大金重工(002487)：定增巩固资本实力 助力产业链延伸
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/韩金呈 日期：2021-12-31
事件：公司发布《2021年度非公开发行A股股票预案》和《非公开发行A 股股票募集资金使用的可行性分析报告》，本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过51 亿元，用于风电场项目、蓬莱基地产线升级及研发中心建设项目和叶片生产基地项目等。
建设阜新优质风电场，助力辽宁绿色发展。为了实现双碳目标，国家能源政策鼓励可再生能源高质量发展。辽宁省也致力于从以煤炭为主的污染型能源结构向风能、太阳能等清洁型能源结构转型，阜新风电场助力辽宁发展绿色能源。阜新风电场风向风能扇区分布相对集中、风速稳定，风能开发经济价值较高。装机容量约250MW，预计投资18.7 亿元，建设周期约1 年，并且联网便利。项目投资税后IRR 为12.5%，投资回收期为7.69 年，投资价值较高。风电场项目投资运营的毛利率在70%+，远高于塔筒制造20%+的毛利率，风电场项目建成后将大幅提升公司的毛利率水平。
产业链横向延伸，打造中国的“埃斯比约风电母港”。公司拟投资13.2 亿元用于蓬莱基地新增风电管桩、基础类产品产能，及产线优化。新增产线达产后海上装备产品的单季度峰值从12.5 万吨提升到20 万吨，重量更大的管桩产线移到塔筒产线前面，降低运输成本。公司拟投资7.47 亿元用于叶片厂建设，预计达产后可生产7-13MW风电叶片320 套，预计建设周期为18 个月。叶片大型化、轻量化等因素使得叶片行业格局重塑，具备较好进入时机。拓展管桩和叶片类等产品，产业链横向延伸，形成整体配套优势。公司在蓬莱风电产业园已建成10 万吨级专用泊位2个，后续计划新增2 个，重载总装和出运场地达到30 万平方米，海域宽阔自然水深10-16 米，是适合重型海上装备的深水良港。出色的风电产业链配套，结合优异的港口条件，将为公司未来在风电海上装备产品领域建立较大的竞争优势。
盈利预测：预计公司2021-2023 年实现归母净利润6.74/ 8.92/ 11.34 亿元，对应每股收益1.21/ 1.61/ 2.04 元，同比增速45%/ 32%/ 27%，对应PE 为31/ 24/ 19 倍。公司未来成长可期，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等
今世缘(603369)：今世缘发展大会释放积极信号 2021完美收官
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：邓天娇/汤玮亮 日期：2021-12-31
近日公司成功举办2022 今世缘发展大会，会上肯定了十四五开局之年公司所取得的成绩，并确立2022 年工作主线为“聚焦高质量，聚力新跨越”。
支撑评级的要点
今世缘发展大会释放积极信号，十四五开局之年首战大捷。近日，今世缘发展大会圆满召开，董事长周素明先生在会上表示：今世缘四季度继续保持良好发展态势，开局之年已取得首站大捷。根据公司此前规划，2021 年公司营收目标59 亿，争取66 亿，净利目标18 亿，争取19 亿。从前三季度公司业绩完成来，我们判断公司营收有望接近争取目标。目前公司渠道库存良性，春节备货积极。根据公司十四五规划，2025 年公司努力实现营收过百亿(争取150 亿)，公司在发展大会上提出努力提前实现百亿目标。
产品升级路径明晰，助力公司提前实现十四五目标。从实施路径来看，(1)公司核心单品四开上半年成功换新后，终端价格表现稳定，成交价在460-470 元。随着四开品牌势能的不断提升，叠加今年重点导入省内薄弱区域，我们判断四开同比去年可实现较高增速，是公司的基本盘。(2)国缘V 系列未来有望接棒开系成为下一个增长点，十四五规划做到20亿高目标，收入占比达20%，CAGR(20-25 年)50%。“V 系攻坚战”为公司四大战役之首，目前公司将资源向V 系倾斜，V 系列主要以V3、V9为主导， 其中V3 将承接国缘四开的消费升级 ，省内成交价在600 元左右，目前还处于市场培育期。V9 分为至尊版、商务版、低度小V 三个品种，价格带布局1000-2000 元，打造清雅酱香系列化产品。近日，公司成立V99 联盟体，由国缘V 系的核心经销商构成，将厂商团结一体，共同推进V 系列进一步发展。
公司省内销售已形成良性循环，可持续实现高质量发展。公司目前在江苏省内销售已经形成良性循环，主要体现在价盘稳、库存低、动销快。
产品升级路径明晰，省内薄弱区域布局初显成效。公司致力健全利益共享长效机制决心坚定，股权激励持续推进，在内生动力充分，营销战略明晰，厂商团结一心的前提下，可高质量完成十四五规划。
估值
今世缘作为江苏省内的地产酒，充分享受当地优渥的消费环境，我们认为公司仍有较大的向上空间，且具备估值优势。预计21 至23 年公司EPS分别为1.57、1.96、2.42 元/股，对应PE 分别为34.7X、27.8X、22.6X，给予买入评级。
评级面临的主要风险
省内受竞品挤压，渠道库存积压。未能顺利完成目标规划。
斯达半导(603290)：车载IGBT占比不断提升 光伏等多领域获得突破
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：胡杨 日期：2021-12-31
公司观点更新
公司工控业务市占率仍有提升空间，有望穿越经济周期影响，而据我们跟踪，公司车载业务保持超高增长，光伏开启国产替代，SIC 模块处于爆发前夜，持续建议投资者积极关注其投资机会：
1、产能紧张边际缓解，下游需求保持高增：前三季度收入11.97 亿，同比+79%；前三季度归母净利润2.67 亿，同比+98.7%；公司今年前三季度收入和利润保持高速增长，并且是在整个半导体行业缺产能，上游代工厂价格不断提升的情况下完成的收入和利润增长，展望明后年，预期行业内产能紧张边际缓解，公司将会充分受益下游新能源车、光伏、储能、充电桩等领域需求增长带来的业务机会；
2、工控IGBT 市占率不断提升：斯达上半年公司工业控制和电源行业的营业收入为5 亿元，较上年同期增长52.06%；收入增长明显高于工控行业整体增速，我们预计全年工控收入将超10 亿元，占国内工控需求15%-20%，作为斯达的基本盘业务，公司工控业务龙头地位稳固，未来工控IGBT 将保持稳健增长；
3、新能源车配套量持续超预期，车载IGBT 占比不断提升：上半年公司新能源车行业营业收入为1.83 亿元，较上年同期增长162.92%，上半年车规级 IGBT 模块合计配套超过20 万辆新能源汽车，预计下半年配套数量将进一步增加；第六代 1200V IGBT 芯片在 12 寸产线实现大批量生产；第七代车规级 650V/750VIGBT 芯片研发成功，预计 2022 年开始批量供货；我们预计今年新能源车配套数量将接近50 万辆，在去年收入基础上实现翻倍增长，车载IGBT 收入占比接近30%；4、光伏/储能IGBT 有望迎来国产替代拐点并快速上量：公司使用自主IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用，预计明年拉开国内数十亿元光伏IGBT 国产替代序幕，并贡献较大营收；
5、其他：车规级SGT MOS 领域：公司车规级 SGT MOSFET (split-gatetrench MOSFET)开始小批量供货；SIC 模块：供应量不断增加；6、公司作为头部的IGBT 厂商，在产能紧张的大背景下，相对于实力较弱的厂商来说，产能端更有保证。公司在重要供应商处的流片量从去年三季度至今一直保持比较大的增长，并且12 寸线上的IGBT 已经批量生产，公司在车载配套和光伏进展等领域均持续超预期；拉长看，公司也拟定增加码制造端，为公司长期稳定发展奠定基础。明后年产能紧张边际缓解，而下游新能源车、光伏、储能、充电桩、工控对于IGBT 的需求在快速提升，公司作为行业龙头高成长确定性强，建议投资者关注年底估值切换带来的投资机会。
投资建议
我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长(2 倍量级)*市占率增加(5 倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10 倍以上的收入利润增长潜力，且2025 年-2030 年SIC 器件复制IGBT 先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5 年延续至10 年以上。
预计公司2021-2023 年的营业收入分别是：16.76 亿、26.53 亿、36.78 亿元，归母净利润分别是3.36 亿元、5.70 亿元、7.91 亿元，对应当前PE 分别为187 倍、118 倍、85 倍；维持买入评级。
风险提示
新能源车发展不及预期；宏观经济下行；SIC 研发项目不及预期。
卫星化学(002648)：拟投建产业园区 打造低碳化学新材料产业链
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-12-31
事件：公司发布《关于对外投资的公告》，与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会签署《投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目，该项目总投资含税约150 亿元。
点评：
布局化工新材料领域，公司转型步伐加快：公司拟在徐圩新区投资新建的绿色化学新材料产业园项目，建设内容主要包括年产20 万吨乙醇胺(EOA)、年产80万吨聚苯乙烯(PS)、年产10 万吨α-烯烃与配套POE、年产75 万吨碳酸酯系列生产装置。其中，一期项目计划建设2 套15 万吨/年碳酸酯，2 套10 万吨/年乙醇胺装置，2 套20 万吨/年聚苯乙烯装置；二期项目计划建设年产10 万吨α-烯烃及POE 装置，年产15 万吨/年碳酸酯系列装置；三期项目计划建设年产40 万吨PS 装置，年产30 万吨碳酸酯系列装置等。项目计划于2022 年3 月30日前开工建设，三期项目于2027 年12 月全部建成投产。公司向下游新材料、新能源和高性能化学品三大领域延伸，确立了打造低碳化学新材料科技公司的发展战略。
产业链一体化成本优势凸显，下游市场发展空间广阔：本次投资项目均为公司子公司连云港石化有限公司产业链的下游，其中PS 是以连云港石化二阶段项目产品苯乙烯为原料，具有产业链一体化成本优势。碳酸酯是锂电池电解液的主要溶剂，锂电池电解液作为动力电池的核心材料，其市场需求一定程度上取决于新能源汽车的产量。在新能源电动汽车快速发展的背景下，电解液市场前景广阔带动了碳酸酯需求的稳步增长。该项目建成后公司将成为国内产业链最完整、产品最齐全、工艺最清洁的电解液溶剂生产企业之一。
连云港C2 项目一阶段运行良好，持续推进C2 产业链布局：连云港C2 项目在2021 年5 月20 日实现一阶段一次性成功开车，正式投产。项目二阶段预计2022年中期建成，包括125 万吨乙烯、40 万吨HDPE、73 万吨环氧乙烷、60 万吨苯乙烯装置。环氧乙烷下游配套建设两套25 万吨聚醚大单体、一套10 万吨乙醇胺装置；苯乙烯下游建设40 万吨聚苯乙烯装置。C2 项目的持续推进有望进一步增厚公司业绩。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为68.13 亿元/87.98 亿元/100.74 亿元，对应EPS 分别为3.96 元/5.11 元/5.86 元。维持“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品价差下跌风险。
荣盛石化(002493)：EVA装置顺利投产 注入成长新动能
事件：公司发布公告称，控股子公司浙江石油化工有限公司(以下简称“浙石化”)在舟山绿色石化基地投资建设的“4000 万吨/年炼化一体化项目(二期)”年产30 万吨EVA 装置于2021 年12 月28 日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品，VA 含量28%，产品牌号V6110S。
点评：
EVA 装置投产并顺利产出光伏料产品，公司长期成长动能充足：公司在舟山绿色石化基地投资建设的“4,000 万吨/年炼化一体化项目”各项工程进展顺利。一期工程实现稳定满负荷运行，二期工程顺利开车。当前二期装置已投产一套线性聚乙烯装置，聚丙烯装置有望春节前顺利投产。浙石化二期年产30 万吨EVA 装置采用利安德巴赛尔公司的管式法工艺技术，该工艺各项技术经济指标达到国际先进水平，在EVA 行业有显著领先优势，具备产品质量好、收率高，装置能耗低、连续运行时间长等优势。随着光伏级EVA 顺利投产，公司产销有望进一步增加，贡献新的盈利增长点。
碳中和背景下光伏行业快速发展，EVA 装置投产助力绿色经济：在全球“双碳”
目标达成共识的背景下，国内各地加大力度发展光伏发电等绿色清洁能源，相关产业需求显著提高，我国光伏装机量大幅提升。浙石化二期项目年产30 万吨EVA装置顺利投产将有助于提高国内EVA 生产技术水平和自给率，缓解光伏料供不应求的现况，能有效扩大公司在EVA 光伏板块的市场占有率，提升公司石化龙头的核心竞争力。公司响应“双碳”减排的号召，助力绿色经济。
荣盛石化在建项目储备充足，多管齐下持续巩固全产业链优势：据公司2021 年第三季度报告，公司在建工程1167 亿元，较20 年末+32%。浙石化一期19 年底全面投产，浙石化二期产量有望稳步爬坡。一期已投产碳酸二甲酯20 万吨/年，可用于锂电池电解液溶剂，两期项目共布置52 万吨聚碳酸酯产能，烯烃下游将新增ABS、SBS 等橡胶制品。此外，子公司永盛科技年产25 万吨功能性聚脂薄膜扩建项目也在顺利推进，间接控股公司逸盛大化和联营公司海南逸盛多功能聚酯切片项目正规划中。2021 年12 月21 日，舟山市市政府和荣盛控股集团在舟山群岛新区新城举行金塘新材料园区项目签约仪式。该项目投资总额约500亿元，将依托舟山4000 万吨/年炼化一体化项目投资建设7 条化工产业链项目及配套工程。公司背靠产业链一体化优势，充分发挥各产线协同效益，持续布局下游高附加值产品，成长空间广阔。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为136.68 亿元/184.69 亿元/201.77 亿元，折合EPS 分别为1.35/1.82/1.99 元，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度和盈利不及预期的风险；炼油和化工景气度下降的风险。
曲美家居(603818)：引进顶级战投 强化协同优势
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：汲肖飞/李媛媛 日期：2021-12-31
事件：公司全资子公司Qumei Runto S.ar.l 与珠海高瓴投资、银梯咨询有限公司签署战略合作投资意向书，高瓴投资、银梯咨询拟以向Qumei Runto 增资或受让老股的方式分别投资2 亿元人民币、2500 万美元。本次股权融资将为子公司引进优质战略投资人，最终估值、交易价格等细节条款以正式投资合同为准。
点评：
股权收购引进优质战投，Ekornes 估值有所提升。Qumei Runto 为公司收购挪威舒适椅龙头Ekorne AS 时成立的特殊目的子公司，2020 年、2021 年前三季度实现收入34.82 亿、31.44 亿挪威克朗，实现净利润3.83 亿、4.02 亿挪威克朗。2021 年7 月公司挪威子公司Ekornes QMHolding AS 以现金方式收购Ruisi Holding Company Limited 持有的Ekornes Holding AS 9.5%的股权，对应Ekornes AS 的估值为57.68 亿元人民币，本次交易对应Ekornes As 的估值为60.45 亿元人民币，较上次交易小幅提升，标的质地得到优质战投方认可。
Ekornes 业务布局全球领先，优质战投赋能发展。Ekornes 是全球舒适椅行业龙头公司，拥有Stressless、IMG、Svane 等优质高端品牌，公司收购完成后经过优化运营，拓展产品品类、业务模式、中国市场，推动收入、利润实现快速增长。高瓴投资、银梯咨询拥有丰富投资经验和资源，在多个消费品行业深耕多年，看重Ekornes 在全球高端舒适椅行业头部地位，在完成投资后将为公司提供赋能，进一步强化竞争优势。
盈利预测与投资评级：本次交易尚未完成，我们维持公司2021-23 年EPS 预测为0.50/0.87/1.14 元，目前股价对应22 年15.64 倍PE。公司国内外业务齐头并进，收入保持快速增长，通过多种方式偿还有息负债、降低财务费用，盈利能力持续提升，我们看好公司长期发展空间较大，业绩改善持续得到印证，目前估值仍处于较低水平，维持“买入”评级。
风险因素：财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、海外消费增长低于预期等。
道道全(002852)：成本下行抬升盈利能力 产能扩张打开成长空间
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎 日期：2021-12-31
公司是国内菜籽油细分领域龙头
公司是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业，是国内第一家以菜籽油加工为主要业务的上市公司。2012-2020 年，公司收入由22.71亿元增长至52.87 亿元，年复合增速为11.14%；2012-2018 年归母净利润呈快速增长态势，年均复合增速达47.92%，2019-2020年，受原材料价格上涨及疫情影响，公司归母净利润下滑明显。
伴随原材料价格涨势趋缓以及公司提价措施逐步落地，公司经营情况逐步好转，2021 年前三季度，公司实现收入35.77 亿元，同比下降6.19%，归母净利润0.94 亿元，同比增加4.26%。
食用植物油市场稳步增长，菜籽油市场份额有望向龙头集中
我国食用植物油行业经过30 余年的发展，已进入稳定期，行业间主要为存量竞争，油品结构不断变化。具体而言，随着消费结构的升级以及食品行业监管趋严，小包装和中包装油分别在家庭和餐饮市场代替散装油。在品类上，小品类高端油的市场份额不断提升，具有一定的发展潜力。我国是全球菜籽油第一大生产国和消费国，市场规模大且消费量维持稳定增长。2011-2020 年国内菜籽消费量年复合增速为2.62%。当前阶段，我国菜籽油加工行业集中度较低，市场上中小企业众多，近年来，原材料价格大幅上涨，中小企业以及小作坊盈利空间被大幅压缩，或将加速被市场淘汰，而腾挪出来的空间将被头部企业所抢占，行业集中度提升趋势仍将持续。
原材料价格下行 & 产能扩张，公司成长路径清晰一方面，由于价格调整的时滞效应，当原材料价格上涨时，公司成本提升，而价格的传导需要2-3 个月左右的时间，短期内成本提升部分不能及时转嫁给消费终端，导致公司利润承压。我们判断，原材料成本或将在2022 年步入下行通道，时滞效应将放大公司盈利能力，利润弹性逐步释放。另一方面，公司近年来逐步完善产能布局，茂名以及靖江项目的正式投产将大幅缓解公司产能不足的瓶颈，同时，公司积极开拓高油酸油脂和茶油等高附加值产品，未来有望凭借新品的不断发展持续为公司贡献新的利润增量。
投资建议
原材料价格下行将抬升公司盈利能力，产能扩张以及发力高端油脂油品有望打开公司成长空间。我们预计，2021-2023 年，公司营业收入分别为48.75/55.18/62.52 亿元，归母净利润分别为1.35/1.92/2.88 亿元，对应EPS 分别为0.37/0.54/0.80元，当前股价对应PE 分别为43/30/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，套期保值风险，产能不及预期风险。
步步高(002251)：湖南区域商超龙头 持续加码数字化投入
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘乐文/周博文 日期：2021-12-31
公司系湖南商超龙头，区域市占率领先
公司作为湖南区域龙头商贸企业，截至21H1 公司拥有门店总数417 家。近年来公司持续加码数字化投入，O2O 水平业内领先，数字会员数量超2000 万人。
Q3 业绩有所承压，主要受行业因素与租赁新准则影响收入方面，2021Q1-3 公司营收同比下降13.87%，主要受家电业务从2020 年7 月起由自营转五星联营、联营及租赁占比提升以及疫情防控常态化和社区团购的冲击等影响。
利润方面，2021Q1-3 公司归母净利润1.72 亿元，同比基本持平；扣非归母净利润同比下降222%至-1.66 亿元。扣非归母净利润下滑主要受疫情影响下居民消费倾向下降、社区团购冲击实体零售以及租赁新准则影响。此外6 月份公司金星路步步高广场不动产资产证券化项目完成发行取得4 亿元+的资产处置收益。
行业景气度处低谷期，公司费用率有所提升
毛利率方面，前三季度公司毛利率同比提升约2.6pct 至31.55%。费用率方面，2021Q1-3 公司期间费用率33.01%，同比增加约5.6pct，主要受收入规模同比下滑、新店开店与促销费用以及新租赁准则影响，公司费用率上升较为明显。
拟通过信托方式盘活资产，进一步提升商业地产运营能力公司筹划以位于湖南省的2 个商业综合体作为底层物业资产在新加坡设立信托并于新加坡证券交易所主板上市，这将优化公司资产负债结构，提高公司商业地产运营能力，进一步扩大公司经营规模和效益。
投资建议：2021 年以来，商超行业景气度下行，居民消费倾向受疫情影响有所下降，同时社区团购等新业态对实体零售持续产生冲击，同时叠加租赁新准则影响，公司业绩出现一定波动。
公司在行业低谷期持续加码信息化建设，提升数字化水平，整合供应链能力并调整门店结构。预计2021-2023 年公司归母净利润1.4、1.6、1.9 亿元，对应PE 分别为42、37、31 倍，维持“增持”评级。
风险因素：行业竞争加剧；门店拓展不及预期；居民消费倾向下降
郑煤机(601717)：成立合资公司 正式迈入新能源汽车驱动电机领域！
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张晗/刘军 日期：2021-12-31
事件：
公司于今日公告，与其全资子公司索恩格中国(SEG)共同出资3 亿元人民币设立合资公司索恩格汽车电动系统有限公司，专注开展汽车电驱动系统的测试研发、制造、销售及工程服务等业务。
点评：
1. 依托子公司，以内燃机零部件向新能源汽车零部件全面转型升级！
SEG 目前主要研发生产与内燃机配套的起动机、发电机以及48V 轻混系统，随着电气化逐步成为整车行业的一致选择方向和技术路线，公司希望通过合资公司正式切入新能源汽车零部件领域，形成新能源汽车电驱动系统的本土化集成开发和全球批量供货能力，最终推动公司汽车零部件板块由现有以内燃机零部件业务为主向以新能源汽车零部件为主全面转型升级。
2. 公司有充足的技术储备和客户优势。SEG 目前客户覆盖全球主流乘用车、商用车整车厂，从技术上来看也是世界领先的电机生产企业，具有充足的技术研发积累、质量管控能力、生产制造经验和全覆盖的客户网络。
3. 明年煤机板块将受益下游煤矿自动化改造的红利，同时原材料成本同比今年预计也将有所下降，双方面影响预计明年煤机板块利润依旧较好，明年估值仅8 倍。
4. 海外SEG 这两年经过裁员等降本增效的改革措施后，包袱已大幅减少，后续SEG 有望实现盈利。
盈利预测：预计公司2021-2023 年净利润为18.1 亿、25.2 亿和30.9 亿，PE 为11 倍、8 倍和6 倍，维持“买入”评级。目标价15.04 元/股。
风险提示：煤机订单不达预期；SEG 业绩不达预期。