前言
瑞星咖啡创始人钱治亚今天宣布了她的2019小目标，做中国最大连锁咖啡品牌，门店和杯量全面超越星巴克。
而根据公司公布的数据，从2018年1月创立，9个月时间已经亏损了8亿多人民币。有人调侃，瑞幸咖啡主动公布巨亏数据是不是一种“赛道恐吓”，吓唬别人不要进入这个赛道？
这个质疑不仅反映市场在警惕资本较量的狡谲，背后更深层次的逻辑是：由资本助推建立的“新经济”公司，是否有足够深的护城河？
此前，瑞幸咖啡经过多轮融资。2018年12月12日，瑞幸咖啡完成了2亿美元B轮融资，投后估值22亿美元，成为国内成长最快的独角兽之一。
瑞幸会不会成为下一个OfO？钱治亚今天表示，“我们的现金流有没有问题，把我们和ofo相比是不合理的，我们又不需要押金。”
但这种由资本催熟的模式，是否有足够的竞争优势，市场疑问从未停止。
质疑本身不仅仅是对瑞幸咖啡，更多是对过去两年流行的资本建墙，在去杠杆过程里是否有可持续性的担忧和焦虑。换言之，中国还有一大堆的“瑞幸”，是否会活下去。
下文提供一个观察视角，作者是一位曾经在四大做审计、非常资深、专业的财经记者，“从聪明投资者”经授权转载，欢迎留言说说你的看法。
忽如一夜春风来，瑞幸咖啡luckin已经遍地都是了。
这个在2018年初才伴随着汤唯、张震的大幅广告，铺天盖地而来的互联网咖啡品牌，凭借着“首杯免费、买二赠一、买五赠五”的疯狂补贴，号称年内建成2000家门店，直奔星巴克而去。
短短一年时间的两次融资，7月的A轮估值10亿美元，12月的B轮估值22亿美元。
传统商人，每家新店开张都尽快使得盈利，每年定一个扩张计划。而资本催熟模式，不管门店赚不赚钱，狂开就好。
瑞幸的故事，是一个典型的资本的催熟游戏。
1 烧钱
因为B轮融资，瑞幸咖啡的财务数据被曝光了。
2018年前三个季度，瑞幸咖啡累积销售收入3.75亿元，毛利润-4.33亿元，毛利率-115.5%，净亏损8.57亿元。
简单除一下，售出总杯量超过8500万杯，每杯咖啡的收入4.4元。按照瑞幸咖啡一杯咖啡15元算，基本上是买一送二。
瑞幸咖啡对此相当淡定：全年亏损远大于此。通过补贴迅速占领市场是既定战略，亏损符合预期。
瑞幸咖啡预测，2018年收入7.63亿元。2021年达185亿元，为2018年预估的24倍。
咖啡还是要成本的。
知乎上的便利店博主汪惟介绍说，瑞幸的咖啡机和7-11便利店的型号一模一样，豆子略优于后者而牛奶差一些。7-11的美式10块，拿铁12块。
2 思路
2018年元旦，瑞幸试运营，至5月初，开店525家，再到12月中旬，超过1700家。
这，就是资本的力量。
寻常品牌五十年的缓慢进阶路径，在一年时间内，瑞幸飞速走完，如打激素一般。以规模角度而言，并不难，烧钱即可。
然而，真正的壁垒是什么？
百年老店所经历的一切，有很多know-how、“商誉”、跌跌撞撞，甚至是失败的教训。时间看得见，其实是很难在短时间内可以模仿和超越的。
更细节一点的，例如星巴克的客户对品牌的忠诚度、供应链的能力、采购和生产的流程、服务的尺度、以及对品类研发中心的管控，都是数十年里一点一点摸索出来的。
烧钱，并不是万能的。
3 估值
2017年，星巴克收购案，收购统一集团在江浙沪的1300家星巴克的50%股权，作价13亿美元。推导出，星巴克在江浙沪的一家店价值200万美元。
瑞幸咖啡在7月A轮的10亿美元估值，假定是基于5月底的525家店的数据，单店价值也是200万美元。
12月的B轮，估值22亿美元，1700家店，单店价值下降至127万美元/家。
和星巴克选址在最繁华的街口不同，瑞幸咖啡的店都选在犄角旮旯，以外卖、外带为主。
这个估值，就见仁见智了。
保守的说，早期疯狂烧钱巨亏，不计成本扩张市场的互联网公司，很有可能，要么到最后也没有那么容易盈利，要么真的垄断了市场，但是估值已经远远超过二级市场可以承受的极限。
4 套路
就像滴滴、摩拜、ofo，都是同样的资本套路。
烧钱迅速做到一定的规模，估值如天价，继续融资、继续烧钱。只要规模越来越大，资本就会不断的提供弹药，循环往复。
理论上，规模达到一定量级之后，市场就存了“盈利”的期待之心。若届时仍依赖烧钱扩张，很难再持续融资。
也就是说，钱烧光了，就倒闭了。
这种模式的持续期限，取决于投资人的耐心。投资人可以容忍一千家店时亏损，那么，两千家店、三千家店继续亏损，是否继续能容忍？
容忍度最本质的决定因素，则是资本市场的冷热。或者说，最最本质的，货币政策的宽松状态。
很明显，如今的容忍度，比起过去几年，小很多了。
很多时候，都有资本在做局的迹象。
知乎网友爆料，瑞幸咖啡A轮，除了新加坡的GIC之外，大钲资本、愉悦资本、君联资本都曾经是神州租车的投资人。B轮唯一新增的中金资本，总裁丁玮是神州租车的独立董事。
而瑞幸咖啡的CEO钱治亚和董事长陆正耀，都来自于神州租车/神州优车。
所以，知乎网友把这称为“ClubDeal”，可以理解为“朋友圈里的交易”。
一种接盘游戏，不知道谁会来承接下一轮C轮这个估值了。8月，瑞幸创始人曾对媒体称：“投资人争抢得面红耳赤呢。”
想想金沙江的朱啸虎，虽然ofo倒闭，但是他早早的投资、又即时脱手了，赚得盆满钵满。
5 鲶鱼
鲁迅先生曾经说过：“世界上本没有路，走的人多了，最终也变成路。”
包括喜茶的崛起，出现以网红效应打开局面的新形态。
嘲笑和质疑之余，当我们还震惊于“这样竟然也可以？”时，已然有人以迅雷不及掩耳之势把一切都做完了，推土机般的执行能力。
早在5月份，瑞幸在中国的门店数量，就超过了万年老二Costa。
瑞幸的裂变式扩张下，星巴克感受到威胁，选择与阿里巴巴合作外卖，目前已在30个城市的2000家门店铺开。
传统的、老牌的品牌，在互联网和资本的新世界里，如逆水行舟，不进则退。稍一松懈，很有可能被后来者轻易干掉。
从另外一个角度，瑞幸不是坏事。
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