗

去年12月,特朗普在临下台之前,通过了一项9000亿美元的纾困计划,翻过年来,美国新政府一上台,就说要再搞一个1.9万亿美元的刺激计划,这个星期国会可能就要正式推进这个计划落地,如果达成了协议,就意味着美国在不到三个月时间里,就要拿出2.8万亿美元的真金白银来。

很多人就会想,这么多钱从哪来呢?美国都多少年没有过财政盈余了,每年都是花得多挣得少,这钱当然就是借了,以前美国信誉还可以,世界上很多国家都借钱给它,但现在出现了两个问题,一是大家余钱也不多了,另一个是美国现在越借越多,大家也有点担心,美国将来还会不会还这个钱呢?

从现在的情况看,说实话不是太乐观,先不说美国过去欠了世界多少钱,就说新上任的财长耶伦,她正是过去美联储的主席,她现在正在推动美国放开债务上限,从主观层面来说,这就不是想要还钱的样子。

如果从现在的债务规模和美国赚钱的速度来看,即便不放开债务上限,那很可能也还不上了,但是他们却有两种方式赖账,所以这就带来一个大问题,我们买的美债还安全吗?

美国债务将会爆炸式增长

美国的债务问题要解决,可以分为两个部分,一个是能力问题,一个是态度问题。以前是能力有问题,现在态度也不行了,这给人的感觉是有很明显的准备赖账的嫌疑。我们先说下他的能力问题。

过去美国的债务有两条线卡着,一个是国会会限定债务上限,还有一个是债务占GDP的比例,这两个限制在守纪律的时候就是底线,在不守纪律的时候就形同虚设,我们经常听到美国那边政府关门了,就是因为国会吵架不提高债务上限,所以政府借不到钱,第一件事就是停了政府工作人员的工资,所以政府就得关门。但每次这样也就是走个过场,最后上限还是提高了,同时美国政府的下限又调低了。

下面这个图,就是美国的债务占GDP的比例,基本上在2008年以前,都是70%以下的。后来情况发生了变化,08年的金融危机后,美国就不断提高这个债务上限,这里面只到了2017年,其实到2020年,由于美国债务大幅增加,而经济衰退GDP下降,这个比例创了个新高,应该是在130%左右。

为什么要强调2020年的情况呢?因为这是一个转折点,以前GDP在增长,债务的比例维持不动的情况下,债务总规模也还可以继续增加,但2020年不行了,GDP是负增长,债务是正增长,这一来一去,债务占GDP比例还不算高的借口就成了过去时。

实际上美国现在的情况是GDP增速这几十年来是不断下降,而债务增长速度恰恰相反是不断在增加,这样就形成了一个反向走势,GDP增加的速度赶不上债务扩张的速度,也就是在能力上,这样下去,美国是不可能还清债务了。

还钱的能力不行,有还钱的愿望那也还有盼头,但现在美国这个态度让人很担心,因为借债总是有限制,所以现在美国经济学家们,发表了一个新的研究成果,就是美国的国债利息占GDP的比例很低,所以可以放开发债的上限

这句话要是正常翻译一下,意思就是反正国债又不准备还了,只要每年还能正常付利息,那就还可以多借点钱。实际上这就把以前的债务上限中关于债务占GDP的比例,偷换成了债务利息占GDP的比例,这么一换那个差距可就大太多了。

美国现在的国债规模达到了27万亿美元,每年的利息支出大概是5000多亿,债务总额和利息这两者差了54倍,这就是明摆着凭本事借的钱是不可能还了,今后顶多也就是还个利息。这可以说是这届美国政府带来的一个最大的变化:美国准备撕破脸,彻底不讲武德了。放开债务上限,将会带来一个直接后果,那就是美国债务就会爆炸式增长。

美国这么搞,那其他国家也不是傻子,这么下去谁还买美国的国债呢?答案是美联储,自己印钱自己买。下面这个图很清楚的可以看到这十多年来,尤其是在2008年形成了一个转折点,外国人持有美债数量所占的比例是不断在下降,而美联储自己买的数量占比不断在增加。

可能美国也是看到了这个趋势,反正以后借钱主要是美联储,都是自己人,那还还啥?干脆多借点把现在撑过去再说,后面的事就等下一任总统再说。现在美国的情况就是这么个情况,债多人不愁,你要不想拿着美国的国债,那你就换成美元好了,你要是不花掉存银行,那你还得倒给银行找钱,因为他还要搞负利率。

拿国债还能有点利息,拿美元就纯负收益,钝刀子割肉和快刀子放血,你有选择的自由。即便如此,美国国债还有26%是国外投资者,美国可能也准备通过两种方式赖掉了。

有两种方式赖账

到去年底的时候,美国的国债规模突破了27万亿,其中不到三分之一是国外的投资者持有:

根据美国财政部最新公布的国际资本流动报告(TIC),海外投资者10月持有美债规模为7.07万亿美元,而其中,官方持有者(多为央行)的美债持仓量为4.17万亿美元。

这7万亿的美债,很显然美国未来是不可能还的,现在美国十年期国债的收益率大概在1%左右,而美国的通胀预期是2%,也就是说拿现金的预期损失是2%,存银行如果负利率0.5,那损失就是2.5%,拿着国债损失是1%,相比还是最低的。

这就是美国现在的做法,使劲发债,你不买就让美联储买,然后把收益率压到极低,再通过通胀让债务变少,这实际就是在赖账。当然这还是一种比较温和的方式,因为通胀不可能搞得太猛,那样国内自己也受不了。

但是随着这个趋势继续下去,美联储自己买的美债越来越多,国外投资者持有的美债占比就会越来越低,等到这个比例降到10%以下的时候,美国可能会使出大招来,之前在特朗普政府时期,就有人提议冻结我们持有的美债。这个在法理上还真是可行的,美国宪法规定了,在国家紧急状态下,是可以没收特定国家持有的美国国债的。

而之前美国不敢真这么干,是因为国外持有的美债比例还在30%以上,这么搞会严重损害美债的信用,让大家都抛售美债,那会使美元陷入危机,但现在的趋势不同了,现在美联储已经成了最大美债买家,而且国外也不想买美债了,再过几年,美债越搞越多,国外持有的比例可能会降到个位数,那时候再有什么冲突,美国可能真敢这么干,因为人要是没了底线,也就没了后顾之忧,啥事都干得出来。

通胀是长期的慢慢赖账,冻结是杀手锏,这看起来匪夷所思的事,将来未必就不会发生,不能高估了美国的底线,别看现在民主党上台了,嘴上各种漂亮话,但现在要干的事可真是毫无底线,更不用指望几年后,如果美国民粹主义卷土重来,只怕情况会更糟。

所以我们很自然会有一个问题,那就是我们那一万多亿美元的美债还安全吗?

我们投资的美债还安全吗

过去我们一直是全世界最大的美债持有者,最多的时候超过了1.3万亿美元的规模,但是这几年以来,我们一直在减持,我们现在的持有量已经降到了1万亿多点,持有量第一名现在让给了日本。

作为美国国债的最大海外持有国,日本在10月减持了67亿美元,持有美债降至12695亿美元;中国的美债持仓量减少77亿美元至10540亿美元,创下2017年1月以来的近4年低位。中国在2019年就出现减持美债的趋势,从美债的第一大持有国降为第二。

我们虽然也是在减持,但总规模却还是在一万亿以上,这个绝对额是很大的,差不多占到我们现在外汇储备的三分之一,很多人就会有个疑问了,既然这么闹心,那咱们不买这些美国国债行不行?这个问题稍微有点复杂,总体上有三个方面的原因,之所以买美债的原因要是搞清楚了,那安不安全的问题也就弄清楚了。

首先是因为我们现在是最大的贸易国,而国际贸易大部分都是用美元进行结算,我们往外卖货那还好说,收钱就完事了,但是我们也得从国外买原料买芯片这些,这都需要美元,而我们的外汇管理是由国家集中先兑换,你要用美元的时候再去申请兑换额度,所以国家必须保证有一定数量的美元来保证贸易的正常进行。

上面分析过了,如果全部是美元现金拿着,肯定是损失更严重,以前美元零利率的时候,美债利率可以到3%以上,那肯定是拿美债合适,而且美债有个好处是,它是全世界流动性最好的品种,无论什么时候卖出总能随时卖掉换成现金,这是我们拿着大量美债的第一个原因。

第二个原因是我们有庞大的贸易盈余。我们每年的贸易几乎都是顺差,其中对美国的顺差最大,这么多年积累下来,我们就有了现在这三万亿的外汇储备,目前这三万亿到底是个什么样的结构,我不知道,但毫无疑问占比最大的还是美元和美债,原因上面也说了,但肯定还有人问,就不能买别的资产吗?

可以买,但是风险很高。比如也可以像新加坡的主权财富基金淡马锡,挪威的主权财富基金那样,投资美股,甚至做一些风险投资,但是这就有两个问题,一个是这么大的量别人不一定让我们买,另一个是我们也会觉得风险太高,不好控制。所以就投资的安全性上来说,美债又比那些风险资产要好一些,属于矮子里面拔高个,没办法的事。

第三个原因是这里面还有些钱不是我们的。我们国家这些年一直是最大的外国投资目的地,每年使用外资的规模都很高,这些外资到中国来投资,不是直接用美元,而是先把美元换成了人民币,再用人民币投资,而他带来的美元就成了外汇储备的一部分了,另外还包括一部分从国外融资的美元债也是这种情况。

很多跨国公司长期投资中国,有大量的资本积累,当然他们看好我们的发展,愿意留下来继续长期投资,但是如果出现意外情况,尤其是金融领域的投资集中撤离,这时候就会集中来兑换美元,你得有庞大的外汇储备才能应付这种情况,否则就会出现挤兑,那就会导致货币危机。

所以这三个方面的原因,最后限制了我们的外汇储备结构,既得有一定的规模,又要保持很大的灵活性,现金虽然可以最大程度的保证灵活性,但收益毕竟还是不如美国国债,所以最后选择了国债,也是没办法的办法,实在是没有更好的选择。

以现在的情况看,短期的安全性问题不大,但确实谈不上什么收益,因为为了安全性就得牺牲收益率,虽然美股这些看起来美,一旦拉起清单来也惨得很,不如国债放心。如果美国将来真的是自己印钱自己买的规模越来越大,我们也只能是再减持一部分,但还是会有个最低值,必须得维持一定的规模。

最后

从2008年以来,我们看美国的财政金融状况,一年比一年恶化,这才是美国一系列内政外交政策调整的根本原因,因为地主家没余粮,美国国内的各种矛盾就都开始浮出水面了,不管是之前的种族冲突,还是现在散户对华尔街围剿所体现的阶级矛盾,归根结底都是没钱闹的。

很多人以为美国哪会没钱,可事实就是连外国都不太愿意借的时候,美国为了维持住局面,就只能自己印钱出来花,谁都知道印钱花不可能没代价,但是现在美国人就是愿意相信,全世界都在吃亏,只有美国人在占便宜。

美国人教育别人的时候,经常说两句话,一句是天下没有免费的午餐,一句是免费的才是最贵的。这两句话美国人现在假装听不懂,不过从人类几千年的历史来看,这两句话应该还没有失效,也许再过几年,又可以拿出来以鉴后人。