国金晨讯062300:0003:09
2020年6月23日
有色 绿色水电铝龙头，受益盈利修复——云铝股份首次覆盖
商社 拟收购新加坡国际学校，备考业绩增厚30%+——枫叶教育
云铝股份首次覆盖：绿色水电铝龙头，受益盈利修复
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
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核心观点：绿色水电铝，实际控制人为国资委：公司是一家以绿色水电为能源的铝企，19年实际控制人变更为国资委。
氧化铝供给过剩，价格上涨难：氧化铝产能过剩，以2400元作为未来三年氧化铝的预测价格。
铝价在成本线附近徘徊，铝企盈利修复：20年下半年新产能集中投放，铝价在成本线波动，以13000元作为未来三年电解铝的预测价格。
区域优势突出，产能逆势扩张：云南区位优势突出，未来公司水电铝产能将增至约320万吨、权益产能约256万吨。
综合用电成本下降：19年综合购电价格0.33元，在建项目用电价格0.28元，我们预计20-22年，公司单位用电成本下降116元/31元/35元。
风险提示：经济下行、行业政策、电量不足、产量不及预期、成本增加、股权质押、限售股解禁。
枫叶教育：拟收购新加坡国际学校，备考业绩增厚30%+
吴劲草/郑慧琳
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究负责人
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核心观点：枫叶教育发布公告拟在新加坡收购加拿大国籍学校（CIS），收购目标公司100%股权，收购总代价为6.8亿新币，对应2020学年EV/EBITDA约13.23x。CIS成立于1999年，按收入及在校生人数计，为新加坡最大的营利性高端国际学校之一，其以加拿大国际学校品牌运营，为幼儿园到12年级学生提供国际教育服务，入读学生约3500人，平均学费约3.28万新币/年，共有两个校区，容量为4115人，目前利用率为81%。本次并购将直接增厚业绩，并购完成后，学生容量预计增长6%；在校生人数预计增长8%，收入预计增加36%，调整后EBITDA预计增加36%。本次收购符合六五规划，有利于东南亚扩张，加强国际业务，有望产生协同效应。
我们预计公司FY20-22归母净利润分别为7.35/8.49/9.56亿元，对应PE约8.6x/7.5x/6.6x，维持“买入”评级。
风险提示：并购尚未完成；疫情影响等。